파월의 중대한 전환, 글로벌 자산의 열광

저자: 두위, 리단, 허하오, 월스트리트 저널

8월 23일 금요일, 연방준비제도 의장 파월은 잭슨홀 글로벌 중앙은행 연례 회의에서 "비둘기파" 발언을 하며 정책 조정의 시기가 왔다고 밝혔고, 고용 시장의 추가 냉각을 추구하거나 환영하지 않으며, 인플레이션이 2%로 하락할 것이라는 자신감이 높아졌다고 언급했다. 이는 시장에서 파월이 "비둘기파" 발언을 할 것이라는 기대를 확고히 했다.

분석에 따르면, 연방준비제도 의장 파월의 정책 전환이 완료되었으며, 그는 연설에서 전면적인 비둘기파 성향을 보였다. 2년 전 같은 시기에 그는 연방준비제도가 경제 침체를 인플레이션 회복의 대가로 받아들일 것이라고 언급했다.

파월의 비둘기파 성향의 발언은 S&P 500 지수를 새로운 최고치에 가깝게 만들었고, 소형주와 반도체 주가는 약 3% 상승했다. 주간 주요 지수는 모두 1% 이상 상승했으며, 소형주가 가장 좋은 성과를 보였다. 금요일 테슬라와 엔비디아는 각각 4.5% 이상 상승했으며, 지역 은행 주식 ETF는 한때 6% 이상 상승했다. 단기 미국 국채 수익률은 두 자릿수로 급락했고, 달러는 주간 1.7% 하락했으며, 현물 금은 1% 이상 상승하여 2510달러를 넘겼고, 파운드는 2년 반 만에 최고치를 기록했으며, 엔화는 1% 이상 상승했고, 오프쇼어 위안화는 300포인트 이상 상승했으며, 유가는 2% 이상 상승했다.

01 연방준비제도의 중대한 비둘기파 전환, 파월은 명확히 말했다: 정책 조정의 시기가 왔다

8월 23일 금요일 동부 시간 오전 10시, 연방준비제도 의장 파월은 잭슨홀 글로벌 중앙은행 연례 회의에서 중대한 발언을 했다.

주목할 점은, 파월이 매우 명확하게 말했다: "정책 조정의 시기가 도래했다. 정책 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 후속 데이터, 전망 변화 및 위험 균형에 따라 달라질 것이다."

분석에 따르면, 파월은 9월 금리 인하에 대한 시장의 광범위한 기대를 확고히 했으며, 이 연설은 "비둘기파" 성향을 띠고 있으며, 단기적으로 금융 시장에 일정한 명확성을 제공했지만, 9월 회의 이후 연방준비제도가 어떻게 행동할 것인지에 대한 많은 단서를 제공하지는 않았다.

예를 들어, 또 다른 부정적인 고용 보고서가 나올 경우 50bp의 대폭 금리 인하가 있을지, 향후 몇 달 동안 지속적으로 금리를 인하할 것인지에 대한 의문이 남아 있다. 그러나 파월의 발언은 최소한 연방준비제도가 지난 2년간 인플레이션과의 싸움에서 중요한 전환점을 맞이하고 있음을 확인시켜 주었다.

파월은 미리 준비한 연설문을 읽었고, 가능한 질문 및 답변 세션은 더 이상 생중계되지 않았으며, 스와프 트레이더들은 2024년 말까지의 금리 인하 총량 예측을 약 98bp로 유지하고 있다. 9월 25bp 금리 인하 확률도 안정적으로 유지되고 있다.

시장 반응에서, 미국 주식 지수의 상승폭은 계속 확대되었고, 개장 한 시간 만에 S&P 500 대형주는 1% 이상 상승했으며, 다우 지수는 한때 400포인트 상승했다. 기술주가 많은 나스닥과 경제 주기에 더 민감한 러셀 소형주가 각각 1.5%와 2% 상승하며 선두를 달렸다. 미국 주식 지역 은행 지수는 5% 상승하여 8개월 만에 최대 상승폭을 기록했으며, 미국 국채 수익률과 달러 지수는 단기적으로 급락했다. 이는 "연방준비제도의 금리 인하가 임박했다"는 거래 논리와 관련이 있다.

파월이 참석한 경제 세미나의 주제는 "통화 정책의 유효성과 전파 재평가"였으며, 그의 연설문은 팬데믹 이후 연방준비제도가 "고용과 물가" 두 가지 임무 간의 균형 변화에 대해 회고하며, 미래 정책 방향을 어떻게 조정해야 하는지를 명확히 하고, 인플레이션이 크게 하락하는 상황에서도 실업률이 낮게 유지될 수 있는 이유를 설명하고자 했다.

그는 먼저 연방준비제도가 "가격 안정 유지"와 "완전 고용 달성"이라는 두 가지 임무가 직면한 위험 균형이 변화했음을 지적하며, 인플레이션이 2% 목표로 지속적으로 하락하는 현 단계에서 노동 시장의 안정성을 강조했다:

"코로나19 팬데믹 발생 4년 반 후, 팬데믹으로 인한 가장 심각한 경제 왜곡이 사라지고 있다. 인플레이션이 크게 하락하고, 노동 시장은 더 이상 과열되지 않으며, 현재의 조건은 팬데믹 이전보다 완화되었다. 공급 제한이 정상화되었다.

우리의 목표는 가격 안정을 회복하면서 강력한 노동 시장을 유지하고, 인플레이션 기대가 불안정한 상황에서 초기 통화 긴축 시기에 실업률이 급격히 상승하는 상황을 피하는 것이다."

인플레이션에 대해 언급하면서, 파월은 인플레이션 하락의 진전을 칭찬하며 "올해 초 일시 중지한 후, 우리는 다시 2% 목표를 향해 나아가고 있다. 나는 인플레이션이 지속적으로 2% 수준으로 돌아갈 것이라는 자신감이 높아지고 있다"고 말했다.

그는 이것이 주로 긴축적인 통화 정책이 총 공급과 총 수요 간의 균형을 회복하고 인플레이션 압력을 완화하며 인플레이션 기대를 안정적으로 유지하는 데 도움이 되었기 때문이라고 생각하며, "현재 인플레이션은 우리의 목표에 더 가까워졌고, 지난 12개월 동안 가격은 2.5% 상승했다"고 덧붙였다.

고용 시장에 대한 평가에서 그는 "현재 노동 시장은 이전의 과열 상태에서 크게 냉각되었으며, 단기적으로 노동 시장이 인플레이션 압력 상승의 원인이 될 가능성은 낮다. 우리는 노동 시장 상황이 더 이상 냉각되는 것을 추구하지도 환영하지도 않는다"고 단언했다.

구체적으로, 미국 비농업 실업률은 1년 이상 상승하여 현재 4.3%에 이르렀으며, 역사적 기준으로 볼 때 여전히 매우 낮지만, 2023년 초보다 거의 1% 포인트 높아졌고, 대부분의 실업률 상승은 지난 6개월 동안 발생했다.

하지만 파월은 현재 미국 경제 상황의 건전성을 방어하고자 하며, 다음과 같이 말했다:

"현재까지 실업률 상승은 해고 인원 증가의 결과가 아니다. 해고는 경제 침체기에는 흔한 현상이다. 반대로, 실업률 상승은 주로 노동 공급의 대폭 증가와 이전의 미친 채용 속도의 둔화를 반영한다.

그럼에도 불구하고 노동 시장 상황의 냉각은 분명하다. 고용 성장은 여전히 건전하지만 올해는 다소 둔화되었다. 직업 공석이 감소하였고, 직업 공석과 실업자 수의 비율은 팬데믹 이전 수준으로 회복되었다. 명목 임금 성장도 둔화되었다. 전반적으로 노동 시장 상황은 2019년 팬데믹 발생 전처럼 긴장되지 않았다. 당시 인플레이션율은 2% 미만이었다.

전반적으로 경제는 계속해서 안정적으로 성장하고 있다. 그러나 인플레이션과 노동 시장 데이터는 상황이 변화하고 있음을 보여준다. 인플레이션의 상승 위험은 줄어들었고, 고용의 하락 위험은 증가하고 있다. 연방준비제도는 이중 임무가 각각 직면한 위험에 주목하고 있다."

파월은 이어서 연방준비제도가 "강력한 노동 시장을 지원하기 위해 최선을 다할 것이며, 동시에 가격 안정성을 더욱 달성할 것"이라고 밝혔고, 금리 인하가 미래 정책 방향임을 명확히 했다:

"정책 제한을 적절히 줄임으로써, 우리는 경제가 2% 인플레이션율로 회복될 것이라고 충분히 믿을 이유가 있다. 현재의 정책 금리 수준은 노동 시장 상황이 더욱 악화될 위험을 포함하여 우리가 직면할 수 있는 모든 위험에 대응할 수 있는 충분한 여지를 제공한다."

연설문의 두 번째 부분에서, 파월은 코로나19 팬데믹 전후 인플레이션의 상승과 하락 상황에 대해 더 긴 분량으로 논의하며, 실업률이 낮은 상황에서도 인플레이션이 크게 하락할 수 있는 이유를 탐구하며, 미국 경제가 드물게 "연착륙"을 이룰 것이라는 그림을 계속 그렸다.

그러나 일부 분석가들은 코로나19 팬데믹 동안 연방준비제도가 인플레이션 급등에 대응하기 위해 신속하게 금리를 인상하지 못했으며, 파월의 발언은 가격 상승 둔화 상황에서 연방준비제도 관계자들이 다시 정책 실수를 범하지 않기를 바라는 것을 강조한다고 지적했다. 그들의 성공 여부는 연방준비제도가 소위 "연착륙"을 달성할 수 있는지를 결정할 것이다. 즉, 경제를 침체에 빠뜨리지 않고 인플레이션 급등을 억제하는 것이다.

잭슨홀 글로벌 중앙은행 연례 회의라는 플랫폼을 활용하여, 연방준비제도 관계자들은 금리 인하가 임박했음을 여러 차례 "암시"했으며, 비둘기파 발언이 두드러진 연방준비제도 의장 파월 외에도 다른 관계자들은 경제 환경이 긴축을 필요로 하지 않거나 금리 인하 방법에 대해 직접적으로 언급했다.

필라델피아 연방준비은행 총재 하크는 목요일과 금요일에 걸쳐 "질서 있게" 금리를 인하해야 한다고 여러 차례 언급했으며; 시카고 연방준비은행 총재 구르스비는 연방준비제도가 단순히 인플레이션에 대응하는 것이 아니라 고용에 더 주목해야 할 시점이라고 언급했다; 현재 통화는 상당히 긴축되어 있으며, 경제는 과열되지 않았으므로 긴축할 필요가 없다고 말했다; 애틀랜타 연방준비은행 총재 보스틱은 인플레이션이 완전히 2%로 하락할 때까지 기다릴 수 없으며, 올해는 한 번 이상 금리를 인하할 수 있다고 말했다.

02 새로운 연방준비제도 통신사 "파월의 전환을 외치며, 더 큰 금리 인하에 대한 문을 열어두다"

연방준비제도 의장 파월은 올해 잭슨홀 중앙은행 연례 회의에서 비둘기파 성향을 완전히 드러냈으며, 이는 "새로운 연방준비제도 통신사"로 알려진 연방준비제도 보도 매체의 수석 기자 닉 티미라오스의 최신 평가이다.

동부 시간 8월 23일 금요일 오전, 파월의 발언 후, 티미라오스는 소셜 미디어 X에 게시글을 올리며 다음과 같이 평가했다:

"파월은 정책 전환을 완료했다. 2년 전, 파월은 연방준비제도가 경제 침체를 받아들이고 인플레이션을 정상으로 회복할 것이라고 암시했다. 이제 그의 입장은 전면적인 비둘기파로 변화했다."

이어 티미라오스는 파월의 발언 중 비둘기파 성향을 증명하는 다음 문구를 나열했다:

"노동 시장 상황의 냉각은 분명하다."

"노동 시장은 단기적으로 인플레이션 압력 상승의 원인이 될 가능성이 낮다."

"우리는 노동 시장 상황이 더 이상 냉각되는 것을 추구하지도 환영하지도 않는다."

"정책 조정의 시기가 도래했다. 정책 방향은 명확하며, 금리 인하의 시기와 속도는 후속 데이터, 전망 변화 및 위험 균형에 따라 달라질 것이다."

"우리는 강력한 노동 시장을 지원하기 위해 최선을 다할 것이며, 동시에 가격 안정성에서 더 나아갈 것이다."

월스트리트 저널은 티미라오스가 파월의 발언에 대해 별도의 기사를 작성하지는 않았지만, 그의 X 게시글에서 한 기사의 링크를 공유했다고 주목했다. 그가 기여한 최신 보고서는 최근 일부 연방준비제도 관계자들이 "점진적"이고 "질서 있게"라는 상대적으로 모호한 표현을 사용하여, 연방준비제도가 일련의 25bp 금리 인하를 예상하고 있음을 나타내고 있다고 밝혔다.

이번 파월의 발언은 연방준비제도의 금리 인하 목표를 설명하는 데 매우 설득력이 있었지만, 이를 달성하기 위한 구체적인 방법은 제시하지 않았으며, "점진적"이나 "질서 있게"와 같은 표현을 사용하지 않았다. 이러한 표현을 피함으로써, 파월은 향후 몇 주 내에 노동 시장에서 더 심각한 약세 신호가 나타날 경우 더 큰 폭의 금리 인하를 위한 문을 열어두었다.

이 기사는 또한 7월 말 연방준비제도 회의 후 기자 회견에서의 발언과 비교할 때, 이번 파월의 발언이 그렇게 모호하지 않다고 지적했다. 당시 그는 연방준비제도가 인플레이션이 하락하고 있다는 것을 확신하기 위해 더 많은 데이터가 필요하다고 말했다. 금요일의 발언은 그가 이제 그러한 데이터를 확보하고 있음을 나타낸다.

티미라오스는 X에 올린 또 다른 게시글에서 이번 파월의 발언 중 다른 인상 깊은 문구를 언급했다. 그 중에는 2020년 이후 인플레이션의 원인과 행동 양식을 설명하면서, 파월이 모든 사람이 그의 프레임워크에 동의하지 않을 것임을 인식하고, "이것은 내가 사건을 평가한 것이다. 당신의 의견은 다를 수 있다"고 요약한 내용이 포함되어 있다.

이 게시글 아래에서 가장 많은 좋아요를 받은 댓글 중 하나는 "긴급 금리 인하가 아니라서 기쁘다"는 내용이었다.

03 미국 "고인플레이션 경고자": 연방준비제도는 심각한 인플레이션 오류에서 회복했지만 중립 금리에 대한 예측은 잘못되었다

금요일, 미국 "고인플레이션 경고자"이자 전 미국 재무장관인 서머스는 연방준비제도가 2021년 미국 인플레이션 급등에 신속하게 대응하지 못했음에도 불구하고, 결국 경제를 교정하기 위해 충분한 노력을 기울였다고 밝혔다.

서머스는 "나는 연방준비제도를 칭찬해야 한다. 비록 항상 분명하지는 않지만, 그들은 인플레이션 기대를 안정적으로 유지하기 위해 충분히 강력하고 적극적인 조치를 취했다. 우리는 모두 많은 실수를 저지른다. 중요한 것은 실수를 저질렀을 때 그것을 인식하고 수정하는 것이다"고 말했다.

서머스가 발언하기 직전, 연방준비제도 의장 파월은 같은 날 정책 조정의 시기가 왔다고 발표했으며, 현재 소비자 물가 상승이 둔화되고 인플레이션 상승 위험이 줄어들고, 고용 위험이 증가하고 있다고 밝혔다. 파월은 또한 2021년 봄에 인플레이션이 "일시적"일 것이라는 초기 판단이 그 해 늦여름에 잘못되었다고 인정했다.

서머스는 연방준비제도가 9월 회의에서 금리를 인하할 준비가 되어 있는 것은 올바른 조치라고 생각하지만, 통화 정책의 중기 전망에 대해 더 신중할 필요가 있다고 강조했다.

서머스는 연방준비제도가 금리를 시장 예상 수준으로 낮추면, 즉 파생상품 시장이 향후 2년 내에 기준 금리를 약 3%로 낮출 것이라고 보여주면 놀랄 것이라고 말했다. 현재 연방 기금 금리의 목표 범위는 5.25%-5.5%이다.

연방준비제도 정책 결정자들이 장기 기준 금리에 대한 추정치를 논의할 때, 서머스는 연방준비제도 관계자들의 예상이 3% 미만으로 여전히 낮다고 지적했다. 미국의 대규모 재정 적자와 녹색 경제 및 첨단 기술에 대한 강력한 투자가 차입 비용에 압력을 가하고 있으며, 이른바 중립 금리는 과거보다 높을 수 있다고 말했다.

서머스는 "나는 연방준비제도가 중립 금리가 그렇게 낮다고 잘못 판단하여, 어떤 기존 정책 수준의 제한성을 잘못 평가했다고 생각한다. 만약 당신이 올바른 북극성을 가지고 있지 않다면, 정확하게 항해할 수 없다"고 단언했다.