서론

DeFi 프로토콜은 2020년부터 2021년까지 급속한 발전을 이루었으며, DeFi의 총 잠금 자산(TVL)은 수억 달러에서 수천억 달러로 급증했습니다. 이 해의 여름은 "DeFi 여름"으로 불리며, 2022년으로 접어들면서 성장 속도가 다소 둔화되었습니다. 이 과정에서 대량의 자금이 DeFi 분야로 유입되었고, 다양한 혁신적인 DeFi 애플리케이션이 속속 등장했습니다. 시장은 토큰 에어드롭과 DeFi 채굴 관련 활동에 열광하며, 초기 참여자들에게 빠르게 부를 축적할 수 있는 기회를 제공했습니다. DeFi의 총 잠금 자산은 2020년 6월 1일 11억 달러에서 2021년 12월 1일에는 1847.5억 달러로 급증하며, 증가폭은 250배에 달했습니다. 그러나 이후 일련의 시장 변동성과 공포 속에서 DeFi 시장은 침체기에 접어들었고, 2023년 10월 24일 기준으로 DeFi의 TVL은 최고점에서 80% 하락하여 현재 약 400억 달러에 안정되고 있습니다.

출처: https://defillama.com/

암호화폐 시장이 "겨울"에 접어들면서, 규제 문제와 일부 CEX의 문제로 인해 시장은 계속해서 불안정했습니다. 여기에 달러가 금리 인상 주기에 접어들면서, 이전에 매력적이었던 연간 수익률(APR)은 더 이상 존재하지 않게 되었습니다. 이러한 배경 속에서 시장은 암호화폐 겨울에 대응하기 위해 저위험 투자 기회를 찾기 시작했습니다. 이 시기는 거시 경제 환경의 변화와 미국 국채 수익률 상승과 일치하여, 현실 세계 자산의 토큰화(Real World Asset Tokenization)가 현재 암호화폐 시장에서 매우 중요한 가치 포착 경로로 부각되고 있습니다.

RWA는 현재 Web3와 암호화폐 시장에서 가장 인기 있는 주제로, 다음 차례의 상승장을 이끌 엔진으로 여겨지고 있습니다. DeFillama 데이터에 따르면, RWA 분야에는 20개 이상의 프로젝트가 있으며, 총 TVL은 60억 달러를 초과하고, DeFi 시장 TVL 순위에서 6위를 차지하고 있습니다.

출처: https://defillama.com/categories

RWA 개요

RWA, 즉 "Real World Assets"는 토큰화 과정을 거쳐 디지털 자산으로 변환되어 블록체인에서 거래될 수 있는 실제 물리적 자산을 의미합니다. 실제 세계의 자산을 DeFi 분야로 도입하기 위해서는 토큰화 과정을 거쳐야 하며, 이는 금, 부동산 등과 같은 실제 가치를 지닌 자산을 디지털 토큰으로 변환하여 블록체인에서 그 가치를 나타내고 DeFi 프로토콜에서 사용할 수 있도록 하는 것입니다. 다시 말해, RWA는 토큰화된 후 블록체인에서 사용되는 실제 세계 자산의 가치를 나타냅니다.

전통 자산의 증권화가 전통 자본 시장과 실제 자산 간의 다리를 구축한 것과는 달리, RWA의 토큰화는 현실 자산과 암호화 금융 간의 다리를 구축합니다. 그 목적은 현실 세계의 자산을 DeFi에 도입하여 DeFi의 글로벌한 장점을 최대한 활용하고, 현실 자산에 더 많은 유동성을 제공하는 것입니다. RWA는 금과 부동산과 같은 유형 자산뿐만 아니라 정부 채권이나 탄소 크레딧과 같은 무형 자산, 현금(달러), 귀금속(금, 은 등), 보험, 소비재, 신용 증서, 로열티 등 다양한 기초 자산 유형을 포함합니다.

현재 암호화폐 시가총액 3위에 해당하는 스테이블코인 USDT는 가장 성공적인 RWA 토큰으로 간주될 수 있으며, 이는 달러를 블록체인에 매핑하여 토큰화한 것입니다.

블록체인 기술이 탄생한 이후, 시장 참여자들은 RWA를 체인에 도입하는 방법을 모색해왔습니다. 골드만삭스, 해밀턴 레인, 지멘스, KKR 등과 같은 전통 금융 기관들은 그들의 현실 세계 자산을 블록체인에 올리기 위해 적극적으로 노력하고 있습니다.

시티은행은 연구 보고서 "돈, 토큰, 게임"에서 2030년까지 최대 5조 달러의 자금이 CBDC 및 스테이블코인과 같은 새로운 디지털 통화 형태로 이전될 수 있으며, 그 중 약 절반이 블록체인 분산 원장 기술에 기반할 것이라고 예상했습니다. 현실 세계 자산의 토큰화(RWA)는 블록체인 산업을 수십 조 달러 규모로 성장시키는 핵심 요소가 될 것입니다.

RWA가 주목받는 이유

2017-2018년 동안 암호화 시장의 창업자들은 예술품, 부동산 또는 증권을 체인에 매핑하는 데 열중했습니다. 그 당시 암호화 시장에는 DeFi 개념이 도입되지 않았고, STO(Security Token Offering) 개념도 성숙하지 않았으며, 산업은 상대적으로 비어 있었고, 주로 회사 주식이나 지분 자산과 같은 권리 자산의 발행에 관한 것이었습니다. 채권 자산은 거의 다루어지지 않았습니다.

과거 암호화폐와 DeFi 수익의 주요 출처는 거래, 레버리지 및 새로운 토큰의 발행이었습니다. DeFi 여름 이후 다양한 거버넌스 토큰의 발행으로 시장은 한때 번영을 누렸으며, 이 시기의 DeFi 수익은 매우 유망하여 APR이 일반적으로 20% 이상이었습니다. 당시 미국 국채 금리는 거의 제로에 가까워, 시장은 암호화폐 외의 자산 클래스에 관심이 없었습니다.

1. DeFi 자산 수익률 하락, 미국 국채 수익률 급등

암호화폐 시장이 하락세에 접어들면서 미국은 금리 인상 주기에 들어갔고, 다양한 자산 수익률이 역전되는 상황이 발생했습니다. 예를 들어 Curve 풀의 APY와 Compound와 같은 대출형 APY는 1%에도 미치지 못했습니다(추가 보조금이 없는 수익을 의미). 반면 미국 국채의 금리는 5.5%에 달하며, 이는 이더리움의 LSD 수익률보다도 훨씬 높습니다. 하락세에 있는 DeFi는 수익률과 안정성 모두에서 일부 기관의 요구를 충족할 수 없게 되었습니다. 이러한 여러 요인으로 인해 많은 자금이 더 이상 DeFi에 남아 있지 않고, 오히려 달러 영역으로 돌아가 국채를 구매하는 것을 선호하게 되었습니다.

출처: https://dune.com/lido/lido-morning-coffee-dashboard

2. BTC 현물 ETF 승인 가능성

비트코인의 현물 ETF가 승인된다면, 이는 RWA 분야에 장기적인 긍정적인 영향을 미칠 것입니다. 이는 블랙록(BlackRock)과 같은 대형 금융 회사들이 현실 자산의 토큰화 과정을 촉진하는 데 도움이 될 것입니다. 하락세를 겪은 후, 블록체인 산업은 시장 감정을 자극할 새로운 서사를 필요로 하며, 암호화 시장의 방향을 탐색해야 합니다. 현재 BTC 현물 ETF의 승인이 임박해 있는 것으로 보이며, 일부 의견에서는 RWA+ETF가 다음 차례의 암호화폐 상승장을 촉발할 잠재력이 있다고 보고 있습니다. 따라서 RWA는 DeFi 분야의 다음 중요한 발전 서사로 여겨지고 있습니다.

3. 각 분야 거대 기업들이 RWA 분야에 속속 진출

골드만삭스는 전통 자산의 토큰화를 위해 GS Dap을 출시했으며, 지멘스는 RWA를 통해 6000만 달러의 채권을 발행했습니다. 시티은행은 발표한 보고서 "Money, Tokens, and Games"에서 RWA가 블록체인 산업을 수십 조 달러 규모로 성장시키는 핵심 요소가 될 것이라고 지적했습니다. 거의 모든 가치로 표현할 수 있는 자산이 토큰화될 수 있으며, 낙관적으로 2030년까지 RWA의 규모가 4조 달러에 이를 것으로 예상하고 있습니다.

rwa.xyz의 데이터에 따르면, 10월 24일 기준 RWA 신용 프로토콜의 총 대출 건수는 1771건이며, 총 대출액은 40억 달러를 초과합니다.

출처: https://app.rwa.xyz/

현재 존재하는 RWA 프로젝트는 무엇인가?

1. MakerDAO

MakerDAO는 2014년에 설립된 이더리움 기반의 탈중앙화 담보 대출 플랫폼으로, ETH와 같은 암호 자산을 스마트 계약에 잠금으로써 달러에 연동된 스테이블코인 DAI를 발행하여 초과 담보 대출을 실현합니다.

MakerDAO는 올해 여러 차례 DSR(DAI 예치금 이자율)을 인상했으며, 최근에는 8%로 인상되어 미국 국채 수익률보다 훨씬 높은 수준입니다. 높은 예치금 이자율의 영향으로 MakerDAO의 예치 규모는 크게 증가했습니다.

Dune 데이터에 따르면, 10월 24일 기준 MakerDAO 총 자산의 59%가 RWA이며, 65% 이상의 수익이 RWA에서 발생하고 있습니다.

출처: https://dune.com/steakhouse/makerdao

출처: https://dune.com/steakhouse/makerdao

MakerDAO(MKR)가 발행한 체인 상의 미국 국채와 그들이 발행한 스테이블코인 DAI는 현재 RWA의 일반적인 사용 사례 중 하나입니다.

2. Maple Finance

Maple Finance는 2020년에 설립되어 2021년 5월에 공식 출시되었습니다. Maple Finance는 기관 자본 네트워크로, 2021년부터 허가된 KYC 대출 보증 대출 프로젝트를 시작하여 신용 전문가에게 체인 상의 대출 비즈니스 인프라를 제공하고 기관 대출자와 대출자를 연결합니다. Maple Finance는 표준 DeFi 담보 모델을 사용하지 않으며, 이는 지급 불능 시 담보 자산을 감소시킬 수 있는 모델입니다. 대신 사용자가 평판에 따라 유명 기업에 저담보 대출을 제공할 수 있도록 합니다.

아래 그림에서 볼 수 있듯이, Maple Finance는 5월에 미국 국채를 위한 현금 관리 풀을 출시했으며, 이후 프로토콜 수익이 점차 증가하고 있습니다.

출처: https://dune.com/maple-finance/maple-finance

3. Ondo Finance

Ondo Finance는 2021년에 설립된 블록체인 서비스 전문 회사로, 주요 임무는 미국 국채 및 머니 마켓 펀드와 같은 기관급 금융 상품을 생성하고 관리하며, 이러한 금융 상품을 기반으로 DeFi 프로토콜을 구축하는 것입니다. Ondo의 목표는 탈중앙화 및 조합 가능성을 갖춘 프로토콜을 개발하고, 조직, DAO(탈중앙화 자율 조직) 및 고액 자산 개인의 다양한 요구를 충족하기 위해 맞춤형 서비스를 제공하는 것입니다. 이 플랫폼의 비전은 현실 세계 자산(RWAs)을 DeFi 분야에 도입하여 전통 금융과 탈중앙화 금융 간의 격차를 해소하는 것입니다.

Dune 데이터에 따르면, 10월 24일 기준 Ondo Finance는 1.76억 달러의 단기 미국 정부 채권 펀드를 보유하고 있습니다.

출처: https://dune.com/steakhouse/ondo-finance

결론

RWA는 DeFi 시장이 침체기에 접어들 때 시장 신뢰를 회복하는 역할을 맡았습니다. 이는 다양한 실제 자산의 가치를 DeFi 생태계에 도입하여 전통 금융과 암호 세계 간의 장벽을 없애는 매력적인 서사입니다. RWA의 출현은 암호 분야 혁신의 상징 중 하나이기도 합니다. 그러나 간과할 수 없는 점은 그 자체로 여러 가지 위험이 존재한다는 것입니다. 예를 들어 규제 위험, 전통 금융 시스템으로 인해 결제 과정이 지나치게 복잡해지는 문제, DeFi 자체의 안전성 문제 등이 있습니다. 전반적으로 RWA는 미래 금융 분야 발전의 추세로 여겨지며, 규제가 개선되고 시장 환경이 변화함에 따라 더 많은 국제 금융 거대 기업들이 이 흐름에 참여할 것으로 예상됩니다.

저자: Snow

번역자: Sonia

기사 검토: Edward, Wayne, Elisa, Ashley He, Joyce

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