4Alpha Research: 연준은 균형과 "대외 일관성"으로 전환했지만, 암호화폐에 대한 태도는 여전히 보수적이다

随着7月30日的美联储FOMC会议召开在即，美联储官员进入缄默期，已经充分price-in降息预期的市场也已经开始对新一期利率决议和美联储政策表态翘首以盼。借此时机，本文对于本届美联储FOMC票委构成和近年来FOMC构成的演变、美联储对于加密货币行业的政策态度进行回顾。

의견 요약

• FOMC 투표 위원 구성은 균형과 중립화로 나아가고 있으며, 그 중 7명의 상임 이사는 영구 투표권을 가지고 있고, 지역 연방준비은행 의장은 나머지 자리를 순환하여 맡고 있습니다. 이번 FOMC 투표 위원 중 대다수의 상임 위원은 중립적인 태도로 간주되며, 순환 위원 중 올해 교체된 인원은 비둘기파 2명과 매파 2명입니다. 새로 들어온 위원은 매파 2명, 중립 1명, 그리고 의견이 변동성이 큰 위원 1명으로 구성되어 있으며, 전반적으로 FOMC 투표 위원 구성의 중립화 추세를 이어가고 있습니다.

• FOMC의 중립화 추세는 미 연준의 정책 태도가 전반적으로 균형과 중립화로 나아가게 하며, 이는 미 연준이 독립적으로 통화 정책을 실행하고 인플레이션과 경제 성장 간의 관계를 더 잘 균형 잡는 데 도움이 됩니다. 미 연준의 중립화와 신중한 태도는 그들의 전문성, 독립성, 권위 있는 이미지를 회복하는 데 기여하지만, 내부 논의가 줄어들면 정책 실수의 위험이 증가할 수 있습니다.

• 암호화폐에 대한 태도에서 미 연준 관계자들은 전반적으로 부정적인 태도를 보이고 있습니다. 비록 암호화폐가 미국 금융 시장에서 점차 규제화되고 있지만, 미 연준 관계자들은 암호화폐 가격의 극심한 변동성과 안정성 부족으로 인해 통화로서의 기본 요구 사항이 충족되지 않았다고 강조합니다. 또한, 암호화폐의 글로벌 수용도와 규제 성숙도가 부족하여 일반적인 지불 수단이 되기 어렵습니다. 미 연준 관계자들은 스테이블코인의 혁신이 엄격한 규제 프레임워크 내에서 이루어져야 한다고 지적하며, 이는 미 연준이 암호화폐 산업에 대해 신중한 태도를 가지고 있음을 반영합니다. 미 연준은 통화 정책 결정 과정에서 새로운 외생 불확실 변수를 도입하고 싶어하지 않습니다.

1. 2024년 미 연준 FOMC 투표 위원 구성의 균형과 중립화 추세

미 연준의 12명 FOMC 투표 위원 중 7명이 상임 이사(Governors)로, 임기 동안 영구 투표권을 가지고 있으며, 현재 이 7명은 미 연준 의장 파월, 부의장 제퍼슨(Philip Jefferson), 부의장 바르(Michael Barr), 이사 월러(Christopher Waller), 이사 쿡(Lisa Cook), 이사 쿠글러(Adriana Kugler), 이사 보우먼(Michelle Bowman)과 뉴욕 연방준비은행 의장 윌리엄스(John Williams)입니다.

지역 연방준비은행 중 뉴욕 연방준비은행 의장만이 상임 투표 위원이고, 나머지 4석은 다른 지역 연방준비은행이 순환하여 맡고 있으며, 이번에는 클리블랜드 의장 메스터(Loretta Mester), 리치먼드 연방준비은행 의장 바르킨(Thomas Barkin), 애틀랜타 연방준비은행 의장 보스틱(Raphael Bostic)과 샌프란시스코 연방준비은행 의장 데일리(Mary Daly)가 맡고 있습니다. 시카고 연방준비은행 의장 굴스비(Austan Goolsbee), 필라델피아 연방준비은행 의장 하커(Patrick Harker), 미니애폴리스 연방준비은행 의장 카시카리(Neel Kashkari)와 달라스 연방준비은행 의장 로건(Lorie Logan)은 교체되었습니다.

이번(2024년 1월) 미 연준 FOMC 영구 투표 위원 중 일반적으로 보우먼은 매파로, 쿡과 쿠글러는 비둘기파로 간주되며, 나머지는 중립적입니다. 순환 위원 중 올해 교체된 비둘기파와 매파 각 2명(굴스비와 하커는 각각 비둘기파 대표와 온건 비둘기파, 미니애폴리스 연방준비은행 의장 카시카리와 달라스 연방준비은행 의장 로건은 두 명의 신임 "매파")이 있으며, 새로 들어온 위원은 매파 2명(메스터, 바르킨), 중립 1명(데일리)과 의견이 변동성이 크고 입장이 오랫동안 논란이 되어온 위원(보스틱)입니다.

전반적으로 올해의 신규 입회자와 퇴회자는 전체적으로 약간 매파적인 경향을 보이면서도 미 연준 투표 위원의 파벌 균형을 유지하고 있으며, 아래 그림과 같습니다. 약간의 매파적 경향은 미 연준이 지속적인 1년간의 인플레이션 대응 조치를 잘 마무리하고 인플레이션 반등을 방지해야 한다는 요구와 일치합니다.

위의 파벌 상대적 균형 상황은 현재 미 연준의 통화 정책에도 반영되고 있으며, 최근 몇 년간 미 연준 FOMC의 금리 결정, 점도표 및 미래 전망은 팬데믹 시대의 급진적인 결정(예: 2020년 3월 3일 미 연준이 비 FOMC 시간에 비정상적으로 대폭 금리를 50bp 인하한 경우)에서 점점 더 부드럽고 신중한 태도로 변화하고 있습니다. 또한 미 연준 관계자들의 공개 발언은 이전 몇 년에 비해 많은 날카로움을 잃었습니다.

미 연준 의장 파월을 예로 들면, 2020년 이후 그는 "인플레이션은 일시적이다"라는 주장을 반복적으로 하다가 비판과 조롱을 받았으며, 현재 그의 발언에서는 이러한 단정적인 표현이 거의 사라지고, 더 모호한 표현이 많아져 "신 미 연준 통신사"와 같은 매체에 충분한 해석 공간을 제공하고 있습니다.

미 연준의 균형과 중립화 추세는 전반적으로 미 연준이 더 독립적으로 되고, 통화 정책의 균형 조정기 역할을 더 잘 수행하며, 인플레이션과 경제 성장 간의 trade-off 기능을 더 잘 실현하는 데 도움이 됩니다. 미 연준의 과거 과격한 통화 정책과 자산 부채 결정(예: 2020년 대규모 QE 확장) 및 일부 지나치게 단정적이고 불확실한 논의는 미 연준의 전문성, 독립성, 권위 있는 이미지를 심각하게 훼손하였으며, 이는 미 연준의 발언과 결정의 forward guidance 효과를 심각하게 약화시켜 통화 정책의 일부가 무효화되는 결과를 초래할 수 있습니다. 결국 어느 정도 통화 정책은 시장 기대 관리에 해당합니다. 2023년 중반 이후 미 연준의 중립화와 신중한 태도는 어느 정도 회복 효과를 가져왔으며, 미 연준의 중립화와 더 균형 잡힌 과정은 주로 인원 균형화와 극단화 제거에서 시작되었습니다.

2. 미 연준 투표 위원의 반대 투표가 사라지는 것이 완전히 좋은 일인가?

파월 시대 이후, FOMC 투표 위원들의 반대 투표는 꾸준히 감소하고 있습니다. 파월이 미 연준 의장으로 재직한 거의 6년 동안, 반대 투표는 총 투표 수의 2.6%에 불과하여 볼커 시대 이후 최저치를 기록했습니다. 2020년 3월 팬데믹이 시작된 이후, FOMC의 반대 투표는 더욱 희귀해져 반대 투표는 총 투표 수의 1.4%에 불과합니다.

다트머스 대학교 경제학 교수이자 전 미 연준 관계자인 앤드류 레빈은 "FOMC 내부의 반대 의견이 점차 사라지고 있으며, FOMC는 공공 결정 기관이 아닌 회사 이사회처럼 보인다"고 말했습니다. 세인트루이스 연방준비은행의 전 의장 브래드는 FOMC 위원으로 재직하는 동안 여러 차례 반대 투표를 한 관계자 중 한 명입니다. 미 연준의 데이터에 따르면, 브래드는 2013년 6월, 2019년 9월과 6월, 2022년 3월에 반대 투표를 했습니다.

또한, 파월의 성격이 온화하고 원만하며 복잡한 인간 관계를 잘 유지하는 것이 그가 미 연준을 이끌면서 내부 이견이 낮은 이유 중 하나일 수 있다는 의견도 있습니다. FOMC 투표 위원들은 워싱턴에서 당파가 난무하고 미국 정치 상황이 점점 더 분열되는 상황에서, 내부 불화에 대한 여론의 관용도가 매우 낮을 수 있다고 우려할 수 있습니다. FOMC 위원들이 개인의 미래에 대한 우려를 갖는 것은 이해할 수 있지만, 브래드가 말한 것처럼 미 연준 내부의 동조 심리와 과도한 대외 단결은 FOMC 결정 메커니즘의 무효화와 결정 실수를 초래할 수 있습니다. 암호화 세계에서 "중앙화"가 경제 운영에 해를 끼칠 수 있다는 합의가 이루어진 것처럼, FOMC의 "중앙화"는 통화 정책의 민감성과 조정의 시의성을 해칠 가능성이 있으며, 투표 기반의 결정 메커니즘의 유효성을 저해할 수 있습니다. 그러나 "중앙화"의 해악은 전통 금융 세계에서는 거의 주목받지 못하고 있습니다.

3. 미 연준 관계자들의 암호화폐에 대한 태도는 전반적으로 부정적

2024년 초 BTC 현물 ETF의 상장과 최근 ETH 현물 ETF 상장 등의 사건으로 암호화폐가 미국 금융 시장에서 전례 없는 속도로 규제화되고 있지만, 최근 몇 달간 미 연준 관계자들의 암호화폐에 대한 공개 발언은 여전히 부정적인 태도를 보이고 있습니다.

2023년 11월 17일, 미 연준 부의장 겸 영구 투표 위원 바르는 "대부분의 은행이 신중한 태도를 취하고 있어 미국 은행 시스템은 암호화폐 위험의 심각한 영향을 받지 않았다"며, 그러나 규제 당국은 여전히 스테이블코인에 대해 매우 조심해야 한다고 말했습니다. 역사적으로 볼 때, 규제가 제대로 이루어지지 않으면 민간 통화가 폭발적인 영향력을 가질 수 있습니다. 스테이블코인 혁신은 허용될 수 있지만, 매우 명확한 규제 프레임워크 내에서 명확히 규제되어야 하며, 이는 블록체인 스테이블코인에 대해 웹3 체인 금융의 초기 중요한 동기 중 하나를 부정하는 것과 같습니다.

2024년 2월 27일, 미 연준 부의장 겸 영구 투표 위원 제퍼슨은 암호화폐를 통화로 간주하는 것은 잘못이라고 강조하며, 암호화폐가 특정 상황에서 유통 거래 능력을 보여주지만, 가격의 극심한 변동성과 안정성 부족으로 인해 통화로서의 기본 요구 사항인 가치 저장 및 회계 단위로서의 역할을 충족하기 어렵다고 말했습니다. 또한 그는 암호화폐의 글로벌 수용도와 규제 성숙도가 일반적인 지불 수단이 되기에 충분하지 않으며, 암호화 스테이블코인이 달러에 대한 고정 경향은 다른 확고한 가치 기반이 부족함을 나타낸다고 언급했습니다.

미 연준 이사이자 영구 투표 위원인 보우먼도 여러 차례 달러 스테이블코인의 구축은 미 연준과 각급 연방 정부의 참여가 필요하며, 현재 의회는 스테이블코인을 여전히 인정하지 않고 있다고 말했습니다. 이러한 의견은 미 연준이 암호화폐에 대해 신중한 태도를 가지고 있음을 반영하며, 향후 정책 수립에 영향을 미칠 수 있습니다. 미 연준은 암호화폐가 전면적으로 규제화되는 오늘날에도 매우 보수적인 태도를 선택하고 있으며, 이는 시장의 단기 안정을 유지하려는 필요에서 비롯된 것일 수 있습니다. 미 연준은 통화 정책 결정자로서 이미 너무 많은 불확실성 요소(외부 공급 충격, 측정하기 어려운 고용 탄력성, 불확실한 금리 전파 체계, 그리고 논란이 끊이지 않는 승수 효과)에 직면해 있습니다. 미 연준 투표 위원들은 예외 없이 암호화 세계와 아무런 교류가 없으며, 이미 매우 골치 아픈 결정 과정에서 그들은 분명히 암호화폐와 달러 스테이블코인이라는 새로운 불확실한 변수를 원하지 않습니다.