암호화폐 세계의 가치 투자: 안정적인 수익을 창출할 수 있는 제품에 베팅하기
유일하게 장기적으로 수익을 낼 수 있는 방법은 이익을 창출할 수 있는 실제 제품을 갖는 것입니다.저자：Octoshi
편집：심조 TechFlow
가치 투자란 무엇인가?
말 그대로, 가치 투자는 현재 시장 가격보다 내재 가치가 높은 저평가된 자산을 매입하는 데 집중하는 투자 전략입니다.
가치 투자는 일반적으로 기본 분석과 결합되며, 다음과 같은 특성에 주목합니다:
장부가치 이하의 가격：시장 가격이 낮은 주식으로, 자산의 장부가치가 높습니다.
상당한 안전 마진 ：내재 가치와 시장 가격 간의 차이는 평가 오류에 대한 보호를 제공합니다.
낮은 주가수익비율：주가수익비율(P/E)이 산업 또는 전체 시장 수준보다 낮습니다.
재무 건전성：강력한 자산 부채표, 낮은 부채 및 안정적인 현금 흐름을 가진 회사입니다.
경쟁 우위：지속 가능한 경쟁 우위를 가진 회사로, 산업 내에서 지배적인 위치를 유지하고 높은 자본 수익을 실현할 수 있습니다.
사실, Benjamin Graham은 가치 투자 아버지로 여겨지며, 세계에서 가장 유명하고 성공적인 투자자 Warren Buffett은 그의 제자입니다.
가치 투자를 암호화폐에 적용할 수 있을까?
좋은 질문입니다. 사실, 몇 분 동안 생각해보고 결론을 내리는 것도 좋습니다.
암호화폐 분야에서는 meme 코인이 100배 상승하고, 실제 가치가 없거나 높은 완전 희석 가치(FDV)를 가진 암호화폐가 상승하는 등 다양한 이상 현상을 볼 수 있지만, 우리는 암호화폐에서도 가치 투자를 적용할 수 있다고 생각합니다. 단, 몇 가지 차이점에 주의해야 합니다. 전통적인 주식 시장의 가치 투자 전략은 암호화폐에서 손실을 초래할 수 있습니다.
가장 큰 차이점 중 하나는 기본 사항과 그 비중입니다. 이렇게 빠르게 변화하는 신흥 산업에서는 수익, 활성 사용자 등의 성장 지표의 비중이 작습니다. 이러한 지표는 빠르게 변할 수 있으며, 심지어 조작되거나 일시적인 보상의 영향을 받을 수 있습니다. 이러한 보상은 결국 종료되어 몇 달 전에는 기본이 튼튼해 보였던 투자가 이제는 나쁜 선택이 될 수 있습니다.
어떤 암호화폐가 가치 투자일 수 있을까?
가치 투자 개념을 이해하고 암호화폐 투자에 적용할 수 있다는 것을 알았으니, 다음 질문은 어떤 암호화폐가 가치 투자일 수 있을까요?
답을 찾기 위해 가치 투자 특성을 되짚어보고 이를 암호화폐에 적용해 보겠습니다:
무위험 가치 (Risk Free Value, RFV)：
첫 번째 특성은 "장부가치 이하의 가격"으로, 암호화폐에서는 무위험 가치(RFV)라고 합니다.
RFV 투자는 국고 가치가 시가총액(MC)보다 큰 토큰을 구매하고, 이 평가 오류가 수정되기를 기다리는 것입니다. 이러한 수정은 유기적 성장, 더 많은 사람들이 이 오류를 인식하고 토큰을 구매하여 더 공정한 평가에 도달하는 방식, 또는 거버넌스 제안을 통해 일부 국고나 수익을 사용하여 공정 가치 이하의 토큰을 재매입하는 방식, 또는 프로토콜의 완전 종료를 통해 투자자가 토큰으로 국고의 해당 부분을 교환할 수 있도록 하는 방식으로 발생할 수 있습니다.
이것은 무료 돈처럼 들리지만, 그만한 위험이 있습니다. 많은 경우, 이러한 할인에는 이유가 있으며, 가장 흔한 이유는 팀에 대한 불신입니다. 그들은 "Rug Pull"을 하거나 천천히 "Rug"을 진행하면서 커뮤니티를 무시하고, 급여, 예산 또는 기타 나쁜 관행을 통해 국고를 점진적으로 소진할 수 있습니다. 기회 비용도 있으며, 대기 시간이 길어질 수 있어 다른 기회를 놓칠 수 있습니다.
이러한 상황은 암호화폐에서 여러 번 발생했으며, 제가 기억하는 몇 가지 사례로는 ROOK, Tribe DAO, NonusDAO, Nexus Mutual, Aragon, FLOOR 및 NFTX 등이 있습니다. 또한, Patagon v. Spartacus 사례는 법적 기반을 잘 마련해 주며, 이 산업이 젊더라도 DAO는 법의 제약을 받지 않는다는 것을 보여줍니다.
Concave는 깊이 있는 논의가 필요한 사례입니다. 그들은 오랫동안 거래 가격이 장부가치 이하였으며, 국고를 활용하여 여러 시드 라운드 투자에 참여하고, 150만 달러에 Fjord를 인수하여 2.5억 달러의 완전 희석 가치(FDV)로 성공적으로 출시했습니다. 이 모든 가치는 보유자에게 반환되었습니다. 예를 들어, 전체 하락장 동안 4달러 이하의 가격으로 CNV를 구매할 수 있었고, 각 토큰에 대해 9달러의 USDC를 Fjord 수수료로 받고, 15달러의 잠금 FJO 토큰을 받으며, Tapioca 및 Berachain과 같은 다른 시드 라운드의 배분이 여전히 진행 중입니다(각 토큰마다 추가로 15달러가 더해질 수 있습니다).
차익 거래도 이 범주에 속하며, 자산이 고정된 가치를 잃을 때 발생합니다. 예를 들어, 스테이블코인이나 1:1 이하로 거래되는 유동성 스테이킹/재스테이킹 토큰입니다. 제가 기억하는 몇 가지 사례로는 crETH2, USDC, stETH 및 ezETH 등이 있습니다. 각 사례는 개별적으로 분석해야 하며, UST에서 무슨 일이 일어났는지 우리는 모두 알고 있습니다.
이 글을 작성할 때, 몇 가지 RFV 기회가 있습니다. 예를 들어, 특정 지갑을 통해 이루어진 GNO 재매입과 같은 사례가 있습니다. 우리는 또한 JPGD 및 HEGIC의 사례를 발견했으며, 이 두 토큰은 국고에 비해 크게 할인되어 있으며 거의 100%가 ETH입니다. 따라서 저는 이들이 ETH를 장기 보유하는 방법이라고 생각합니다. 최신 기회는 USDR로, 0.61달러에 거래되는 스테이블코인으로, 청산 중인 부동산에 의해 지원됩니다.
흥미롭게도, Warren Buffet은 이 전략으로 그의 경력을 시작했습니다. Berkshire Hathaway는 한때 섬유 회사였으며, Warren은 이를 인수하여 재구성하고 판매하여 이익을 내려고 했지만 경영진이 반대하여 그는 회사를 인수하게 되었고, 이후의 일은 역사가 되었습니다.
안전 마진
위의 RFV는 안전 마진으로도 볼 수 있지만, 반드시 국고가 시가총액(MC)보다 커야만 안전 마진이 되는 것은 아닙니다. 예를 들어, 어떤 프로토콜의 국고가 시가총액의 70%를 차지한다면, 최악의 경우 우리는 투자금의 30%만 잃게 됩니다. 몇몇 프로토콜은 괜찮은 국고를 보유하고 있으며, 이를 DefiLlama에서 확인할 수 있습니다. 많은 프로토콜이 그들의 국고를 DeFi에 투자하고 있습니다. 예를 들어 TempleDAO 및 ParagonsDAO 등이 있습니다.
낮은 주가수익비율
수는 많지 않지만, 실제로 수익이 있는 프로토콜(수익이 지출을 초과하는 경우)이 있으며, 대부분은 높은 주가수익비율(P/E)을 가지지만 몇 가지 예외가 있습니다. 그러나 제가 이전에 언급했듯이, 이 지표는 조작될 수 있으며 암호화폐 시장의 변화 환경으로 인해 크게 변동할 수 있습니다.
Token Terminal은 이러한 데이터를 보기 시작하는 데 좋은 도구입니다. 우리는 수수료 대시보드에서 시작하여 어떤 프로토콜이 가장 많은 수수료를 생성하는지 확인할 수 있지만, 이러한 수수료는 프로토콜에 들어가지 않을 수 있습니다. 예를 들어 Uniswap은 주요 수수료 생성자 중 하나이지만, 100%의 수수료가 유동성 제공자에게 귀속됩니다(현재). 그래서 우리는 수익 대시보드를 가지고 있으며, 이는 프로토콜에 들어오는 일부 수수료를 보여줍니다. 그러나 이것만으로는 충분하지 않습니다. 프로토콜이 이러한 수수료를 생성하기 위해 많은 인센티브(지출)를 사용하고 있을 수 있기 때문입니다. 그래서 우리는 수익 대시보드를 가지고 있으며, 이는 수익에서 인센티브를 뺀 부분을 보여줍니다.
이 모든 데이터를 확인할 수 있는 또 다른 좋은 도구는 Defillama의 수수료 대시보드입니다. 더 나아가고 싶다면, 프로토콜의 급여, 마케팅, 개발 등에서의 지출도 고려해야 합니다. 좋은 도구는 Defillama의 지출 대시보드입니다(다시 한 번 llamas에게 감사드립니다).
이 데이터를 고려할 때, 현재 대부분의 L1/L2의 주가수익비율은 음수이며, AAVE, MKR 및 LDO와 같은 가장 큰 dapps가 수익을 내기 시작하고 있으며, 시가매출비율(P/S)은 약 20-30입니다.
하지만 낮은 주가수익비율에 대해 이야기한다면, 현재 떠오르는 비즈니스는 Rollbit입니다. 이 암호화폐 카지노의 완전 희석 가치(FDV)는 2.32억 달러이며, 지난 30일의 수익을 연환산하면 연간 3.42억 달러가 됩니다. 이는 단 0.68의 시가매출비율(P/S)을 제공합니다! 만약 우리가 주가수익비율(P/E)을 알고 싶다면, 지출을 제외해야 하지만 Rollbit은 이 부분에서 투명하지 않습니다. 아마도 이러한 투명성 부족과 몇 가지 논란, 팀의 집중 부족이 할인된 이유일 것입니다. 개인적으로 이러한 상황은 일반적으로 좋은 매수 기회를 만들어낸다고 생각하지만, 스스로 연구(DYOR)를 하시기 바랍니다. 왜냐하면 수익이 점차 감소하는 것처럼 보이기 때문입니다:
또 다른 주목할 만한 것은 Banana Gun입니다. 이는 Telegram의 주류 거래 봇입니다. Binance 상장 발표 후 가격이 크게 상승했지만, 시가매출비율(P/S)은 여전히 12이며, 실제 수익과 개발 중인 제품, 유기적 성장이 있습니다. 여전히 스스로 연구(DYOR)를 권장합니다.
건전한 재무 및 경쟁 우위
이제 가치 투자 마지막 두 가지 특성을 살펴보겠습니다. 건전한 재무는 부채가 없고(암호화폐 분야에서는 드물지만, 결함 발생 후 사례가 있었습니다), 지속적으로 증가하며 상대적으로 안정적인 수익성, 유기적 성장 및 생산적인 국고를 포함합니다. 경쟁 우위는 강력한 브랜드, 지식 재산권(예: Uniswap V3가 코드를 보호함), 네트워크 효과 및 유동성을 포함하며, 이러한 특성은 프로토콜이 지배적인 위치를 유지할 수 있게 합니다.
Lido는 좋은 예입니다. 그것은 총 잠금량(TVL)이 가장 높은 프로토콜로(330억 달러 vs 두 번째인 150억 달러), stETH의 시장 점유율은 29%입니다(다음은 Coinbase의 12.7%, EtherFi의 4.8% 및 Binance의 3.5%입니다). 또한, stETH는 가장 안전한 유동 스테이킹 토큰(LST)으로 여겨지며, 유동성이 가장 강하고 DeFi에서 가장 많이 통합되어 있습니다. 우리는 Eigenlayer 또는 Simbiotic의 시작에서 stETH에 대한 사용자 선호를 볼 수 있으며, stETH의 채우기 속도는 다른 LST보다 훨씬 빠릅니다. 이는 DeFi에서 경쟁 우위의 최상의 예입니다. 유기적으로 생성된 독점입니다!
Aave와 Uniswap도 이 범주에 속합니다. Aave의 시장 점유율은 37%이며, Uniswap은 28%입니다. 또한, Uniswap은 탈중앙화 거래소(DEXs)에서 총 거래량의 52%를 차지합니다. 이 두 프로토콜은 모두 성숙한 프로토콜로, 브랜드가 강하고 사용자가 대출하거나 유동성을 제공할 때 안전하다고 느낍니다. 경쟁 우위가 증가함에 따라 이러한 프로토콜은 수익성을 높일 것입니다. 예를 들어 Uniswap은 인터페이스에서 0.25%의 수수료를 부과합니다. 현재 이 수수료는 Uniswap Labs에 귀속되지만, 미래에는 변경될 수 있습니다.
Maker는 또 다른 좋은 프로토콜로, 아마도 가장 강력한 재무 상태를 가지고 있지만, 장기적인 경쟁 우위에 대해서는 의문이 듭니다. 다른 스테이블코인인 USDC와 USDe가 더 많은 시장 점유율을 얻고 있는 것 같습니다.
비록 주식이지만, Coinbase($COIN)도 좋은 가치 투자로, 명확한 경쟁 우위를 가지고 있습니다. 예를 들어, 그들의 LST $cbTH는 20%의 수수료를 부과하며, 이는 시장에서 가장 높은 수수료입니다. Lido와 Binance는 10%를 부과합니다. Coinbase는 CEX, 선물, 스테이킹 서비스, 자체 L2, 지갑, Circle 등 다양한 제품을 보유하고 있습니다.
Solana도 이 범주에 포함될 수 있습니다. 비록 재무 상태가 좋지 않지만, 인플레이션이 수수료로 발생하는 수익을 훨씬 초과하지만, 이는 시장 점유율을 늘리기 위한 전략일 수 있습니다(현재 효과를 보고 있습니다). 또한, 자체 생태계를 가지고 있으며, 유기적 성장과 실제 사용자, 낮은 진입 장벽 및 좋은 사용자 경험을 제공합니다.
Solana에서의 주요 프로토콜은 Jito입니다. 이는 총 잠금량(TVL)이 가장 높은 dapp으로, 20억 달러에 달합니다. 비록 JitoSOL은 시장 점유율의 3%에 불과하지만, 대부분의 SOL은 원주 스테이킹되어 있으며, LST에서 48%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다(이 방법을 적용하면 Lido는 71%의 시장 점유율을 차지합니다). Jito의 수익은 안정적이고 성장하는 것으로 보이며, 현재 평가가 상당히 높지만(27억 달러 vs Lido의 19억 달러), 모든 것은 Solana의 미래에 달려 있습니다.
제가 매우 좋아하는 또 다른 Solana 프로젝트는 Phantom입니다. 이는 기본 지갑으로, 인터페이스가 매우 친숙합니다(10/10). 저는 앞으로 대부분의 사람들이 PC보다 휴대폰에서 지갑을 사용할 것이라고 생각하며, Phantom과 그 모바일 애플리케이션은 이 점에서 상당한 이점을 가지고 있습니다. 그들의 경쟁 우위는 교환 수수료를 부과할 수 있게 할 것입니다(예: Metamask, Rabby 및 Uniswap Wallet). 비록 Phantom은 토큰이 없지만, 저는 이를 높은 우선 순위 프로젝트로 분류합니다.
Phantom이 GooglePlay의 금융 앱에서 1위에 랭크됨
명확히 해야 할 점은, 제가 토큰 경제학(Tokenomics)에 대해 논의하지 않았지만, 이는 또 다른 중요한 연구 포인트입니다. 저는 가치 투자와 일치하는 토큰 경제학은 간단해야 하며, 대부분의 토큰이 이미 유통되고 있고, 다양한 방식으로 토큰 보유자에게 가치를 제공해야 한다고 생각합니다. 좋은 폰지 경제학(Ponzinomics)은 프로젝트 시작과 유동성 확보에 도움이 될 수 있지만, 장기적으로는 수익을 내지 못합니다. 장기적으로 수익을 내는 유일한 방법은 실제로 이익을 창출하는 진짜 제품을 소유하는 것입니다.
이 글이 여러분에게 유용하고 흥미롭기를 바라며, 그렇다면 더 많은 사람들과 공유해 주세요. 저는 순전히 열정으로 글을 쓰고 있으며, 어떤 경제적 이익도 없습니다. 만약 제가 충분한 지지를 본다면, 더 많은 글을 쓰도록 저를 자극할 것입니다!
