안개를 걷어내고, 신앙을 충전하며, 2024년 하반기 암호화 여정을 시작하세요

저자: FELIX HARTMANN

편집: Kate, 화성 금융

오늘 우리는 2024년 남은 시간의 디지털 자산 전망을 조망하며, 현재의 두 가지 주요 촉매제인 규제와 유동성을 면밀히 살펴보겠습니다. 2분기 투자 포트폴리오에 대한 통찰은 다른 이메일을 통해 유한 파트너와 공유될 것입니다.

암호화폐가 무명에서 부상한 6년

6년 전, 하트만 디지털 자산 펀드(Hartmann Digital Assets Fund)는 첫 번째 거래를 완료했습니다. 우리는 (혹은 더 정확히 말하자면 당시의 "나", 23세의 독주자로서) 100개도 채 되지 않는 암호화 펀드가 존재하는 매우 새로운 장면에 들어섰습니다. 모든 사람과 모든 것을 아는 것은 쉬웠습니다. Circle과 Cumberland 같은 몇몇 장외 거래 플랫폼과 Kingdom Trust와 같은 몇몇 수탁 기관, 그리고 이 분야를 지원할 의향이 있는 은행(Silvergate) 외에는 사실상 비트코인을 보내고 받는 것 외에 실제 제품이나 사용자가 없었습니다. 이 산업은 거의 완전히 비전과 이상에 기반하고 있었습니다. 이는 DeFi, DePin, Web3 Gaming 및 최근 몇 년 동안 등장한 모든 것이 없는 시대였습니다. 사실, 일상적으로 당연하게 여겨지는 "기본" 금융 요소들, 즉 온체인 거래, 대출 및 차입은 실제로 존재하지 않았습니다. 그 해에 전 세계 DeFi의 은행 업무 총액은 약 30만 달러에 불과했습니다. 참고로, 이 숫자는 현재 1000억 달러 이상으로 증가했습니다.

2018년, 블랙록(BlackRock)의 래리 핑크(Larry Fink)는 세계적으로 어떤 고객이 암호화폐 노출을 요구하거나 원한다고 생각할 수 없다고 말했습니다. 오늘날 블랙록의 비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 ETF 발행 기록을 세우며, 5개월도 채 되지 않아 200억 달러를 모금했습니다.

비트코인과 ETH의 전체 거래 역사를 10일로 축소한다면, 나는 비트코인을 5일, ETH를 8일 거래하고 목격했습니다. 각 촛불과 심지는 내가 그리워하는 이야기를 들려줍니다. 마찬가지로, 젊은 CIO/일반 파트너로서 6년의 디지털 자산 경력을 가진 나는 이 암호화 여정이 내 인생의 25%, 성인 생활의 64%를 차지하고 있다는 것을 말하고 싶습니다. 이 신흥 산업에서 이렇게 오랫동안 지내온 만큼, 이 산업 내에서나 주변에서 성장한 경험은 내 관점을 깊이 형성했습니다.

이 산업은 성숙해가는 과정에서 많은 단계를 겪었습니다. 상당히 동질적이고 이상에 의해 움직이는 자유 의지주의자 커뮤니티는 여러 하위 문화로 분열되었습니다. 정장을 입은 디지털 자산 인구가 기관 채택을 촉진하는 것부터, 트위터에서 생활하는 밈 코인 도박 밀레니얼 세대, 그리고 마지막으로 프라이버시와 탈중앙화의 이상을 추진하는 초기 전도사들까지, 이들은 종종 정부 기관의 표적이 되었습니다. 첫 번째 문제는 내 일이 되었고, 두 번째 문제는 내 일에 의문을 제기하게 했으며, 세 번째 문제는 내가 두 번째 문제의 악취를 극복할 수 있었던 이유와 내가 여기 온 이유를 기억하게 했습니다.

규제 병목 현상이 뜨거워지고 있으며 곧 터질 것입니다

이 산업은 특히 규모 면에서 계속 발전하고 있지만, 미국의 규제 전선에서는 혁신과 채택이 저해되고 있습니다. 내가 규제 병목 현상에 대한 편지를 발표한 지 거의 1년이 지났습니다. Ripple과 Grayscale이 각자의 소송에서 승리하고 비트코인 ETF도 결국 승인을 받았지만, 예상대로 규제 전쟁은 아직 승리를 거두지 못했습니다. 올해 4월, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 이 산업의 가장 저명한 참여자들에 대한 단속을 계속하며 미국에 본사를 둔 유니콘 기업 Uniswap Labs에 Wells 통지를 발송했습니다. Uniswap Labs는 수백만 명의 사용자를 보유하고 있으며, 그 누구에게서도 한 푼도 훔친 적이 없습니다. 그들은 금융 및 암호화 분야에서 널리 퍼져 있는 수많은 사기와 사기 행위를 추적하는 대신 Coinbase, Kraken 및 Uniswap과 같은 산업 기둥들과 전쟁을 선택했습니다. 이는 "투자자를 보호하는" 전쟁이 아니라 기술에 대한 전쟁입니다.

이 기술에 대한 전쟁은 실제로 영향을 미치고 있습니다. 현재의 독성 규제 환경이 산업의 기본을 어떻게 침식시키고 있는지를 고려할 때, 우리는 몇 가지 도전에 대해 생각하게 됩니다:

1. 건설자가 그들의 사명을 위해 감옥에 가기를 원하지 않는 한, 많은 사람들이 암호화폐를 피하고 있습니다. 스타트업을 운영하는 것만으로도 충분히 어렵고, 당신이 가장 원하지 않는 것은 연준이 당신의 자유를 위협하는 것입니다.

2. 규제 압력이 합법적인 제품에 불균형적으로 기울어져 있습니다. 다시 말해, 만약 당신이 직접적으로 가격을 올리기 위해 Meme 코인으로 누군가를 속인다면, 당신은 미국 증권 거래 위원회(SEC)의 처벌을 받지 않을 수 있지만, 신의 금지로 당신이 금융 산업을 실제로 변화시킬 수 있는 새로운 기술을 개발하는 것은 금지됩니다. 따라서 우리는 진정한 가치를 포착하고 이를 보유자에게 반환하려는 진정한 가치 있는 토큰이 아닌, 무가치한 쓰레기가 더 많이 출시되는 것을 보게 됩니다.

3. DeFi는 3년 동안 실제로 성장하지 않았습니다. 비록 우리가 탈중앙화 경로에서 자산이 1000억 달러에 달하는 놀라운 성과를 이루었지만(2021년의 1800억 달러에서 감소), 대폭 성장하려면 기관 자본이 필요하며, 규제가 명확해지기 전에는 기관 자본이 체인에 올라가지 않을 것입니다.

디지털 자산 거래는 규제 기관의 지원 없이 혁신가에서 초기 채택자로 올라갈 수 있습니다. 그러나 디지털 자산 거래의 다음 단계인 초기 채택자에서 초기 다수로의 전환은 규제 기관의 지원이나 구 시스템의 붕괴가 절실히 필요합니다.

다시 말해, 토큰화와 블록체인의 점진적인 확산은 기술적으로 불가피합니다. 그러나 우리가 오늘 이 기술을 사용하기 시작할지, 아니면 독재와 통화 가치 하락의 잿더미 위에서 시작할지는 규제 기관(및 유권자)의 권한입니다.

시간 범위를 없애고, 오직 하나의 올바른 거래가 있습니다: 장기적인 탈중앙화, 법정 제도와 제도적 관성에 대한 공매도, 그리고 관료주의에 의해 질식당하는 어떤 국가든지.

그러나 유동 펀드를 관리하는 데 있어 시간 범위는 중요합니다. 예를 들어, 인공지능 산업은 채택 속도에서 기록을 깨뜨렸지만, 1970년대와 1990년대에 두 번의 겨울을 겪었습니다. 지난 몇 달 동안 비트코인이 역사적 고점을 방어하기 위해 노력하는 동안, 나는 이 산업이 서구에서 이 규제 전쟁에서 승리할 것인지, 아니면 더 친화적인(혹은 언론이 급진적이라고 부르는) 정부가 장악할 때까지 보류될 것인지에 대해 많은 시간을 생각했습니다.

하지만 지난 3주 동안 상황이 변화하기 시작했습니다… 전 대통령 도널드 트럼프가 디지털 자산 산업을 공개적으로 지지하면서, 우리는 워싱턴의 분위기가 갑자기 바뀌는 것을 보기 시작했습니다:

1. 모든 사람의 예상과는 달리, 이더리움 ETF가 SEC의 신속한 승인을 받았습니다.

2. 의회는 SEC가 SAB 121에 따라 엄격하게 제한된 암호화폐 수탁 규칙에 반대하며, 수많은 이전에 암호화폐에 적대적이었던 민주당원들이 투표했습니다.

3. 금융 혁신 및 기술 법안(Financial Innovation and Technology Act)은 디지털 자산 커뮤니티에서 널리 환영받고 있으며, 이는 더 많은 규제 명확성을 제공하고 SEC의 해당 자산 범주에 대한 관할권을 제한합니다. 이 법안은 하원을 통과했으며 상원에 제출되었습니다.

4. 디지털 자산 커뮤니티가 갑자기 트럼프 캠페인에 대한 지지를 쏟아내는 것을 감지한 바이든 캠페인 팀은 갑자기 그들만의 커뮤니티 아웃리치 활동을 시작했습니다. 그러나 며칠 후, 바이든은 의회가 SAB 121 법안을 폐지하는 것을 거부하며 커뮤니티의 모든 지지를 잃었습니다.

젠슬러의 야망 끝내기

상황을 더 잘 이해하기 위해, 2주 전 텍사스주 오스틴에서 열린 연례 CoinCenter 갈라에서 나는 대부분의 산업 정책 및/또는 리더십 팀과 같은 방에 있었습니다. 회의 분위기는 상당히 흥분되었고, 연설자들은 최근 워싱턴에서의 승리를 고려할 때 "우리는 마침내 승리하기 시작했다"고 인정했습니다. 하원 다수당 원내총무 톰 엠머(Tom Emmer)도 청중에게 인사하며 미국 증권 거래 위원회 의장 게리 젠슬러(Gary Gensler)에게 경고했습니다: "내 목소리를 들어, 게리------너의 날이 손가락으로 셀 수 있을 만큼 적다." 내가 거기 앉아 있을 때, 나는 스스로에게 물었습니다: "정말로 그때가 되었나?"

대통령 선거는 규제 병목 현상을 깨는 망치가 될 수 있습니다. 만약 트럼프가 승리한다면, 최악의 경우 젠슬러는 사임하고, 최상의 경우 감옥에 갈 것입니다. 미국 증권 거래 위원회 의장으로 재직하는 동안 독재적으로 권력을 남용한 것(이 점은 이제 법원에서 더 자주 지적되고 있음) 외에도, 젠슬러는 힐러리 클린턴(Hillary Clinton) 캠페인 팀의 최고 재무 책임자로 재직한 적이 있어, 그로 인해 그는 트럼프 정부의 적으로 낙인찍혔습니다.

바이든이 이기고 싶다면, 젠슬러를 제거하는 것이 그가 암호화폐 투표를 얻고 급진 좌파와 거리를 두는 가장 직접적인 방법일 수 있습니다. 특히 엘리자베스 워런(Elizabeth Warren)은 "암호화폐에 반대하는 군대를 만드는" 임무를 가지고 있습니다. 워런은 실제로 민주당이 모든 암호화폐 문제에 대한 대변인 역할을 해왔으며, 그의 이견은 FIT 21 투표에서 분명하게 드러났습니다. 전 하원의장 낸시 펠로시(Nancy Pelosi)조차도 공화당원들과 함께 찬성 투표를 했습니다.

나는 현재 젠슬러 시대가 향후 6개월 내에 끝날 확률이 70%에서 80%라고 생각합니다. 그날까지, 나는 전 세계 디지털 자산의 시가 총액이 30% 이상 상승할 것으로 예상하며, 다시 말해 약 1조 달러에 이를 것입니다.

만약 주사위가 남은 20-30%에 떨어진다면(혹은 내 추정이 완전히 빗나간다면), 그리고 바이든 임기 종료 전에 우리가 4년의 바이든과 추가 2년의 젠슬러를 겪는다면, 나는 Capo Gensler가 "암호 자산 증권"이라고 부르는 지속적인 침식에 내기를 걸 것입니다. 선한 사람들은 패배하고, 유일한 승자는 암호화 회사와 미국 납세자에게 수표를 받는 로펌들이 될 것입니다. 그들은 향후 4년 동안 정면으로 대결할 것입니다.

그러나 기본적으로 이러한 타격을 받지 않는 두 가지 자산이 있습니다: 하나는 공식적으로 암호 상품으로 인정받는 비트코인, 다른 하나는 가치 창출을 시도조차 하지 않는 Meme 코인입니다. 이들은 단순히 문자 그대로의 모방으로 태어났지만, 문화 시대 정신의 대리 거래로 발전했습니다. 중앙은행의 재정적 무책임과 Z세대 및 밀레니얼 세대의 금융 허무주의 덕분에 이 두 자산 진영은 계속 성장할 것입니다. 이러한 시장을 탐색하는 전문 저작물도 작성 중이지만, 다음 번에 다루겠습니다.

디지털 자산의 새로운 시대

비트코인의 디지털 금 이론 외에도, 더 넓은 디지털 자산 분야에서 가장 의미 있는 변화는 토큰이 규제 기관과 충돌하지 않고 가치를 축적할 수 있는 순간에 발생합니다. 디지털 자산이 상품인지 증권인지에 대한 논쟁의 일부가 있지만, 또 다른 의미 있는 논쟁은 암호 자산이 기본 기술을 위반하지 않고 어떻게 규정을 준수할 수 있는가입니다. 예를 들어, 기본 원칙이 프라이버시와 무허가일 때, 모든 보유자의 KYC를 요구하는 것은 불가능합니다.

규제가 명확해지면 디지털 자산 시장은 전환을 겪어 지금까지 가장 큰 황소장을 열 수 있습니다. 다음은 몇 가지 두드러진 예측입니다:

1. 서사에서 제품 시장 적합성으로의 전환

현재 암호 자산의 규정 준수 가치 상승 경로가 없기 때문에, 대부분의 암호 자산 발행자는 가치를 획득할 수 있는 제품을 만들기조차 귀찮아합니다. 아이러니하게도, 가치를 획득할 수 있는 능력은 제품 자체가 실제로 충분한 수요가 있는지를 결정하는 좋은 시험대가 될 수 있습니다. 반대로, 암호화폐 창립자들은 소비자가 별로 관심이 없는 것을 자주 구축하며, 그들은 사용자에게 이를 사용하기 위해 토큰을 지급해야 합니다. 그래서 어떤 일이 발생했습니다. 건축 품질이 향상되었고, 그리고…

2. 프로젝트는 성공을 측정할 수 있는 기준이 더 명확해질 것입니다

현재 많은 디지털 자산의 가치는 시장 감정과 경쟁에 따라 설정된 완전히 자유롭게 변동하는 숫자처럼 보입니다. 대부분의 시장이 확실히 효율적이지는 않지만, 주식 거래조차도 수익과는 거리가 먼 경우가 많지만, 주식 시장은 정수를 최고 수준으로 끌어올리는 데 확실히 잘하고 있습니다. 따라서 실제 제품 시장과 수익에 가장 부합하는 토큰이 대화와 포트폴리오에서 더 자주 주도하기 시작할 수 있습니다. 이는 다시…

3. 더 편리한 디지털 자산 금융 환경

디지털 자산의 자금은 주로 사모 시장에 편향되어 있으며, 토큰 발행 후 자금을 모으는 능력은 종종 창립자가 처한 시장 메커니즘에 따라 주사위를 던지는 방식이 됩니다. 이는 "대체 투자"의 주기적인 상승과 하락을 초래하며, 각 새로운 주기는 상장되지 않은 상태에서 훌륭한 자금을 모은 새로운 프로젝트를 가져오지만, 종종 자금을 소진하거나 다음 약세장에서 충분히 활용하지 못하게 됩니다. 때로는 실제로 훌륭한 제품을 개발했더라도 말입니다. 그러면 사모 시장은 다음 대기열로 이동합니다. 이러한 순환에는 상당한 양의 반복 비용과 가치가 버려집니다. 따라서 더 강력한 기반이 프로토콜이 자금을 모으는 것을 더 쉽게 만들고 동시에…

4. 인수합병 시장이 번창할 것입니다

2022-23년 동안 우리는 많은 DeFi 프로젝트가 자금이 더 풍부한 DeFi 프로젝트의 주요 인수 목표가 될 수 있었던 채산성을 잃는 것을 목격했습니다. 예를 들어, 자금이 풍부한 Uniswap이나 AAVE는 체인 거래 및 옵션 시장에서 잘 운영되지만 자금이 부족한 참여자를 인수함으로써 제품 범위를 확장하여 DeFi 슈퍼 애플리케이션이 될 수 있습니다. 또는 선도적인 현실 세계 자산(RWA) 프로토콜 중 하나와의 토큰 교환을 촉진하여 현실 세계 자산에 더 실질적으로 진입할 수 있습니다(RWA 프로토콜의 거래 가격은 Uniswap 시가 총액의 1%일 수 있습니다). 암호 자산 개인과 전체 시장의 성숙은 진정으로 정교한 거래 중개자와 운영자에게 문을 열어줄 수 있으며, 우리가 이전에 디지털 자산에서 보지 못했던 방식으로 가치를 창출하고 제품 개발과 혁신을 크게 가속화하여 채택에 더 가까워질 수 있습니다. 예를 들어, 일부 1계층 블록체인은 인수를 통해 절실히 필요한 제품을 확보하고 이를 공공 제품으로 전환할 수 있습니다. 이는 사용자 비용을 낮추고 체인 자체의 사용량과 가스 지출을 증가시켜 네트워크 토큰의 가치를 높일 것입니다.

디지털 자산이 이 산업에 진입한 날부터 우리는 디지털 자산의 촉매제와 기본을 거래해왔으며, 이는 이 시장의 미래에서 가장 유망한 시대일 수 있습니다. 이러한 구조적 변화는 또한 기관 배치자가 다른 자산 범주에서 한 세기 동안 해온 것처럼 진정한 가치를 찾기 위해 유사한 모델을 적용할 수 있기 때문에 최대 자본 유입을 시장에 가져올 수 있습니다.

하트만 캐피탈(Hartmann Capital)에서 우리의 핵심 디지털 자산 이론은 "대부분의 자산이 향후 10년 내에 토큰화될 것"입니다. 비록 이것이 반대의 관점이지만, 두꺼운 프로토콜 주장은 그 인사를 전하며, 래리 핑크(Larry Fink)와 제이미 다이먼(Jamie Dimon)(그는 비트코인을 참을 수 없음)조차도 토큰화의 충실한 지지자입니다. 이러한 리더들 중 대부분은 토큰에 포장된 자산과 그것이 제공할 기회와 절약에 집중하고 있지만, 우리는 전체 프로세스에 동력을 제공하는 인프라에 집중하고, 그 지분을 보유하며, 마지막 단계에서 모든 시장의 수수료를 얻을 수 있기를 희망합니다. 금융에서 물리적 자산, 지식 재산 및 개인 데이터에 이르기까지.

도화선 점화

미국 대통령 선거의 시기와 디지털 자산 분야의 규제 운명은 다가오는 중앙은행의 전환과 정확히 일치합니다. 유럽 중앙은행이 금리를 인하하는 첫 단계를 밟았지만, 연준은 아직 첫 금리 인하를 하지 않았으며, 현재 2024년에 한 번 금리를 인하할 것으로 예상되고 있습니다. 6월의 경제 예측에 따르면 2025년에는 금리가 약 4%로 떨어질 것입니다.

긴축 정책이 시작된 이후, 연준은 약 1.7조 달러의 자산을 성공적으로 축소했지만, M2 통화 공급량은 여전히 역사적 최고 수준에 가깝습니다.

현재까지 이 통화 공급량 중 6.44조 달러가 머니 마켓 펀드에 투자되어 있으며, 연간 수익률은 약 5%입니다. 금리가 인하되면, 위험 자산이 더 매력적으로 변할 뿐만 아니라 자본을 얻는 것이 더 쉬워지기 때문에 무위험 대안도 덜 매력적으로 변할 것입니다. 2-3조 달러의 유휴 자금이 시장에 재유입될 때, 우리는 디지털 자산 가격이 크게 상승하는 것을 볼 수 있을 것입니다. 이는 완화 정책의 초기 단계에서든, 전체 저금리 환경에서든 마찬가지입니다.

결론

정치적 결과가 어떻든 간에 금리 인하는 가까운 미래에 이루어질 것입니다. 이렇게 되면 자금이 흐를 것입니다. 이러한 자금의 흐름은 미국 증권 거래 위원회의 리더십이나 권한이 변화할지, 아니면 법원과 의회를 통해 디지털 자산에 대한 관할권을 잃을지에 크게 의존합니다. 그러나 결과는 여전히 이분법적이며, 현재의 제도 하에서는 비트코인과 밈이 번창하고, 더 건설적인 규제 프레임워크 하에서는 디지털 자산의 진정한 혁신이 수조 달러의 금융 가치를 위해 서비스를 시작하고 수천억 달러의 가치를 얻을 수 있습니다.

거래는 여전히 이중적이며, 핵심을 꽉 잡고 올바른 제도를 선택해야 합니다. 결과가 어떻든, 향후 4년 동안 이 두 팀은 거대한 잠재력을 가진 거래 공간으로 기능할 수 있습니다.

마지막으로, 디지털 자산 선구자 에릭 부레히스(Erik Voorhees)가 연례 CoinCenter 만찬에서 한 주제 연설을 인용하겠습니다. 이 연설은 암호화폐의 전망과 왜 미국에서 디지털 주권 전쟁에서 승리해야 하는지를 다루고 있습니다. 이는 이 산업이 가장 밀접하게 반영하는 원칙에 기반한 국가입니다.