포브스: 전액 보상, FTX 채권자들은 왜 아직도 불만족스러운가?

저자: Nina Bambysheva, 포브스

편집: Luffy, 포사이트 뉴스

지난달, FTX 파산 사건을 감독하는 변호사가 제출한 재구성 계획은 거의 모든 고객에게 전액 보상할 뿐만 아니라 추가로 18%의 이자를 지급할 것이라고 밝혔다. 만약 대다수의 채권자와 파산 법원이 이 계획에 동의한다면, 보상 수표는 두 달 이내에 발송될 예정이다.

일반적인 파산 사례를 참조할 때, FTX의 보상액은 적지 않은 금액이다. 현금 형태로 보상을 받을 수 있는 채권자는 드물며, 일부 채권자는 채권의 일부를 회수하기 위해 수년을 기다려야 한다. FTX 채권자들은 운이 좋은 편에 속하지만, 모든 사람들이 기뻐하는 것은 아니다.

일부는 거래소에서 원래의 암호화폐를 회수할 수 없다는 점에 불만을 느끼고 있다. 대신, 고객들은 FTX가 2022년 11월에 파산을 신청할 당시 보유하고 있던 암호화폐의 가치를 달러로 보상받게 되며, 당시 암호화폐 가격은 업계의 혼란으로 인해 타격을 받았다. 그 이후 비트코인은 거의 두 배로 상승했으며, 많은 다른 토큰들도 신기록을 세웠다. 거래소에 갇힌 암호화폐를 가진 투자자들에게는 잃어버린 기회가 되었다. 많은 변호사들(현재 FTX에서 일하는 변호사 포함)은 파산이 이렇게 작동한다고 생각하지만, 채권자들은 자신들이 잘못된 방식으로 재산을 박탈당했다고 주장하며, 이것이 그들이 유일하게 불만을 느끼는 점이 아니라고 말했다.

그들은 FTX(현재 John J. Ray III가 이끌고 있으며 여러 법률 및 금융 회사가 대리하고 있음)가 회사의 가치를 극대화하지 못하고 이전 고객 및 다른 채권자의 이익을 무시했다고 주장하고 있다. Sullivan & Cromwell은 현재 FTX의 주요 대리 변호사 사무소이자 파산 전 법률 자문사로, 지속적으로 불만을 받고 있다.

FTX 고객 특별 위원회(CAHC, FTX의 1,700명 이상의 전 고객으로 구성)는 Arush Sehgal이 이러한 불만을 요약했다: FTX는 "모든 사람이 완전한 보상과 이자를 받았다고 홍보했지만, 사실 그들은 일부 FTX 자산을 제로로 평가했다. 우리의 추정에 따르면, 그들은 100억에서 160억 달러의 자산을 잘못 평가했다. John Ray가 일방적인 권한을 유지하는 한, 이 계획은 신뢰할 수 없다."

아래는 주요 문제와 FTX의 상세한 응답을 요약한 것이다:

1. 채권자들은 FTX가 일부 자산을 저가에 판매했다고 주장

a) 암호화 파생상품 플랫폼 Ledger X를 예로 들면, FTX 창립자 Sam Bankman-Fried는 2021년 10월에 이 플랫폼을 거의 3억 달러에 인수했다. 2023년 5월, 이 실체는 마이애미 국제 홀딩스의 한 관계사에 4,880만 달러에 판매되었으며, 이는 Grant Thornton이 2023년 3월에 감사한 재무제표에 따르면 2022년 12월 31일 기준 순자산(당시 9,880만 달러)보다 훨씬 낮은 가격이다.

2024년 2월 Sullivan & Cromwell에 대해 제기된 집단 소송에서, 한 무리의 FTX 투자자들은 변호사들이 "FTX US Derivatives(구 LedgerX)를 FTX 파산 절차에서 의도적으로 제외시켰다"고 주장했다. 그들은 이 회사가 약 2.5억 달러의 FTX 고객 자금을 보유하고 있으며, 이를 통해 막대한 수익을 얻을 수 있다는 것을 알고 있었다고 주장했다. 소송은 Sullivan & Cromwell이 FTX의 파산을 초래한 사기 행위에 연루되었다고 주장하며, 이는 그들이 파산 신청 전에 보유한 관계 자원 덕분이라고 밝혔다. 소장에는 "FTX가 이렇게 대규모의 사기를 단독으로 실행할 수는 없다. Sullivan & Cromwell의 방대한 자원, 규제 기관과의 관계, 전문 지식 및 지원은 이 계획을 실행하는 데 필수적이었다"고 적혀 있다.

FTX 사건의 독립 심사관이자 전 연방 검사인 Robert J. Cleary는 5월 28일 발표한 보고서에서 파산에 연루된 FTX 회사(즉, 채무자)를 변호했지만, Sullivan & Cromwell이 연루된 두 건의 파산 전 거래에 대한 추가 조사를 제안했다: Bankman-Fried의 Robinhood 주식 구매 및 LedgerX 인수.

대부분의 응답과 마찬가지로, FTX는 해당 보고서를 언급했다: 법원이 임명한 독립 심사관이 이 문제를 조사하고 보고했다. 그는 "S&C는 어떤 실체가 파산을 신청할 것인지에 대한 최종 결정을 내리지 않았다"고 밝혔으며, "John Ray와 이사들이 최종 결정을 내렸다. … 신청서를 제출할 당시 Ray는 LedgerX가 지급 능력이 있다고 판단했다 … 심사관은 LedgerX를 파산 신청에서 제외하는 결정에 문제가 있다는 어떤 증거도 보지 못했다"고 말했다.

심사관은 "채무자는 여섯 개의 구속력이 없는 의향서를 받았지만, 실제 제안은 3,500만 달러와 1,400만 달러의 두 건뿐이었다"고 밝혔다. 채무자는 약 5,000만 달러의 더 높은 최종 판매 가격을 협상했으며, "이 계약은 (1) 채무자 이사회의 승인을 받았고, (2) 이해관계자의 검토와 피드백이 필요했으며(반대 의견을 받지 않음), (3) 더 높은 또는 더 나은 제안을 제출할 수 있는 경매 절차를 거쳐야 하며, (4) 법원의 승인을 받았다"고 덧붙였다. 이는 논란의 여지가 없는 "판매 거래가 '최고 또는 최상의 제안'이라는 증거에 기반했다." 심사관은 판매 가격이 구매 가격보다 낮다는 것은 FTX가 2021년 10월에 LedgerX에 대해 과도한 가격을 지불했음을 나타내며, 따라서 특정 원래 판매자에 대한 청구를 조사해야 한다고 결론지었다.

b) FTX가 보유한 수백만 SOL 토큰의 달러 가치는 거래소가 파산을 신청한 이후 다섯 배 이상 증가했으며, 이 토큰들은 수많은 대형 암호화폐 회사와 헤지 펀드에 대폭 할인된 가격으로 판매되었다. 이 중에는 억만장자 Mike Novogratz의 Galaxy Digital이 포함되어 있으며, 이 회사는 FTX가 이번 판매를 기획하는 데 도움을 주었다. 대부분의 토큰은 수년간의 귀속 계획에 따라 잠겨 있지만, Kavuri와 다른 이들은 이러한 판매가 채권자의 이익을 해쳤다고 주장하고 있다. Galaxy Digital과 같은 회사는 그들의 투기적 구매로 수십억 달러의 이익을 얻을 수 있다.

2023년 4월, FTX는 Sui 블록체인 개발자 Mysten Labs의 지분을 9,600만 달러에 판매했으며, 이는 초기 투자보다 500만 달러 적은 금액이다. 또한, 이들은 플랫폼이 시작된 후 행사될 8.9억 SUI 토큰의 워런트를 판매했다. 다음 달, 이 토큰들은 시장에 진입하여 빠르게 1달러 이상으로 급등했으며, 이는 FTX의 초기 투자 가치가 거의 10억 달러에 달함을 의미한다.

"SUI 이차 시장에 대한 간단한 검토만으로도, 공개 발행 이전에 할인된 가격으로 토큰을 판매하는 것이 이익 극대화를 이루지 못한다는 것을 알 수 있다. 또한, 이는 FTX 유산 처리가 단순히 절차적으로 미성숙하거나 부주의하다는 의문을 불러일으킨다," 암호화폐에 집중하는 벤처 캐피털 회사 Dragonfly의 일반 파트너 Rob Hadick가 포브스와 공유한 성명에서 말했다.

FTX의 응답: 채무자, 파산 법원 및 그 자문은 토큰 발행 이전에 토큰 판매를 승인했다. 토큰 거래 가격은 일반적으로 처음에는 매우 높지만, 몇 달 내에 크게 하락하며, 발행 이후로 매우 불안정하다. 특정 토큰은 유동성이 극히 낮고 변동성이 크며, 거래 가격을 주도하는 기본 요소가 없다. 단기 또는 장기 자산은 극단적인 가격 변동을 보일 수 있으며, 이는 도박을 하려는 사람들을 끌어들인다. 그러나 FTX 자산은 헤지 펀드, 장기 투자자 또는 도박꾼이 아니다. 또한, 토큰 경매에는 4년의 잠금 기간이 있다. 이 귀속 기간으로 인해 잠금된 토큰의 판매 가격은 시장 가격보다 훨씬 낮다.

2. FTX 2.0

채권자들은 FTX가 거래 플랫폼을 재개하기로 결정했다면 추가로 수억 달러의 가치를 얻을 수 있었을 것이라고 주장하고 있다. 이 플랫폼은 붕괴 이전에 세계에서 가장 큰 거래 플랫폼 중 하나였다.

"1,600명 이상의 채권자 집단에서 채권 가치는 거의 10억 달러에 달하며, 우리는 2억에서 3억 달러의 채권 전환을 약속한 채권자들의 조사를 실시했다. 이 채권자들은 새로운 FTX(FTX 2.0)의 주식으로 채권을 전환할 의사가 있다. 만약 채무자가 FTX 2.0과 채권 전환을 허용한다면, 모든 사람의 보상은 3% 증가할 것이다. John Ray가 FTX 재개를 포기한 것은 모든 채권자에게 불리한 사실이다," 고객 특별 위원회 위원 Sehgal이 말했다.

그러나 Dragonfly의 Hadick는 이에 대해 의구심을 표하며, Bankman-Fried가 소유한 헤지 펀드 Alameda Research와의 관계를 인용했다: "거래소 기술 자체는 큰 가치가 없다. 그것이 잘 작동하는 것은 대부분 그들이 Alameda Research와 협정을 맺었기 때문이다. Alameda Research는 내부 시장 조성자로서 운영 손실을 감수하며 FTX 거래자들에게 더 나은 경험을 제공했다. 이는 재개된 FTX에서는 분명히 존재하지 않을 것이다,"라고 그는 말했다. "거래소가 재개될 때 고객을 유지할 수 있다면 고객 기반은 가치가 있지만, 합리적인 추정은 대량의 고객 이탈이 발생할 것이며, 새로운 거래소의 가치는 사용자 유지율에 크게 의존할 것이다."

그럼에도 불구하고 지난해에는 여러 회사가 해당 거래소 인수에 관심을 표명했으며, 그 중에는 전 뉴욕 증권 거래소 회장 Tom Farley가 운영하는 암호화폐 거래소 Bullish, 핀테크 스타트업 Figure Technologies 및 사모 투자 회사 Proof Group가 포함된다.

FTX의 응답은 재구성 계획과 함께 발표된 공개 성명서(45-49페이지)를 언급했다: 재개 계획은 철저한 고려를 거쳤으며, 명백히 불가능할 때만 거부되었다. 채권자 공식 위원회가 설계한 절차에 따라, 미국 파산 법원의 감독 하에 채무자는 수십 명의 투자자와 접촉했다. 각 투자자는 실사를 통해 동일한 결론에 도달했다: 해외 거래소의 운영 시스템에 결함이 있다. 거래소는 충분한 수탁, 보안 및 재무 보고 체계를 갖추지 못했으며, 고객의 "포지션"과 실제 기초 자산 간의 조정이 이루어지지 않았다. Bankman-Fried는 엉망인 상황을 남겼으며, 제11장 사건과 형사 재판의 문서들은 FTX 비즈니스의 문제를 부분적으로 설명하고 있다. 철저한 조사 과정을 거친 후, 어떤 투자자도 이러한 시스템을 구축하고 해외 거래소를 복구하는 데 필요한 시간과 비용을 지출할 의사가 없었다. 해당 자산과 그 채권자 수탁자는 해외 거래소 비즈니스를 제3자 운영자에게 판매하거나 다른 거래소와 합병하는 방안을 논의했다. 각 경우에 대해 비용, 지연 및 기타 요소를 고려한 결과, 진지한 투자자는 실질적인 제안을 하려는 의사가 없었다. 우리는 심지어 코드가 구식이고 브랜드가 사기의 대명사인 만큼, 지식 재산권에 대한 의미 있는 제안조차 받지 못했다. … 우리가 할 수 있는 가장 공정한 일은 가능한 한 많은 현금을 피해자에게 우선 반환하여 그들이 스스로 이 현금을 처리할 수 있도록 하는 것이다.

3. 미추궁의 청구

FTX는 다른 암호화폐 실체에 대해 청구를 제기했을 가능성이 있다. 채권자들이 지적한 가장 분명한 예는 바이낸스이다. Bankman-Fried는 초기 투자자들로부터 21억 달러의 FTT(FTX의 토큰)와 스테이블코인을 사용하여 지분을 재매입했으며, 이는 FTX의 붕괴에 중요한 역할을 했다. 2022년 11월 초, 바이낸스의 창립자이자 전 CEO인 자오창펑은 소셜 미디어에 일련의 게시물을 올리며 FTX에 유동성 문제가 있음을 암시하여 암호화폐 투자자들의 공황을 가중시켰다.

FTX의 응답: 채무자가 조사하고 소송을 제기하는 순서와 시기는 여러 가지 고려 사항에 기반하며, 법률에 따라 이러한 소송의 기한은 매우 길다. 채무자는 바이낸스와 관련된 사안에 대해 최종 결정을 내리지 않았다.

4. 재구성 계획에 대한 이의 제기

a) 최근 문서에 따르면, FTX는 미국 정부와 미국 국세청(IRS)이 제기한 세금 책임에 대해 8억 8,500만 달러의 합의에 도달했다. 이 중 2억 달러는 우선 청구로 간주되며, 합의 발효일로부터 60일 이내에 지급된다. 나머지 6억 8,500만 달러는 "자금이 이용 가능한 범위 내에서" 지급될 예정이다. 이는 미국 국세청이 처음 요구한 440억 달러(후에 240억 달러로 수정됨)보다 크게 줄어든 금액이지만, 고객 특별 위원회는 미국 정부의 청구의 유효성에 의문을 제기하며, 바하마에 본사를 둔 국제 거래소의 고객이 미국 플랫폼을 사용하지 않고도 미국 세금을 납부해야 하는 것은 불공평하다고 주장했다.

FTX의 응답: 소득세 원천징수는 적용되는 세법에 의해 규정되며, 해당 세법은 특정 보고 및 원천징수 면제를 규정하고 있다. 이러한 면제가 적용될 경우, 세금 원천징수는 발생하지 않는다.

b) 채무자는 채권자에게 수표 또는 전신환을 통해 현금을 지급할 것을 제안했다. "그들은 실제로 FTX 고객이 자금을 회수하는 난이도를 높였다," 또 다른 FTX 채권자 Sunil Kavuri가 말했다. 그는 FTX가 채권자를 위해 설정한 청구 포털 웹사이트의 탐색이 어렵고, 은행 서비스가 제한적이거나 신뢰할 수 있는 우편 서비스가 없는 관할권의 고객에게 유연성이 부족하다고 지적했다. FTX 계획의 추가 조항에 따르면, 후속 KYC 또는 원천징수 세금 요구 사항이 충족되지 않을 경우 청구가 거부될 수 있다.

FTX의 응답: 채무자는 현재 배급 대행자로서의 가능성을 논의하고 있으며, 현금 또는 스테이블코인을 포함한 다양한 분배 방안을 탐색하고 있다. 거래소에서 자금을 우선적으로 인출하지 않은 고객은 걱정할 필요가 없다.

c) "현재의 계획 초안에는 채무자에게 광범위하고 포괄적이며 일방적인 권한을 부여하는 거버넌스 구조가 포함되어 있으며, John Ray와 어떤 채권자 감독도 받지 않는 이사회가 유지된다." 파산 전문가이자 FTX 채권자 옹호자인 X 사용자 Mr. Purple이 포브스에 보낸 편지에서 말했다.

FTX의 응답: 계획의 확인을 요구하는 파산 법원의 명령은 계획이 그 조건이나 법원의 다른 명령에 따라 관리되도록 요구한다. 확인된 기간 동안, 미국 파산 법원은 파산 자산에 대한 포괄적인 감독을 계속할 것이다.

이러한 문제 외에도, 고객 특별 위원회는 6월 5일 FTX의 공개 성명서에 대해 이의를 제기하며, 해당 계획이 "법적으로 확인할 수 없다"고 주장했다. 그 이유는 성명이 일관성이 없고 중요한 정보가 누락되었으며, 회사의 특정 유형의 부채 책임 면제에 대한 설명이 불충분하다는 것이다. 또 다른 이의 제기에서, 암호화폐 대출 회사 Celsius의 청산을 감독하는 소송 관리자는 공개가 불완전하다고 언급했으며, Celsius는 FTX에 청구를 제기했다.

Mr. Purple은 "현재 이 계획 초안은 신청일 청구 금액이 5만 달러 미만인 채권자에게만 표면적인 명확성을 제공하고 있다. FTX의 데이터에 따르면, 이러한 채권자는 추정된 165억 달러 보상 중 12억 달러에 불과하다. 그러나 5만 달러 이상의 청구에 대한 시간과 처리에 대한 적절한 세부 사항이 부족하여 계획 초안에 대해 합리적인 결정을 내릴 수 없다."고 덧붙였다. 여기에는 거래소가 파산을 신청한 직후 발생한 4억 달러 해킹 사건에 대한 명확화, 미국 법무부가 통제하는 자금이 언제 채권자에게 분배될 것인지, 바이낸스에 대한 지급 회수와 같은 잠재적 회피 조치에 대한 세부 사항이 포함된다.

파산 계획은 올해 여름 말에 투표가 진행될 예정이다. 고객 특별 위원회 책임자인 Kavuri와 Sehgal은 채권자들에게 해당 계획에 반대 투표를 하도록 촉구했다. 파산 청구에 집중하는 투자 은행 Cherokee Acquisition의 창립자이자 매니저인 Vladimir Jelisavcic는 대다수가 해당 계획을 지지하고 이 자금을 수용할 것이라고 예상했다.

" Sullivan & Cromwell과 John Ray는 매우 가치 있고 중요한 일을 했다," FTX 파산 사건을 연구한 템플 대학교 법학 교수 Jonathan Lipson이 말했다. 그의 분석은 파산 문서와 Bankman-Fried 및 그의 부모에 대한 인터뷰를 기반으로 한다. "파산은 실제로 고통을 분담하기 위한 것이다. 그러나 올바른 척도는 이 유산의 가치를 최대화하는 방법이다. 당신은 무엇을 얻을 수 있는가? 나는 이에 대해 합리적인 의문이 있다고 생각한다."