Swell Network 깊이 파고들기: 가장 흥미로운 L2

저자：Kairos Research

편집：심조 TechFlow

서론

우리는 빠르게 두 번째 레이어 기술(L2)의 풍부한 시대에 접어들고 있습니다. 서비스 제공업체가 제공하는 롤업 서비스(RaaS) 덕분에 L2를 출시하는 장벽이 계속 낮아지고 있으며, 이는 대량의 공급을 잠금 해제하고 이러한 새로운 체인 간의 차별성을 모호하게 만듭니다. 원래 독립 블록체인이거나 메인넷에만 존재하는 스마트 계약 프로토콜에게 L2로의 전환은 특히 의미가 있습니다. L2의 구현은 기존 프로토콜이나 블록체인이 스스로 검증자 집합을 시작하는 데 드는 높은 비용 문제를 회피할 수 있게 하며, 거래 직렬화를 통해 보다 효율적인 수직 가치 축적 경로를 제공합니다. 그러나 장기적으로 수천 개의 롤업이 존재하는 세상에 살게 된다면, 이는 수백 개의 실패자와 수십 개의 큰 승자를 보게 될 것임을 의미합니다. 우리는 대부분의 활동이 몇 개의 일반적이고 특정 분야의 L2(예: 핵심 수직 초점, DeFi)에 집중될 것이라고 생각합니다. 궁극적으로 승자와 패자를 구분짓는 것은 네트워크 효과가 될 것입니다. 현재로서는 Swell이 후자의 범주에서 리더가 될 잠재력을 가지고 있다고 생각하는 여러 이유가 있습니다. 하지만 Swell은 도대체 무엇일까요? 본문에서는 Swell 네트워크를 깊이 탐구하고, 그 성장 과정을 검토하며, 그 구조를 분석하여 어떻게 많은 경쟁자들 중에서 두각을 나타내고 있는지, 그리고 어떻게 지배적인 두 번째 레이어 위치를 달성했는지 알아보겠습니다.

Swell이란 무엇인가?

Swell은 "세계 최고의 유동성 스테이킹 및 재스테이킹 경험을 제공하고 DeFi에 대한 접근을 간소화하며 이더리움과 재스테이킹 서비스의 미래를 보장하는 비관리형 스테이킹 프로토콜"이라고 자칭합니다. 그렇다면 실제 상황은 어떨까요? 본문 작성 시점에서 Swell은 총 가치 잠금(TVL) 21억 달러(713,000 ETH)를 누적했습니다. 이 중 29.57%는 유동성 스테이킹 토큰 swETH에, 17.78%는 유동성 재스테이킹 토큰 rswETH에, 나머지 52.65%는 L2 예치 계약에 위치하고 있습니다.

보시다시피, Swell L2의 사전 발행 예치금 성장 궤적은 모든 Swell 제품 중 가장 빠른 성장세를 보이고 있습니다. 이 성장을 촉진한 요소가 무엇인지 살펴보겠습니다:

보시다시피, Swell L2의 대부분의 예치금은 Swell 생태계의 토큰인 rswETH, swETH 및 관련 Pendle 주요 토큰으로 구성되어 있습니다. 이들은 Swell 생태계와 가장 일치하는 참여자들입니다. 그 외에도 Swell L2는 Pendle을 통해 수백만 달러의 다른 LRT 및 관련 PT 토큰을 수용하고 있습니다. 그들의 11억 달러의 총 예치금을 포함하면, 그들은 StarkNet, ZkSync Era, Manta, Linea 및 최근 시작된 Mode Network와 같은 유명한 L2보다 TVL 6위의 회사가 됩니다.

가장 주목할 만한 점은 첫 번째 예치금이 약 4주 전인 4월 9일에 이루어졌다는 것입니다. 단 28일 만에 Swell의 L2 사전 발행 예치금은 0에서 10억 달러를 초과하는 수준으로 증가하여 10억 달러 TVL 이정표에 도달한 가장 빠른 롤업 중 하나가 되었습니다. Arbitrum에 이어 두 번째로 빠른 성장입니다. 여기서 주목할 점은 Swell L2가 아직 완전히 출시되지 않았지만, Blast와 같은 사전 발행 예치금을 허용하는 대형 프로젝트와 비교하더라도 Swell의 성장 속도가 여전히 더 빠르며, 10억 달러에 도달하는 데 7일 더 빨랐습니다.

중요한 점은 Swell L2의 대부분의 예치금이 Justin Sun이라는 한 사람에 의해 이루어졌다고 전해지며, 그의 지갑에서 Swell L2에 12만 EtherFi의 eETH를 예치했으며, 당시 가치는 3.76억 달러였습니다. 현재 그의 예치금은 전체 Swell L2 TVL의 약 30%를 차지하고 있습니다. 그러나 그의 예치금 이후, 우리는 다른 고래들이 7자리 및 8자리 범위로 예치하기 시작하는 것을 보았으며, 특히 Wintermute가 약 900만 달러의 Renzo의 ezETH를 예치했습니다. 전반적으로 Sun의 예치금 이후, Swell L2의 TVL은 3.6억 달러 증가했습니다.

그들은 사전 발행 예치금에서 놀라운 성장을 이루었지만, Swell L2는 도대체 무엇일까요?

Swell L2에 대한 심층 이해

Swell L2는 정말 독특합니다.

구조적 관점에서 그들은 AltLayer의 기술 스택을 "재스테이킹 롤업"으로 활용하여 출시하고, Polygon(Composable Development Kit) CDK를 사용하여 구축합니다. 또한, EigenDA를 데이터 가용성 계층으로 활용하며, 중요한 것은 체인 내에 "네이티브 수익"을 내장하여 스테이킹 및 재스테이킹 보상을 통해 이를 추진할 것입니다. 마지막으로 흥미로운 경고로, 그들은 규범적인 가스 토큰으로서 자신의 유동성 재스테이킹 토큰(LRT)인 rswETH를 보유할 것입니다.

여기에는 자세히 설명해야 할 많은 내용이 있으므로, 하나씩 살펴보겠습니다.

재스테이킹 롤업이란 무엇인가?

간단히 말해, 재스테이킹 롤업은 Alt Layer의 세 부분 수직 통합 AVS 스택을 활용하는 롤업으로, 여기에는 다음이 포함됩니다:

• VITAL( AVS 를 사용하여 분산 검증 롤업의 상태)

• MACH( AVS 를 사용하여 빠른 종료)

• SQUAD( AVS 를 사용하여 분산 정렬)

가장 중요한 것은 재스테이킹 롤업이 swETH와 같은 LST 및 SWELL 토큰 자체에 대해 재스테이킹을 허용한다는 것입니다. SWELL 토큰이 스테이킹될 때, 정렬자 수수료를 축적할 수 있습니다. 이는 오늘날 다른 L2의 큰 문제를 해결합니다. Optimism, Arbitrum, StarkWare 및 많은 다른 작은 L2는 정렬자와 실제 토큰 보유자 간의 인센티브 불일치가 존재하여 본질적으로 사용자와 이러한 L2 뒤에 있는 법적 또는 실험실 엔티티 간의 비대칭을 만들어냅니다. 대부분의 L2는 사용자와의 일관성을 개선하기 위해 이 문제를 해결하려고 하지만, 결국 그들은 모두 뒤처지게 될 것입니다. Swell은 첫날부터 토큰 보유자와 체인상의 실제 사용자에게 인센티브를 조정하여 제공합니다.

앞서 언급한 AltLayer의 도구를 통해 Swell은 Polygon Chain Development Kit (CDK)를 사용하여 제로 지식(ZK) Validium 롤업을 구축하기로 선택했습니다. Validium 롤업은 주로 Immutable X에 의해 홍보되며, 체인 외부에서 비공식적으로 거래를 처리하고 나중에 메인 체인(이 경우 Polygon)에서 그 유효성을 증명하여, 낙관적 롤업에 비해 거래 속도와 프라이버시를 개선합니다.

그들은 롤업 기술 스택을 선택할 수 있을 뿐만 아니라, Swell은 EigenDA를 데이터 가용성(DA) 서비스 제공업체로 활용하기로 선택했습니다. EigenDA는 우리가 다음 섹션에서 자세히 논의할 긍정적인 피드백 루프에 투자하고 있습니다. 본문 작성 시점에서 EigenDA는 90억 달러 이상의 재스테이킹 자본을 보유하고 있는 가장 인기 있는 AVS로, 118개의 운영자를 아우르고 있습니다.

그렇다면 모든 기술 구조를 제쳐두고, Swell 체인은 어떻게 두각을 나타낼 수 있었을까요?

핵심은 정교한 구조가 독특한 피드백 루프를 제공하여 Swell과 이더리움 생태계의 모든 주요 가치 축적 영역을 최대한 활용했다는 것입니다.

원주율 연료 토큰이 rswETH인 만큼, Swell L2에서 Dapp을 사용하고자 하는 사용자는 자신의 LRT를 브리지하거나 ETH를 재스테이킹하여 rswETH를 얻어야 합니다. 브리지하거나 스테이킹한 rswETH가 많을수록 EigenLayer의 암호 경제적 안전성이 높아져 전체 플랫폼의 집단 안전성이 심화되고, EigenLayer 주변의 방어선이 강화되어 더 많은 개발자가 AVS를 구축하도록 유도합니다. 더 많은 AVS는 전체 시장을 확대하고 재스테이킹 수익을 높일 가능성이 있습니다. Swell L2의 Dapp에 대해 더 높은 재스테이킹 수익률은 rswETH를 더 잘 활용할 수 있게 하며, Dapp의 성과가 좋을수록 더 많은 사용자를 끌어들이고, SWELL 스테이커에게 반환되는 정렬자 수수료가 많아져 지속적인 순환을 형성합니다.

객관적으로 말하면, 다른 어떤 프로토콜이나 L2도 Swell과 완전히 동일한 수직 통합 반사 가치 포착 메커니즘을 가지고 있지 않습니다. 대부분의 암호 네트워크의 흥망은 그들의 유동성 네트워크 효과에 달려 있으며, Swell L2는 이더리움이 제공하는 장기 가치 증대의 핵심 분야를 활용할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.

Swell 수수료 포착

swETH 및 rswETH 토큰에 대해 Swell은 표준 10% 수수료를 설정하고 있으며, 이 수수료는 평균적으로 노드 운영자와 재무 부서에 분배됩니다. 이 두 제품이 출시된 지 1년이 채 되지 않았지만, 본문 작성 시점에서 이 프로토콜은 100만 달러 이상의 수수료를 누적했습니다. 앞으로, 상승장에 기반하여 이러한 수수료는 증가할 수 있으며, 1년 후에는 500만 달러 이상에 이를 수 있습니다.

누가 Swell에서 프로젝트를 구축하고 있나요?

앞서 논의한 바와 같이, Swell L2는 운영 준비가 완료되었지만, 어떤 프로젝트가 그 체인에 배포될까요? Swell 팀의 블로그 게시물에서 그들은 SWELL 토큰을 Swell L2의 사전 발행 예치자에게 에어드랍할 계획을 공개했습니다. 또한, 일부 유명 DeFi 프로젝트도 Swell L2의 사전 발행 예치자에게 에어드랍의 일부를 배분할 계획입니다. 이러한 프로젝트는 다음과 같습니다:

• Ion Protocol : 스테이킹 및 재스테이킹 자산에 중점을 둔 대출 플랫폼입니다. Ion은 2023년 7월 200만 달러의 시드 전 자금 조달을 완료했으며, DeFi Llama에 따르면 TVL은 627만 달러입니다.

• Ambient Finance : "0에서 1"로 가는 분산 거래 플랫폼(DEX)으로, 전체 DEX는 하나의 스마트 계약에서 운영됩니다. Ambient는 현재 이더리움 메인넷, Canto, Scroll 및 Blast에 배포되어 있습니다. 그들은 2023년 7월 650만 달러의 시드 라운드 자금을 확보했으며, 현재 DeFi Llama에서 TVL은 약 8700만 달러입니다.

• Brahma Finance : 체인 상에서 실행 및 호스팅 환경으로, 2022년 2월과 2023년 12월의 시드 라운드 및 시드 확장 라운드에서 670만 달러를 자금 조달했습니다. Brahma는 현재 Blast에 배포되어 있습니다.

• Sturdy Finance : 공유 유동성을 가진 고립 대출 플랫폼으로, 사용자가 허가 없이 모든 자산에 대해 유동성 화폐 시장을 생성할 수 있도록 합니다. Sturdy는 2022년 3월 시드 라운드 및 전략 라운드에서 390만 달러를 자금 조달했습니다.

AVS 파트너십

또한 최근 며칠 동안 Swell은 Drosera, Brevis 및 LaGrange와 EigenLayer에서 AVS 파트너십을 체결했다고 발표했습니다. 지금은 아직 이르지만, Swell과 AVS의 경제적 인센티브 일관성이 가장 강력하다는 점을 고려할 때, Swell은 이더리움 메인넷 외의 모든 AVS 토큰의 사실상 유동성 중심이 될 가능성이 있습니다. Swell이 모든 유동성을 차지할 가능성은 낮지만, 성숙한 시장 참여자들은 CEX와 DEX 간의 거래를 통해 이러한 AVS 토큰에 대한 차익 거래를 원할 것입니다. 그러나 Swell은 체인 상의 유동성과 AVS 토큰 거래의 상당 부분을 포착할 수 있을 것입니다.

Swell의 성장 이야기

Swell의 전망을 더 잘 이해하기 위해, 우리는 먼저 그들이 어떻게 지금의 위치에 도달했는지를 알아야 합니다. Swell의 성장 역사를 살펴보면, 프로토콜의 성공을 촉진한 날짜를 확인할 수 있습니다: 2023년 12월 18일, 이는 EigenLayer가 LST의 "롱테일" 예치를 개방한 날입니다. 그날 하루에만 35,000 swETH가 EigenLayer에 예치되었으며, 2024년 1월 3일 예치가 중단될 때까지 이 금액은 225% 증가했습니다.

2024년 2월 5일 시작된 EigenLayer 예치의 두 번째 단계에서, 예치는 첫날 다시 39,000으로 급증하여 148% 증가했으며, 2월 9일(단 4일 후)에는 다시 예치가 중단되었습니다.

오늘날 swETH는 여전히 두 번째로 인기 있는 재스테이킹 LST이며, Lido의 stETH가 현재 1위입니다. 이더리움 총 공급량의 27%만이 스테이킹되고 있기 때문에, swETH와 같은 유동성 스테이킹 토큰에는 여전히 큰 주소 가능 시장(TAM)이 존재합니다. 또한, 더 많은 ETH가 스테이킹됨에 따라 스테이킹 보상률은 자연스럽게 압축될 것입니다. 어떤 경제 환경에서도 수익의 압축은 개인들이 다른 고수익 장소를 찾도록 만들 것입니다. DeFi에서는 swETH 보유자가 Pendle과 같은 고정 수익률 거래 프로토콜에 자금을 예치하여 약 4.46%의 스테이킹 보상률을 얻을 수 있으며, 규범적인 스테이킹 보상률은 약 3.2%입니다. 사용자는 대출 프로토콜을 통해 LST에 대한 순환 레버리지 전략을 사용하여 수익을 증대시킬 수 있습니다. 우리는 swETH가 계속 성장할 것으로 예상하며, ETH에 대한 고유한 수요 동력과 DeFi 프로토콜 내에서 더 나은 스테이킹 보상 기회가 이를 이끌 것입니다.

스테이킹 보상률을 높이는 또 다른 방법은 EigenLayer에서 제공되며, 재스테이킹하는 사용자는 네트워크에서 활성 검증 서비스(AVS)를 지원하는 운영자에게 위임하여 추가 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 재스테이킹 LST는 스테이킹 ETH와 동일한 기회 비용을 가지며, 이는 rswETH의 큰 가치 기둥 중 하나로, 사용자가 재스테이킹 보상을 활용할 수 있게 합니다. 또한, 풀에 충분한 유동성이 있을 경우, 그들은 유동 자산을 보유할 수 있어 EigenLayer의 7일 인출 기간을 우회할 수 있습니다. rswETH에 대한 수요 동력으로 인해 우리는 rswETH의 채택이 계속 증가할 것으로 예상합니다.

앞으로 우리는 Swell이 모든 L2 중에서 가장 좋은 위치에 있으며, 재스테이킹과 관련된 DeFi 활동의 대부분을 포착할 수 있을 것이라고 생각합니다. 여기에는 LRT 토큰, AVS 토큰 및 EigenLayer 주변 또는 인접한 프로젝트의 프로토콜 토큰이 포함됩니다.

rswETH 위험

rswETH를 규범적인 가스 토큰으로 사용하는 것은 긍정적인 피드백 루프를 생성하는 데 이점이 있지만, 동시에 위험도 존재합니다. 그러나 커뮤니티가 잠재적인 관련 위험을 인식한다면, 장기적으로 더 큰 성공을 거둘 가능성이 높습니다. rswETH에 대한 위험은 세 가지 주요 범주로 나눌 수 있습니다:

1. 운영 위험：

1. 유동성 스테이킹 토큰은 사용자의 ETH를 기본 이더리움 블록체인에 스테이킹하는 것에 불과하지만, 유동성 재스테이킹 토큰(LRT)인 rswETH는 먼저 이더리움 블록체인에 스테이킹된 후 EigenLayer의 재스테이킹 인프라에 참여하기로 선택합니다. rswETH를 통해 사용자는 자신의 재스테이킹 ETH를 화이트리스트에 있는 "운영자" 그룹에 위임하여, 이들이 기본 ETH를 여러 활성 검증 서비스(AVS)에 재스테이킹하도록 합니다. 이러한 서비스는 EigenLayer에서 구축된 프로젝트입니다.

1. 시작할 때 AVS는 감축이 없겠지만, 곧 시행될 것으로 예상됩니다. 각 AVS는 자체 감축 조건을 가지며, 운영자는 이를 준수해야 감축을 피할 수 있습니다. 또한, Swell은 Gauntlet와 같은 프로토콜 위험 관리의 업계 리더와 협력하여 AVS 선택 프레임워크를 만드는 데 도움을 주고 있습니다.

2. 유동성 위험：

1. 이는 모든 LRT에 적용되며, rswETH에만 국한되지 않지만 유동성은 절대적으로 중요합니다. 유동성 위험이란, rswETH와의 쌍을 유지하기 위해 충분한 유동성이 있는 풀을 확보하는 것을 의미합니다. 이 경우 공정 가치는 rswETH를 구성하는 기본 자산의 가격, 즉 스테이킹된 ETH 및 관련 스테이킹 보상입니다. rswETH는 비변동 기반 토큰으로, 스테이킹 보상률에 따라 상환 곡선을 따릅니다. 본질적으로 이는 rswETH가 항상 ETH보다 높은 "프리미엄"으로 거래되어야 함을 의미합니다. 본문 작성 시점에서 rswETH는 공정 가치보다 0.55% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. LRT 유동성 경관에 대해 더 깊이 이해하고 싶다면 LRT 유동성 보고서를 읽어보세요.

ezETH가 REZ 토큰을 출시한다고 발표했을 때, rswETH의 유동성 상태는 ezETH의 "탈결합"의 일시적인 영향을 받았습니다. 투기적 농부들은 ezETH를 교환하기 위해 가능한 모든 방법을 사용했으며, rswETH와 rsETH는 혼란에 빠졌습니다. 현재 rswETH의 거래 가격은 약간 할인된 상태이지만, 로컬 rswETH 인출이 시행된 후 몇 주 내에 이 문제가 해결될 수 있습니다.

3. 스마트 계약 위험：

1. 이는 Swell에 고유한 위험 유형은 아니지만, 이러한 일반적인 위험을 완화하기 위해 그들이 어떻게 노력하고 있는지를 언급하고 이해하는 것이 중요합니다. Swell은 Sigma Prime + Cyfrin이 swETH 및 rswETH를 감사하고, Mixbytes + Hexens가 사전 발행 계약을 감사하는 등 많은 감사 회사로부터 과거 모든 업그레이드 및 Swell L2 사전 발행 예치 계약에 대한 감사를 받았습니다. 또한, Swell은 ImmuneFi를 통해 1000달러에서 25만 달러까지의 버그 보상금을 개방했습니다.

결론 및 생각

결론적으로, 누구도 Swell처럼 할 수 없습니다------그들은 이더리움 생태계에서 가치 축적의 핵심 분야를 성공적으로 식별했으며, 지금까지도 잘 실행하고 있습니다. 우리는 그들이 L2에서 성공하는 핵심이 DeFi Dapps, 특히 EigenLayer, LRTs, LSTs 등에 중점을 둔 Dapps가 Swell L2를 기반으로 구축하도록 장려하는 것이라고 생각합니다. 보고서에서 앞서 언급한 그들의 독특한 피드백 구조는 그들이 네트워크 효과를 이해하고 지속 가능한 성장의 잠재력을 강조합니다. 또한 LRTs가 DeFi에서 가장 인기 있는 스테이킹 형태가 될 가능성이 높아짐에 따라, Swell과 같은 L2를 통해 수직적으로 소유한 스택은 매우 매력적인 조치가 될 것입니다. 만약 여러분이 시퀀싱과 같은 방식으로 전체 스택을 소유하지 않는다면, 불행히도 여러분은 일부 이익을 놓치거나 잃게 될 것입니다. 마지막으로, L2의 다른 분야에서는 유사한 장기 세분화 시장에 대한 이해를 아직 보지 못했습니다. 우리는 다른 사람들이 Swell이 지금까지 수행한 것과 유사한 방식으로 복제 및 실행하려고 시도할 것이라고 예상하지만, Swell은 이더리움의 이 "게임"을 활용하는 데 있어 부인할 수 없는 선발 우위를 가지고 있습니다. 승자는 왕이며, 그게 전부입니다.