회색 4월 시장 보고서: 거시적 폭풍이 다가오는데, 암호화폐 시장이 오히려 강세를 보인다?

원문 제목：April 2024

저자： Grayscale

편집：비추 BitpushNews Yanan

• 매크로 경제 환경의 긴축 영향을 받아 암호화폐 시장 가격은 4월에 일정 폭의 조정을 겪었습니다. 특히 주목할 점은 미국 경제의 견조한 성장과 인플레이션 수준의 지속적인 고공행진으로 인해, 올해 내에 연준의 금리 인하 가능성이 크게 낮아졌다는 점입니다. 이는 분명히 암호화폐 시장에 일정한 하방 압력을 주고 있습니다.
• 그러나 암호화 산업의 전반적인 발전 추세를 보면, 시장 전망은 여전히 낙관적입니다. 비트코인의 반감기 사건, 이더리움 생태계의 점점 더 활발해짐, 그리고 미국의 스테이블코인 입법에서 나타날 수 있는 긍정적인 진전은 모두 업계 내 강력한 성장 동력을 보여줍니다.
• 그레이스케일 연구팀은 전체 매크로 시장 환경이 안정적으로 유지되는 전제 하에, 암호화폐 가격이 2024년 하반기에 새로운 상승 공간을 맞이할 것으로 기대하고 있습니다.

연속 7개월의 상승을 겪은 후, 비트코인 가격은 2024년 4월에 15% 하락하며, 이 조정은 전체 암호화폐 시장의 하락 추세를 이끌었습니다. 4월에는 비트코인 반감기와 미국에서의 스테이블코인 입법의 상당한 진전을 포함한 일련의 긍정적인 기본적 뉴스가 있었지만, 이러한 긍정적인 요소들은 매크로 경제 환경의 긴축으로 인한 시장 압력을 완전히 상쇄하지 못했습니다.

위험 조정 요소를 종합적으로 고려한 결과(즉, 각 자산의 변동성을 평가 범위에 포함시킨 후), 우리는 비트코인과 이더리움의 수익률이 전통 자산에 비해 중간 수준에 위치하고 있음을 발견했습니다(그림 1 참조). 4월에는 금과 석유 가격이 상승세를 보였으며, 이는 중동 지역의 긴장 상황 악화에 부분적으로 기인합니다. 그러나 동시에 대부분의 다른 주요 자산 클래스는 하락세를 보였습니다.

특히 주목할 점은 장기 국채의 시장 성과가 좋지 않다는 것입니다. 이는 주로 시장이 인플레이션율이 상승할 것으로 예상하고, 이에 따라 실질 금리(즉, 인플레이션 조정 후 금리)도 상승할 것이라는 점 때문입니다. 또한, 전 세계 주식 지수는 전반적으로 하락세를 보였고, 주식 및 채권 시장의 변동성도 증가했습니다.

그림 1：매크로 긴축이 4월 다양한 자산의 흐름에 미친 영향

이러한 시장 약세 현상의 핵심 원인은 명목상 미국 경제 성장의 강력한 성과에 있는 것으로 보이며, 이는 연준의 금리 인하 전망을 불투명하게 만들고 있습니다. 4월 초, 미국 노동부는 3월에 약 30만 개의 일자리가 증가했으며, 1분기 평균 월 증가 수치는 약 27.5만 명이라고 발표했습니다. 이후의 보고서는 "핵심" 소비자 물가 지수(CPI)가 3개월 연속 연간 증가율이 4%를 초과했다고 보여줍니다. 일련의 강력한 경제 데이터 발표와 함께, 연준 관계자들의 공개 발언은 금리 인하 가능성이 점차 줄어들고 있음을 암시하는 듯합니다.

3월 말에는 시장이 2024년 말까지 연준이 3차례 금리를 인하할 것으로 예상했으며, 각 인하 폭은 25bp로 예상되었습니다. 그러나 4월 말에는 이러한 예상이 크게 축소되어 단 1회의 금리 인하로 줄어들었고, 폭 역시 25bp로 동일했습니다(그림 2 참조). 이러한 변화는 시장이 연준의 향후 통화 정책에 대해 재조정하고 있음을 반영합니다.

비트코인이 어느 정도 달러와 경쟁 관계에 있는 대체 통화 시스템으로 여겨지기 때문에, 지난 한 달 동안 실질 금리의 상승은 어느 정도 달러 가치를 지지했을 가능성이 있습니다. 동시에 이러한 금리 변화는 비트코인 가격에도 직접적인 영향을 미쳤습니다.

그림 2：현재 시장은 연준의 금리 인하 횟수가 상대적으로 적을 것으로 보고 있음

현재 시장은 연준의 금리 인하 횟수가 상대적으로 적을 것이라고 일반적으로 보고 있지만(그림 2 참조), 지난달의 뉴스는 비트코인 수요에 장기적으로 지지를 제공할 수 있는 몇 가지 중요한 매크로 트렌드를 드러냈습니다.

구체적으로, 일부 매체는 트럼프가 성공적으로 재선될 경우, 그의 두 번째 정부가 연준의 독립성을 약화시키려는 시도(월스트리트 저널), 의도적으로 달러 가치를 떨어뜨리려는 시도(Politico), 그리고 비달러 통화로 더 많은 양자 거래를 시도하는 국가에 대한 제재를 가할 가능성이 있다고 보도했습니다(블룸버그). 이러한 잠재적인 정책 방향은 분명히 달러 전망의 불확실성을 증가시키며, 비트코인과 같은 대체 통화 시스템에 영향을 미칠 수 있습니다.

우리는 이전 보고서에서 이러한 매크로 정책 문제의 중요성을 자세히 논의했으며, 특히 다가오는 대선에서 이러한 문제는 더욱 중요합니다. 현재의 선거 캠페인은 초기 단계에 있지만, 최신 관련 보도는 대선이 달러의 중기 전망에 많은 불확실성을 가져올 수 있음을 강조하고 있습니다. 이러한 불확실성은 다시 비트코인과 같은 암호화폐의 중기 흐름에 영향을 미칠 수 있습니다.

매크로 시장 환경이 더욱 도전적으로 변하고 있지만, 4월의 암호화폐 시장은 여전히 많은 긍정적인 요소가 나타났습니다. 그 중 가장 주목할 만한 것은 비트코인이 4월 20일에 성공적으로 반감기를 완료했다는 점입니다. 이번 반감기로 비트코인 네트워크의 신규 발행률은 원래의 하루 약 900개에서 하루 약 450개로 대폭 감소했습니다.

반감기 이후 비트코인 네트워크의 인플레이션율(즉, 신규 발행량이 기존 공급에 대한 연간 비율)은 원래 약 1.7%에서 약 0.8%로 감소했습니다. 주목할 점은 비트코인 반감기 이전에 그 인플레이션율이 금의 공급 인플레이션율과 거의 동일했으나, 현재 비트코인의 인플레이션율은 현저히 낮아졌다는 것입니다(그림 3 참조). 달러를 기준으로 하고 현재 비트코인 시장 가격을 바탕으로 계산하면, 비트코인의 일일 발행량 감소는 실제로 연간 공급량 증가가 약 100억 달러 줄어들었음을 의미합니다.

그림 3：비트코인의 인플레이션율이 금보다 낮음

반감기 당일 비트코인 거래 수수료는 Runes의 등장으로 인해 크게 증가했습니다. Runes는 비트코인 네트워크에서 새로운 대체 가능한 토큰 표준으로, Ordinals를 출시한 동일한 개발자가 만들었습니다. 데이터에 따르면, 반감기 당일 채굴자가 수취한 거래 수수료는 약 1200 BTC에 달하며, 이전의 일일 평균 70 BTC와 비교해 크게 증가했습니다. 이후 며칠 동안 일일 거래 수수료는 250에서 450 BTC 사이를 유지하다가 월말에 접어들며 하락세를 보였습니다(그림 4 참조). 그러나 높은 수수료는 비트코인 네트워크에서 소액 거래의 비용을 과도하게 증가시켜, 비트코인이 거래 매개체로서의 속성을 약화시킬 수 있습니다(예를 들어, 반감기 당일 단일 거래 수수료 평균은 124달러였습니다). 비록 전망이 불확실하지만, 우리는 비트코인 거래 수수료가 중기적으로 상승할 것으로 예측하고 있으며, 이를 통해 채굴자의 수익을 보장할 수 있을 것입니다. 동시에 우리는 비트코인 결제를 더 경제적으로 만들고, 네트워크 사용을 더욱 편리하게 하기 위한 더 광범위한 확장 솔루션을 찾아야 합니다.

그림 4：비트코인 수수료가 반감기 전후로 급증

4월에 이더리움의 성과는 다시 비트코인에 미치지 못했으며, 그 배경에는 이더리움 현물 ETF가 미국에서 승인될 가능성이 크게 낮아졌다는 점이 있을 수 있습니다. 분산형 예측 플랫폼 Polymarket의 데이터에 따르면, 5월 말까지 이더리움 현물 ETF가 미국 규제 승인을 받을 확률은 12%로 급락했으며, 이는 3월 말의 21%와 1월 초의 75%에 비해 현저히 낮은 수치입니다.

그러나 주목할 점은 이더리움 생태계 내의 체인 상 활동이 이에 영향을 받지 않고 오히려 지속적으로 증가하고 있다는 것입니다. 특히 4월에는 Base와 Arbitrum의 추진 덕분에 이더리움 생태계의 일일 활성 사용자 수가 130만 명으로 증가했습니다(그림 5 참조).

최근 수익률이 기대에 미치지 못했지만, 우리는 여전히 이더리움에 대해 낙관적인 태도를 유지하고 있습니다. 우리는 토큰화 추세가 심화됨에 따라 이더리움이 그로부터 혜택을 볼 것으로 믿고 있습니다.

그림 5：이더리움 생태계 지속 발전

이번 달 스테이블코인 분야에서는 몇 가지 고무적인 소식이 전해졌습니다. 4월 17일, 상원의원 Lummis와 Gillibrand는 스테이블코인을 위한 명확한 입법 프레임워크를 구축하기 위한 초당적 법안을 공동으로 제출했습니다. 이 제안은 광범위한 내용을 포함하고 있으며, 스테이블코인 발행자가 스테이블코인의 가치 안정을 보장하기 위해 1:1의 준비금을 보유해야 한다고 요구하고, 고장 발생 시 연방 예금 보험 공사(FDIC)의 지원을 도입하는 소비자 보호 조치를 제안했습니다. 더욱 주목할 점은 이 제안이 알고리즘 스테이블코인을 전면 금지하겠다고 명시하고 있다는 것입니다.

입법이 진전을 보이는 동시에, 결제 거대 기업 Stripe도 중대한 조치를 발표했습니다. 이 회사는 고객이 이더리움, 솔라나 및 폴리곤과 같은 네트워크에서 USDC 스테이블코인을 사용하여 결제할 수 있도록 허용할 것입니다. 이러한 빠르게 발전하는 프로젝트에 대해 Stripe의 결정은 분명 긍정적인 신호입니다.

2024년, 스테이블코인 시장은 눈에 띄는 성장을 이루었으며, 총 시가총액은 단 5개월 만에 1월의 1300억 달러에서 현재 1600억 달러로 급증하며 23% 증가했습니다.

특히 주목할 점은 2023년 초부터 Tether(USDT)가 뛰어난 성과로 스테이블코인 시장의 1위를 차지하고 있다는 것입니다. 그림 6의 데이터에 따르면, Tether는 현재 스테이블코인 총 시가총액의 69%를 차지하고 있으며, 이는 압도적인 우위를 나타냅니다. 그러나 Tether가 2023년에 시장 선도 지위를 더욱 확대했음에도 불구하고, 다른 스테이블코인들도 적극적으로 힘을 내며 다각화된 경쟁 구도를 보이고 있습니다.

미국 Circle사가 발행한 USDC는 2024년에 강력한 성장세를 보이고 있습니다. 통계 데이터에 따르면, 현재 그 시가총액은 36% 증가했으며, 이는 동기 Tether의 20% 증가보다 현저히 높은 수치입니다.

그림 6：스테이블코인 시가총액 지속 성장

비트코인과 이더리움은 4월에 FTSE 그레이스케일 암호화폐 산업 지수보다 더 나은 성과를 보였습니다. 이 지수는 다섯 개의 암호화 세분 시장에서 243종의 토큰(또는 "알트코인")을 포함하고 있습니다(그림 7). 4월에 가장 좋은 성과를 보인 암호화 세분 시장은 통화 분야(주로 비트코인의 가격이 상대적으로 안정적이었기 때문)였으며, 가장 저조한 성과를 보인 것은 소비자 및 문화 분야였습니다. 이 분야의 약세는 3월의 Meme 코인의 강세 상승 이후 조정 추세를 반영합니다.

그림 7：4월 모든 다섯 개 암호화 세분 시장이 약세를 보임

대부분의 경우, 시장의 조정은 분명히 광범위한 시장 감정의 하락을 반영합니다. 그러나 심층적으로 분석해보면 특정 주제 트렌드가 여전히 면밀히 주목할 가치가 있음을 알 수 있습니다. 예를 들어, 위험 조정 후 일부 분산형 거래소(DEX) 토큰의 투자 수익률은 여전히 낮습니다. 또 다른 주목할 만한 예는 월드코인(WLD)으로, 4월에 45%의 하락폭을 경험했습니다. WLD 팀이 이더리움 기반의 L2 네트워크를 구축하고 OpenAI와의 협력 기회를 적극적으로 탐색하고 있다고 발표했음에도 불구하고, 이러한 긍정적인 뉴스는 가격을 효과적으로 끌어올리지 못했습니다. 더욱 우려스러운 점은 WLD 팀이 새로운 사모 판매를 통해 토큰 공급을 추가로 증가시킬 계획을 세우고 있다는 것으로, 이는 가격에 추가적인 하방 압력을 가할 수 있습니다.

다른 프로젝트에서도 주목할 만한 긍정적인 소식이 있습니다: Toncoin(TON)은 최근 뛰어난 성과를 보이며 Cardano(ADA)를 초과하여 암호화폐 분야의 7위 자산에 올랐습니다. 이 프로젝트는 즉시 메시징 도구인 Telegram과의 깊은 통합을 발표하고, 커뮤니티 및 개발자 인센티브 조치를 출시하여 더욱 매력적인 요소를 추가했습니다.

또한, 지난 30일 동안 시장의 관심은 SocialFi—분산형 소셜 미디어 애플리케이션—로도 쏠렸습니다. 특히 주목할 점은 FriendTech 플랫폼으로, 창작자에게 온라인 커뮤니티에서 수익을 창출할 기회를 혁신적으로 제공하고 있습니다. FriendTech에서 사용자는 Twitter 계정과 연결된 "키"를 거래하여 전용 채팅룸에 접근할 수 있습니다. 분석 회사 Kaito의 데이터에 따르면, FriendTech의 인기는 2023년 9월에 정점을 찍었습니다.

3월 말에 우리는 비트코인이 현재의 강세 시장 주기의 "5회"에 접어들고 있다고 판단했습니다. 야구 경기 비유를 빌리자면, 지금 우리는 "7회"에 접어들었을지도 모릅니다: 비트코인의 가치가 다소 하락했으며, 비트코인 현물 ETF가 가져오는 자금 유입 속도가 둔화되었습니다. 동시에 투기 거래자의 포지션을 반영하는 지표(예: 영구 선물 자금 조달 금리)도 하락했습니다. 연준의 통화 정책에 대한 기대 변화로 인해 현재의 상승세가 일시적으로 정체되는 것은 합리적입니다—결국 실질 금리의 상승은 비트코인에 기본적인 불리한 요소로 작용하고 있습니다.

그러나 매크로 경제의 광범위한 관점에서 보면, 전망은 여전히 낙관적입니다: 미국 경제는 부드러운 착륙 궤도로 접어들고 있으며, 연준 관계자들은 미래의 금리 인하 신호를 보내고 있고, 11월의 대선 결과는 더 엄격한 재정 정책을 촉발할 가능성이 낮아 보입니다. 또한 비트코인 가치를 측정하는 지표인 MVRV 비율은 현재 과거 주기적 고점의 피크보다 훨씬 낮습니다(그림 8 참조). 매크로 경제 전망이 기본적으로 안정적으로 유지된다면, 우리는 비트코인 가격과 암호화폐 총 시가총액이 올해 계속 상승할 것으로 기대합니다.

그림 8：비트코인 가치가 이전 피크보다 낮음을 나타냄