미친 듯이 비트코인을 사들이는 MicroStrategy가 전환사채를 발행하는 원리는 무엇인가?

저자: 체인 뉴스 플로렌스

출처: https://abmedia.io/microstrategy-convertible-note-financial-leverage

비트코인을 기반으로 하는 소프트웨어 개발 회사 마이크로스트래티지(MicroStrategy, MSTR)가 3년 만에 다시 전환사채를 발행했습니다. 전환 가격이 현재 주가에 비해 20%의 프리미엄을 보이고 있는데, 도대체 어떤 유인이 투자자들을 이 6년 만기, 표면 이자율 0.625%의 전환사채에 투자하도록 이끌고 있는 걸까요? 마이크로스트래티지의 운영 방식은 또 어떻게 될까요?

마이크로스트래티지, 3년 만에 전환사채 발행

마이크로스트래티지는 총 7억 달러의 원금으로 2030년 만기의 전환 우선 채권을 발행한다고 발표했으며, 자격 있는 기관 투자자에게 사모 방식으로 발행합니다. 발행 조건은 다음과 같습니다:

● 만기일: 2030년 3월 15일

● 표면 이자율: 0.625%

● 이자 지급일: 매년 3월 15일과 9월 15일에 반기마다 이자 지급

● 전환 가격: 1,498 달러

● 전환 가능일: 2024/7/1~2030/3/13

● 매도 권리: 2028/9/15 이후 원가(100)로 채권 매도 가능

소위 전환사채란 채권에 추가 조항이 있는 것으로, 주가가 특정 가격을 초과할 경우 약정된 가격으로 채권을 주식으로 전환할 수 있는 것입니다. 그 가격 결정 원리는 회사 채권에 주식 매수 선택권의 매수권을 더한 것입니다.

발행일 기준 마이크로스트래티지 주가는 1,246 달러이며, 1,498 달러의 전환가로 20%의 프리미엄을 보이고 있습니다. 표면 이자율은 0.625%로 현재 무위험 미국 10년 국채의 4.1% 수익률에 비해 거의 미미한 수준인데, 왜 투자자들이 이를 구매하려 할까요?

마이크로스트래티지 전환사채 발행 시점

먼저 마이크로스트래티지가 현재 발행한 세 가지 전환사채를 살펴보면, 표면 이자율이 매우 낮거나 제로이며, 전환 가격과 발행일의 가격 모두 20% 이상의 프리미엄을 보이고 있습니다. 정리된 목록은 다음과 같습니다:

마이크로스트래티지는 2020년 9월부터 비트코인을 구매하기 시작했으며, 이를 기반으로 초기 기간을 설정했습니다. 아래 표에서 마이크로스트래티지 주가와 비트코인 가격(주황선)을 비교한 결과, 세 개의 보라색 화살표가 마이크로스트래티지가 전환사채를 발행한 시점을 나타내고 있습니다. 발행 시점이 마이크로스트래티지 주가가 비트코인 가격보다 명확히 높은 시점임을 발견할 수 있습니다. 우리는 다음과 같이 추측할 수 있습니다:

높은 주가와 함께 옵션 가격을 설정하면 전환 가격을 상대적으로 높은 지점에 정할 수 있으며, 시장의 활발한 분위기 속에서 옵션 가격도 상승하게 됩니다. 이렇게 되면 거의 제로 비용으로 자금을 확보할 수 있습니다.

투자자가 전환사채를 구매하는 고려사항

그렇다면 투자자 입장에서 왜 이자도 거의 없고 전환 가격이 현재보다 20% 높은 제품에 돈을 써야 할까요? 만약 마이크로스트래티지를 그렇게 긍정적으로 본다면, 현재 가격으로 직접 구매하면 되지 않을까요? 우리는 다음과 같은 이유를 분석합니다:

● 위험이 낮고, 6년 후 전환이 이루어지지 않더라도 원금을 회수할 수 있습니다(마이크로스트래티지가 파산하지 않는 한).

● 6년 동안의 선택권을 보유하며, 마이크로스트래티지 주가가 1,498 달러 이상으로 상승하면 주식으로 전환할 수 있습니다. 옵션 시장에서 보면 매우 저렴합니다.

● 조기 상환 메커니즘이 있습니다: 2028/9/15 이후 원가(100)로 채권을 매도할 수 있습니다(이는 이 전환사채의 독특한 상환 메커니즘입니다).

마이크로스트래티지 전환사채를 구매하는 투자자는 마이크로스트래티지의 주가에 대해 매우 긍정적으로 보고 있지만, 큰 위험을 감수하고 싶지 않기 때문에 이러한 방식으로 자금을 투자하기로 선택한 것으로 보입니다.

이 전환사채의 유동성이 어떻게 될지는 불확실하지만, 블룸버그의 현재 견적에 따르면, 새로운 이 전환사채의 가격은 109 달러로 여전히 프리미엄으로 발행되고 있습니다! 이전에 전환 가격이 398 달러인 2025년 만기 전환사채의 가격은 258 달러로 급등했으며, 이는 마이크로스트래티지가 자금을 모집하는 뛰어난 수단임을 보여줍니다.