여섯 가지 질문과 여섯 가지 답변: GBTC를 현물 ETF로 전환하는 것은 도대체 무엇을 의미하는가?

출처: Grayscale

편집: Mary Liu, 비추 BitpushNews

Grayscale에서는 미국 규제 기관이 현물 비트코인 ETF를 승인하는 것이 "언제"의 문제이지 "여부"의 문제가 아니라고 생각합니다.

우리는 여전히 GBTC를 현물 비트코인 ETF로 NYSE Arca에 상장하는 데 집중하고 있습니다. 일정은 본질적으로 불확실하지만, 앞으로의 전망을 위해 Grayscale의 최고 법무 책임자 Craig Salm과 최고 재무 책임자 Edward McGee와 대화를 나누어 투자자 및 기타 시장 참여자들이 GBTC와 같은 제품의 증권 거래소 상장 절차와 영향에 대해 자주 묻는 질문에 답변했습니다. 여기에는 NYSE Arca에서 GBTC가 상장되는 과정과 GBTC가 ETF로 거래될 경우 투자자에게 의미하는 바가 포함됩니다.

질문: 먼저, ETF의 일반적인 운영 방식에 대해 개요를 설명해 주실 수 있나요?

답변: ETF는 국가 증권 거래소(예: NYSE Arca, 나스닥 또는 CBOE)에서 거래되는 투자 상품입니다. ETF는 주식을 동시에 증가시키고 상환할 수 있으며, ETF의 주식이 그 기초 자산 또는 보유 가치(일반적으로 자산 순 가치 또는 NAV라고 함)에 따라 거래되도록 설계되었습니다.

"인증된 참여자(AP)"라고 불리는 시장 참여자(주로 특정 등록 자격을 가진 은행이나 거래 회사와 같은 중개 상인)는 ETF의 자산 순 가치보다 주식 거래 가격이 높을 때 ETF 주식을 생성하도록 유도되며, 주식 거래 가격이 ETF의 자산 순 가치보다 낮을 때는 ETF 주식을 상환하도록 유도됩니다.

AP는 일반적으로 ETF와 이러한 거래를 할 수 있는 유일한 시장 참여자입니다. 이러한 생성 및 상환 거래는 AP가 이러한 차익 거래 메커니즘을 통해 이익을 얻을 수 있는 기회를 제공하며, 이는 ETF가 기초 자산 가치를 추적하도록 보장하는 인센티브입니다. 자산 순 가치를 밀접하게 추적하는 ETF는 비AP 중개인과 투자자가 공개 시장에서 주식을 사고팔도록 유도할 수 있으며, 주식을 생성하거나 상환할 필요가 없습니다. ETF의 유동성이 높거나 자유롭게 접근하고 거래되는 양이 많을수록 생성 및 상환 거래에 대한 의존도가 줄어듭니다.

질문: GBTC는 현재 어떻게 운영되고 있나요?

답변: GBTC는 현재 유통 중인 비트코인의 총량의 3% 이상을 보유한 투자 신탁입니다. 2023년 11월 29일 기준으로, 각 GBTC 주식은 0.0008968 BTC로 지원됩니다. GBTC는 비트코인 외에는 아무것도 보유하지 않으며, 레버리지를 사용하지 않거나 비트코인 선물 계약과 같은 파생상품을 사용하지 않으며, 기초 비트코인 토큰은 안전한 오프라인 저장소에 보관됩니다. Grayscale은 GBTC의 일상 관리를 감독하며, 여기에는 수탁 관계 관리, 규제 기관과의 커뮤니케이션, 세무 보고, 재무 제표 및 공개 거래 투자 도구의 기타 요구 사항이 포함됩니다.

GBTC 주식은 역사적으로 사모 과정에서 발행되었으며, 1933년 증권법에 따라 이 과정은 등록이 필요 없으므로 이러한 주식은 처음에 자격 있는 투자자에게만 개방되며, 144조에 규정된 보유 기간을 준수해야 하며, GBTC 주식은 상환할 수 없습니다. 유동성을 제공하기 위해 GBTC는 2015년 중반에 OTCQX 시장에서 공개 상장을 받았습니다. 그 이후로 공개 시장에 접근할 수 있는 모든 투자자는 자유롭게 거래 가능한 GBTC 주식을 사고팔 수 있게 되어, 투자 계좌에서 비트코인에 대한 투자를 늘릴 수 있게 되었습니다.

그러나 144조 규정에 따라 새로 생성된 주식은 보유 기간을 거쳐야 하며, GBTC 주식이 OTCQX에서 거래되는 가격이 GBTC의 자산 순 가치보다 높을 경우 AP는 더 많은 주식을 생성하여 즉시 시장에 추가하고 GBTC의 자산 순 가치에 따라 가격을 조정할 수 없습니다. 반대로, GBTC는 상환 계획을 제공하지 않기 때문에, GBTC 주식의 거래 가격이 GBTC의 자산 순 가치보다 낮을 경우 AP는 주식을 상환하여 시장에서 제거하고 GBTC의 자산 순 가치에 따라 가격을 조정할 수 없습니다. 따라서 GBTC는 앞서 설명한 ETF 고유의 차익 거래 메커니즘에 의존할 수 없습니다. GBTC 주식은 상대 자산 순 가치의 프리미엄 및 할인으로 거래될 수 있으며, 실제로 그렇게 거래되고 있습니다.

ETF 제품 구조의 혁신은 차익 거래 메커니즘을 통해 프리미엄 및 할인을 해결하기 위해 지속적으로 주식을 생성하거나 상환할 수 있다는 점입니다.

중요한 것은 ETF 모델에서 GBTC의 주식이 비트코인 가격을 더 밀접하게 추적할 것으로 예상되며, 이는 GBTC 주식의 프리미엄 또는 할인이 사라질 것으로 예상된다는 점입니다. 2023년 11월 29일 기준으로, GBTC의 자산 관리 규모는 234억 달러이며, 거래 할인율은 8.09%로 18.9억 달러입니다. 이는 현재 할인이 사라질 경우, GBTC가 NYSE Arca에 상장되고 ETF가 된 후 차익 거래 메커니즘을 통해 투자자에게 약 18.9억 달러의 가치를 제공할 것임을 의미합니다.

질문: 만약 SEC가 적절한 규제 승인을 통해 현물 비트코인 ETF의 미국 시장 진입을 허용한다면, GBTC는 어떻게 될까요?

답변: GBTC 주식의 생성은 1933년 증권법에 따라 S-3 양식의 등록 신고서를 통해 SEC에 등록됩니다. GBTC 주식의 상환은 SEC가 유사한 특성을 가진 제품에 대해 이전에 부여한 M 규정 면제를 기반으로 할 것으로 예상됩니다. 이는 GBTC가 주식 가격과 GBTC 자산 순 가치 간에 프리미엄 또는 할인이 존재할 때 차익 거래 기회를 제공하기 위해 동시에 생성 및 상환할 수 있는 필요한 승인을 제공할 것입니다. 이를 통해 GBTC는 기초 자산인 비트코인의 가치를 더 밀접하게 추적할 수 있게 됩니다. SEC가 NYSE Arca의 19b-4 규칙 신청을 승인하면, GBTC는 OTCQX에서 NYSE Arca로 업그레이드될 것입니다.

GBTC는 이미 ETF로 운영될 준비가 되어 있습니다. 적절한 규제 승인을 받은 후, Grayscale은 즉시 파트너와 협력하여 GBTC를 NYSE Arca에 상장할 것입니다.

질문: 만약 SEC가 현물 비트코인 ETF를 승인하고 GBTC가 NYSE Arca에 상장된다면, GBTC 투자자는 무엇을 해야 하나요?

답변: GBTC 투자자는 아무런 조치를 취할 필요가 없습니다. 투자자가 NYSE Arca에 상장된 후 자신이 보유한 GBTC 주식을 확인하면, OTCQX에서의 가격이 아닌 NYSE Arca에서 상장된 주식만 보게 될 것입니다. GBTC는 동일한 주식 코드(GBTC)와 동일한 CUSIP을 유지하며, 투자자는 계속해서 공개 시장 가격으로 GBTC 주식을 사고팔 수 있습니다.

질문: GBTC가 NYSE Arca로 업그레이드될 때, 제가 알아야 할 세금 영향은 무엇인가요?

답변: 없습니다. GBTC의 NYSE Arca 상장은 과세 사건을 구성하지 않습니다.

질문: GBTC가 NYSE Arca에 상장될 수 있는 시간표가 있나요?

답변: 불행히도 없습니다. 2023년 8월 DC 순회 법원이 SEC에 대한 소송에서 Grayscale에 유리한 판결을 내리며, SEC가 NYSE에 GBTC를 NYSE Arca에 상장하는 19b-4 신청을 거부한 결정을 철회했습니다. 이는 전례 없는 상황이며, 시간표는 본질적으로 불확실합니다. Grayscale 팀은 SEC와 건설적인 협력을 통해 GBTC를 NYSE Arca에 상장하기 위해 노력하고 있으며, 더 많은 정보를 얻는 대로 계속해서 업데이트를 공유할 것입니다.