암호화 제국 DCG, FTX 사기보다 더 심각한 사기일까?

원문 저자: Vijay Boyapati（@real_vijay）

편집: czgsws, 0x711, BlockBeats

2022년 6월, 쓰리애로우즈 캐피탈의 폭락 이후, DCG도 "버티지 못할 것"이라는 소문이 돌았다. 올해 1월, 제네시스는 FTX의 폭락 여파 속에서 더 이상 버티지 못하고 공식적으로 11장 파산 신청서를 제출했다. 쓰리애로우즈 캐피탈의 창립자 주 수는 당시 글을 올리며 DCG의 사기 행위를 폭로하고 자신이 "뒤집어쓴 사람"이라는 정체성을 변호했다.

올해 8월, 블룸버그는 기사를 통해 뉴욕 총검찰청, SEC 등 규제 기관이 제네시스 및 모회사 DCG를 조사하고 있다고 보도했다. 9월에는 "미국 연방 수사관들이 DCG 및 그 자회사 제네시스를 심층 조사하고 있다"는 뉴스가 다시 보도되었다. 그러나 오늘날까지 DCG와 CEO 배리 실버트가 도대체 무엇을 했는지, 법의 심판을 받아야 하는지에 대한 결론은 여전히 없다.

11월 6일, 암호화폐 KOL Vijay Boyapati（@real_vijay）는 소셜 미디어에 DCG와 CEO 배리 실버트의 사기 행위를 고발하며 이것이 "2022년 SBF의 횡령 사건보다 더 중요한 사기 사건"이라고 주장했다. 그렇다면 DCG가 만든 비트코인 신탁은 과연 노아의 방주인지 아니면 사기극인지, Vijay는 그의 관점에서 이 회사를 분석하고 파헤친다.

BlockBeats는 원문을 정리하여 다음과 같이 편집하였다:

DCG의 사기 행위와 그 영향을 충분히 이해하기 위해 우리는 2013년으로 돌아가야 한다. 그때 배리 실버트는 그레이스케일을 설립하였고, 이 펀드는 투자자들이 중개 계좌를 통해 비트코인을 구매할 수 있도록 하는 첫 번째 신탁을 제공하였다. 수년 동안 GBTC는 주식 시장 자본이 비트코인에 노출되는 유일한 방법이었으며, 신탁 구조(ETF와 같은 환매 메커니즘이 없음)를 채택했기 때문에 GBTC는 초기 거래 역사에서 항상 NAV(순자산가치)보다 높은 거래 가격을 기록하였다. 이는 시장에서 해당 펀드의 가치가 실제 기초 자산(비트코인)보다 더 높다는 것을 의미한다. 주식 투자자들은 선택의 여지가 많지 않았고, 비트코인 노출을 얻기 위해 GBTC에 프리미엄을 지불할 의향이 있었다.

GBTC의 지분은 그레이스케일에 비트코인을 지불함으로써 생성되며, 6개월 후에 사용자에게 동등한 가치의 GBTC 지분이 제공된다. GBTC 프리미엄의 존재(한때 40%를 초과함)는 차익 거래를 가능하게 하였고 점점 더 수익성이 높아졌다. 투자자는 일정량(x라고 가정)의 비트코인을 공매도하면서 그레이스케일에 동일한 양의 비트코인을 제공하여 차익 거래를 할 수 있었다. 6개월 후, 차익 거래자는 GBTC를 판매하여 포지션을 청산하고 프리미엄을 얻을 수 있었다. 이것이 일반적인 GBTC 프리미엄 차익 거래이다.

일부 시장 참여자들은 이러한 거래가 "큰 기회"이며 표면적으로 위험이 없다고 인식하고 대거 유입되기 시작했다. 그중 두 명의 참여자는 헤지펀드 쓰리애로우즈 캐피탈과 대출 플랫폼 블록파이(두 회사 모두 현재 파산 상태)이다. 쓰리애로우즈 캐피탈은 GBTC 프리미엄을 얻는 것뿐만 아니라 레버리지를 이용한 차익 거래를 하였다. 그들은 수익을 늘리기 위해 대량의 비트코인을 빌렸다. 하지만 그들은 누구에게 돈을 빌렸을까? 제네시스.

그레이스케일과 마찬가지로 제네시스도 DCG의 자회사 중 하나이다. 이러한 회사 구조는 배리 실버트가 버크셔 해서웨이의 회사 구조를 의도적으로 모방하여 암호화 시장에 적용한 것이다. 제네시스는 암호화폐 시장에서 가장 크고 중요한 중개 서비스 제공업체이다. 거래/파생상품 부서(GGT)와 대출 부서(GGC)를 동시에 보유하고 있지만 외부인에게는 단일 실체로 보인다. 두 부서는 사무 공간과 심지어 직원을 공유하기 때문이다.

제네시스는 비트코인 보유자(규모에 관계없이)에게 비트코인 예치 금리를 제공하여 그들의 비트코인을 확보한 후, 더 높은 금리로 이 비트코인을 대출하고 이자 차익으로 수익을 얻는다. 제네시스는 누구에게 대출했을까? 쓰리애로우즈, 블록파이, 알라메다 등이다.

이 시점에서 DCG가 GGT를 직접 통제하고 있다는 점을 지적해야 한다(실버트는 2013년부터 2022년 7월까지 이사회를 의장으로 맡았다) 그리고 GGT를 통해 GGC를 통제하고 있다. GGC는 2022년 6월에야 이사회를 설립하였고, 당시 이사회에는 DCG 출신의 3분의 2가 포함되었다.

DCG는 제네시스가 비트코인 대출을 발행하도록 장려할 엄청난 동기를 가지고 있다. GBTC 차익 거래에 사용되기 때문이다. 이러한 비트코인은 그레이스케일(DCG의 또 다른 보석)로 흘러들어가고, 유동성은 그레이스케일에 갇히게 된다(ETF 환매 메커니즘이 없기 때문에). 그레이스케일은 이러한 "잠금"된 비트코인을 이용하여 매년 2%의 높은 수수료를 "펀드 관리"에 부과한다(솔직히 말하면 아무것도 하지 않는 것이다). 현재 GBTC는 62만 개 이상의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 그레이스케일이 매년 1.2만 개 이상의 비트코인을 관리 수수료로 받을 것임을 의미한다.

그레이스케일의 수익은 모회사 DCG로 흘러간다. 이때 우리는 DCG, 그레이스케일, 제네시스 간에 몇 가지 중요한 이해 충돌이 존재한다는 것을 알게 된다. 사실, 그레이스케일은 제네시스가 GBTC로 자금을 유입시키기 위해 제공한 대출을 알고 있었다. 문서에 따르면, 그레이스케일 CEO는 제네시스가 쓰리애로우즈 캐피탈에 제공한 대출에 서명하였다. 따라서 배리 실버트가 이러한 가족 기업들이 "어떤 거리감을 유지하며" 운영된다는 생각이 명백히 우스꽝스럽다고 언급한 것은 분명하다.

시간이 지나면서 주식 시장에는 비트코인 노출을 얻는 새로운 방법(예: 마이크로스트레티지의 주식, 선물 ETF, 해외의 현물 ETF)이 등장하였다. 새로운 경쟁과 차익 거래로 인해 대량의 GBTC 주식이 발생하면서 GBTC의 프리미엄에 충격을 주기 시작했다.

2021년 2월 23일, GBTC 프리미엄은 처음으로 음수(즉, 할인)로 변했다. 그 이후로 다시는 양의 프리미엄으로 돌아오지 않았으며, 할인은 한때 49%에 달했다. 즉, 해당 펀드는 기초 자산 가치의 절반만큼만 가치가 있었다. 차익 거래는 끝났다.

GBTC 프리미엄 차익 거래가 끝나면서 쓰리애로우즈 캐피탈은 가장 신뢰할 수 있고 수익성이 높은 수익 창출 방법을 잃었다. 그들은 매우 위험한 거래인 테라USD 차익 거래로 방향을 틀었다. 그 사이 제네시스는 여전히 그들에게 대출을 제공하고 있었다.

2022년 5월 7일, 테라 루나 생태계가 붕괴되기 시작했고, LUNA와 UST 토큰은 며칠 만에 사실상 제로가 되었다. 레버리지 효과로 인해 LUNA와 UST의 붕괴는 쓰리애로우즈 캐피탈을 압도하고 심각한 부채 상태에 빠뜨린 마지막 한 방아쇠가 되었다.

쓰리애로우즈의 파산은 그들에게 대출을 제공한 회사들에 큰 구멍을 남겼고, 그 중 가장 큰 것은 제네시스였다. 제네시스는 쓰리애로우즈에 23억 달러의 대출을 제공하였다. 적절한 위험 관리와 담보 사용을 통해 이러한 위험을 관리할 수 있었지만, 제네시스의 위험 관리는 매우 형편없었다.

2022년 6월 중순, 쓰리애로우즈는 제네시스가 제공한 비트코인 대출을 연체하였다. 그들이 보유한 극소수의 담보를 청산한 후, 제네시스의 자산 부채표에는 12억 달러의 구멍이 남았고, 이제 그들도 부채 상태에 빠졌다.

이 시점에서 제네시스에 비트코인을 제공한 대출자가 비트코인을 회수하려고 하면, 제네시스는 의무를 이행할 수 없게 된다. 이 시점에서 제네시스 CEO 마이클 모로가 파산을 선언하는 것이 올바른 처리 방식이었다.

하지만 마이클 모로는 파산을 선언하지 않고, 모회사 CEO 배리 실버트와 함께 제네시스의 자산 부채표 손실을 숨기기 위한 계획을 세웠다. 이렇게 함으로써 그들은 제네시스 대출자의 우려를 완화하고 인출 행동을 최소화할 수 있었다.

제네시스가 쓰리애로우즈에 대한 파산 청구(3AC의 완전한 붕괴로 인해 거의 무가치한)에 대한 대가로, DCG는 제네시스에 11억 달러의 "어음"을 제공할 것이다. 마이클 모로는 시장에 제네시스가 "신중하게 손실을 완화했다"고 보장하였다.

사실, 이 어음은 완전히 사기였다. 배리 실버트는 제네시스의 자산 부채표의 구멍을 메우기 위해 실제 자본을 주입하지 않고, 시장 금리보다 낮고 10년 동안 환매할 수 없는 어음을 제공하였다.

명백히 배리 실버트는 이 어음이 제네시스의 파산 문제를 해결하지 못한다는 것을 알고 있었다. 왜냐하면 제네시스의 후속 파산에서 그는 동일한 어음의 가치를 제네시스가 주장한 11억 달러의 일부에 불과하다고 평가했기 때문이다. 자산 부채표의 구멍은 여전히 존재했다. 이러한 금융 사기 행위를 시행한 후, 제네시스의 고위 경영진은 고객들에게 자신들이 지급 능력이 있다고 믿도록 하기 위해 전력을 다하기 시작하였고, 수신한 어음이 유동 자산(현금에 해당)이라고 거짓말하였다.

이것은 "DCG가 왜 개입했는가"라는 질문을 제기한다. 그들이 제네시스를 파산시킬 수 있었던 때에 왜 범죄 사기 행위의 위험을 감수했는가? 그 대답은:

DCG는 제네시스의 최대 대출자 중 하나로, 포트폴리오 회사인 제네시스를 자신의 저금통으로 사용하고 있다.

사실, 쓰리애로우즈의 폭락 사건이 제네시스의 자산 부채표에 구멍을 만들자마자, DCG는 6월 18일 파산한 제네시스에서 18,697 비트코인의 대규모 대출을 받았다. DCG는 GBTC 차익 거래를 운영하고 있었지만, 이제는 쌓여 있는 수중 GBTC에 갇혀 있었다.

DCG가 제네시스를 파산시키면, 그들도 파산 절차에 빠지게 되고 자회사로부터 받은 대규모 대출을 상환해야 할 수밖에 없다. 반대로, 배리 실버트와 DCG는 "모른 척하며 연명하는" 것을 선택하였다.

제네시스의 파산 문제는 결국 2022년 11월에 드러났다. 그때 FTX가 붕괴되면서 전체 분야의 고객들이 비트코인을 인출하기 시작했다. 제네시스는 고객의 인출 요청을 충족할 수 없었고, 2022년 11월 16일 인출을 동결하였다.

당시 DCG/제네시스는 FTX의 붕괴와 그에 따른 시장의 동요가 고객 자금의 "일시적인" 동결을 초래했다고 변명하고 있었다. 사실, 제네시스는 그 해 6월(쓰리애로우즈 폭락 시점)부터 이미 부채 상태였다.

인출이 동결된 후에도 제네시스는 자신들이 부채 상태가 아니며 단지 "기간 불일치" 문제에 직면해 있다고 주장하였다. 즉, 즉시 사용할 수는 없지만 인출 요청을 충족할 충분한 자금이 있다는 것이다. 이는 심각한 오해를 불러일으킨다.

2023년 1월 19일, 제네시스는 파산을 선언할 수밖에 없었고, 서서히 채권자들에게 그들의 사기 행위의 심각성을 드러내기 시작하였다. 채권자들은 고통스럽게도 DCG가 제네시스의 파산 문제를 결코 진정으로 해결하지 않았음을 깨달았다.

2023년 10월 19일, 뉴욕 총검찰청은 제네시스, DCG, 그리고 배리 실버트와 마이클 모로 개인에 대해 민사 소송을 제기하였다. 이 고소장은 상세하고 실질적이며, 대규모 음모와 수십만 투자자에 대한 사기를 주장하고 있다.

NYAG가 실버트 등을 고소한 것은 민사 사건이지만, 뉴욕 남부 또는 동부 지방법원은 이 사건을 형사 사건으로 분류할 가능성이 높다. 많은 일반 투자자들이 평생의 저축을 잃었고, DCG/제네시스는 2022년 시장 붕괴의 중심이 되었다.

제네시스의 폭락은 FTX 사기와 많은 놀라운 유사점을 가지고 있다:

• 기만적인 자산 부채표

• 투자자를 달래기 위한 허위 공개 성명

• 소수의 내부자가 금융 사기를 시행

• 그들의 재정 언론이 날카로운 질문을 제기하는 것을 게을리함

이 이야기는 FTX의 붕괴만큼이나 중대하고 중요하지만, 대중의 주목을 거의 받지 못하고 있다. 이야기의 결말도 마찬가지로 극적일 수 있다. 배리 실버트와 마이클 모로는 SBF의 감방 동료가 될 수 있다.

미국 변호사가 FTX 재판에서 지적한 바와 같이, "합법적으로 얻은 자산을 얻거나 유지하기 위해 허위 또는 사기성 진술을 하는 것은 중범죄이다."

밀접하게 지켜보는 사람들에게는 경고 신호가 존재한다. 마이클 모로는 어음 사기 시행 직후 강제로 퇴사하거나 이직해야 했다. 로렌스 H. 서머스도 DCG 고문직을 사임하였으며, 내부에서 매우 의심스러운 일이 발생하고 있음을 느꼈을 가능성이 있다.

사기가 폭로되고 기소될 때, NYAG 및 기타 가능한 연방 기관은 DCG/제네시스에서 발생한 일에 대해 알고 있는 소수의 핵심 인물들이 협력 증인이 될 것이다. 이는 SBF의 핵심 인물들이 그를 증언한 것과 같다.

제기된 소송에 따르면, 뉴욕 총검찰청은 어음 사기 기간 동안 제네시스 이사로 재직한 협력 증인을 확보하고 있다.

불행히도, 금융 언론(블룸버그/로이터/CNBC)은 제네시스 사건과 이전의 FTX 사건에서 극도로 소홀하였다. 중요한 질문에 대해 템플릿식 답변을 제공할 때 그들은 부끄러울 정도로 쉽게 믿었다(예: SBF가 FTX와 알라메다 간에 이해 충돌이 없다고 주장했다).

@coffeebreak_YT와 @laurashin과 같은 비기업 기자(자매 미디어 또는 개인 팟캐스트 운영자)는 계속해서 문제를 제기하고, 의미 없거나 반박할 수 없는 답변을 받았을 때 합리적인 의구심을 유지하고 있다.

DCG가 "이 사건에는 아무런 근거가 없다"고 말할 때, 이는 기업의 이중 발언에 심각하게 기울어져 있다. 이 사건은 내용이 풍부하고 상세하며, 경험이 풍부하고 지식이 풍부한 증인이 뒷받침하고 있다. DCG는 뉴욕 총검찰청이 제기한 어떤 혐의에 대해서도 의미 있는 반박을 하지 않았다.

그렇다면 누가 나서서 이 문제를 해결할 것인가? 수십만 투자자들이 손실을 입었고, 그 중 많은 이들이 큰 타격을 입었지만, 배리 실버트는 여전히 그의 자리에서 앉아 있다. 여기서 나는 SBF를 기소한 미국 검사의 말을 인용하겠다:

"내가 미국 검사가 되었을 때, 나는 금융 시장의 부패를 근절하기 위해 최선을 다할 것을 약속했다. 이것이 바로 최선을 다하는 것이다. 이 사건은 번개처럼 빠르게 진행되고 있다. 이는 우연이 아니라 선택이다. 이 사건은 자신이 손대지 못할 것이라고 생각하는 모든 사람들에게 경고이다. 그들은 자신의 범죄가 너무 복잡하여 우리가 잡지 못할 것이라고 생각하거나, 그들의 힘이 너무 커서 기소되지 않을 것이라고 생각하거나, 체포되면 달콤한 말로 빠져나갈 수 있을 것이라고 생각한다. 그들은 다시 생각하고 행동을 멈춰야 한다. 만약 그들이 그렇게 하지 않는다면, 나는 그들을 모두 체포할 수 있는 수갑이 충분하다는 것을 보장한다."