현재의 RWA 계획은 아직 초기 단계에 있으며, 현재의 기술 경로로 미래를 설계할 수 없다

作者：북辰，刺耳的Whistle

上一篇《금융사, 법제 체계와 기술 주기: RWA의 만억 서사에 대한 비판》 반향이 좋았고, 많은 친구들이 다양한 플랫폼에서 이 기사를 읽고 여러 방법으로 저에게 연락하여 RWA와 산업의 미래에 대한 의견을 교환했습니다.

RWA에 관해서는 공감대가 있는 부분도 있지만 이견이 있는 부분도 있습니다. 그러나 어쨌든, 「刺耳的Whistle」은 날카로운 경고음을 발산하였고(누구도 비난하지 않는 안정적인 반복 방송이 아닌), 같은 날카로운 반응을 이끌어냈습니다. 우리의 관점은 이렇게 논의 속에서 점점 더 정확하게 조정되었습니다.

이 글은 그 중 두 친구와의 상호 교류(또는 논쟁)를 통해 정리하고 반성한 것입니다.

증권화와 토큰화에 대하여

이 친구는 전통 금융 산업에서 일하며, 월스트리트에서 수년간 파생상품 설계, 가격 책정 및 거래 업무를 해온 전문가입니다. 그는 증권화(포함하여 파생상품)에 대해 깊이 있는 지식을 가진 인물입니다.

우리는 2년 넘게 알고 지냈고, 그는 종종 제가 금융에 대해 얕다고 비판합니다. 아프게도 그가 하는 말은 대개 맞습니다. 이번에 우리는 40분 정도 대화했으며, 그는 RWA의 비이익 비관련자이지만, 제가 글에서 언급한 「증권화」 개념에 대해 이의를 제기하며 RWA에 대해 전혀 다른 판단을 가지고 있었습니다.

결국, 저는 그가 「증권화」 개념에 대해 정통한 점에 대해 수긍했지만, RWA의 미래 방향에 대한 판단에서는 유보적인 입장을 취했습니다.

그가 지적한 「증권화」의 오류는, 제가 논의한 「증권화」(Securitization)가 좁은 의미의 개념이라는 것입니다. 이는 「금융사에서의 증권화」라는 기준으로 논의하기에 적합하지 않습니다. 실제로 증권화는 16세기 네덜란드에서부터 시작되었으며, 주식과 채권이 그것입니다. 이것들이 바로 증권화이며, 사람들은 이를 주식, 채권, 옵션 등으로 직접 부릅니다.

이후 비표준 자산도 증권화되기 시작했으며, 이것이 제가 글에서 논의한 증권화입니다. 예를 들어, 부동산 담보 대출 채권의 MBS(부동산 담보 대출 지원 증권), 부동산 외의 다양한 채권의 ABS(자산 지원 증권), 보증 채무 증권의 CDO(보증 채무 증권) 등이 있습니다.

따라서 제가 논의한 증권화는 나중에 생긴 새로운 금융 도구를 의미하며, 이는 좁은 의미의 증권화입니다. 이제 제가 표현을 수정하겠습니다------오늘날 주장되는 RWA의 만억 시장의 대부분은 사실 ABS 시장입니다. 그들이 자랑할 때 마치 ABS라는 존재를 잊은 듯합니다.

이 친구는 「증권화」의 정의를 보충할 뿐만 아니라 「토큰화」에 대한 기대를 표현했습니다.

그는 증권화는 거래만 가능하지만, 토큰화는 다른 기능을 추가할 수 있다는 점에서 매우 상상력이 풍부하다고 생각합니다.

그는 제가 RWA(주로 STO, 증권형 토큰 발행)에 대한 비판이 지나치게 가혹하다고 느끼며, 현재의 토큰이 대부분 암호화폐에 불과하지만, 미래에는 더 강력한 설명 능력을 가진 토큰으로 발전할 잠재력이 있다고 믿습니다.

저는 그가 토큰화의 미래에 대한 견해에 전적으로 동의합니다. 사실, 제가 그 글에서 언급한 Solv Protocol은 그들이 ERC-3525를 제안했기 때문에, FT와 NFT 사이의 SFT(말하자면, FT와 NFT는 현실에 이미 존재하는 자산 형태의 맵핑일 뿐입니다)를 발명했습니다. 다른 친구가 그들의 EIP-7797 제안을 보내왔습니다.

그래서 우리가 유일하게 다른 점은 미래에 대한 판단입니다.

저는 현재 대부분의 RWA 프로젝트는 실패할 것이라고 생각합니다. 왜냐하면 그들은 선천적으로 crypto native가 부족하고, 후천적인 환경도 낙관적이지 않기 때문입니다. 그래서 아직 미약한 crypto native의 논리로 애플리케이션 레이어 프로토콜을 구축하고 있는 RWA 프로젝트에 희망을 두고 있습니다.

그는 먼저 닭이 먼저냐, 알이 먼저냐의 논쟁을 버리고, 먼저 시작한 후에 말하자고 주장합니다. 현재 RWA 거래소를 만들고자 하는 사람들이 있으며, 이후 자연스럽게 RWA에 적합한 자산이 나타날 것입니다. 현재 적합한 자산이 없다고 해서 RWA 거래소의 미래 가치를 부정할 수는 없습니다.

제가 제 의견을 유보하는 이유는 RWA 거래소가 crypto 시장에 미치는 영향이 현물 ETF보다도 적다고 생각하기 때문입니다(현재도 마찬가지로 영향이 없습니다). 적어도 상승장에서는 실제로 ETF를 통해 뜨거운 자금이 crypto 산업으로 유입될 것입니다. 그러나 RWA에 투자하는 자금은 전통 금융에서 실제 세계로 들어온 것이며, crypto 산업과는 아무런 관계가 없습니다. 유일하게 수익을 내는 것은 거래소 자체입니다.

현재 많은 RWA 프로젝트가 crypto 자금을 실제 세계로 유입시키고자 하며, 전체 논리가 완전히 뒤바뀌었습니다(crypto 시장이 얼마나 큰데?!).

정책과 기술에 대하여

다른 친구는 비라이 캐피탈 & 42teach의 CEO인 쩡린촨(Bruce)입니다. 그는 《RWA 만억 서사 거품론 반박》라는 글을 썼습니다. 비록 우리는 의견이 정면으로 대립하지만, 공통의 친구가 만든 작은 그룹에서 처음 만났을 때 서로를 상업적으로 칭찬하며, 공식적인 토론을 위한 스페이스를 약속했습니다. 이 글은 《RWA 만억 서사 거품론 반박》의 반박입니다.

닭과 알

우리의 첫 번째 이견은 이전 친구와 마찬가지로 닭이 먼저냐, 알이 먼저냐의 논쟁입니다. 그들은 모두 「거래소가 먼저, 자산이 나중」이라는 입장을 지지하며, 저는 유보적인 입장을 취합니다.

Bruce는 글에서 자동차가 도로에 나가야 한다고 주장하며, 이후 대량 생산을 실현해야 한다고 말합니다. 그의 관점에서, 제가 RWA를 냉각시키는 것은 막 발명된 자동차가 당연히 수레보다 못하다고 비웃는 보수파와 같습니다.

하지만 사실 저는 자동차 산업에 미래가 없다고 비웃는 것이 아니라, 막 발명된 자동차를 미래로 간주할 수는 없다고 지적하는 것입니다.

자동차의 역사는 종종 1885년의 벤츠로 거슬러 올라가지만, 프랑스인은 1769년에 증기 기관으로 구동되는 삼륜차를 만들었습니다. 만약 당시 사람들이 이 삼륜차를 미래 자동차 산업의 클래식 모델로 삼았다면, 그것은 명백히 큰 실수였을 것입니다.

자동차에서 RWA로 돌아가서, 저는 RWA의 미래에 대해 매우 낙관적입니다. 다만, 현재 RWA를 하고 있는 사람들이 승자가 될 것이라고 생각하지 않습니다. 그 이유는 앞서 언급한 현재 대부분의 RWA 프로젝트가 선천적으로 crypto native가 부족하고, 후천적인 환경도 낙관적이지 않기 때문입니다(주로 전체 법제 체계의 조정과 관련이 있습니다). 그래서 저는 여전히 crypto native의 논리로 애플리케이션 레이어 프로토콜을 구축하는 RWA 프로젝트를 더 낙관적으로 보고 있습니다. 비록 현재는 아직 미약하지만요.

Web3와 홍콩

두 번째 이견은 정책 지원의 강도입니다. Bruce는 홍콩이 Web3를 필요로 하며, Web3가 홍콩을 필요로 하지 않는다고 생각합니다.

신의 시각에서 보면 확실히 그렇지만, 구체적인 행동자의 입장에서 그들의 논리를 이해해야만 올바른 추론을 할 수 있습니다.

저는 이전 글에서 RWA와 관련된 이 문제의 난이도를 충분히 언급했습니다(하지만 자세히 설명하지는 않았습니다). 그 이유는 입법이 이미 매우 어렵기 때문이며, 금융 시스템에 관한 입법은 교통법보다 복잡성이 훨씬 높습니다.

제 의견을 한 문장으로 요약하자면, 만약 홍콩 정부가 금융 분야의 법제 체계를 재구성할 의지가 있다면, 먼저 아시아 금융 중심지로서의 기본적인 기반을 재활성화해야 합니다. 사실 유동성 측면에서 홍콩 주식 시장은 이미 수렁에 빠졌습니다. 이 문제는 여전히 새로운 개념인 RWA보다 우선 순위가 높습니다.

기술 충분론

세 번째 이견은 기술 주기에 대한 판단입니다.

Bruce는 현재의 STO/RWA에 대해 이더리움 + Layer2가 이미 토큰화를 실현하기에 충분하다고 생각하지만, 저는 기존의 기본 인프라가 매우 부족하다고 생각합니다.

아프게도 말하자면, 현재의 Layer2는 저가형 이더리움이며, 기술 패러다임의 업그레이드가 없습니다. 물론 ZK, 크로스 체인 등 방향은 계속 발전하고 있습니다.

또한 현재의 기본 인프라에서 RWA를 진행하더라도, 프로토콜 레이어의 혁신이 있어야 맞춤형 토큰을 지원할 수 있습니다. FT와 NFT는 현실에 이미 존재하는 자산 형태를 모방하는 것에 불과합니다.

현재 대부분의 RWA에 대한 논의는 90년대 사람들이 새롭게 등장한 핸드헬드 컴퓨터에 대해 논의하는 것과 같습니다. 그것은 정말 멋지지만, 그것과 그것을 기반으로 개발된 다양한 응용 프로그램은 이미 사라졌습니다. 2007년 패러다임 혁명을 가져온 아이폰의 등장까지는 미래가 열리지 않았습니다.

그래서 제 의견을 한 마디로 요약하자면, 기존의 운영 체제를 기반으로 프로토콜을 발전시키거나, 새로운 운영 체제를 반복적으로 발전시키는 것 중 하나에 집중해야 합니다.

결론

저는 위의 두 친구와의 이견이 매우 뚜렷해 보이지만, 공감대를 살펴보면 이러한 이견은 사소한 부분에 불과하다는 것을 알 수 있습니다------우리는 모두 crypto의 미래를 매우 긍정적으로 보고 있습니다.

비록 AI가 현재 큰 인기를 끌고 있으며, 기술의 임계점을 넘었지만, 저는 여전히 crypto에 대해 확고한 긍정적인 시각을 가지고 있습니다. 사실 올해 이미 많은 업계 친구들이 미래에 대한 우려를 표명했으며, 그 이유는 현재 큰 기술적 진화가 없고, 정책과 금융 측면의 위험이 더해져, 이 산업이 역사적으로 많은 기술적 열풍처럼 한순간에 사라질 수 있기 때문입니다.

하지만 저는 여전히 Web3/메타버스/DWeb의 방향에는 아무런 문제가 없으며, 이는 언젠가 도래할 것입니다. 단지 기술 경로에서 누가 지배할지는 아직 알 수 없지만, crypto는 여전히 그 기회를 잡을 수 있습니다!

극도로 낙관적인 Bruce는 이미 혁명에 뛰어들었고, 신중하게 낙관적인 저는 그들이 무의미한 희생양이 되는 것을 지켜보며, 더 적합한 경로를 계속 찾고 있습니다.

물론, 다른 친구들과의 교류와 피드백도 있지만, 이 글에서는 일일이 공유하지 않겠습니다.

「刺耳的Whistle」의 첫 번째 글 《Whistle, 우리는 누구인가?》가 발표된 지 3개월이 지났습니다. 우리가 받은 가장 많은 피드백은 우리의 목소리가 정말 다르다는 것입니다. 심지어 전통 금융에서 온 공매도 기관으로 오해받기도 했습니다. 비판의 목소리가 너무 많았기 때문입니다…

이 모든 것은 우리의 단계적 목표가 이미 달성되었음을 나타냅니다------「Whistle은 먼저 자매체에서 시작하여, 한 분기 동안 산업이 우리의 목소리를 듣도록 하겠다.」Whistle은 시장에 명확하고 심지어 날카로운 목소리를 계속 발신할 것이며, ZK와 크로스 체인 구현 경로와 같은 더 많은 건설적인 내용을 발표할 것입니다.

우리는 현재 이차 시장이 바닥을 치고 있으며(하지만 아직 바닥은 아님) 일차 시장이 새로운 서사를 준비하고 있는 중요한 시점에 있습니다. 다양한 분야에서 나아가는 친구들을 환영하며, 인정하든 반박하든 함께 교류하는 것을 매우 환영합니다～

「刺耳的Whistle」 설립 이후의 이념처럼:

모든 상승장에는 새로운 서사가 있으며, 서사 아래에는 기술, 시장, 정책 등 다양한 요소의 진화가 있습니다. 빠르게 변화하는 crypto 산업에서, 이러한 요소의 기본 논리와 추세를 통찰할 수 있는 사람은 종종 수년간 세분화된 분야에서 연구한 연구원이나 프로젝트 팀입니다(이 새로운 개념에 막 접한 사람은 아닙니다). 그들은 산업에서 서로 다른 역할을 수행하며, 장기적인 추적, 연구 및 실천을 통해 독특한 통찰을 형성하지만, 그들의 진정한 목소리는 시장에 들리지 않고 소음 속에 묻혀 있습니다.

저는 이러한 다양한 관점이 충돌하면서 진실에 더 가까워질 것이라고 믿습니다. 예를 들어, 이 글에서 언급된 두 친구의 경험과 생각은 그들이 직접 참여하면서 얻은 것이며, 매우 참고할 가치가 있습니다.