그레이드: 디지털 가치, 결제 레이어 및 애플리케이션 등 측면에서 비트코인의 미래 시장 규모 재평가

원문 제목: 《Bitcoin's Purpose: Sizing the Addressable Markets》

원문 저자: Zach Pandl, William Ogden Moore

원문 출처: Grayscale

편집: Lynn, MarsBit
디지털 가치 저장에서 교환 매체, 그리고 비화폐 블록체인 활동의 결제 층으로, 그레이스케일은 BTC의 미래를 재평가합니다.

• 오늘날 비트코인은 희소한 디지털 상품이자 실물 금의 대체품입니다. 금 투자 시장의 규모에 비해 비트코인은 여전히 상대적으로 작습니다. 우리는 비트코인이 디지털 시대에 더 적합한 가치 저장 자산으로서 금으로부터 시장 점유율을 계속 빼앗을 것으로 예상합니다.
• 그러나 비트코인의 가능한 용도는 잠재적인 금 대체품으로서의 역할에 국한되지 않습니다. 라이트닝 네트워크 또는 기타 솔루션을 채택함으로써 거래 비용이 감소하면 비트코인이 세계 경제의 특정 분야에서 법정 통화와 경쟁할 수 있도록 도와줄 수 있으며, 세계 경제 분야에서 새로운 혁신이 지속적으로 이루어지고 있습니다. 시간이 지남에 따라 네트워크(예: NFT 및 스마트 계약의 제2계층 프로토콜 개발)는 비트코인의 잠재력에 기여할 수 있습니다.
• 이러한 잠재적 시장의 전체 규모는 시간이 지남에 따라 비트코인의 가치가 크게 성장할 여지가 있음을 의미할 수 있습니다.

비트코인은 14년 이상의 역사를 가지고 있으며 수천만 명이 소유하고 있지만(1), 이 네트워크의 가능한 용도는 여전히 논란의 여지가 있습니다. 어느 정도 이는 놀라운 일이 아닙니다. 비트코인은 이전과는 크게 다르며, 핵심 기술과 이를 둘러싼 생태계는 성숙하는 데 시간이 필요합니다. 투자자에게 이는 이 자산의 잠재적 시장(이 기술이 방해할 수 있는 기존 경제 구조)이 항상 변화하는 목표라는 것을 의미합니다. 우리는 비트코인 시장 기회의 특정 측면을 정량화할 수 있지만, 혁신은 항상 세계 최초의 공공 블록체인의 가능성을 확장하고 있습니다. 우리는 디지털 가치 저장에서 교환 매체, 그리고 비화폐 블록체인 활동의 결제 층에 이르기까지 다양한 잠재적 사용 사례를 보고 있습니다.

비트코인으로서의 가치 저장 수단

오늘날 비트코인은 일부 사람들에 의해 희소한 "가치 저장" 자산이자 금의 디지털 경쟁자로 자리 잡고 있습니다. 이 사용 사례는 처음부터 분명했습니다. 비트코인 창시자 사토시 나카모토는 토큰을 특별한 속성을 가진 희귀한 비금속에 비유했습니다: 그것은 "통신 채널을 통해 전송될 수 있습니다"(2). 금이 오랜 역사를 가지고 있지만, 비트코인은 여전히 소지자에게 매력적인 특정 특성을 가지고 있으며, 특히 그 휴대성에서 그렇습니다. 소지자가 인터넷과 개인 키에 접근할 수 있는 한, 비트코인은 세계 어디에서나 사용될 수 있습니다. 비트코인이 탄생한 이후의 경제 상황—금융 위기, 팬데믹, 인플레이션 급등—은 자산의 실제 가치를 보호하는 데 도움이 될 수 있는 도구에 대한 수요를 가속화했으며, 비트코인을 금의 디지털 대체품으로 지지했습니다.

실물 금 시장에 비해 비트코인의 시가총액 약 5,000억 달러(3)는 상대적으로 작습니다. 우리는 지상 금 재고의 시가총액이 약 13조 달러에 달하며, 그 중 약 3조 달러가 개인 금 투자(ETF와 보유한 금괴 및 금화 포함)로, 중앙은행이 보유한 금은 약 2조 달러에 달한다고 추정합니다(그림 1 참조)(4). 비트코인은 지난 10년 동안 크게 성장했지만, 금 투자 시장의 규모는 여전히 비트코인의 약 5배(또는 중앙은행이 보유한 금을 포함하면 9배)입니다. 우리는 비트코인이 디지털 시대에 더 적합한 가치 저장 자산으로서 금으로부터 시장 점유율을 계속 빼앗을 것으로 예상합니다.

그림 1: 투자 금 시장에 비해 비트코인은 여전히 작습니다.

비트코인으로서의 교환 매체

비트코인의 예상 용도는 P2P 전자 현금 시스템으로서의 역할이지만, 비트코인이 이러한 디지털 교환 매체로서 시작하는 데는 시간이 걸렸습니다. 이는 역사적 변동성, 기존 통화 시스템의 네트워크 효과, 비트코인의 거래 비용 등 여러 요인을 반영할 수 있습니다. 네트워크 초기 역사에서 비트코인의 거래 비용은 상대적으로 낮았고, 비트코인은 종종 실험적인 교환 매체로 사용되었습니다. 그러나 네트워크 사용량이 증가하고 블록이 채워지기 시작하면서 거래 비용이 더 높고 불안정해졌습니다(그림 2 참조). 이러한 비용은 거래의 복잡성—블록에서 차지하는 바이트 수—의 함수이며, 달러 가치의 함수가 아닙니다. 따라서 비트코인 거래는 고가치 결제에 대해 더 비용 효율적이며, 사실상 전통적인 결제 시스템보다 저렴할 수 있지만, 저가치 또는 소매 결제에 대해서는 비용 효율적이지 않습니다.

그림 2: 블록 크기 제한에 도달하면 비트코인 거래 비용이 증가합니다.

비트코인이 교환 매체로서 더 널리 사용될 수 있을까요? 통화 시스템이 안정적인 선진 시장 경제에서는 장기적으로도 이러한 상황이 발생할 가능성이 낮아 보입니다. 블록체인 기술은 기존 결제 인프라를 개선하는 데 도움이 될 수 있지만, 우리는 대다수의 소매 거래가 스테이블코인을 사용할 가능성이 더 높으며, 궁극적으로 중앙은행 디지털 통화(CBDC)를 사용할 가능성이 더 높다고 생각합니다. 일부 사용자는 비트코인 거래가 중앙 집중식 중개자를 피할 수 있다는 사실을 중요하게 여길 수 있지만, 오늘날 카드 기반 디지털 결제의 지배적인 위치는 대부분의 사용자가 속도, 편리함 및 안정성을 중시한다는 것을 보여줍니다.

그렇긴 하지만, 우리는 비트코인이 특정 조건을 충족하는 글로벌 경제의 일부에서 더 널리 거래 매체로 사용될 것으로 예상할 수 있습니다. 예를 들어, 자국 통화나 은행 시스템이 불안정한 국가에서는 비트코인이 선호되는 거래 매체가 될 수 있습니다. 이러한 경우, 사용자는 비트코인의 검열 저항 특성을 높이 평가할 수 있으며, 특히 거래 비용이 낮거나 기존 통화/통화 시스템의 네트워크 효과가 극복된 경우에 그렇습니다. 엘살바도르에서 비트코인의 사용은 다음과 같은 조건을 충족합니다: Chivo 지갑(5)은 모든 소매 거래 비용을 포함하고 있으며, 정부의 법령이 네트워크 문제를 극복했습니다(6). 그러나 중요한 것은 이 나라가 사전에 불안정한 자국 통화를 가지고 있지 않았다는 것입니다(달러화되었습니다). 비트코인이 얼마나 지속적인 거래 매체로 남을지는 아직 지켜봐야 합니다.

라이트닝 네트워크(“제2계층” 프로토콜)를 통해 비트코인 거래 비용을 낮추려는 노력 덕분에 자연스러운 채택이 증가할 수 있습니다. 제1계층 블록체인은 기본 데이터베이스 또는 "디지털 원장"으로, 거래 결제가 이루어지는 곳입니다. 제2계층은 제1계층 체인과 공존하는 추가 프로토콜로, 그 합의 메커니즘과 보안성을 활용합니다. 제2계층은 일반적으로 추가 애플리케이션 기능 및/또는 더 낮은 비용을 제공합니다.

라이트닝 네트워크는 저비용 및 대량 결제를 위해 설계된 비트코인 제2계층 확장 솔루션입니다. 사용자는 제1계층 블록체인에서 각 거래를 결제하는 대신, 오프체인 채널을 통해 결제를 보내고 받을 수 있으며, 이후 정기적으로 이를 메인 네트워크에 정산할 수 있습니다. 라이트닝 네트워크는 초기 채택률이 낮았지만, 개발이 계속됨에 따라 더 많은 발전을 보여주고 있습니다(그림 3 참조). 주목할 점은 라이트닝 네트워크가 단순히 비트코인 거래만 가능하다는 것이 아닙니다. 미래에는 스테이블코인(7)이나 비트코인을 통한 법정 결제(즉, 법정 통화에서 비트코인으로, 다시 법정 통화로의 결제)를 지원할 수 있습니다. 이러한 경우, 비트코인은 디지털 결제를 위한 네트워크의 결제 자산으로서 가치를 축적하게 되며, 비록 직접적으로 디지털 결제 매체로 사용되지는 않을 것입니다.

그림 3: 라이트닝 네트워크의 발전은 거래 사용 사례의 전망을 개선했습니다.

비트코인이 거래 매체로서 또는 디지털 법정 거래를 촉진하는 네트워크로서 진전을 이룰 수 있다면, 잠재적인 시장 기회는 클 수 있습니다. 예를 들어, 우리는 전 세계 "M1"(경제학자가 거래 통화를 전통적으로 정의하는 것)의 총액이 약 60조 달러(8)에 달한다고 추정합니다. 따라서 비트코인이 이 시장의 작은 부분을 차지할 수 있다면, 우리는 그것이 해당 토큰의 잠재적 가치에 의미 있는 영향을 미칠 것이라고 믿습니다.

앞서 언급했듯이, 우리는 비트코인이 선진 시장 경제의 소매 거래에서 주요 거래 매체가 되지 않을 것으로 예상합니다. 왜냐하면 우리는 스테이블코인이 이 역할을 더 잘 수행할 가능성이 높다고 예측하기 때문입니다. 그러나 모든 유형의 "통화"가 동일한 것은 아니며, 기존의 준통화 자산 재고 중 일부는 더 쉽게 대체될 수 있습니다.

달러의 국제적 사용을 고려해 보십시오: 달러는 미국 외부에서 광범위하게 사용되며, 미국 거주자를 포함하지 않는 거래에서도 사용됩니다. 이러한 용도는 블록체인 기반 매체에 의해 더 쉽게 파괴될 수 있습니다. 국내 경제에서는 국가 정부가 규칙과 법규를 통해 특정 통화의 사용을 통제할 수 있습니다(예: 자국 통화로 세금을 납부하도록 요구하거나 은행 예금에서 보유할 수 있는 외화의 수량을 제한). 반면에 국제 시장에서는 사실상의 교환 매체와 가치 저장 수단이 선택의 문제이며, 대중의 수요에 의해 결정됩니다. 따라서 어떤 국제 통화 매체의 지배적인 위치는 시간이 지남에 따라 변화할 수 있습니다.

비록 달러 통화 재고가 국내 통화 재고보다 작지만, 국제 달러 시장은 여전히 매우 큽니다(그림 4 참조). 예를 들어, 미국 외부에서 유통되는 지폐는 약 1조 달러(대부분 고액권)에 달하며, 미국 외부 주요 국가 은행의 달러 예금은 약 12조 달러에 달합니다. 후자의 숫자는 라틴 아메리카의 저개발 경제체에서의 모든 달러 표시 예금을 포함하지 않으며, 이들 경제체는 심각하게 달러화되었습니다(9). 글로벌 경제에서 통화의 복잡한 지리적 및 다면적 기능은 비트코인 및/또는 다른 암호화폐가 교환 매체로서 시장 기회를 가질 수 있음을 의미할 수 있으며, 법정 지원 스테이블코인이 미래의 주요 거래 매체가 될 수 있습니다.

그림 4: 비트코인은 국제 통화로서 달러와 경쟁할 수 있습니다.

비트코인으로서의 결제 층

비트코인은 처음에 금융 애플리케이션을 위해 구상되었지만, 장기적으로 이 네트워크의 잠재적 용도는 금융 애플리케이션을 넘어설 수 있습니다. 지난 1년 동안 비트코인 네트워크에서 스마트 계약과 NFT가 발전하여 네트워크의 범위를 효과적으로 확장했습니다. 2022년 12월, 비트코인 개발자 케이시 로다모(Casey Rodarmor)는 ORD 소프트웨어를 출시하여 비트코인 네트워크에서 오르디널스 또는 유사한 NFT 자산을 위한 길을 열었습니다. 2021년 비트코인 프로토콜 업그레이드는 임의 데이터를 저장하는 비용을 낮추었으며, 따라서 오르디널스는 사용자가 최소 단위의 비트코인(하나의 사토시)을 새겨 넣어 대체 불가능한 토큰(NFT)으로 만들 수 있게 해줍니다. 이 사용 사례는 비트코인 네트워크를 디지털 예술품 및 수집품 시장에 개방합니다. 2023년 5월, 이 기능의 초기 인기는 채굴자들이 1390 BTC(10)의 수수료를 벌어들이는 데 도움을 주었으며, 이는 해당 월 전체 네트워크 수수료 총액 4540 BTC(11)의 30%에 해당합니다. 오르디널 거래량은 이후 둔화되었지만, 새로운 새김 작업은 계속 진행되고 있으며, 올해의 총 새김량은 2600만 개(12)에 달해 비트코인에서 디지털 예술품이 계속 존재할 가능성을 나타냅니다(그림 5 참조).

그림 5: 비트코인上的 NFT는 오르디널스를 통해 계속 존재할 수 있습니다.

비트코인 블록체인에서 스마트 계약의 잠재력은 네트워크의 영향 범위를 더욱 확장할 것입니다. 이 작업의 초기 리더 중 하나는 스택스(Stacks)로, 이는 비트코인 제2계층으로 스마트 계약 기능을 비트코인 생태계에 도입하고 금융, 게임 및 소셜 애플리케이션을 포함한 분산 애플리케이션(dApp)을 제공합니다. TVL(13)의 비용이 2000만 달러에 불과하여 스택스는 여전히 시험 프로젝트로 간주될 수 있습니다. 더 큰 스마트 계약 플랫폼—예를 들어 이더리움, 그 최대 확장 솔루션 및 솔라나—각 플랫폼은 300달러 이상의 TVL을 유지하고 있습니다. 지난해 이 플랫폼은 90개 이상의 dApp(14)과 43명의 전임 개발자(15)를 보유하여 모든 스마트 계약 플랫폼 중 28위에 올랐으며, 리도, 체인링크, 더 그래프 및 XRP를 초과했습니다. 전반적으로 오르디널스와 스택스의 초기 발전은 비트코인이 디지털 예술 및 수집품에서부터 스마트 계약에 프로그래밍할 수 있는 자산 등 다양한 분야와 잠재적인 관련성을 가지고 있음을 나타냅니다. 이러한 새로운 사용 사례는 새로운 최종 사용자(예: 예술가, 개발자, 투기자, 수집가 또는 게임 플레이어)를 네트워크에 유입하는 초기 단계에 있으며, 비트코인이 증가하는 활동과 개발자의 관심을 이러한 분야에서 장기적으로 글로벌한 매력으로 전환할 수 있다면, 우리는 또한 새로운 분야에 대한 투자로부터 혜택을 볼 것이라고 생각합니다(예: 670억 달러의 예술품 시장(16), 3720억 달러의 수집품 시장(17) 및 2270억 달러의 비디오 게임 시장(18)).

사용 사례의 발전

비트코인은 금의 디지털 대응물로서의 보편적인 지위에서부터 결제 수단으로서의 사용 및 향후 다른 분야에서의 잠재적 관련성까지, 그 실용성과 중요성이 이미 발전해 왔으며 앞으로도 계속 발전할 것입니다. 현재 우리는 비트코인이 가치 저장 수단으로서 계속 성장하여 글로벌 금 투자 시장에서 더 큰 점유율을 차지할 것으로 예상합니다. 앞으로 라이트닝 네트워크와 같은 확장 솔루션의 대규모 채택이 이루어진다면, 비트코인의 결제 수단으로서의 사용은 네트워크의 더 큰 시장을 열 수 있으며, 비트코인이 첫 번째이자 가장 신뢰할 수 있는 암호화폐로서의 지위는 다른 스마트 계약 플랫폼에 대한 강력한 경쟁자로 만들 수 있으며, 이는 여러 새로운 시장의 기회를 열 수 있습니다.

비트코인의 잠재적 시장은 대략적으로만 추정할 수 있으며, 이러한 추정을 제공할 때 자연스럽게 큰 불확실성이 존재합니다. 비트코인은 단순한 자산이며, 금 및 법정 통화의 시장 점유율을 확보하기 위해 다른 암호화폐(또는 알려지지 않은 미래 혁신)와 경쟁해야 합니다. 또한, 오르디널스의 경험이 시사하는 바와 같이, 개발자가 비트코인 네트워크를 어떻게 활용할지 예측하기는 어렵습니다. 그럼에도 불구하고, 그레이스케일 연구는 비트코인의 지속적인 성장에 대한 여러 경로에 대해 낙관적인 태도를 가지고 있습니다.

참고 자료:

1. 2023년 8월 기준, 잔액이 1달러 이상인 비트코인 주소는 약 4000만 개입니다; 출처: Coin Metrics.
2. 비트코인 포럼, 2010년 8월 27일.
3. 2023년 9월 7일 기준.
4. 2022년 세계 금 위원회에서 제공한 지상 금 재고에 대한 데이터, 현재 시장 가격으로 평가됨.
5. Chivo는 스페인어 디지털 토큰 지갑입니다.
6. 자세한 내용은 "엘살바도르: 2021년 제4차 기사 IV 상담을 위한 직원 보고서", 국제통화기금, 2022년 1월을 참조하십시오.
7. CoinDesk.
8. 그레이스케일 추정치는 2022년 또는 최신 이용 가능한 연도의 국가 출처 데이터를 기반으로 하며, 국가별 데이터 가용성에 따라 다릅니다.
9. 예를 들어, 우루과이에서는 IMF의 금융 건전성 지표에 따르면 약 75%의 예금과 65%의 대출이 외화로 표시됩니다.
10. Dune Analytics.
11. Coin Metrics.
12. Dune Analytics.
13. 총 잠금 가치(TVL)는 스마트 계약에 예치된 디지털 자산의 달러 가치를 측정하는 지표입니다.
14. Stacks.
15. Electric Capital Developer Report.
16. UBS and Art Basel.
17. HSBC.
18. PwC.