만약 짝퉁 시즌이 거대한 카지노라면, 당신은 어떤 카드 테이블을 선택하시겠습니까?
산寨 투자란 마치 포커 게임과 같지만, 테이블은 너무 많고 플레이어는 너무 적다.作者：tzedonn
编译：深潮 TechFlow
미친 4분기를 겪은 후, 이제 마음을 가라앉히고 반성할 시간입니다. 단 3개월 만에 시장에서 많은 중대한 변화가 일어났습니다.
이번 상황은 이전과 다릅니다.
모든 사람들은 "산체이 시즌"의 도래를 기대하고 있습니다(즉, 파란 선이 주황 선을 초과하는 순간), 2021-2022년처럼 모든 산체이의 가격이 폭발적으로 증가할 것이라고 생각합니다. 그러나 2024년 1월 비트코인 ETF 출시 이후, 비트코인(BTC)과 TOTAL2 지수(산체이 총 시가총액을 나타냄) 간의 격차는 계속해서 확대되고 있습니다.
지난 산체이 시즌 동안, 투자자들은 일반적으로 비트코인의 수익을 더 높은 위험 자산으로 전환하여 산체이 시장을 전반적으로 상승시켰습니다. 이러한 현상은 고전적인 자금 흐름 패턴을 형성했습니다.
하지만 현재 비트코인의 자금 흐름은 다른 암호화폐와 완전히 단절되어 독립적인 생태계를 형성하고 있습니다.
비트코인의 자금 유입은 주로 다음 세 가지 요인에 의해 촉진됩니다:
ETF: 현재 ETF 펀드는 전 세계 5.6%의 비트코인을 보유하고 있습니다;
Microstrategy: 이 회사는 2.25%의 비트코인을 보유하고 있으며, 지속적으로 매입하는 기관입니다;
거시 경제 요인: 금리, 정치적 상황(예: 미국 주권 재단이나 다른 국가가 비트코인을 구매할 가능성) 등이 포함됩니다.
반면, 비트코인의 자금 유출은 주로 다음과 같습니다:
미국 정부: 현재 약 1.0%의 비트코인을 보유하고 있으며, 판매하지 않을 가능성을 나타냈습니다;
비트코인 채굴자: 일상 운영 필요로 인해 채굴자들은 정기적으로 일부 비트코인을 판매합니다;
비트코인 거대 투자자: 많은 비트코인을 보유한 이 투자자들은 2023년 시장 저점 이후 자산 가치가 약 5배 상승했습니다.
명백히 이러한 자금 흐름의 주도 요인은 산체이 시장과 완전히 다릅니다.
산체이 시장: 플레이어는 충분한가?
산체이 시장은 카지노에 비유할 수 있습니다.
카지노에서 자금 흐름이 풍부할 때(즉, 자금 순유입이 높을 때) 참여하기 좋은 시기입니다. 올바른 도박 테이블(즉, 투자 대상)을 선택하는 것도 마찬가지로 중요합니다.
산체이 시장의 자금 유입 출처는 다음과 같습니다:
새로운 자금 유입:
- 예를 들어 2021년, 많은 소액 투자자들이 암호화 시장에 진입하여 새로운 자금을 가져왔습니다. 그러나 현재 Phantom/Moonshot 또는 TRUMP 토큰 발행을 통해, 그리고 USDT/C 시가총액 증가로 인한 자금 유입은 시장을 지탱하기에는 부족한 것 같습니다.
- 또한 특정 자산은 자금 회전으로 인해 혜택을 받을 수 있습니다. 예를 들어, 일부 투자자들은 Meme에 투자하지 않지만 "AI Meme"에 주목하기 시작할 수 있습니다. 이러한 투자는 더 쉽게 합리화될 수 있습니다.
- 분산형 금융(DeFi) 플랫폼(예: Aave, Maker/Sky) 또는 중앙화 금융(CeFi) 플랫폼(예: BlockFi, Celsius)을 통해 얻은 레버리지 자금. 기관 관점에서 보면, CeFi 시장은 2021년 붕괴 이후 더 이상 활발하지 않습니다. DeFi 분야에서는 ++IPOR++ 지수(USDT/C 대출 금리를 추적하는 데 사용됨)가 2023년 12월 약 20%에서 현재 약 8%로 하락했음을 보여줍니다.
토큰 재매입 및 소각: 플레이어의 칩을 더 가치 있게 만들기
- 암호화 프로젝트의 "재매입 및 소각" 메커니즘은 카드 게임 주최자가 수익을 이용해 플레이어의 칩 가치를 높이는 것과 유사합니다.
- 전형적인 예는 HYPE 보험 기금으로, 이 기금은 $24의 가격으로 1460만 HYPE를 재매입하여 약 3.5억 달러의 가치를 지닙니다.
- 그러나 대부분의 암호화 프로젝트는 충분한 제품 시장 적합성(PMF)을 달성하지 못해, 수익을 통해 충분한 규모의 재매입을 통해 토큰 가격에 유의미한 영향을 미치기 어렵습니다(예: JUP의 재매입 사례).
카지노 자금의 유출: 누가 칩을 현금화하고 있는가?
- 대규모 자금 인출 사건
1월에 시장에서 두 번의 "천재일우" 대규모 자금 인출 사건이 발생했습니다:
트럼프 사건: 자금이 $0에서 $75B로 증가한 후, 빠르게 $16B로 감소했습니다;
멜라니아 사건: 자금이 $0에서 $14B로 증가한 후, $1.5B로 감소했습니다.
이 두 사건은 보수적으로 암호화 시장 생태계에서 $1B 이상의 유동성을 흡수했습니다. 다시 말해, 누군가가 거래에서 $10M 이상의 수익을 올렸다면, 그들은 50% 이상의 수익을 장외 시장으로 이전할 가능성이 높습니다.
- 도구에 의한 지속적인 자금 인출
대규모 사건 외에도 일부 도구가 시장 자금을 지속적으로 추출하고 있습니다:
Pump.fun: 약 1년 동안 누적 수익이 $520M에 달했습니다;
Photon: 누적 수익 약 $350M;
Bonkbot, BullX 및 Trojan: 각 도구의 누적 수익 약 $150M입니다.
이러한 도구들은 분산된 소액 인출 방식을 통해 점진적으로 시장에서 대량의 자금을 이동시키고 있습니다.
- Cabal 인출 및 프리세일 모델
Cabal 인출 및 프리세일 모델은 종종 시장 주기의 끝을 나타냅니다. 이는 소수의 사람들이 이 단계에서 대규모 자금을 인출하고 이를 장외 시장으로 이전하기 때문입니다. 주기가 끝나갈수록 이러한 사건의 지속 시간도 점점 짧아집니다:
Pasternak: 약 10시간 지속되었습니다;
Jellyjelly: 약 4시간 지속되었습니다;
Enron Pump: 단 10분 지속되었습니다.
이러한 빠른 자금 유출은 "안락사 롤러코스터"로 비유되며, 이는 시장이 짧고 격렬한 변동을 겪게 만듭니다.
- VC의 자금 해제
벤처 캐피탈 기관들은 자금을 해제하여 암호화 자산을 달러로 교환하고, 이를 통해 유한 파트너(LPs)에게 배분된 투자 수익(DPI)을 반환합니다. 예를 들어, TIA 프로젝트에서 VC는 이러한 방식으로 암호화 시장에서 대량의 자금을 인출했습니다.
- 디레버리징
시장에서는 디레버리징 현상도 존재하며, 이는 USDT(테더)의 대출 금리를 낮추는 행동을 포함합니다. 이러한 행동은 시장에서 레버리지 자금이 점차 줄어들게 하여 유동성에 추가적인 영향을 미칩니다.
(원본 이미지는 tzedonn에서 제공되었으며, 심조 TechFlow가 번역했습니다)
산체이의 선택: 당신의 카드 테이블을 찾는 방법은?
암호화 시장에서 올바른 투자 대상을 선택하는 것은 성공의 열쇠입니다. 이 과정을 적절한 포커 테이블을 선택하는 것에 비유할 수 있습니다.
시장이 활발할 때(즉, 많은 플레이어가 참여할 때) 잠재적 수익이 더 높아지지만, 올바른 토큰을 선택하는 것이 전제 조건입니다.
이러한 투자는 "포커 게임"이라고 불리며, 본질적으로 제로섬 게임입니다.
이 게임에서 프로젝트는 다음 중 하나여야 합니다:
수익이나 가치를 생성하지 못하는;
생성된 가치를 토큰에 귀속시키는.
유일한 예외는 다음 두 가지 유형의 프로젝트입니다:
자주 사용되는 L1, 예를 들어 SOL 및 ETH;
높은 수익을 생성할 수 있는 제품, 예를 들어 HYPE.
일부 투자자들은 "기본면"에 따라 팀이 지속 가능한 수익을 창출할 수 있다고 베팅하지만, 단기적으로는 이에 대해 더 비관적인 태도를 가지고 있습니다.
2025년의 상황: 테이블은 너무 많지만 플레이어는 너무 적다.
2025년에는 암호화 시장의 경쟁이 더욱 치열해져, 적절한 투자 대상을 찾는 것이 그 어느 때보다 어려워질 것입니다. 이는 시장에 동시에 존재하는 "포커 테이블"(즉, 토큰 프로젝트)이 너무 많기 때문입니다.
다음은 몇 가지 데이터입니다:
매일 약 5만종의 새로운 토큰이 Pump.fun을 통해 출시됩니다;
Pump.fun 출시 이후, 700만 종 이상의 토큰이 출시되었으며, 그 중 약 10만 종이 Raydium 플랫폼에 최종적으로 진입했습니다.
명백히 시장에는 이러한 모든 토큰 프로젝트를 지원할 충분한 투자자가 없습니다. 따라서 산체이의 투자 수익은 강한 분화 경향을 보이고 있습니다.
올바른 투자 대상을 선택하는 것은 예술이 되었으며, 일반적으로 다음 몇 가지 측면을 고려해야 합니다:
팀과 제품의 실력;
프로젝트 뒤의 서사;
전파성과 마케팅 효과.
Kel은 산체이 투자 대상을 선택하는 방법에 대해 훌륭한 글을 작성했습니다.
이것은 무엇을 의미하는가?
산체이는 더 이상 "고 베타 비트코인"이 아니다. 과거의 투자 이론은 "비트코인을 보유하지 않고 산체이를 보유하면 더 높은 수익을 얻을 수 있다"고 주장했지만, 이제 이 전략은 더 이상 유효하지 않을 수 있습니다.
자산 선택의 중요성이 증가했다. Pump.fun 플랫폼이 토큰 발행 기준을 거의 제로로 낮춘 상황에서, 올바른 산체이를 선택하는 것이 그 어느 때보다 중요해졌습니다. 시장의 자금 유입은 더 이상 모든 토큰 가격을 평균적으로 상승시키지 않습니다.
산체이 투자는 포커 게임과 더 유사하다. 산체이 투자를 포커 게임에 비유하는 것은 다소 비관적으로 들릴 수 있지만, 이는 현재 시장의 현실을 반영합니다. 아마도 미래에는 암호화폐의 진정한 장기 사용 사례에 대해 논의하는 글을 쓸 것입니다.
정점에 도달했는가? 현재로 보아, 시장은 아마도 단계적으로 정점에 도달했지만, 향후 추세는 여전히 지켜봐야 합니다.
다음 산체이 시즌은 언제 도래할까?
전통적인 "4년 주기" 이론은 더 이상 유효하지 않을 수 있으며, 산체이의 움직임은 점차 비트코인(BTC)의 영향을 벗어나고 있습니다.
앞으로 산체이의 시장은 "GOAT"와 같은 예상치 못한 사건에 의해 촉발될 수 있습니다.
장기적으로 암호화 시장의 전망은 여전히 매우 기대됩니다. 특히 미국 주권 재단(US Sovereign Wealth Fund, US SWF), 비트코인을 지원하는 정부, 스테이블코인 관련 법안의 출현 등의 영향으로 인해 더욱 그렇습니다.
미래는 불확실하지만 기회로 가득 차 있습니다. 행운을 빕니다, 즐거운 시간 되세요!
