LD Capital：GMX V2의 변경 사항 및 영향

원문 저자: duoduo, LD Capital

GMX V2 버전은 2023년 8월 4일 공식 출시되었습니다. 본 문서는 GMX V1의 발전 상황과 존재하는 문제를 회고하고, V2의 수정 사항을 비교하며, 발생할 수 있는 영향을 분석합니다.

GMX V1: 파생상품 DEX 프로토콜의 유효 모델

GMX V1 버전은 2021년 말에 출시되었으며, GLP 모델을 채택하여 간결하고 효과적인 거래 모델을 제공하고 "실질 수익"이라는 서사 개념을 창출하여 파생상품 DEX 프로토콜에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다. 많은 프로젝트가 GMX V1의 모델을 포크했습니다.

GMX V1 프로토콜은 막대한 수수료를 포착했습니다. 2023년 이후 GMX V1 프로토콜의 수익은 9810만 달러로, 모든 프로젝트 중 8위, 파생상품 DEX 분야에서 1위를 차지했습니다.

출처: token terminal

하지만 GMX V1에도 한계가 존재하며, 주요 내용은 다음과 같습니다:

1. 미청산 계약(OI)의 불균형으로 인해 LP 제공자가 큰 위험에 직면함

GMX V1의 수수료는 개시 수수료/청산 수수료와 대출 수수료로 구성되어 있으며, 자금 비용은 없습니다. 대출 비용은 포지션에 비용을 발생시켜 유동성이 무한히 점유되는 것을 방지합니다. 또한, 지배적인 쪽은 더 많은 비용을 지불해야 하지만, 양측 모두에게 수수료가 부과되므로 차익 거래 공간이 존재하지 않아 미청산 계약은 차익 거래를 통해 빠르게 균형을 회복할 수 없습니다.

이러한 균형을 처리하지 않으면 극단적인 경우 GLP 풀은 막대한 손실에 직면하게 되고, LP 제공자는 손실을 감당하게 되어 프로토콜이 붕괴될 수 있습니다.

2. 거래 가능한 자산이 적음

GMX V1에서 거래 가능한 품목은 BTC/ETH/UNI/LINK 및 AVAX의 5종에 불과합니다. 반면 DYDX와 Synthetix는 수십 가지 거래 품목을 제공합니다. Gains는 외환 거래 품목을 제공합니다. 새로운 플랫폼 HMX는 원자재와 미국 주식 품목을 제공합니다.

3. 중소형 거래자의 수수료가 높음

GMX V1의 개시 수수료와 청산 수수료는 각각 0.1%로, 상대적으로 높은 수수료입니다. 파생상품 DEX 분야의 경쟁이 치열해지는 가운데, 많은 프로토콜의 수수료는 0.05% 이하입니다.

GMX V2: 프로토콜의 안전성과 균형성 보장

1. 핵심

GMX V2의 핵심은 프로토콜의 안전성과 균형성을 보장하는 것으로, 수수료 메커니즘을 수정하여 매수와 매도 포지션의 균형을 유지하고 GMX가 극심한 시장 변동에 직면할 때 시스템적 위험 발생 확률을 낮추는 것입니다. 격리 풀 설정을 통해 고위험 거래 자산을 추가하면서 전체 위험을 통제합니다. chainlink와 협력하여 보다 시기적절하고 효과적인 오라클 서비스를 제공하여 가격 공격 발생 확률을 낮춥니다. 프로젝트 측은 거래자, 유동성 제공자, GMX 보유자 및 프로젝트 지속 발전 간의 관계를 고려하여 프로토콜 수익 분배에서도 조정과 균형을 이루었습니다.

2. 수수료 모델 조정: 자금 비용 및 가격 영향 비용 증가

GMX V2의 수수료 모델은 상당한 조정을 거쳤으며, 핵심은 매수와 매도 포지션의 균형을 촉진하고 자금 사용 효율성을 높이는 것입니다. 수수료 모델은 다음과 같습니다:

l 개시/청산 수수료 인하.

이전의 0.1%에서 0.05% 또는 0.07%로 낮추며, 개시가 매수와 매도 균형에 유리한 경우 낮은 수수료를 부과합니다.

l 자금 비용 증가, 강세 측이 약세 측에 자금 비용을 지불합니다.

자금 비용은 구간별로 조정되며, 강세 측의 포지션/전체 포지션이 0.5 - 0.7 사이일 때 자금 비용은 낮은 수준에 유지됩니다; 0.7에 도달하면 높은 수준으로 증가하여 차익 거래 공간을 확대하고 차익 거래 자금이 유입되어 매수와 매도 균형을 회복하도록 합니다.

출처: chaos labs

대출 비용을 유지하여 유동성이 무한히 점유되는 것을 방지합니다.

가격 영향 비용을 증가시키며, 포지션이 클수록 매수와 매도 균형에 불리할수록 더 많은 비용을 부과합니다.

가격 영향 비용은 주문서 거래 시장에서 가격 변화의 동적 과정을 시뮬레이션합니다. 즉, 포지션이 클수록 가격에 미치는 영향이 커집니다. 이 설계는 가격 조작의 비용을 증가시켜 가격 조작 공격을 줄이고 가격의 급락이나 급등을 방지하며, 균형 잡힌 매수와 매도 포지션을 유지하고 좋은 유동성을 유지합니다.

아래 그림은 시뮬레이션 상태에서 다양한 개시 규모가 직면하는 가격 영향 비용률을 보여줍니다. 포지션이 클수록 비용률이 높아지는 것을 볼 수 있습니다. 가로축은 개시 규모(백만 달러), 세로축은 비용률(bps)입니다.

출처: chaos labs

또한, 개시가 매수와 매도 균형에 불리할수록 비용도 높아집니다. 아래 표는 시뮬레이션 상태에서 다양한 매수와 매도 균형 상태에서 부과된 비용을 보여줍니다. 첫 번째 열은 개시 규모, 첫 번째 행은 초기 풀의 불균형 포지션 규모입니다.

출처: chaos labs

주요 파생상품 DEX 프로토콜의 수수료를 간략히 비교하면:

DYDX: 메이커 0.02%, 테이커 0.05%, 거래량이 클수록 할인폭이 커짐;

Kwenta: 메이커 0.02%, 테이커 0.06%-0.1%;

Gains Network: 0.08% 개시/청산 수수료 + 0.04% 스프레드 + 가격 영향 비용.

보시다시피, GMX V2의 수수료는 여전히 높은 편이지만, 이전의 높은 수준에서 중간 수준으로 낮아졌으며, 개시/청산 수수료는 거의 50% 감소했습니다. 중소형 거래자에게는 V2의 수수료가 더욱 우호적입니다.

3. 유동성 제공: 격리 풀 모델 추가, 합성 자산 증가

GMX V2의 유동성 풀은 GM 풀이라고 하며, 각 풀은 서로 독립적입니다. 공식 웹사이트에서 각 풀의 자금량, 자금 비용 및 자금 이용률을 확인할 수 있습니다.

출처: GMX

격리 풀의 장점은 서로 다른 토큰 시장이 서로 다른 기본 지원과 다양한 매개변수 설정을 가질 수 있어 각자의 위험 관리를 구현할 수 있으며, 유연성이 높아 거래 자산을 확대할 수 있지만 위험은 통제 가능합니다. 유동성 제공자에게는 위험 선호도/수익 기대에 따라 위험 노출을 선택할 수 있습니다. 격리 풀의 문제는 유동성의 단편화입니다. 일부 자금 풀은 충분한 유동성을 끌어모으지 못할 수 있습니다.

현재 GMX V2는 3가지 유형의 시장을 구분했습니다:

l 블루칩: BTC와 ETH. 이 두 토큰은 가격 조작 가능성이 낮아 가격 영향 비용을 낮은 비율로 설정할 수 있으며, CEX보다 경쟁력이 있습니다. 모두 네이티브 토큰으로 지원됩니다.

l 중간 시가총액 자산: 시가총액이 10억 달러에서 100억 달러 사이로, CEX에서 큰 유동성과 거래량을 가지지만 외부 요인에 의해 가격이 급격히 변동할 수 있습니다. 예를 들어 규제 뉴스로 인해 가격이 크게 하락할 수 있습니다. 이러한 자산에 대해서는 가격 영향 비용이 높은 비율로 설정되어 유동성이 외부 다른 시장보다 높지 않게 하여 공격 비용을 증가시킵니다. LINK/UNI/AVAX/ARB/SOL이 이 유형에 해당하며, 네이티브 토큰으로 지원됩니다.

l 중간 시가총액 합성 자산: 네이티브 토큰을 사용하지 않고 ETH를 기본 유동성 지원으로 사용합니다. DOGE와 LTC가 이 유형에 해당합니다.

이러한 자산의 문제는 관련 토큰이 단기간에 급등할 경우 풀 내 ETH가 모든 수익을 지급하기 어려울 수 있다는 점입니다.

예를 들어 풀에 1000 ETH와 100만 USDC가 있고, 최대 매수 DOGE 포지션 제한이 300 ETH인 경우 DOGE 가격이 10배 상승하고 ETH 가격이 2배 상승하면 이 경우 수익은 풀 내 ETH의 가치를 초과하게 됩니다.

이러한 상황을 피하기 위해 ADL(자동 감소) 기능이 도입되었습니다. 대기 중인 수익이 시장에서 설정한 임계값을 초과할 경우 수익 포지션이 부분적 또는 전부 청산될 수 있습니다. 이는 시장이 항상 지급 능력을 유지하도록 돕고, 청산 시 모든 수익이 전액 지급될 수 있도록 합니다. 그러나 거래자에게는 자동 감소가 유리한 포지션의 상실을 초래할 수 있어 이후의 수익을 놓칠 수 있습니다.

chaos labs에서 발행한 보고서에 따르면, V2 초기 운영 기간 동안 BTC와 ETH의 미청산 계약 한도는 각각 2.56억 달러, AVAX/LINK 한도는 각각 400만 달러, 나머지 토큰은 100만 달러로 설정할 것을 권장합니다. 이후 실제 운영 상황에 따라 조정할 수 있습니다. 그러나 현재 GM 풀의 총 TVL은 약 2000만 달러로, 한도와는 아직 거리가 있습니다.

4. 사용자 경험 향상: 코인 기반 계약 추가, 더 빠른 실행 속도 및 더 낮은 슬리피지

GMX V1에서는 거래자가 U 기반 계약만 개설할 수 있었습니다. 거래자가 어떤 자산을 사용하든 개시 시 가격을 USD로 환산하여 포지션 가치를 계산하며, 수익은 청산 시 USD 가치에서 개시 시 USD 가치를 뺀 값입니다.

GMX V2에서는 코인 기반 계약이 추가되었습니다. 거래자는 관련 거래 자산을 담보로 예치할 수 있으며, 더 이상 USD로 환산하지 않습니다. 이는 거래자의 다양한 요구를 충족시키고 보다 풍부한 투자 포트폴리오 방식을 제공합니다.

또한 GMX V2의 오라클 시스템은 각 블록에 대해 가격을 책정하며, 주문이 가능한 한 최신 가격으로 실행되도록 하여 실행 속도를 높이고 슬리피지를 줄입니다.

5. 분배 모델

프로젝트의 장기 발전을 유지하기 위해 GMX V2의 프로토콜 수익도 조정되었습니다. 8.2%를 프로토콜 재무에 배분하여 프로젝트 운영 등에 사용할 수 있습니다.

GMX V1: 30%는 GMX 스테이커에게, 70%는 GLP 제공자에게 배분됩니다.

GMX V2: 27%는 GMX 스테이커에게, 63%는 GLP 제공자에게, 8.2%는 프로토콜 재무에, 1.2%는 chainlink에 배분됩니다. 이 분배는 이미 커뮤니티 투표를 통해 통과되었습니다.

GMX V2 운영 상황

GMX V2는 약 2주 동안 운영되었으며, TVL은 약 2000만 달러, 일일 평균 거래량은 2300만 달러, 일일 평균 프로토콜 수익은 1.5만 달러, 미청산 계약은 1038만 달러, 일일 활성 사용자 수는 약 300-500명입니다. 초기 단계에서 거래 인센티브를 사용하지 않은 상태에서 괜찮은 성과를 보이고 있습니다.

일부 V1 사용자들은 이미 V2로 이전했습니다. V2의 거래량과 일일 활성 사용자는 대략 V1 거래량의 40%-50%에 해당합니다. V1과 V2의 거래량, 프로토콜 수익 및 사용자 비교는 아래 그림과 같습니다:

출처: dune

현재 GMX V2 거래자는 순손실 상태에 있으며, 누적 순손실 금액은 4만 달러입니다.

출처: dune

수익률 측면에서 GMX V1의 최근 수익률은 지속적으로 저조하며, 이번 주 GMX 스테이킹 수익률은 1.44%, GLP(Arbitrum)는 3.18%, GLP(Avalanche)는 8.09%입니다. 상대적으로 GMX V2의 수익률이 더 높으며, 목록은 다음과 같습니다:

출처: GMX

GMX V2 출시 이후 시장의 열기는 높지 않으며, 자금 반응도 일반적입니다. 주요 원인은 최근 시장 변동성이 역사적으로 낮은 수준으로 떨어지고 전체 거래량이 축소되었으며, 경쟁이 치열해져 프로토콜 수익 증가가 저조하기 때문입니다.

결론

GMX V1은 파생상품 DEX 분야의 성공적인 모델로 많은 추종자를 가지고 있습니다. GMX V2의 배포는 시장의 기대에 부합하며, GMX 팀의 강력한 프로토콜 설계 능력을 보여줍니다. 메커니즘 측면에서 V2는 유동성 풀의 균형성을 증가시키고 거래 자산의 유형을 확장하며 다양한 담보 포지션을 제공합니다. 유동성 제공자와 거래자에게는 투자 방식이 더욱 다양해지고, 위험 균형이 개선되며, 비용도 낮아졌습니다.

하지만 초기 단계에서 독립 풀의 채택으로 인해 유동성 단절 문제가 존재하며, 일부 자산은 유동성이 부족할 수 있습니다. 또한 GMX 프로젝트 측은 기본적으로 시장 마케팅 활동이나 거래 인센티브 조치를 거의 취하지 않아 단기적으로 프로토콜 신규 사용자 및 신규 거래량에 뚜렷한 영향을 미치지 않았습니다.

본질적으로 GMX V2는 프로토콜의 기본 인프라, 프로토콜 안전성 및 균형성에 더욱 중점을 두고 있습니다. 현재의 약세장 환경에서 기본 인프라 구축에 집중하고 프로토콜의 안전성을 보장하며, 축적된 데이터를 통해 더 나은 위험 매개변수 설계를 진행하는 것이 프로젝트의 향후 강세장 발전에 더 큰 도움이 될 것입니다. 그때는 더 높은 미청산 계약 용량과 더 풍부한 거래 시장을 제공할 수 있으며, 시장 열기에 맞춰 더 많은 마케팅 조치를 출시하고 더 많은 신규 사용자를 확보할 수 있습니다.