HashKey：미국 국채를 예로 들어 RWA의 토큰화 논의

저자: 최천, HashKey

검토: 주전웨이, HashKey

미국 연방준비제도가 금리 인상 주기를 시작한 이후, 미국 국채 금리는 지속적으로 상승하고 있으며, 이에 비해 암호화폐 시장 활동에서의 저위험 수익(대출 금리, 스테이블코인 AMM 거래 수수료)은 훨씬 낮습니다. Coinbase의 재무 보고서에서 USDC 이자 수익의 증가를 통해 알 수 있듯이, 달러 스테이블코인 발행자는 대량의 미국 국채를 구매하여 상당한 수익을 얻었습니다. 따라서 미국 국채 수익을 블록체인으로 가져오는 주제가 많은 관심을 받고 있으며, 참여자는 전통적인 펀드 회사와 DeFi 프로토콜 모두 포함됩니다. 미국 국채는 RWA(Real World Assets)의 일종으로, RWA의 토큰화는 온체인과 오프체인을 연결하며, 규제 체제가 점점 더 완비됨에 따라 블록체인 기술의 대규모 응용 방향 중 하나입니다. 본문에서는 미국 국채 수익을 온체인으로 도입하는 주제를 다루며, 미국 국채의 토큰화 및 간접적으로 미국 국채 수익을 도입하는 사례를 통해 미국 국채와 토큰의 결합 방식을 논의합니다. 이는 RWA 토큰화의 한 형태이기도 합니다.

1. 미국 국채 투자 수익과 토큰의 결합 방식

미국 국채는 주로 네 가지 형태로 존재합니다: 단기 국채(Bills), 중기 국채(Notes), 장기 국채(Bonds), 그리고 인플레이션 보호 국채(TIPS)로, 공공 보유 부채와 연방 정부 내부 부채 두 부분으로 구성됩니다. 공공 보유 부분에서는 미국 내 개인 및 기관, 외국 기관 및 정부 등이 미국 국채를 보유할 수 있습니다. 그들은 은행, 중개인, 딜러를 통해 1차 시장에서 경매를 하거나 2차 시장에서 구매할 수 있습니다. 미국 국채의 경매 방식, 종류, 만기 등의 요인으로 인해 미국 국채 거래에 참여하기 위해서는 높은 전문성이 필요합니다. 미국 국채 투자자는 상업 은행, 보험 회사, 뮤추얼 펀드 등 대형 기관이 주를 이루므로, 미국 국채는 대량 거래의 특성을 가지며, 거래는 주로 장외 시장에 집중됩니다.[1]

미국 국채는 다단계 수탁 제도를 시행하며, 장외 거래는 두 개의 주요 주체 간에 발생합니다: 거래상과 고객 간의 거래 및 거래상 간의 거래로, 미국 국채 거래는 일반적으로 두 번째 영업일에 결제됩니다. 1차 수탁의 효율성이 더 높지만, 다단계 수탁 제도는 종이 시대의 산물로, 경로 의존성이 발생하였으며, 현재 미국 연방준비제도와 재무부는 미국 국채 청산 및 결제 효율성을 높이고 현물 거래 정보 보고 시스템에 대한 논의가 여전히 다단계 수탁 제도에 집중되고 있습니다.

미국 국채 거래의 효율성과 투명성을 높이고 중개 비용을 줄이는 관점에서, 미국 국채의 토큰화는 미국 재무부에서 발행해야 합니다. 이러한 토큰화는 표준적인 의미에서 미국 국채를 토큰으로 포장하는 것이며, 미국 정부가 발행하거나 관련 규제 방안을 마련하고 제3자에게 발행을 위탁해야 합니다. 미국 국채 거래 장소가 장외에 집중되어 있기 때문에, 미국 국채를 토큰화한다고 해서 반드시 참여자 범위가 확대되지는 않으며, 미국 국채의 토큰화는 발행자에게 직접적인 수익을 가져다주지 않습니다(이는 스테이블코인과 다릅니다). 따라서 미국에서는 아직 등록 발행된 진정한 의미의 미국 국채 토큰이 없습니다.

그림 1은 미국 공공 부채(국채 포함)의 주요 참여자를 보여주며, 현재 논의되고 있는 미국 국채 토큰화는 뮤추얼 펀드와 기업 보유 부분에 집중되고 있습니다.

그림 1: 미국 공공 부채 참여자 (자료 출처: 중금 고정 수익 연구)

일반 소액 투자자에게 미국 국채 투자는 뮤추얼 펀드나 ETF의 형태로 이루어질 수 있으며, 펀드나 ETF의 지분을 토큰화하는 것이 현재 추진되고 있는 방법입니다. 규제 요구 사항을 충족하기 위해, 펀드 지분 토큰 보유자는 동일한 규제 요구 사항을 적용받아야 하며, 예를 들어 KYC가 필요합니다. 따라서 투자자의 진입 장벽을 낮추지 않고, 단지 지분 유통 방식을 추가하는 것에 불과합니다. 이러한 방식이 투자자를 펀드 투자에 참여하도록 유도하면, 펀드 관리 회사는 관리 수수료 수익을 얻을 수 있습니다.

회사가 미국 국채 자산을 보유할 경우, 동시에 회사 부채로 기록되는 토큰을 발행할 수 있으며, 이를 통해 미국 국채와 토큰을 결합할 수 있습니다. 회사는 관리 수수료 또는 토큰 발행 수수료를 수취할 수 있습니다. 이러한 형태로 진행되는 미국 국채 토큰화는 투자자에게 신원, 잠금 기간 및 최소 구매 금액에 대한 요구 사항이 있으며, 마찬가지로 투자 장벽을 낮추지 않습니다. 회사가 보유한 미국 국채는 회사에 자산이지만, 회사가 발행한 토큰은 회사에 부채로 작용하며, 투자자가 보유한 토큰은 회사 부채를 나타내어 보유자의 위험을 증가시킵니다.

미국 국채 투자 장벽을 낮추기 위해, 일부 프로토콜은 이미 발행된 미국 국채 투자 지분을 다시 토큰화합니다. 포장된 토큰의 기초 자산은 이미 체인에 발행된 토큰이며, 스마트 계약을 통해 작업을 완료할 수 있으며, 프로토콜은 그 과정에서 발행 수수료를 수취하고 거버넌스 토큰을 발행합니다.

스테이블코인을 매개로 하여, 미국 국채 투자 수익을 간접적으로 토큰으로 도입할 수 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인의 준비 자산을 수익이 있는 자산으로 교환한 후, 발생한 수익을 스테이블코인을 스테이킹한 투자자에게 분배할 수 있습니다. 또는 대출 풀 방식을 사용하여, 투자자가 풀에 스테이블코인을 예치하고, 차입자가 미국 국채 투자 수익을 이자 형태로 대출자에게 분배할 수 있습니다.

아래에서는 미국 국채 토큰화와 미국 국채 수익을 토큰으로 가져오는 방법을 각각 소개하며, 일부는 투자자가 발행자의 요구 사항을 충족해야만 토큰을 보유할 수 있지만, 비허가제 하에서는 누구나 토큰을 보유하고 투자 수익을 누릴 수 있습니다. 이외에도 애플리케이션을 통해 미국 국채 수익을 간접적으로 도입하는 방법도 있으며, 이들은 해당 토큰을 발행하지 않았습니다.

2. 미국 국채 토큰화의 방식

(1) 뮤추얼 펀드 지분 토큰화: Superstate, Franklin Templeton, WisdomTree

Compound의 창립자 로버트 레쉬너는 6월 29일 새로운 회사 Superstate를 설립하고, 미국 국채, 정부 기관 증권 등을 포함한 단기 정부 채권에 투자하는 펀드를 출시할 계획을 발표했습니다. Superstate는 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 등록 서류(N-1A 양식)를 제출하고 SEC의 승인을 기다리고 있습니다. 펀드 설계에서 주주는 자신의 펀드 지분을 토큰 형태로 이더리움에 보관할 수 있습니다.

펀드 토큰 지분 보유와 펀드 투자 요구 사항은 동일하며, 펀드 지분 토큰 보유자는 주소를 펀드의 화이트리스트로 등록해야 하며, 화이트리스트에 없는 주소는 거래가 실행되지 않습니다. 투자자는 미국 거주자여야 합니다. 그러나 이더리움의 기록은 이차 기록이며, 펀드 전환 대리인(Fund's Transfer Agent)의 공식 기록은 여전히 장부 형식(book-entry form)으로 관리됩니다. 두 기록 간에 충돌이 발생할 경우, 관련 기록 보관 절차에 따라 체인 상 거래 이력이 잘못된 경우 펀드 관리자는 블록체인 기록을 업데이트합니다. 체인 상 화이트리스트 주소 간의 P2P 전송 기능은 규제 환경에 따라 미래에 열릴 수 있으며, 또는 법규 제한 하에 열리지 않을 수 있습니다.

Superstate 외에도 펀드 지분 토큰화는 다른 기관에서도 시도되고 있습니다. 펀드 관리 회사 Franklin Templeton은 2021년에 Stellar 블록체인에서 유통 가능한 머니 마켓 펀드(Franklin OnChain U.S. Government Money Fund - FOBXX)를 출시했습니다. 펀드 전환 대리인은 사설 체인 통합 시스템을 통해 공식 기록을 유지하며, 이 사설 체인은 전통적인 장부 형식과 공공 체인의 특징을 결합합니다. 펀드의 단위 지분은 BENJI 토큰으로 대표되며, 투자자는 BENJI 투자 앱을 통해 토큰에 대한 노출을 얻을 수 있지만, 이는 투자자의 체인 상 지갑으로 인출할 수 있음을 의미하지 않습니다. 각 앱 사용자는 Stellar 주소를 할당받으며, 마찬가지로 투자자는 미국 거주자여야 합니다.

WisdomTree는 2022년에 미국 단기 국채에 투자하는 펀드(WTSYX)를 출시하고, 지분을 Stellar 체인에서 발행했습니다. Superstate와 유사하게, 전환 대리인은 장부 형식으로 공식 기록을 보관하며, 블록체인은 단지 이차 기록으로 사용됩니다. 투자자는 마찬가지로 WisdomTree Prime 모바일 프로그램을 통해 구매해야 합니다.

(2) 펀드 면제 발행 방식: Ondo Finance

공동 펀드 방식과는 달리, 면제 발행을 통해 자금을 모집하면 문서 작업 비용을 절감할 수 있으며, 공동 펀드 발행자의 관련 요구 사항을 줄일 수 있습니다. 이에 따라 면제 발행은 투자자가 SEC가 정의한 적격 투자자 및 적격 구매자의 요구 사항을 충족해야 합니다. 아래는 Ondo Finance를 통해 미국 국채 펀드의 면제 발행 방식을 설명합니다.

Ondo I LP는 Ondo Finance 프로젝트의 펀드 구조로, SEC Reg D 투자 회사법 Section 3(c)(7) 면제 발행을 통해 OUSG라는 미국 국채에 투자하는 펀드 중 하나입니다. 요구 사항을 충족하는 적격 투자자는 USDC를 사용하여 OUSG에 투자할 수 있으며, 이 USDC는 Coinbase를 통해 달러로 환전된 후, 중개인 및 수탁 자격을 갖춘 Clear Street에 전달되어, 중개인을 통해 미국 국채 ETF를 구매합니다. 현재 투자하고 있는 ETF는 iShares 단기 국채 ETF(티커: SHV)입니다.

상환 과정은 반대로 진행되며, Clear Street는 ETF 지분을 매각하고, 달러는 Coinbase를 통해 USDC로 환전되어 투자자 주소로 반환됩니다. 따라서 투자자는 Ondo에 자신의 이더리움/Polygon 주소를 화이트리스트로 등록해야 하며, 구매 시 최소 10만 USD의 요구 사항이 있습니다. ETF에서 수취하는 관리 수수료 외에도, Ondo는 일부 관리 수수료와 중개 수수료를 수취합니다.

(3) 회사 부채를 대표: Matrixdock, Maple Finance

Matrixport의 온체인 국채 플랫폼 Matrixdock은 미국 국채를 준비 자산으로 하는 STBT(Short-term Treasury Bill Token)를 출시하였으며, 발행 및 상환 과정은 앞서 언급한 Ondo Finance의 OUSG와 유사합니다. 투자자는 스테이블코인을 사용하여 국채를 직접 구매할 수 있으며, 프로젝트 측은 Circle을 통해 스테이블코인을 법정 화폐로 환전한 후 제3자를 통해 국채를 구매합니다. 펀드 발행 방식과는 달리, Matrixdock은 미국 국채를 구매하고 보유하는 주체로 독립적인 특별 목적 회사(Special Purpose Vehicle, SPV)를 설정합니다. 그림 2는 투자자가 STBT를 발행하고 상환하는 과정을 보여줍니다.

그림 2: STBT의 발행 및 소각 과정 (자료 출처: STBT 백서)

그림 3은 고객, SPV 회사, 스테이블코인 환전업체 Circle 및 수탁 은행의 자산 부채 상황을 보여줍니다. 고객이 보유한 STBT는 SPV의 단기 국채 자산에 해당합니다. 만약 Matrixport 회사가 파산할 경우, STBT 보유자는 SPV 자산에 대한 우선 청산권을 가집니다.

그림 3: STBT의 발행 과정 (자료 출처: DODO)

다른 허가된 미국 국채 투자와 마찬가지로, STBT도 고객이 KYC를 수행하고 주소를 화이트리스트 목록에 등록해야 하며, 최소 10 USD의 투자 요구 사항이 있습니다. 고객은 또한 적격 투자자로 인증받아야 하며, 중국 본토, 싱가포르, 미국, 캐나다 등 지역의 고객에게는 서비스를 제공하지 않습니다.

Maple Finance도 유사한 모델을 출시하였으며, 이를 현금 관리 풀이라고 하며, 비 미국 인정 투자자와 실체가 USDC를 통해 미국 국채 투자에 참여할 수 있도록 허용합니다. Room40 Capital이 설립한 독립 SPV가 이 현금 풀의 유일한 차입자가 되며, 0.5% 관리 수수료를 제외한 국채 수익은 현금 풀의 스테이킹자에게 반환됩니다. Maple Finance의 현금 풀에서 USDC를 담보로 제공하려면 투자자가 KYC를 수행해야 합니다.

그림 4: Maple 현금 관리 풀에서 미국 국채 투자 과정 (자료 출처: Maple Finance)

(4) 비허가 미국 국채 토큰화: T Protocol

T Protocol은 MatrixDock에서 발행한 STBT를 포장하여 비허가 국채 투자 제품을 구현하여 미국 국채의 투자 장벽을 낮추고자 합니다. TBT는 STBT의 포장 버전으로, 투자자는 USDC를 T Protocol에 전송하고, T Protocol은 TBT를 발행합니다. T Protocol은 10만 USDC를 모은 후, 파트너를 통해 STBT를 구매합니다. TBT는 STBT와 동일하게 1달러에 고정되며, 프로토콜을 통해 상환할 수 있으며, rebase 방식으로 미국 국채 수익을 분배합니다. 또 다른 형태인 wTBT는 TBT 포장된 비 rebase 방식입니다.

TBT의 배후에는 프로토콜이 STBT를 구매하고, 아직 STBT를 구매하지 못한 USDC 준비금이 있습니다. T Protocol은 Matrixdock 사용자와 Matrixdock 간의 중개 역할을 합니다. T Protocol은 또한 프로토콜의 거버넌스 토큰 TPS를 발행하여 프로토콜 사용자와 유동성 제공자에게 보상을 제공합니다. 이 과정에서 T Protocol은 엄격한 제한이 필요한 토큰을 포장하여 개인 참여의 장벽을 낮추며, 전체 과정에서 KYC를 포함하지 않고, 1달러에 고정되어 있어 스테이블코인의 잠재적 경쟁자가 됩니다.

이외에도 비허가로 미국 국채 투자에 참여할 수 있는 합성 자산 프로젝트인 Synthetix 프로토콜 등이 있으며, 합성 자산 프로젝트는 실제 자산 준비가 없으므로 여기서는 더 이상 소개하지 않겠습니다.

(5) 요약

규제 조건 하의 미국 국채 토큰화에는 다음과 같은 오해의 소지가 있는 요점이 있습니다:

• 첫째, 토큰화는 미국 국채 자체가 아니라, 미국 국채를 보유한 펀드 지분 및 미국 국채를 보유하기 위해 설립된 SPV의 부채 토큰화입니다;
• 둘째, 토큰화는 투자자가 일반 이더리움 지갑을 통해 직접 온체인 미국 국채 거래를 수행할 수 있음을 의미하지 않으며, 지갑 주소는 KYC를 수행해야 하며, 전송은 화이트리스트 주소 간에만 제한됩니다. 이는 규제 요구 사항을 충족하기 위한 것입니다;
• 셋째, 공동 펀드의 토큰화에서 블록체인은 공식 장부가 아니라 이차 기록으로 사용되며, 투자자의 청약 및 상환은 미국 근무 시간 내에 이루어져야 합니다.

펀드나 회사가 완료한 토큰화는 미국 국채 고정 수익을 암호화폐 시장으로 도입하는 것을 나타내지만, 규제 요구 사항을 충족하기 위해 토큰은 엄격한 KYC 요구 사항 하에 온체인에서 유통됩니다. 이는 위에서 언급한 투자 장벽이 있는 미국 국채 토큰 투자 상품의 공통적인 특징입니다. 이러한 제품은 수탁 수수료, 상환 수수료, 토큰 가격 책정에서 차이가 있을 수 있습니다. 예를 들어, 일부 토큰은 1 USD의 가격을 고정하고, 토큰을 추가 발행하여 수익을 분배하며, 일부는 수익 가격 상승에 따라 변동합니다.

규제 제품은 미국 고객이나 적격 투자자에게만 투자할 수 있는 장벽이 있으며, 이러한 제품은 투자자 기반 확대에 미치는 영향이 제한적이며, 유동성 가치를 높이는 데 더 어려움을 겪습니다. 그 잠재적 장점은 미래에 투자자 간 P2P 전송이 허용될 가능성이 있으며, 투자자가 직접 USDC와 같은 스테이블코인을 사용하여 국채 제품을 구매할 수 있고, 온체인 데이터가 투명하게 시각화되며, 1달러에 고정되어 스테이블코인의 역할을 할 수 있다는 점입니다.

미국 국채 구매 장벽을 낮추고 더 넓은 대중에게 미국 국채 수익을 도입하기 위해, 일부 프로젝트는 미국 국채 토큰을 다시 포장하여 비허가 미국 국채 토큰 투자를 실현하고 있습니다. 이외에도 새로운 토큰을 발행하지 않고, 애플리케이션을 통해 미국 국채 수익을 온체인으로 도입하는 활동도 있습니다.

3. 미국 국채 수익을 간접적으로 도입하는 방법

토큰화 방식 외에도, 투자자는 애플리케이션에 간접적으로 참여하여 미국 국채 수익을 얻을 수 있으며, 아래는 두 가지 예시입니다.

(1) 국채 자산 준비금

자산 준비형 탈중앙화 스테이블코인 프로젝트 Maker는 지속적으로 준비 자산을 체인 상 원주 자산에서 RWA로 전환하려고 시도하고 있습니다. 그 목적은 체인 상 원주 자산 가격 변동이 프로토콜 자체에 미치는 위험을 헤지하는 것뿐만 아니라, RWA를 통해 프로토콜 수익을 증가시키려는 고려도 포함되어 있습니다. 한때 Maker의 절반 이상의 준비 자산은 PSM(Peg Stability Module) 모듈을 통해 유입된 스테이블코인으로, 이는 고정 환율을 사용하여 USDC와 같은 스테이블코인을 DAI로 교환하는 방식입니다. 그러나 이러한 준비 자산의 스테이블코인은 Maker 프로토콜에 수익을 가져다주지 않았습니다. 따라서 Maker는 Monetail에 신탁 구조를 설정하도록 위탁하여, 앞서 언급한 USDC를 사용하여 미국 국채를 구매하는 것과 유사한 구조를 따릅니다. 준비 자산은 먼저 법정 화폐로 환전된 후, 수탁 은행을 통해 미국 국채 ETF를 구매합니다. 그러나 앞서 언급한 프로젝트와는 달리, 미국 국채 ETF의 수익은 Maker 프로토콜에 귀속되며, Maker는 DAI의 통화 정책을 통해 DAI의 예금 금리를 증가시켜 프로토콜 수익을 DAI 보유자에게 분배합니다. 예를 들어, 6월에 Maker 커뮤니티는 DAI의 예금 금리를 1%에서 3.49%로 인상했으며, 이는 Maker 프로토콜의 수익 증가에서 비롯된 것입니다.

(2) 대출 프로토콜

미국 국채를 담보로 하여, 온체인 프로토콜을 통해 스테이블코인을 대출받고, 대출자에게 일정 이자 수익을 제공하면, 이는 미국 국채의 수익을 온체인 참여 애플리케이션 사용자에게 전달하는 것과 같습니다. 예를 들어, Ondo Finance는 OUSG 보유자가 OUSG를 스테이킹하여 다른 스테이블코인을 대출받을 수 있도록 하는 탈중앙화 대출 프로토콜 Flux Finance를 시작했습니다. Flux Finance의 대출 풀은 비허가제로 운영되며, 타인의 미국 국채 투자 수익을 간접적으로 얻을 수 있습니다.

Flux Finance의 청산 메커니즘은 Compound와 유사하지만, 담보 자산이 미국 국채 ETF이기 때문에, 대출 위험은 암호화 자산을 담보로 하는 프로토콜보다 훨씬 낮습니다. 담보물 OUSG는 화이트리스트 주소만 보유할 수 있으므로, 청산자도 Ondo Finance에서 KYC를 수행해야 합니다. Flux Finance는 Ondo DAO에서 발행한 ONDO 토큰을 통해 거버넌스를 수행합니다.

4. 생각과 요약

시장에서 광의의 미국 국채 토큰화에 대한 논의는 주로 미국 국채 투자 수익을 온체인으로 도입하는 것을 의미하며, 미국 국채 자체의 토큰화가 아닙니다. 미국 국채를 블록체인에 발행하면 청산 효율성을 높이고, 수탁 단계를 줄이며, 투명성을 높이는 등의 이점을 가져올 수 있지만, 이러한 활동은 미국 재무부의 추진이 필요합니다.

미국 국채 투자 펀드의 지분을 토큰화하는 것은 주류 방식 중 하나이지만, 이러한 미국 국채 토큰의 구매자는 펀드 발행의 규제 제도를 충족해야 하며, 예를 들어 KYC, 면제 조건 하의 최소 구매 한도 제한 등이 있습니다. 예를 들어, 공동 펀드의 경우 현재 미국 국채 토큰화 준비량이 가장 많은 Franklin Templeton이 Stellar에서 발행한 BENJI는 투자자가 전통적인 애플리케이션 단말기를 통해서만 구매할 수 있으며, 일부 사람들이 상상하는 것처럼 이더리움 지갑을 통해 직접 투자 상품을 구매하는 것과는 다릅니다.

회사 부채 또한 투자 상품의 일종이며, 투자자가 보유한 미국 국채 토큰은 회사 부채에서 유래하며, 회사가 보유한 미국 국채 자산도 미국 국채 토큰화의 한 형태로 간주됩니다. 그러나 이러한 방식은 투자자에게 더 높은 위험을 초래하며, 투자자 장벽을 낮추지 않기 때문에 원래 토큰을 포장하여 투자 장벽을 낮추는 프로젝트가 등장했습니다.

rebase 메커니즘을 사용하여 미국 국채 수익을 분배하는 1달러에 고정된 미국 국채 토큰은 스테이블코인의 경쟁자가 될 것입니다. Maker가 RWA 구매를 위한 준비 자산을 최초로 시도했지만, 유통되는 DAI 자체는 가치 상승 수익이 없습니다. LSD 분야에서는 Lido에서 발행한 스테이킹 수익 속성을 가진 stETH가 DeFi 애플리케이션에서 ETH의 역할을 대체하고 있으며, 향후 스테이블코인 경쟁 구도는 1달러에 고정된 미국 국채 토큰의 영향을 받을 것입니다. 그러나 엄격한 규제 요구 사항 하에서 비허가 미국 국채 토큰은 제한을 받을 것입니다.

미국 국채 외에도 RWA의 토큰화는 대체로 세 가지 형태로 나눌 수 있습니다: 자산 자체의 토큰화, 자산 투자 상품의 토큰화, 그리고 온체인에서 자산 수익을 간접적으로 도입하는 방식입니다. 이 세 가지 방식은 각각 다른 발행자가 참여하며, 토큰화의 난이도와 유연성 차이를 나타냅니다. 미국 국채 토큰화는 RWA 토큰화의 전형적인 사례로, 전체 과정에서 온체인과 오프체인 간의 중개를 통해 해결해야 할 절차를 이해할 수 있으며, 관련된 중개자와 단계가 많을수록 비용이 증가합니다.