Delphi Digital 보고서: Maverick AMM 디자인, 시장 성과 및 경쟁 우위

원문 제목：Maverick Takes Aim at the DEX Landscape

저자：Jordan Yaekley，Delphi Digital

편집：Peng SUN，Foresight News

Maverick는 방향성 유동성 공급, 높은 자본 효율성, 거의 제로 슬리피지, 그리고 LP에 대한 몇 가지 QOL 개선을 제공합니다. 다음으로, 본문에서는 Maverick이 단순한 DEX가 아닌 이유와 Uniswap v3의 선두 지위에 큰 도전이 될 수 있는 이유를 탐구합니다.

Maverick AMM 디자인

Maverick는 대부분의 AMM과 다르게 유동성 빈을 사용합니다. 유동성 빈은 Uniswap v3의 틱과 유사한 이산 가격 범위입니다.

빈 내의 가격 발견은 일정 총합 공식을 사용하여 제로 슬리피지 거래를 가능하게 합니다. 슬리피지는 빈 내의 모든 유동성이 소진되어 Active 빈이 위 또는 아래로 이동할 때만 발생합니다. Uniswap의 자본 효율성이 매우 높지만, 일정 곱 공식의 존재로 인해 틱 내에서도 소량의 슬리피지가 발생합니다.

틱과 비교할 때, 빈의 표준화된 특성은 LP 포지션을 대체할 수 있는 특징이 있어 Maverick이 유동성 채굴 메커니즘을 지원할 수 있게 합니다. 이 메커니즘에서 프로젝트는 "부스트 풀"을 통해 유동성을 무조건적으로 장려할 수 있습니다.

Maverick의 유동성 빈 구조는 Trader Joe와 유사하며, 두者 간의 차이를 깊이 이해하고 싶다면 《Trader Joe의 집중 유동성에 대한 새로운 통찰》를 읽어보세요.

Maverick의 주요 특징은 그 유도 풀, 맞춤형 유동성 형성, 맞춤형 수수료 계층 및 방향성 유동성 공급입니다. 방향성 유동성 공급은 Maverick의 자동 유동성 배치(Automated Liquidity Placement, ALP) 메커니즘을 통해 이루어집니다.

ALP에 의해 구동되는 방향성 유동성 공급은 LP가 유동성 공급의 positive-delta 성을 수용할 수 있게 합니다. 이전에는 LP가 두 자산의 시장 위험을 감수해야 했고, 이에 상응하는 상승 공간이 부족했습니다. Maverick 모델은 LP가 상승 또는 하락을 예측할 수 있게 하며, 예측이 맞으면 더 많은 돈을 벌 수 있습니다. 동시에 이 모델은 무상 손실을 최소화할 수 있습니다. 또한, 거래 수수료는 자동으로 LP 포지션에 포함되어 수익을 더욱 높입니다. Maverick은 사용자에게 네 가지 유동성 제공 방식을 제공합니다: Mode Right, Mode Left, Mode Both 및 Mode Static.

Mode Static

Mode Static은 Maverick의 "정상" 모드로, 기존 AMM과 유사하게 작동합니다. Mode Static은 자동 유동성 전이 메커니즘을 사용하지 않지만, 세 가지 기본 옵션을 통해 유동성을 배치하는 방법에 대해 사용자에게 큰 자유를 제공합니다:

• 지수형(Exponential): 유동성이 현재 자금 풀 가격 주변에 고도로 집중됩니다. 나머지 유동성은 주변 빈에 지수적으로 감소하는 방식으로 분포됩니다.
• 평탄형(Flat): 유동성이 현재 자금 풀 가격을 중심으로 한 일련의 빈에 고르게 분포됩니다. Uniswap v2와 유사합니다.
• 단일 빈(Single Bin): 오직 Active 빈 내에서만 유동성을 배치합니다. Uniswap v3와 유사합니다.

물론, 사용자는 이 세 가지 유동성 분포를 선택하지 않고 단일 빈을 사용하여 어떤 형태의 맞춤형 유동성 모델을 만들 수도 있습니다.

Mode Right

Mode Right는 동적 범위 주문과 유사하며, 가격이 상승할 때 풀 내의 가격을 따라 이동합니다.

Mode Right는 후시장을 지속적으로 낙관하는 LP에 적합합니다. 풀에서 오른쪽으로 이동할 때, Mode Right는 가격 범위의 왼쪽에 자산의 빈을 직접 유지하여 가격이 범위 내로 떨어질 때 수익을 얻을 준비를 합니다.

Mode Right의 USDC-ETH 풀에 자금을 예치할 때, 사용자는 현재 Active 빈의 왼쪽에 자금을 예치하여 무상 손실을 줄이는 것이 좋습니다. 가격이 하락하면 사용자의 LP 포지션은 ETH로 전환됩니다.

Mode Left

Mode Left는 Mode Right와 유사하지만 완전히 반대입니다. 하락세를 예상할 때, Maverick은 유동성을 현재 Active 빈의 오른쪽으로 지속적으로 이동시킵니다. 예측이 맞으면 많은 돈을 벌 수 있으며, 무상 손실은 적습니다.

Mode Left의 LP는 풀에서 왼쪽으로 이동할 때 가격 범위의 오른쪽에 기본 자산의 빈을 직접 보유하여 가격이 반등할 때 주문을 맞출 준비를 합니다.

Mode Both

Mode Both는 LP가 현재 Active 빈 또는 인접 빈에 유동성을 추가할 수 있게 합니다. 가격이 어느 방향으로든 이동할 때, Mode Both는 유동성을 이전 Active 빈으로 재집중시키고 가격 상승 및 하락을 따릅니다.

예를 들어, 사용자가 USDC-ETH 풀의 현재 Active 빈의 왼쪽에 단일 USDC 유동성을 예치한다고 가정해 보겠습니다. ETH 가격이 상승하면, 이 포지션은 Mode Right와 같아 현재 Active 빈 왼쪽으로 유동성이 이동하지만, 포지션은 여전히 완전히 USDC입니다. ETH 가격이 이 범위로 되돌아오면, LP는 Active 빈 오른쪽으로 재집중하게 되며, Mode Left와 유사하게 포지션은 완전히 ETH가 됩니다.

Mode Both는 본질적으로 현재 가격 주위에서 지속적으로 재조정되는 매우 좁은 Uniswap v3 범위입니다. 따라서 Mode Both의 무상 손실 위험은 훨씬 더 높습니다. 또한, 지속적으로 변동하는 가격 환경에서 재조정이 이루어지기 때문에 LP는 영구 손실을 겪을 수 있습니다. 이 경우, LP는 고가에 매수하고 저가에 매도하게 되어 즉각적인 손실을 초래할 수 있습니다. 이러한 상황에서는 더 넓은 빈을 사용하여 해결할 수 있습니다.

ALP 모드(오른쪽, 왼쪽, 양쪽)는 내부 TWAP 가격과 구성 가능한 회귀 기간을 사용하여 빈을 이동시킵니다. 기본적으로 회귀 기간은 3시간으로 설정되어 유동성이 가격에 반응하도록 유지하면서 가능한 공격 벡터를 피합니다.

빈 크기와 회귀 기간은 가격 추세가 LP 수익에 미치는 주요 변수입니다. 긴 회귀 기간은 반응이 적습니다. 유동성은 단기 변동에서 이동할 가능성이 적지만, 강력한 추세에는 더 뒤처질 가능성이 높습니다.

유동성 분포 비교

간단히 말해, 빈은 틱의 대체 가능하고 표준화된 구현으로, 수직적으로 유동성을 구축할 수 있습니다. 틱은 수평적으로 유동성을 구축하며, 정확성이 더 높지만 유연성을 희생해야 합니다. Uniswap v3는 범위 내의 LP에게 매우 높은 자본 효율성을 제공하지만, 일부 비최적 유동성 분포로 유명합니다.

Maverick의 ALP는 유동성이 현재 가격 주위에 수동적으로 집중될 수 있게 하며, 그 유동성 분포는 Uniswap보다 훨씬 더 효율적인 것으로 보입니다. 이러한 변화는 비주요 풀에서 더욱 두드러지게 나타납니다.

위의 그림은 유동성 분포를 비교한 것이며, 각 틱/빈 내의 TVL을 비교한 것이 아님을 유의해야 합니다. Uniswap의 유동성은 Maverick보다 훨씬 더 많습니다. 예를 들어, 이 글을 작성할 당시 Maverick의 현재 Active 빈 내에는 206 USDC와 12.06 ETH만 존재하며(이는 ETH가 낮은 빈으로 떨어질 것임을 의미합니다).

Maverick 시장 성과

Maverick의 시장 전략은 독특합니다. 이더리움에서 출시된 후, Arbitrum과 Optimism에서 출시하지 않고 zkSync Era에서 먼저 출시되었습니다. zkSync Era는 3월에 출시되었으며, 생태계는 아직 성숙하지 않았지만 거래량은 꾸준히 증가하고 있습니다.

Maverick의 수수료 성장은 거래량을 초과하며, 특히 zkSync에서 두드러집니다. 이는 위험 자산 풀에서의 거래량 비율이 더 높기 때문일 수 있습니다.

현재 대부분의 사람들은 Maverick의 몇몇 풀만 사용하고 있으며, 안정적인 코인과 포장 자산이 포함됩니다. 대부분의 위험 자산 풀의 거래량은 USDC-ETH 4bp 풀에서 나오며, 이 풀은 Uniswap 5bp 풀의 일부 점유율을 빼앗았습니다.

현재 LP 성과에 대한 데이터는 제한적이지만, 초기 징후는 ALP가 LP 포지션을 좁은 범위 내에서 유지하는 것이 위험 풀에 높은 수익을 가져올 수 있음을 보여줍니다. Maverick의 위험 자산은 상승 여력이 분명하며, 제품과 시장의 적합성은 달성 가능해야 합니다. 사용자는 ALP를 최대한 활용하는 방법을 배우는 데 시간이 필요할 수 있지만, Maverick은 현재의 틈새 시장을 넘어서는 능력을 확실히 가지고 있습니다.

많은 새로운 DEX는 처음에 신규 사용자를 유치하는 데 어려움을 겪습니다. 유동성 채굴 계획은 일반적으로 거래량과 유동성을 생성하는 데 사용됩니다. Maverick의 낮은 슬리피지 거래는 신규 사용자를 유치할 수 있으며, 이는 집계기에서 매우 인기가 높기 때문입니다. 이상적으로, Maverick은 점차 더 많은 직접 트래픽을 가져오기 시작할 것입니다. 그럼에도 불구하고, 집계기에서의 인기는 이미 성장에 대한 좋은 바닥선을 설정하고 있으며, 그 설계의 신뢰성을 입증하고 있습니다.

집계기 외에도, Maverick은 대규모 투자자에게도 인기가 많습니다. 이더리움 메인넷에서 75% 이상의 Maverick 거래량이 10만 달러 이상의 거래에서 발생하며, 100달러 이하의 거래는 거의 없습니다. 이는 가스 비용 때문이기도 하지만, 현재 가격 주위의 유동성 집중과 유동성 빈 사용의 일정 총합 공식은 대규모 거래에 매우 유리합니다.

유동성 스테이킹 토큰(LST): Maverick의 경쟁 우위

장점

LST는 내년에 주목해야 할 중요한 서사입니다. LST는 AMM에서 주요 거래 쌍이 될 수 있으며, 옵션 및 CDP의 주요 담보 유형이 될 수 있습니다. LST가 원주율 ETH를 DeFi의 SoV로 얼마나 대체할 수 있을지는 아직 불확실하지만, LST 시장의 쟁탈전은 이미 시작되었습니다.

LST-ETH 가격 추세의 예측 가능성 덕분에 Mode Both는 LP의 이상적인 선택입니다. 대량 주문의 경우에도 거래자는 낮은 슬리피지 거래를 즐길 수 있습니다. 불과 4개월도 안 되는 시간 안에, Maverick은 LST 거래량의 선두주자 중 하나가 되었으며, 현재 선두 지위를 놓고 경쟁하고 있습니다.

유동성이 한 차원 낮아졌음에도 불구하고, Maverick이 LST 거래량 선두 지위를 도전하는 능력은 인상적입니다. 특정 전략을 유도하는 유동성은 Maverick LST를 더욱 강력하게 만들 것입니다. 가까운 미래에 Maverick은 이 분야에서 두각을 나타낼 수 있는 능력을 가지고 있습니다.

경쟁 구도

Trader Joe

Trader Joe는 유동성 빈을 구현한 첫 번째 DEX로, 자체적으로도 몇 가지 혁신적인 요소를 가지고 있습니다. Maverick 디자인과 가장 유사한 DEX로서, 이러한 비교는 불가피합니다.

Trader Joe와 Maverick의 주요 차이점은 수수료와 자동 유동성 공급 방법입니다. Trader Joe는 동적 수수료를 가지고 있어 LP를 무상 손실로부터 보호하는 데 도움이 됩니다. Maverick의 수수료 방식은 Uniswap과 유사하며, 거래자의 급증을 방지할 수 있는 수수료를 포기합니다. 반면, Maverick은 사용자가 다양한 수수료 계층을 가진 자금 풀을 생성할 수 있도록 허용합니다.

Trader Joe는 자체 자동 유동성 배치 기능인 "자동 풀"(Auto Pools)을 가지고 있습니다. 자동 풀은 Maverick과 다르게 보입니다. Maverick의 ALP 메커니즘은 수동적이며, 스마트 계약에 하드코딩되어 있습니다. Trader Joe의 메커니즘은 더 능동적/자율적이며, 스크립트 기반으로 금고와 유사합니다. "The General"은 Trader Joe의 첫 번째 자동 풀로, 수수료 캡처를 극대화하고 시장 중립성을 유지하는 전략을 따릅니다.

Uniswap

대부분의 새로운 DEX에게 가장 큰 어려움은 Uniswap으로부터 시장 점유율을 확보하는 것입니다. Maverick은 대부분의 DEX보다 Uniswap과 경쟁할 수 있는 능력이 더 뛰어날 수 있습니다. 과거에 Uniswap을 성공적으로 이긴 DEX(비록 짧은 시간 동안이지만)는 시장의 틈새를 겨냥했습니다: Curve---스테이블코인; SushiSwap---유동성 채굴; Bancor---소액 투자자에 대한 무상 손실 보호. Maverick은 이러한 모든 측면에서 뛰어나며, LST 분야의 중요한 참여자가 되었습니다.

Uniswap v3와 비교할 때, Maverick이 제공하는 추가적인 자유도는 LP에게 큰 QOL 개선입니다. Maverick과 비교할 때, Uniswap 거버넌스를 통해 0.04% 또는 2% 수수료 계층을 추가하는 것은 불필요한 병목 현상처럼 느껴질 수 있습니다. 많은 Uniswap LP는 유동성을 관리, 배치 및 자동 복리화하기 위해 제3자 애플리케이션을 사용하지만, 이러한 기능은 Maverick 애플리케이션에서 대부분 기본적으로 제공됩니다.

최근 발표된 Uniswap v4는 Uniswap의 약점을 크게 해소한 것으로 보입니다. 동적 수수료, 훨씬 더 많은 맞춤형 자금 풀을 위한 훅스, 그리고 새로운 LP 전략의 잠재력은 Maverick이 제공하는 가치에 위협이 될 수 있습니다.

Maverick의 최대 잠재적 이점은 ALP 모드가 LP의 유연성을 프로토콜의 핵심 사용자 경험에 직접 통합하는 방법입니다. Maverick은 Uniswap v2의 단순성과 표준화를 집중 유동성의 복잡성과 표현력과 결합합니다. Maverick은 더 많은 사용자가 시장 조성에 참여할 수 있게 합니다.

유동성 채굴 DEX

Uniswap v4를 제외하고, Maverick은 효율적이고 수동적이며 유도된 유동성을 촉진하는 능력 덕분에 다른 계량 투표 토큰 시스템 및 이전 세대 기술의 매력적인 대안이 될 수 있습니다.

MAV 토큰이 생태계의 촉매제로 작용하지 않더라도, Maverick의 Boosted Pools는 이미 광범위한 관심을 받고 있습니다. 최근 Maverick은 거버넌스 토큰 MAV를 발표했으며, 전체 토큰 경제학은 아직 발표되지 않았지만, 어떤 형태의 veToken 구조를 채택할 것입니다.

결론

Maverick은 자동/방향성 유동성 공급, 유동성 형성 및 원활한 유도 덕분에 AMM 디자인에서 선두에 있습니다. Maverick은 강력한 기본 요소를 가지고 있으며, LST와 같은 유망한 서사에서 확고한 입지를 다지고 있습니다. Maverick의 이더리움 메인넷에서의 초기 성공은 이러한 새로운 디자인의 중요한 개념 증명입니다. Maverick과 LST-fi의 자연스러운 시너지와 zkSync에서의 활동 증가는 지속적인 성장과 더 넓은 채택의 잠재력을 발휘할 수 있습니다.