LSD 트랙 긴 경사와 두꺼운 눈, 안정성과 높은 가속도가 연중 내내 이어진다

저자：LD Capital

요약：

이더리움 스테이킹 비율의 증가로 인해 LSD 트랙의 전체 프로토콜 수수료가 상승할 것이며, 장기적으로 LSD 트랙의 데이비스 더블링은 아직 끝나지 않았다. 현재 이더리움 스테이킹 비율은 14.56%로, 다른 POS 공공 블록체인의 스테이킹 비율이 대부분 60%를 초과하기 때문에 이더리움 스테이킹 비율의 증가에 대한 큰 성장 기대가 있다.

LSD 트랙의 수수료 상황이 변하지 않는다고 가정할 때, 이더리움 스테이킹 비율이 29%, 44%, 58%로 상승할 때 각각 LSD 트랙 프로토콜 수수료의 상승폭은 1.31배, 1.55배, 1.76배로 추정된다. P/F 평가 관점에서 현재 LSD 트랙의 선두주자인 LDO는 3.89배 P/F로, 기존 DeFi 프로토콜 UNI 7.12배, AAVV 10.35배 등 평가 수준에 비해 여전히 큰 상승 여지가 있다.

상하이 업그레이드 이후 LSD 프로토콜의 상대적 시장 점유율이 변화할 수 있으며, 중기적으로 Lido와 Frax를 대표하는 고수익률 LSD 프로토콜에 주목해야 하고, 단기적으로 Rocket Pool Atlas 업그레이드에 주목해야 한다. 상하이 업그레이드 이후 초기 노드의 탈퇴와 사용자 스테이킹 의향의 증가는 LSD 프로토콜 간의 상호 경쟁을 위한 조건을 제공할 것이며, 현재 Lido는 인지도, 자금 규모, 안전성, 수익률, 유동성, 조합성 등 다차원에서 오랜 검증을 거쳐 선두 위치를 유지하고 있다.

하지만 후발주자인 Frax는 자산으로 보유한 CVX와 이중 통화 모델 설계를 통해 Curve 생태계와의 조합을 실현하여 동종 스테이킹 제품보다 훨씬 높은 스테이킹 수익률을 확보하고, 제품의 초기 시작과 성장을 순조롭게 완료하였다. 앞으로 수익 집합 제품의 출시와 보급이 진행됨에 따라 Frax와 같은 고수익률 제품의 성장은 더욱 가속화될 것으로 기대된다.

Frax의 높은 수익률은 TVL이 증가함에 따라 지속적으로 감소할 것이라는 점을 지적할 필요가 있다. 현재 상황을 추정할 때, ETH 스테이킹량이 20만 개에 도달하면 스테이킹 수익률은 6%로 하락할 것이다. 최근 Rocket Pool의 Atlas 업그레이드도 주목할 만하다. 이 업그레이드는 노드 운영자의 최소 스테이킹 수량을 16개에서 8개로 줄여 프로토콜 용량을 증가시키고 노드 인센티브를 강화하여 TVL에 큰 증가를 가져올 것으로 예상된다.

현재 SSV, Obol, Diva를 대표하는 DVT 제품의 위치는 이더리움 스테이킹의 중요한 기반 시설이다. DVT 제품은 이더리움 검증 블록의 안정성을 보장하는 동시에 네트워크의 탈중앙화 정도를 높이는 것을 목표로 하며, 노드 운영 팀의 운영 비용을 줄이고 안전 위험을 감소시킬 수 있다. SSV의 발전은 운영자 네트워크 구축에 중점을 두고 있으며, 그 토큰은 네트워크의 지불 수단 및 거버넌스 증명으로 프로토콜 가치를 포착한다; Obol의 발전은 미들웨어의 적합성에 중점을 두고 있으며, Diva의 목표는 LSD와 DVT 두 가지 모델을 결합하여 원스톱 제품을 만드는 것이다. 현재 개발 초기 단계에 있다.

이더리움 스테이킹은 천억 규모의 lsdETH를 촉발할 수 있으며, 이는 전통 DeFi 프로토콜의 수익 구조를 재구성하거나 충격을 주는 동시에, 이 새로운 자산 클래스에 대한 2차 제품이 시장에서 새로운 α가 될 수 있다. lsdETH/ETH의 유동성 구축은 Curve, Balancer와 같은 DEX에 새로운 비즈니스 증가를 가져올 수 있다.

Curve에 비해 현재 Balancer의 한계 변화가 더 크다; 그러나 이더리움의 스테이킹 수익률은 체인 상의 코인 기반의 무위험 수익률로 간주될 수 있으며, 이 수익률의 출현은 체인 상의 유동성 비용을 증가시켜 예치 풀 유형의 대출 제품에 부정적인 영향을 미치고, CDP 모델 대출은 상대적으로 적은 영향을 받을 것이다.

동시에 앞으로 이 생익 자산을 중심으로 구축될 재스테이킹, 수익 집합, 본이자 분리, 레버리지 프로토콜 등의 제품은 기초 자산의 대규모로 인해 높은 비즈니스 한계를 얻을 것이며, 지속적인 추적 연구가 필요하다.

위험：

규제 위험, 거시 경제 위험, 기술 업그레이드 미달 위험

1、LSD 트랙 전체 공간

이더리움 스테이킹 비율의 증가로 인해 채굴자 수익이 증가하고, 이는 LSD 트랙 수익의 전체 상승을 가져온다. 장기적으로 트랙 수익의 평가는 여전히 두 상승 구간에 있다. 현재 이더리움 스테이킹 비율은 14.56%로, 다른 POS 공공 블록체인의 스테이킹 비율이 대부분 60%를 초과하기 때문에 이더리움 스테이킹 비율의 증가에 대한 큰 성장 기대가 있다. 아래 그림은 이더리움 스테이킹 비율이 1배, 2배, 3배로 증가하여 29.12%, 43.68%, 58.24%에 도달할 때 LSD 트랙 프로토콜 수수료의 상승폭이 각각 1.31배, 1.55배, 1.76배가 될 것이라고 추정한다. 계산 방법, 가정 및 과정은 다음과 같다:

실행 층 보상은 우선 수수료에 의해 결정되며, 이더리움 수수료 메커니즘의 균형 설정으로 인해 실행 층 보상이 변하지 않는다고 가정한다(보수적인 추정으로, 네트워크 가스가 변동할 때 실행 층 보상은 크게 상승할 수 있으며, 예를 들어 3월 10일 USDC 탈피 사건으로 인해 체인 상 거래가 급증하여 이더리움 실행 층 보상이 평소의 4-6배 증가하였다); 합의 층 보상은 이더리움의 블록 보상에 의해 결정되며, 총 블록 보상은 총 스테이킹 양의 제곱근에 비례하고, 합의 층 APR은 총 스테이킹 양의 제곱근에 반비례한다. 구체적인 계산 공식은 basereward = effectivebalance * (baserewardfactor / (baserewardsperepoch * sqrt(sum(activebalance))))이다.

현재 14.56% 스테이킹 비율에 해당하는 합의 층 보상과 실행 층 보상을 기준으로, 위의 두 조건에 따라 스테이킹 비율이 현재 2-4배의 채굴자 수익 상황을 추정한다. 동시에 LSD 프로토콜의 요금 기준이 변하지 않는다고 가정하면, 채굴자 수익이 스테이킹 비율 증가에 따라 증가하는 비율은 LSD 프로토콜 수수료 증가 비율과 같다:

차트 1： 채굴자 수익의 스테이킹 비율 변화 상황 출처：LD Capital

이더리움 스테이킹 비율의 증가는 점진적인 과정이라는 점에 유의해야 한다. 상하이 업그레이드 이후 1-2개월 동안 이더리움 스테이킹 비율이 감소하는 상황을 관찰할 수도 있다. 이더리움 검증자 노드의 입장 및 퇴장 제한으로 인해 이더리움 스테이킹 비율의 변화는 느린 과정임을 판단할 수 있다. 현재 이더리움 네트워크 검증자의 총 수는 약 556,800명이며, 매일 1,800개의 검증자 노드가 입장할 수 있다.

상하이 업그레이드 이후 검증자 노드의 퇴장이 허용되며, 매일 퇴장할 수 있는 수량은 입장할 수 있는 수량과 같다. 초기 검증자의 퇴장으로 인해 상하이 업그레이드 이후 일정 기간 동안 이더리움의 스테이킹 비율이 약간 감소하는 상황을 관찰할 수 있다. 판단 근거는 현재 신호 체인에서 약 1,087,000개의 ETH가 LSD 프로토콜과 중앙화 거래소를 통해 스테이킹에 참여하고 있으며, 2차 시장 유동성을 보유하고 있고, 현재 각종 lsdeth/eth는 기본적으로 할인되지 않는다.

따라서 이 부분은 상하이 업그레이드 이후 1차 시장에서 원금 보장 또는 수익 요구에 기반한 상환 규모가 크지 않을 것이다; 나머지 약 6,950,000개의 ETH는 스테이킹 풀 또는 개별 스테이킹 방식으로 진행되며, 이 부분은 2차 시장 유동성이 부족하다. 상하이 업그레이드 이후 1/2가 상환 선택이 있을 경우, 매일 최대 57,600개의 ETH를 상환할 수 있다.

이더리움은 상하이 업그레이드 이후 60일 이내에 만기 상환 상황에 직면할 것이다; 현재 스테이킹에 들어가는 데이터를 관찰할 때, 매일 새로운 스테이킹 비율은 일반적으로 최대 입장 가능한 스테이킹 비율의 1/3이다. 따라서 상하이 업그레이드 이후 새로운 스테이킹 비율이 최대 용량에 도달하지 못하면, 위의 가정에 따라 이더리움 스테이킹 비율이 1-2개월 내에 약간 하락할 수 있다; 원금 보장 및 수익 등의 상환 요구가 해소된 후에는 이더리움 스테이킹 비율이 두 배로 증가하는 데 1-2년이 걸릴 수 있다.

출처： https://ethereum.org/zh/developers/docs/consensus-mechanisms/pos/rewards-and-penalties/

2、LSD 트랙 전경

LSD 트랙은 이더리움 스테이킹 솔루션 및 그 파생상품으로 확장될 수 있으며, 여기에는 네 가지 이더리움 스테이킹 솔루션이 서로 경쟁하는 시장 점유율, DTV 기술이 안전성을 보장하면서 탈중앙화를 확장하고, LSD 프로토콜 스테이킹 증명서가 탄생하는 2차 수익 강화 제품 및 레버리지 프로토콜과 지수 제품이 포함된다.

차트 2： LSD 트랙 전경 출처：LD Capital

2.1 네 가지 스테이킹 솔루션 중 LSD 시장 점유율이 가장 높고 추가 확대가 기대된다

이더리움 스테이킹 솔루션은 네 가지로 나뉘며, 여기에는 개별 스테이킹, 위탁 스테이킹, 유동성 스테이킹 LSD 및 중앙화 거래소 스테이킹이 포함된다. 이 중 LSD와 중앙화 거래소 스테이킹은 소액 자금 참여, 하드웨어 인프라 필요 없음, 스테이킹 증명서를 통해 유동성을 재해방할 수 있는 장점 덕분에 현재 대부분의 시장 점유율을 차지하고 있다. 노드 수 통계 기준으로 현재 LSD 시장 점유율은 33.4%, CEX는 27.5%, 위탁 스테이킹(스테이킹 풀)은 16.6%, 개별 스테이킹은 22.5%를 차지하고 있다.

차트 3： 현재 다양한 스테이킹 솔루션의 점유율 출처：beaconchain，LD Capital

네 가지 스테이킹 솔루션의 기본 상황은 다음과 같다:

개별 스테이킹：최소 32개의 이더리움과 전용 컴퓨터가 필요하며, 노드를 운영하기 위한 네트워크, 전력 조건 및 방법이 필요하다; 사용자는 모든 스테이킹 수익과 완전한 자산 통제권을 얻을 수 있다; 자금은 상하이 업그레이드 이전에는 인출할 수 없으며, 상하이 업그레이드 이후에는 제한적으로 인출할 수 있다.

위탁 스테이킹：최소 32개의 이더리움이 필요하며, 하드웨어 시설이 필요 없고, 사용자는 ETH를 노드 운영자에게 위탁하여 스테이킹 수익을 얻는다; 이 과정에서 사용자는 서명 키를 업로드해야 하며, 서비스 제공자가 사용자를 대신하여 검증할 수 있도록 허용해야 한다; 자금은 상하이 업그레이드 이전에는 인출할 수 없으며, 상하이 업그레이드 이후에는 제한적으로 인출할 수 있다.

유동성 스테이킹 LSD：32개의 이더리움과 하드웨어 인프라가 필요하지 않으며, 사용자는 맞춤형 이더리움을 LSD 프로토콜에 위탁하여 LSD 프로토콜이 사용자가 위탁한 이더리움을 매칭하고 노드 운영자에게 위탁하여 스테이킹 수익을 얻는다; 사용자는 일반적으로 일부 수익을 LSD 프로토콜 및 노드 운영자에게 분배해야 한다; 일반적으로 자금은 lsdETH의 유동성을 통해 언제든지 2차 시장에서 인출하거나 레버리지를 통해 수익을 강화할 수 있다; 이 솔루션은 현재 중앙화 정도가 높다.

중앙화 거래소 스테이킹：32개의 이더리움과 하드웨어 인프라가 필요하지 않으며, 심지어 체인 상 지갑도 필요하지 않다. 사용자는 Coinbase와 같은 중앙화 거래소에서 제공하는 스테이킹 서비스를 통해 대부분의 스테이킹 수익을 얻으며, 일부 수익은 거래소에 의해 수수료로 차감된다. 이 솔루션은 사용자의 작업 난이도가 가장 낮다. 일반적으로 스테이킹은 즉시 회수되거나 스테이킹 증명서를 통해 2차 시장에서 인출할 수 있으며, 대출 프로토콜을 통해 레버리지를 통해 수익을 강화할 수 있다; 이 솔루션은 현재 규제 위험이 크며, 중앙화 정도가 가장 높다.

차트 4： 4가지 스테이킹 솔루션 비교 출처： LD Capital

그러나 중앙화 거래소 스테이킹과 LSD 스테이킹 솔루션은 미국 SEC의 규제 문제에 직면해 있다. 스테이킹 비즈니스가 증권으로 간주되는지 여부는 여전히 권위 있는 설명이 없다. 이전에 Kraken 거래소의 스테이킹 비즈니스가 SEC의 단속을 받았지만, Coinbase 및 Lido와 같은 LSD 프로토콜에는 실질적인 영향을 미치지 않았다. 그 이유는 Kraken이 당시 사용자 자금의 흐름을 공개하지 않았기 때문이다.

또한 이더리움 스테이킹을 초과하는 높은 수익률을 약속하여 규제 단속을 초래하였다. 그러나 Howie 테스트 관점에서 볼 때, Kraken, Coinbase, Lido 등 LSD 프로토콜은 모두 사용자 자금을 위탁하는 방식으로 스테이킹에 참여하고 있으며 본질적인 차이가 없다. 따라서 현재 LSD 비즈니스의 발전은 미국 규제로부터 불확실성에 직면해 있다.

제품 관점에서 볼 때, 상하이 업그레이드 이후 스테이킹된 이더리움은 1차 시장에서 상환할 수 있지만 수량이 제한적이다. 현재 스테이킹 규모에 따라 매일 1,800개의 노드가 최대 57,600개의 ETH에 해당하는 수량으로 퇴출될 수 있다. LSD 프로토콜은 소액 자금 참여, 스테이킹 증명서의 유동성 해방, 프로토콜 조합을 통한 수익률 강화 등의 장점 덕분에 상하이 업그레이드 이후에도 여전히 주요 시장 점유율을 차지할 것이다.

상하이 업그레이드 이후 얼마 지나지 않아, 초기 개별 스테이킹 또는 위탁 스테이킹의 ETH 원금 보장 및 수익 상환으로 인해 LSD 프로토콜의 전체 시장 점유율이 수동적으로 증가할 수 있다. LSD 프로토콜 간의 경쟁 관점에서 현재 각 LSD 프로토콜 발전에 영향을 미치는 요소는 인지도, 수익률, 자금 안전성, 고정 상황, 탈중앙화 정도 및 조합성 등 차원으로 분석할 수 있다.

Lido는 현재 TVL이 가장 큰 LSD 프로토콜로, 두 번째인 Rocket Pool의 13배에 해당한다. Lido는 현재 화이트리스트 메커니즘을 통해 운영자를 선별하여 스테이킹 노드의 원활한 운영을 보장하여 수익률에 영향을 미치거나 자금이 몰수되는 것을 방지하고 있다; 동시에 Lido는 실행 층 복리를 통해 사용자 스테이킹 연간 수익률을 10%의 수수료를 차감한 후 4.5%-5%의 높은 수준으로 유지하고 있다.

현재 주요 LSD 프로토콜 중 Frax에 이어 Rocket Pool, StakeWise, Anrk 등 다른 프로토콜을 초과하고 있다. 주의할 점은 Lido가 5월 중순에 V2 버전 업그레이드를 진행하여 스테이킹 라우팅 모듈을 도입하고, 누구나 스테이킹 노드를 생성하고 DVT에 접속할 수 있도록 하여 네트워크의 안정성과 안전성을 보장하면서 탈중앙화 정도를 높일 예정이다.

Rocket Pool의 독특한 점은 스테이킹 노드에 대한 허가가 필요 없으며, 누구나 Minipool을 생성하여 해당 네트워크의 노드 운영자가 될 수 있다; 현재 노드 운영자는 16 ETH를 예치해야 하며(나머지 16 ETH는 사용자 예치금에서 온다), 최소 스테이킹 가치 1.6 ETH의 RPL 토큰을 벌금 자금으로 예치해야 한다; Rocket Pool은 현재 플랫폼의 노드 운영자에게 RPL 보조금을 제공하여 노드 배치를 장려하고 있다.

Rocket Pool은 한 달 이내에 Atlas 업그레이드를 진행할 예정이며, 이번 업그레이드는 Rocket Pool이 출범한 이후 가장 중요한 업그레이드로, 비즈니스 발전에 중대한 영향을 미칠 것이다. 업그레이드의 주요 내용은 다음과 같다:

1. LEB16 --- --- LEB8：노드 운영자가 최소 스테이킹해야 하는 16개의 ETH를 8개로 줄인다. 이 조치는 현재 Rocket Pool의 확장성이 노드 측의 제약을 받는 상황을 크게 개선할 것이다. 노드 운영자의 ETH 총량이 변하지 않는다고 가정할 때, 이 개선은 프로토콜 TVL을 두 배로 늘리고, 예치 용량을 세 배로 늘릴 수 있다. 노드 측의 확장성이 열리면 동적 예치 풀의 예치 수량이 Rocket Pool TVL 증가의 선행 지표가 될 것이다;

2. 노드 인센티브가 더욱 증가하며, RPL 인센티브를 제외하고 LEB8의 노드 보상은 LEB16보다 25% 높다;

3. 도구를 출시하여 솔로 스테이커가 검증자를 퇴출하지 않고 Rocket Pool 플랫폼으로 이전할 수 있도록 한다;

4. 동적 예치 풀을 최적화하며, minipool 대기열의 필요한 ETH가 5,000 ETH 한도를 초과할 경우, 예치 풀의 한도도 함께 증가한다.

Frax Ether의 특징은 현재 높은 스테이킹 수익률이다. sfrxETH의 이전 스테이킹 수익률은 7%~10%로 유지되었으며, 이는 Frax가 frxETH와 sfrxETH의 이중 통화 모델을 구축했기 때문이다. frxETH는 ETH와 Curve에서 LP를 이용하여 Frax 자체의 CRV 거버넌스 자원을 통해 CRV 수익을 확보하고, 모든 스테이킹 수익을 sfrxETH에 분배한다.

전체적으로 볼 때, Frax Ether 시스템의 높은 수익률은 다른 유동성 스테이킹 제품과의 차별점으로, CRV 보상이 추가된 것이다; 이 CRV 보상은 전체 시스템의 수익 증대에 영향을 미치며, frxETH/ETH 게이지 풀의 비율, Frax Ether 시스템의 TVL, CRV/ETH의 비율 등 여러 요인에 따라 달라진다. 현재 상황을 기준으로 추정할 때, Frax Ether의 스테이킹량이 20만 개 ETH에 도달하면 sfrxETH의 스테이킹 수익률은 약 6%로 하락할 것이다.

위의 세 가지 주요 LSD 프로토콜은 세 가지 주요 ETH 스테이킹 모델을 개척하였으며, 나머지 소형 LSD 프로토콜은 위의 세 가지 프로토콜의 일부 사용자 문제를 개선하고 미세 조정하는 데 중점을 두고 있다. 예를 들어 Stafi와 Stader는 현재 Rocket Pool의 노드 운영자가 16 ETH를 스테이킹해야 하는 문제와 자금 활용 효율이 낮고 운영자가 RPL 위험 노출을 증가시키는 문제를 개선하고 있으며, 두 프로토콜은 노드 운영자가 4개의 ETH만 스테이킹하도록 요구하고, 노드 운영자에게 프로토콜 토큰의 위험 노출을 증가시키지 않는 솔루션을 제공한다.

그러나 노드 운영자의 스테이킹 ETH 비율을 무작정 낮추는 것은 사용자 자금 손실의 위험을 증가시킬 수 있으며, Rocket Pool과는 달리 현재 Stafi는 사용자 자금 측의 성장 압박에 직면해 있다.

차트 5： 3대 LSD 프로토콜 비교 출처： LD Capital

현재 프로토콜 평가 관점에서 볼 때, FDV/Revenue나 FDV/TVL 모두 Lido는 상대적으로 낮은 수준에 있지만, LDO는 현재 거버넌스 권한만 가지고 있으며 RPL과 FXS는 각각의 토큰 부여가 있어야 하므로 해당 평가 프리미엄을 누릴 수 있어야 한다.

Frax는 현재 약 350만 개의 CVX를 보유하고 있으며, CVXDAO에서 가장 큰 보유자이다.

차트 6： 다양한 LSD 프로토콜의 평가 비교 출처： LD Capital，Token Terminal

3、DVT 제품은 이더리움 스테이킹의 중요한 기반 시설이 될 것이다

탈중앙화와 안전 보장은 이더리움의 정신적 핵심이며, 이 기반 위에 분산 검증 기술(DVT)이 등장하였다. 현재 다양한 이더리움 스테이킹 솔루션은 탈중앙화와 노드 안정적 운영 간의 모순에 직면해 있다. Lido와 Rocket Pool을 대표로 하여, Lido는 사용자 자금이 노드의 다운, 고장 등으로 인해 손실되지 않도록 보장하기 위해 현재 화이트리스트 형식을 통해 적격 운영자를 선별하여 블록 생성의 유효성, 자금의 추적 가능성 및 안전성을 보장하고 있다.

이로 인해 Lido는 현재 중앙화 문제를 안고 있다; Rocket Pool은 노드와 사용자가 공동으로 스테이킹하는 방식으로 두 자산의 이익을 결합하고, 노드가 RPL을 담보로 하여 벌금 자금을 형성하여 사용자 자금의 안전성을 더욱 보장하지만, 이는 Rocket Pool 플랫폼에서 운영 노드의 비용을 증가시킨다. 현재 Rocket Pool은 RPL을 사용하여 노드를 유도하는 방식으로 균형을 맞추고 있지만, 이는 프로토콜 지출을 증가시키고 프로토콜의 확장성을 제한한다.

DVT 제품은 분산 검증 개인 키의 조각화 및 리더 노드의 순환 등 기술 솔루션을 통해 운영자와 노드 간의 관계를 일대다로 변화시켜, 기초 네트워크 아키텍처의 관점에서 시스템의 안전성과 강인성을 높이고 더 높은 탈중앙화 정도를 허용한다.

구체적인 원리는 다음과 같다:

DVT는 4개의 핵심 부분으로 구성되며, 분산 키 생성 DKG, BLS 서명의 샤미르 키 공유, 다자간 안전 계산 및 IBFT 합의 층이 포함된다. 구체적으로는 다음과 같다:

분산 키 생성 DKG는 DVT를 구현하는 첫 번째 단계로, 검증자의 개인 키를 3n+1개의 조각으로 분할하여 여러 운영자에게 분배하는 역할을 한다; DKG 기술은 DTV 제품의 기초이다. BLS 서명의 개인 키 공유는 DKG와 상호 보완적이며, 다자간 집합 서명을 구현하는 것을 목표로 한다. 즉, 블록 조각화된 서명을 하나의 서명으로 조합할 수 있다.

DKG는 개인 키 조각이 여러 당사자에게 보유되도록 하므로, 서명이 필요할 때 여러 사람의 서명을 집합하여 하나의 서명으로 만든다. 개인 키 조각화와 다자간 집합 서명은 전체 DVT 제품의 뼈대를 구성한다.

다자간 안전 계산(MPC)의 역할은 분할된 키를 안전하게 각 노드 간에 배포하여 검증자의 역할을 수행하고 네트워크 정보를 검증하는 것이다. 이 과정에서 단일 장치에서 검증자 키를 재구성할 필요가 없으며, 계산 중 개인 키 집중의 위험을 제거한다.

이스탄불 비잔틴 합의 IBFT는 DVT 노드에서 무작위로 검증자를 선택하여 리더 노드로 지정하고 블록 제안 및 기타 작업을 담당한다. 만약 단일 클러스터에서 대다수 노드가 해당 블록의 유효성에 동의하면 블록체인에 추가된다; 리더 노드가 오프라인 상태일 경우, 알고리즘은 12초 이내에 리더 노드를 재선택하여 시스템의 안정성을 보장한다.

요약하자면, DVT는 DKG를 통해 검증 키를 여러 운영자에게 조각화하여 분배하고, BLS 개인 키 공유를 통해 다자간 집합 서명을 실현하며, 다자간 안전 계산을 통해 데이터 안전성을 보장하고, 마지막으로 IBFT 리더 노드 순환을 통해 노드가 악의적으로 블록을 생성하거나 다운으로 인해 전체 수익에 영향을 미치지 않도록 보장하여, 하나의 검증자 노드를 여러 운영자가 운영하도록 하여 현재 산업 표준인 단독 운영이 아닌 방식으로 전체 시스템의 강인성을 크게 향상시킨다.

3.1 현재 시장의 DVT 제품 비교：SSV.Network, Obol Labs 및 Diva

SSV Network는 DVT 기반의 운영자 네트워크를 구축하였으며, DVT 트랙에서 개발 진행이 가장 빠른 제품으로, 이더리움 재단으로부터 188,000달러의 기부와 Lido로부터 100,000달러의 LDO 기부를 받았다. SSV Network는 현재 유일하게 토큰을 발행한 대상이며, 그 토큰 SSV의 주요 용도는 네트워크의 지불 수단 및 거버넌스 증명이다.

스테이커가 SSV 네트워크에 참여하여 스테이킹하려면 노드 운영자에게 운영 비용을 지불해야 하며, 구체적인 비용은 각 운영자가 운영 비용 및 시장 경쟁 상황에 따라 결정한다; 또한 운영자는 현재 네트워크 수익의 1/4을 SSV 국고에 지불해야 하며(요금 기준은 DAO에서 결정), 위의 지불 과정은 모두 SSV 토큰을 사용해야 한다. SSV는 3월 30일에 커뮤니티 회의를 열어 메인넷 출시 시간을 논의할 예정이다.

Obol Labs는 스테이킹 미들웨어 Charon을 구축하여 임의의 노드가 DVT 클러스터의 분산 검증자 운영에 참여할 수 있도록 한다. Obol 역시 Lido DAO로부터 100,000달러의 LDO 토큰 기부를 받았으며, Pantera Capital과 Archetype이 공동 주도하고 Coinbase, Nascent, Block Tower 등 기관이 참여한 1,250만 달러의 A 라운드 자금을 확보하였다. 개발 진행 상황에서 Obol은 현재 Bia 공공 테스트넷 단계에 있으며, 올해 6월 Circe 테스트넷을 시작하고 이후 메인넷 출시를 완료할 예정이다; 개발 진행 상황은 SSV보다 약간 뒤처져 있다.

Diva는 DVT 트랙의 새로운 제품으로, A&T Capital이 주도하고 Gnosis, Bankless, OKX 등 기관이 참여한 350만 달러의 시드 라운드 자금을 완료하였다. 이 제품은 LSD와 DVT 두 가지 모델을 결합하여 유동성 스테이킹과 분산 검증의 원스톱 제품을 구축할 예정이다.

4、LSD 트랙의 발전 추세 및 현재 주요 트랙에 미치는 영향

상하이 업그레이드 이후 신호 체인에서 스테이킹된 이더리움을 인출할 수 있으며, 사용자의 스테이킹 참여 의향이 증가하여 스테이킹 비율이 상승하고 lsdETH라는 생익 자산의 규모가 확대될 것이다. 따라서 앞으로는 점점 더 많은 유동성 스테이킹 프로토콜이 등장할 수 있으며, lsdETH 자산을 중심으로 한 DeFi 제품도 새로운 성장 곡선을 맞이할 것이다.

탈중앙화 거래소：lsdETH의 유동성 구축은 lsd 프로토콜에서 가장 중요한 부분이며, lsdETH/ETH는 유사 자산으로서 유동성을 구축하는 최적의 선택은 Curve 및 유사 제품이다. 만약 미래에 점점 더 많은 lsd 프로토콜이 등장한다면, 다양한 유형의 lsdETH 유동성 구축 문제는 새로운 Curve 전쟁을 촉발할 수 있다.

현재 Balancer 생태계에서 유동성을 구축하는 비용은 Curve에 비해 낮으며, Balancer의 기본 시장 규모가 더 작기 때문에 한계 변화 관점에서 lsdETH의 번영이 Balancer 생태계에 미치는 영향은 Curve보다 클 것이다(관련 프로토콜 Aura, Convex, Balancer, Curve).

대출 프로토콜：lsdETH를 레버리지하여 사용하는 수요는 이 자산 클래스를 기반으로 한 대출 비즈니스를 촉진할 것이다. 현재 두 가지 주요 레버리지 수요가 존재한다:

첫째, 순환 대출을 통한 수익 강화로, 현재 AAVE가 대표적이며, stETH를 담보로 ETH를 대출하여 최대 LTV 90%를 달성할 수 있으며, 중간 비용을 고려하지 않을 경우 최대 10배 레버리지를 사용할 수 있다; 그러나 이 모델은 ETH 대출 이율이 다소 높은 문제를 안고 있다(상하이 업그레이드 이후 AAVE ETH 예치 풀의 이율이 ETH 스테이킹 이율과 평준화될 가능성이 있으며, 이는 AAVE에서 ETH 대출 이율이 스테이킹 이율보다 높아져 현재 순환 대출 수요가 사라질 것이다).

핵심 원인은 ETH 대출 이율이 예치자의 예치 비용을 충당해야 하기 때문이다; 앞으로는 CDP 형태로 고정된 ETH 스테이블 코인을 발행하여 보다 효율적인 유동성 비용으로 사용자의 예치 비용을 대체하고, 프로토콜 간의 조합성을 강화하며, 사용자 레버리지 수익 증대 요구를 더 잘 충족할 수 있을 것이다(관련 프로토콜 AAVE, Compound).

둘째, lsdETH를 담보로 스테이블 코인을 대출하여 투자 포트폴리오의 전체 위험 노출을 증가시키는 것이다. 이는 정상적인 대출 및 CDP 두 가지 모델로 운영될 수 있다(관련 프로토콜 Fraxlend, MakerDao).

본이자 분리 등 파생상품：lsdETH는 변동 수익률의 생익 자산으로, 이를 중심으로 본이자 분리 및 금리 스왑 등 금융 파생상품이 탄생할 수 있다. 본이자 분리 제품은 미래 수익률을 공매도(이자 토큰을 매도하고 본금 토큰을 매수하여 낮은 레버리지 배율로, 일반적으로 수익을 미리 잠그기 위해 사용됨), 미래 수익률을 매수(본금 토큰을 매도하고 이자 토큰을 매수하여 높은 레버리지 배율로, 일반적으로 투기 수요를 충족하기 위해 사용됨) 및 수익 증대를 실현할 수 있다.

LSD 폭발 이전에는 본이자 분리 등 파생상품의 기초 생익 자산이 주로 스테이블 코인의 LP에 집중되어 있었으며, 이 부분 자산 규모가 lsdETH에 비해 작고, 수익률이 lsdETH에 비해 낮으며, 유동성 분할 문제도 존재하므로 lsdETH 자산의 증가가 본이자 분리 제품의 비즈니스 발전을 크게 촉진할 것이다(관련 프로토콜 Pendle, Element, Sense).

재스테이킹：재스테이킹 개념은 Eigenlayer에 의해 제안되었다. Eigenlayer는 이더리움의 기본 클라이언트를 수정하여 검증자가 ETH 스테이킹을 재스테이킹하고 다른 프로토콜을 병행 검증할 수 있도록 한다. 주의할 점은 Eigenlayer가 스테이킹된 ETH에 두 번째 수익률을 부여하지만 일부 토큰의 유동성을 희생하고, 사용자가 추가적인 AVS(Actively validated services) 안전성을 부담해야 하며, Restaked ETH의 몰수 위험이 증가한다.

차트 7： lsdETH 기반의 하류 제품 개요