MVRV를 통해 암호화폐의 황소장인지 곰장인지 판단하는 방법은?

원문 제목：MVRV 비율 마스터하기

저자: Checkmate, Glassnode

편집: Anthony, 다링 지혜 연구소

MVRV 비율은 가장 인기 있고 널리 사용되는 체인 지표 중 하나이지만, MVRV의 많은 기능은 거의 사용되지 않습니다. 본문에서는 MVRV를 활용하여 극단적인 주기를 찾고, 시장 추세를 파악하며, 매도 경고를 얻는 방법을 탐구할 것입니다.

이 지표는 원래 체인 선구자 Murad Mahmudov와 David Puell이 2018년 10월 발표한 논문에서 구상되었으며, 이후 주요 비트코인 분석 도구로 자리 잡았습니다.

MVRV 비율은 일반적으로 거시적 변동성을 관찰하는 데 사용되며, 비트코인 시장 주기를 탐색하는 데 특히 유용합니다. 특히 최고가와 최저가를 발견하는 데 사용됩니다. 그러나 실제로 MVRV 지표는 많은 분석가들이 생각하는 것보다 더 미묘하고 정보가 밀집되어 있습니다.

본문에서는 MVRV 비율을 가장 기초적인 부분부터 시작하여 더 고급 연구까지 탐구할 것입니다. 우리의 목표는 MVRV가 작동하는 메커니즘을 보여주고, 이 지표가 왜 그렇게 강력한 도구가 되는지를 탐구하는 것입니다. 우리는 세 가지 주제를 다룰 것입니다:

1. 주기 정점과 저점을 발견하기 위한 MVRV의 극값 탐색.
2. MVRV의 모멘텀 및 이 지표를 사용하여 거시적 강세/약세 추세를 추적하는 방법.
3. 분포 차이가 MVRV가 매도 주기의 정점을 어떻게 경고하는지를 보여줍니다.

MVRV 다시 소개

MVRV는 시장 가치(MV)와 실현 가치(RV)의 약자로, 시장 가격과 실현 가격 간의 비율입니다. 실현 가격은 각 비트코인이 마지막으로 체인에서 거래된 평균 가격이므로, MVRV는 공급 중의 "미실현 이익"을 측정하는 지표로 볼 수 있습니다.

• MVRV가 2.2이면 시장 가격이 실현 가격의 2.2배(120% 이익)입니다.
• MVRV가 1.0이면 시장 가격이 실현 가격과 같습니다(손익 분기점).
• MVRV가 0.8이면 시장 가격이 실현 가격의 0.8배(20% 손실)입니다.

아래 그림은 MVRV 비율을 보여주며, 강세장에서의 미실현 이익과 약세장에서의 미실현 손실을 대략적으로 나타냅니다.

• 높은 MVRV 값(> 2.4)은 시장이 많은 미실현 이익을 보유하고 있음을 나타냅니다.
• 낮은 MVRV 값(< 1.0)은 시장이 미실현 손실에 직면해 있음을 나타냅니다.

시장에서 보유한 평균 이익 비율은 MVRV - 1로 계산할 수 있습니다.

아래 그림은 이러한 변동 지표를 보여주며, MVRV가 1 이하일 때 평균 비트코인 보유자의 비트코인이 손실 상태에 있음을 강조합니다. 비트코인의 평균 매입 비용이 현재 현물 가격보다 높습니다.

이러한 사건은 상대적으로 드물며, 일반적으로 장기 약세장의 후반부에 발생합니다. 이러한 거대한 미실현 손실은 대규모 매도 사건을 촉발할 수 있으며, 주기 저점을 형성할 수 있습니다.

가치 극한 탐색

다음 질문은 MVRV의 높은 값과 낮은 값은 무엇인가? 우리는 주기 정점과 저점과 관련된 극단적인 편차를 어떻게 측정할 수 있는가?

우선, 직관적인 시각적 관점에서 MVRV 수준을 0.8(파란색), 1.0(녹색), 2.4(주황색), 3.2(빨간색)으로 표시합니다. 이러한 표식을 보면, 적어도 처음에는 정점과 저점과 잘 일치하는 것처럼 보입니다. 그러나 MVRV를 올바르게 이해하려면 이러한 비율을 보다 강력한 분석으로 만들어야 합니다.

간단한 방법은 역사적으로 MVRV 거래 가격이 특정 수준 이하 또는 이상인 날의 비율을 계산하는 것입니다. 우리는 Workbench 도구를 사용하여 이를 계산하고 표시할 수 있으며, 2017년 이후의 날짜만 고려하여 보다 성숙한 비트코인 시장과 일치시킵니다. MVRV가 특정 수준 이하인 거래일이 10%에 불과하다면, 이는 나머지 90%의 거래일이 그 수준 이상이라는 것을 의미합니다.

이제 우리는 이러한 MVRV 수준의 가능성을 더 잘 정량화할 수 있습니다:

• 파란색 극저점: MVRV가 약 5%의 거래일 동안 0.8 이하입니다.
• 녹색 지속 하락: MVRV가 약 15%의 거래일 동안 1.0 이하입니다.
• 주황색 지속 상승: MVRV가 약 20%의 거래일 동안 2.4 이상입니다.
• 빨간색 극고점: MVRV가 약 6%의 거래일 동안 3.2 이상입니다.

MVRV가 이러한 주요 수준 이상/이하인 기간을 그리면 주기 정점과 저점을 발견하기 시작할 수 있습니다.

• 파란색: MVRV가 0.8 이하(약 5%의 거래일)일 경우, 일반적으로 주기 저점이 형성됩니다.
• 녹색: MVRV가 1.0 이하(약 15%의 거래일)일 경우 매도가 시작됩니다.
• 주황색: MVRV가 2.4 이상(약 20% 이상의 거래일)일 경우, 시장이 회복되기 시작합니다.
• 빨간색: MVRV가 3.2 이상(약 6%의 거래일)일 경우, 주기가 일반적으로 정점에 도달합니다.

이제 MVRV에 대해 "극단 수준"의 집합을 정의했으므로, 이를 가격 범위로 시각화할 수 있습니다. MVRV 비율이 2.4이면, 이는 해당 이익 가격 범위가 실현 가격의 2.4배임을 의미합니다.

이 도구는 시장이 극단적인 미실현 이익(높은 값) 또는 미실현 손실(낮은 값)에 도달할 가격 수준을 추정할 수 있게 해줍니다. 이러한 가격에 도달하면 투자자 행동(예: 이익 실현 또는 매도)을 촉발할 가능성이 높아지며, 이는 궁극적으로 우리가 찾고 있는 주기 정점/저점의 기초가 됩니다.

더 고급의 견고한 통계 방법을 위해, 우리는 역사적 평균 MVRV를 계산하고 +/- 1 표준 편차를 사용하여 극값을 발견할 수 있습니다. 이는 보다 견고하고 통계적으로 의미 있는 방법을 제공합니다.

MVRV 모멘텀

이전 섹션에서는 MVRV를 사용하여 주기 극값을 판단하는 방법을 탐구했습니다. 다음으로 우리는 MVRV를 거시적 시장 추세를 판단하는 도구로 사용할 것입니다.

아래 그림은 MVRV 비율(주황색)이 1년 평균선(파란색)을 따라 이동하는 모습을 보여줍니다. MVRV가 1년 평균선 이상에서 거래되는 기간은 일반적으로 강세장을 설명하며, 1년 평균선 이하에서 거래되는 기간은 약세장을 설명합니다. MVRV가 1년 평균선 임계값을 강하게 돌파하는 것은 주기 전환점의 특징입니다.

• 강한 돌파(녹색)는 많은 비트코인의 기초 비용을 나타냅니다.
• 현재 가격 이하에서, 이제 이익 상태에 있습니다(많은 BTC가 저점 근처에 축적됨).
• 강력한 하락(빨간색)은 많은 비트코인의 기초 비용을 나타냅니다.
• 현재 가격 이상에서, 이제 손실 상태에 있습니다(많은 BTC가 고점 근처에 축적됨).

우리는 MVRV와 1년 SMA 간의 비율을 선택하여 이 관찰 결과를 변동 범위로 변환할 수 있습니다. 이 도구는 주기 전환점이 발생하는 급격한 변화를 발견하는 데 특히 유용합니다.

• 약세장의 시작: 급격한 하락(음수(빨간색))은 대부분의 비트코인의 기초 비용이 높고, 비트코인 시장이 손실에 빠져 있음을 의미합니다. 이는 "머리가 무겁고 발이 가벼운" 시장이 가격 하락에 매우 민감할 수 있음을 나타냅니다.
• 강세장의 시작: 급격한 증가(양수(녹색))는 대부분의 비트코인의 기초 비용이 낮고, 비트코인 시장이 다시 이익을 보고 있음을 의미합니다. 이는 대규모 매도 이후에 매수 단계로 진입하는 "머리가 가볍고 발이 무거운" 시장을 나타냅니다.

과거 주기에서의 주요 전환점이 표시되어 있으며, 이는 MVRV 모멘텀 변동이 거시적 주기 변화에 대한 반응 정도를 측정하는 기준이 됩니다.

분포 차이

마지막 섹션에서는 MVRV의 대량 분배 상황을 미리 경고하는 방법을 탐구할 것입니다. 이러한 상황은 일반적으로 시장 주기 정점 근처에서 발생합니다. 거시적 및 미시적 차원에서 모두 발생할 수 있습니다.

아래 그림은 2020-23 주기의 MVRV 비율을 보여줍니다. 우리는 4월과 비교하여 2021년 10월부터 11월까지의 가격이 새로운 역사적 기록을 생성하는 방법을 명확히 볼 수 있지만, MVRV의 정점은 현저히 낮아졌습니다.

왜 가격이 상승했지만 총 미실현 이익 배수는 더 낮은가? 그 답은 4월과 비교하여 11월의 비트코인 평균 매입 비용이 더 높기 때문입니다.

이로 인해 MVRV 비율의 부정적 다이버전스가 발생했습니다.

7월에서 11월의 두 번째 반등 기간 동안, 이전에 저가로 매입한 대량의 비트코인(예: 5월에서 7월의 매도 기간 동안)은 유동성을 탈출할 기회를 잡고, 이를 새로운 경험이 부족한 "최고 구매자"에게 이전했습니다. 비트코인은 더 낮은 실현 가격에서 재평가되었고, 이제 기초 비용이 훨씬 더 높은 투기자와 가격에 민감한 구매자에게 이전되었습니다(ATH에 더 가까움).

아래 그림은 이러한 현상이 두 가지 지표에서 어떻게 나타나는지를 보여줍니다:

• 10월에서 11월 사이에 실현된 이익이 하루 약 $1.5B의 이익 수준에 도달했습니다. 이는 더 저렴한 가격에 매입한 비트코인 때문입니다.
• 더 비싼 가격에 새로운 구매자에게 이전되었습니다.
• 이러한 이익 실현 행동으로 인해 실현된 시가총액은 두 번째 상승을 경험했습니다.

우리는 2022년의 약세장이 실현된 상한선의 하락 추세를 초래했음을 볼 수 있습니다. 이는 손실이 실현되었고, 이 지표가 7월 수준으로 돌아갔음을 나타냅니다. 이는 2021년 7월부터 2021년 11월까지 증가한 모든 투기적 프리미엄의 상쇄를 나타냅니다.

2021년 1월부터 5월의 정점을 확대하면, 실제로 MVRV 비율이 더 작은 범위에서 유사한 부정적 다이버전스를 형성했음을 볼 수 있습니다. 가격이 연속적으로 새로운 최고치를 기록했지만, MVRV는 빠르게 낮은 고점으로 하락했습니다.

공급 중의 미실현 이익이 감소하고 있으며, 이는 대규모 매도의 결과로, 이익이 미실현(장부 이익)에서 실현(잠금)으로 전환되었습니다.

2013년 두 정점 사이에 발생한 유사한 사건을 볼 수 있습니다. 가격이 392% 상승했지만, MVRV 비율은 실제로 더 낮아져 5.74에서 5.43으로 하락했습니다. 우리는 아래 그림의 녹색 표식에서 최종 정점인 1,133달러 이전에 발생한 유사한 감소를 볼 수 있습니다.

이러한 상황은 2017년 후반의 강세장 주기에서도 발생했습니다. MVRV가 우리가 정의한 극단 수준인 2.4를 초과함에 따라, 우리는 더 높은 가격 정점을 보기 시작했지만, MVRV 비율의 증가는 점차 약해졌습니다.

2017년 8월에 SegWit 업그레이드가 비트코인에 소프트 포크되었으며, 많은 잠금된 비트코인이 BCH 하드 포크를 활용하기 위해 이전되어 이 주기 관찰에 부분적으로 영향을 미쳤음을 주목하십시오.

비트코인이 사라지면 어떻게 할까요?

사토시와 초기 채굴자들이 보유한 거대한 미실현 이익과 잃어버린 비트코인으로 인해, MVRV는 실제로 상승하는 순편차를 가지고 있습니다. 잃어버린 비트코인을 계산하는 몇 가지 방법이 있으며, 그 중 하나는 최소 7년 동안 사용되지 않은 비트코인에 대해 할인하는 것입니다.

아래 그림은 장기적으로 잠자는 비트코인의 미실현 이익을 차감한 조정된 MVRV를 계산합니다. 이러한 비트코인은 마지막으로 매우 낮은 가격으로 유통되었습니다. 결과적으로 우리는 더 높은 실현 가격을 조정하게 되었으며, 이는 "활성 공급"의 평균 매입 가격을 보다 정확하게 반영합니다. 이는 MVRV 비율이 낮아지는(더 작은 이익 배수) 결과를 초래하며, 유동성과 유통 비트코인 공급을 관찰하는 데 더 나은 관점을 제공합니다.

요약 및 결론

MVRV 비율은 비트코인 시장의 역학 및 투자자 행동 패턴에 대한 정보를 포함하는 매우 복잡한 지표입니다. MVRV는 단순한 장기 주기적 변동기 이상이며, 위의 일련의 파생 도구와 방법은 이 간단한 구조의 표면을 겨우 건드린 것입니다.

MVRV 비율을 마스터하는 것은 비트코인을 분석하는 데 필수적인 단계이며, 이해하게 되면 새로운 반복, 파생 상품 및 변형의 기회를 열어줍니다.