매도세가 고갈되어 시장이 새로운 바닥을 형성하고 있다

원문 제목：《Surviving Bull Drawdowns》

저자：CryptoVizArt, Glassnode

편집：Akechi、Edward，달링 지혜

요약

• 3월에 비트코인이 7.3만 달러의 역사적 최고가를 기록한 이후, 비트코인 시장은 광범위한 순 분배 패턴으로 전환되었으며, 이 패턴에서 비트코인은 유동성을 충분히 발휘하고 시장 유입의 새로운 수요에 완벽하게 적응하고 있습니다.
• NUPL 지표에 따르면, 현재 주기에서 비트코인 시장은 여전히 희열 단계에 있습니다. 그러나 가격 조정 이후 시장 감정은 점차 식어가고 있습니다.
• 본 문서에서는 단기 보유자 집단의 다양한 하위 집단이 주도하는 시장의 잠재적 전환점과 국소 저점을 식별하기 위한 예시 분석 프로세스를 언급할 것입니다.

공황 속의 분배

현재 비트코인 시장은 6만 달러 정도의 구간에서 계속 조정 중이며, 3월 중순 7.3만 달러에 도달한 이후 가격은 이 가격대에 계속 제한되고 있습니다. 이번 기사에서는 투자자들이 이번 조정 기간 동안 자산을 분배할지 아니면 축적할지를 평가할 것입니다.

먼저, 누적 추세 점수를 사용하여 FTX 붕괴 이후 투자자들이 자산을 축적하는 패턴이 어떻게 국소 시장의 정점과 바닥을 형성했는지를 설명하겠습니다.

2020-21 및 2023-24 강세장의 초기 단계에서 우리는 국소 분배 영역(밝은 색)과 가격 수축 구간 간의 중첩을 볼 수 있습니다. 그러나 시장 가격이 새로운 최고점으로 반등함에 따라 자산의 매도 압력이 다시 불러일으켜질 것이며, 가격 변동은 투자자들이 휴면 공급을 시장에 다시 가져와 새로운 유입 수요를 충족시키려는 유인을 제공합니다.

비트코인 현물 가격이 3월 중순에 새로운 최고점에 도달하면서 시장에서도 동일한 국소 분배 패턴이 나타났고, 중동 갈등이 심화됨에 따라 이 분배 패턴이 더욱 강화되어 비트코인 가격이 60,300달러로 조정되었습니다.

지갑 크기를 기준으로 위의 지표의 세분화를 재검토하면 우리의 분석이 더욱 상세해질 것입니다. 여기서 우리는 4월 전체 집단의 순 유출🟥이 뚜렷하게 증가했음을 볼 수 있으며, 이는 시장이 전반적인 매도 압력 패턴을 나타내고 있음을 시사합니다.

미실현 순 손익 & 수익 주기

현재 강세장의 독특한 특징은 미국 현물 ETF의 모멘텀이 가격 움직임에 긍정적인 영향을 미친다는 것입니다. 현재 시장에서 ETF가 투자자 행동에 미치는 영향은 미실현 순 손익(NUPL) 지표를 통해 설명할 수 있으며, 시가 총액으로 정규화한 후 이 지표를 사용하여 시장 내 자산 보유자의 순 장부 이익(또는 손실)의 크기를 측정할 것입니다.

NUPL을 통해 우리는 강세장의 고전적인 희열 단계를 식별할 수 있으며, 이 단계에서는 미실현 이익이 시가 총액의 절반 이상(NUPL > 0.5)을 초과합니다.

2020-21 주기에서 이 단계는 비트코인 반감기 이후 8.5개월 후에 촉발되었으며, 이후 거의 10.5개월 동안 가격 상승을 지속적으로 이끌었습니다. 그러나 이번 주기에서는 NUPL이 반감기 약 6.5개월 전에 0.5의 임계값을 돌파했습니다. 이 뚜렷한 변화는 미국 ETF가 시장에 강력한 수요를 도입하여 비트코인 가격 움직임을 형성하고 가속화하는 중요한 사실을 강조합니다.

이 지표를 기준으로 할 때, 이번 강세장의 희열 단계(NUPL > 0.5)는 이미 7개월 동안 지속되고 있습니다. 그러나 우리는 가장 강력한 상승 추세조차도 조정을 겪을 것이라는 것을 알고 있으며, 이러한 조정 기간의 사건들은 투자자 포지셔닝과 감정에 대한 귀중한 정보를 제공합니다.

이번 강세장 조정의 역학을 깊이 이해하기 위해 우리는 다음 두 가지 조건을 고려할 것입니다:

• 상대적 미실현 이익🟢 > 0.5, 이는 현재 시장에 대규모의 장부 이익이 존재함을 나타냅니다.
• 상대적 미실현 손실🔴 > 0.01, 이는 투자자들이 현재 막대한 재정적 압박을 받고 있으며, 시장 조정 기간 동안 많은 미실현 손실을 보유하고 있음을 의미합니다.

아래 그림에서 볼 수 있듯이, 이러한 조정 사건은 모든 강세장 기간 동안 일반적이고 예상되는 현상입니다. 비트코인 가격이 73,100달러의 역사적 최고치에 도달한 이후, 이 구조는 세 개의 상호 독립적인 조정 주기에서 나타났으며, 현재 비트코인 가격이 약 60,000달러 구역으로 돌아올 때까지 지속되었습니다.

국소 저점 식별

현재 시장이 여전히 희열 구간에 있으며 가격 조정이 있을 것으로 예상되는 상황에서, 본 보고서의 다음 부분은 시장 수축이 발생할 때 "항해"할 수 있는 "나침반"을 구축하는 데 초점을 맞출 것입니다.

첫 번째 단계는 조정 기간 동안 시장의 공격적인 측을 식별하는 것입니다. 우리는 이를 각 조정의 지속 시간과 깊이에 가장 큰 기여를 하는 투자자 집단으로 정의합니다.

우리는 실현 손실을 세분화 지표(달러 기준)로 사용하여 단기 보유자(특히 최근 구매자)가 현재 시장에서 뚜렷한 주도권을 보이고 있음을 확인할 수 있습니다.

현재 손실 상태에 있는 단기 보유자가 우리의 주요 관심사이므로, 우리는 새로운 세분화 지표 조합을 사용하여 이러한 최근 구매자의 비용 기반을 분석할 것입니다.

이러한 단기 보유자(특히 최근 비트코인 자산을 구매한 구매자) 중에서 보유 기간이 1-3개월🟠 및 3-6개월🟡인 집단의 비용 기반은 강세장과 약세장 구조를 구분하는 귀중한 도구가 될 것입니다. 반면 1주-1개월🔴 집단의 비용 기반은 그들이 현재 보이는 상황이 시장 전환점과 일치함을 보여주며, 이는 우리가 잠재적인 국소 저점(강세장 중)과 국소 고점(약세장 중)을 발견하는 데 도움이 됩니다.

현물 가격은 종종 보유 기간이 1주-1개월인 투자자의 비용 기반에 반응하며, 이는 우리가 최근 단기 보유자와 장기 보유자 행동 분석에 대한 연구 기사에서 논의한 아이디어입니다. 이 결론의 이론적 근거는 최근에 진입한 구매자가 가격에 더 민감하며 단기 내 소비 가능성이 더 높기 때문입니다.

따라서 강세장 조정 기간 동안 시장이 매도하기 시작하면 단기 보유자는 종종 매도 속도를 증가시킵니다. 시장 가격이 각 하위 집단의 비용 기반에 가까워질 때, 그들의 매도 속도는 예상보다 느려질 것입니다(매도 압력 고갈).

여기서 우리는 보유 기간이 1주-1개월인 단기 보유자의 비트코인 자산의 실현 가격(비용 기반)을 지표로 선택하여 단기 내 잠재적인 매도 압력 고갈 위치를 식별합니다.

우리는 MVRV 비율을 통해 현물 가격과 각 집단의 비용 기반 간의 비율을 사용하여 가격 조정 기간 동안 발생하는 전형적인 통계적 편차를 측정할 수 있습니다.

아래 그림은 강세장 조정 기간 동안 보유 기간이 1주-1개월인 투자자의 MVRV 비율이 일반적으로 0.9-1 범위로 떨어지는 것을 보여줍니다. 이는 시장이 보유 기간이 1주-1개월인 투자자에게 평균 비용 기반이 0%-10% 하락함을 의미합니다.

현재 보유 기간이 1주-1개월인 투자자들이 직면한 숨겨진 압박을 평가한 후, "실현 손실"이라는 지표를 통해 우리는 이 투자자들이 현재 보이는 공황 정도를 직접 추적할 수 있습니다. 우리의 방법은 관련 투자자 집단이 현재 시장에 가하는 공격적인 매도 압력을 분석하는 것입니다.

여기서 우리는 최근 1주-1개월 보유자의 실현 손실(달러 기준)을 나열했습니다. 다음으로 우리는 몇 가지 간단한 통계 방법(표준 편차 > 1)을 사용하여 높은 실현 손실 구간을 결정할 것입니다.

주목할 점은 최근의 가격 하락으로 인해 최근 구매자가 공황 상태에서 보유하고 있는 암호 자산을 매도함에 따라 이 집단의 실현 손실이 시장의 국소 저점에서 종종 정점에 이른다는 것입니다.

위에서 설명한 두 가지 조건을 결합하면 잠재적인 국소 저점 전환점을 발견하기 위한 특정 조건 집합을 얻을 수 있습니다:

1. MVRV(1주-1개월) 1 미만, 그러나 0.9 초과
2. 90일 기간 내의 실현 손실(1주~1개월) +1 표준 편차 초과

이 두 조건은 단기 보유자가 매도 압력 고갈이 발생할 수 있는 시장 구조를 발견하는 데 도움이 되는 나침반을 형성합니다.

이 글을 작성하는 시점에서, 보유 기간이 1주-1개월인 단기 보유자의 현재 비용 기반은 6.67만 달러이며, 3월 중순 이후로 그들의 실현 손실은 여러 번 90일 +1 표준 편차 수준을 초과했습니다. 현재 비트코인 가격이 6만 달러에서 6.67만 달러 범위에 있기 때문에, 이는 위에서 언급한 MVRV 조건 집합을 충족하며, 우리는 시장이 현재 국소 바닥을 형성하고 있다고 말할 수 있습니다. 그러나 동시에 이는 현재 MVRV 수준이 지속적으로 하락하면 투자자들의 공황을 유발하고 결국 시장이 새로운 균형을 찾고 재구성하도록 강요할 수 있음을 의미합니다.

결론

이번 기사에서 우리는 3월 비트코인이 7.3만 달러의 역사적 최고가를 갱신한 이후 비트코인 시장이 광범위한 순 분배 형태로 전환되었음을 확신합니다. NUPL 지표 또한 현재 비트코인 시장이 희열 단계에 있음을 나타내지만, 가격 조정이 시작된 이후로는 분명히 식어가고 있습니다.

비트코인 가격의 조정은 투자자 감정과 매도 활동에 대한 귀중한 정보를 제공합니다. 우리는 이를 통해 최대 매도 활동이 시장에 영향을 미치는 단기 보유자 집단을 식별하기 위한 표준 분석 방법을 도출했습니다. 이를 바탕으로 새로운 세분화 지표 조합이 몇 가지 간단한 규칙을 제정하였으며, 이는 해당 집단의 매도 압력 고갈이 현재 가격을 국소 저점으로 만드는 요인 중 하나일 수 있음을 시사합니다.