ETH 스테이킹 선두 프로젝트, Lido Finance의 가치는 얼마일까?

作者：Daniel Li，CoinVoice

2023년 상반기, 이더리움 상하이 업그레이드는 암호화폐 업계에서 가장 주목받는 사건이 되었습니다. 이번 업그레이드는 스테이킹된 ETH의 인출을 허용할 예정이며, 이는 더 많은 사용자들이 ETH에 투자하도록 유도할 것으로 예상됩니다. 이러한 배경 속에서 Lido Finance(Lido)는 주목받는 대상이 되었습니다. 현재 이더리움 신호 체인에서 가장 큰 스테이킹 프로토콜인 Lido는 800억 달러의 TVL을 보유하고 있으며, 신호 체인에서 30%의 스테이킹 양을 차지하고 있어 TVL이 가장 높은 DeFi 프로토콜입니다.

소식 면에서 Lido가 최대 수혜자가 될 가능성

미국 증권 거래 위원회(SEC)의 Kraken에 대한 처벌은 ETH 스테이킹 구조의 변화를 불러왔습니다. 이는 점점 더 많은 중앙화 기관들이 스테이킹된 ETH를 탈중앙화 기관으로 전환하도록 촉진하고 있으며, 그 중 Lido를 대표로 하는 탈중앙화 ETH 스테이킹 프로토콜이 많은 혜택을 보고 있습니다. 또한 이더리움의 상하이 업그레이드에서는 인출 기능이 도입될 예정으로, 이는 ETH 스테이킹 프로토콜의 성장을 더욱 촉진할 것으로 기대됩니다. 이러한 소식의 중첩은 점점 더 많은 투자자들이 Lido에 대한 긍정적인 전망을 가지게 만들었고, Lido의 토큰 LDO는 시장에서 큰 주목을 받고 있으며, 지난 한 달 동안 LDO는 50% 이상 상승하여 현재 LDO 가격은 $2.99, 시가총액은 $25.13억, 시가총액 순위는 25위입니다.

미국 SEC의 강력한 조치로 ETH 스테이킹은 새로운 구조를 맞이할 것

지난주, 암호화폐 거래소 Kraken은 미국 증권 거래 위원회(SEC)로부터 암호 자산 스테이킹 서비스 계획의 제안 및 판매를 등록하지 않았다는 혐의를 받았습니다. SEC는 Kraken이 최대 21%의 투자 수익률을 홍보하여 투자자를 유치했지만, Kraken은 적절한 공시 및 투자자 보호 조치를 제공하지 않았다고 주장했습니다. SEC의 혐의를 해결하기 위해 Kraken은 즉시 미국 고객에게 스테이킹 서비스를 중단하고 3000만 달러의 벌금을 지불하기로 합의했습니다.

SEC의 주요 스테이킹 플랫폼에 대한 강력한 조치는 업계 전반에 충격을 주었으며, 스테이킹 서비스를 제공하는 중앙화 거래소 Coinbase는 이에 대해 깊은 우려를 표명했습니다. Coinbase가 지난해 10월 ETH 스테이킹 서비스를 중단했다는 소식이 있었지만, 현재 Coinbase의 스테이킹된 ETH 규모는 여전히 ETH 스테이킹 시장에서 Lido에 이어 두 번째로 큽니다. SEC가 미국 시장에서 소액 투자자의 스테이킹 서비스 참여를 전면 금지하기로 결정한다면, Coinbase는 다음 목표가 될 가능성이 높습니다.

미국 증권 거래 위원회의 판결 이후, 투자자들은 이것이 "탈중앙화" 스테이킹 플랫폼에 긍정적이라고 생각하는 것 같습니다. 탈중앙화 스테이킹 플랫폼은 중앙화 기관이나 회사에 의존하지 않고, 탈중앙화된 스마트 계약 메커니즘을 통해 디지털 자산의 유동성 스테이킹 서비스를 제공하기 때문에 규제 정책의 영향을 최소화합니다. 데이터에 따르면, Kraken의 처벌 결과 발표 다음 날, 최대 탈중앙화 스테이킹 플랫폼인 Lido의 거버넌스 토큰이 11% 급등했습니다. Kraken과 같은 일부 중앙화 스테이킹 플랫폼의 스테이킹 서비스가 종료됨에 따라, 앞으로 더 많은 사용자들이 탈중앙화 플랫폼으로 몰려들 것으로 예상되며, 1위인 Lido가 가장 큰 혜택을 볼 것입니다.

상하이 업그레이드로 ETH 스테이킹 시장은 폭발할 것

이더리움은 공공 블록체인 중 스테이킹 비율이 낮은 편으로, 현재 12%의 토큰만이 스테이킹되고 있습니다. 반면 다른 공공 블록체인의 스테이킹 비율은 보통 60%에서 80% 사이로, 이더리움은 여전히 큰 향상 가능성을 가지고 있습니다. 또한 다른 공공 블록체인은 일반적으로 연간 수익률을 높여 사용자들을 스테이킹하도록 유도하지만, 이러한 방식은 스테이킹된 토큰의 가치가 하락할 수 있어 지속 가능성이 부족합니다. 이더리움은 다릅니다. 합병 이후 ETH는 이미 디플레이션 단계에 들어섰고, 이더리움 생태계의 지속적인 번영과 함께 ETH 스테이킹의 경제적 인센티브도 더욱 지속 가능하고 매력적으로 변했습니다. 전반적으로 ETH 스테이킹 시장은 폭발할 잠재력을 가지고 있으며, 현재 필요한 것은 시기일 뿐이며, 이더리움 상하이 업그레이드가 이 기회가 될 수 있습니다.

상하이 업그레이드는 ETH 스테이킹에 장기적인 활력을 불어넣을 것입니다. 그때 열릴 인출 기능은 사용자가 신호 체인에서 인출할 수 있게 하여 ETH 검증자가 스테이킹을 취소하고 판매 또는 보유를 결정할 수 있게 합니다. 인출된 ETH의 일부는 이차 시장에 들어가겠지만, 검증자가 퇴출하는 메커니즘의 제한으로 인해 시장에 큰 영향을 미치지 않을 것입니다. 단기적으로 ETH 스테이킹 총량에 영향을 미치겠지만, 이후 스테이킹 비율은 지속적으로 상승할 가능성이 있습니다. 업그레이드 이후 ETH 스테이킹 메커니즘이 더욱 유연해져 자유롭게 탈퇴할 수 있게 되면, 더 많은 보유자들이 ETH를 스테이킹하여 수익을 얻도록 유도할 수 있습니다. 이는 마치 은행 예금이 정기 예금에서 자유 예금으로 변하는 것과 같으며, 예금 이자 계산 방식은 기본적으로 변하지 않지만 예금량은 증가할 수 있습니다.

이더리움 상하이 업그레이드는 Lido에게 긍정적인 소식이자 도전 과제가 될 것입니다. 업그레이드 이후 ETH 스테이킹 규모가 폭발적으로 증가할 것이며, Lido와 같은 탈중앙화 스테이킹 플랫폼에게는 규모를 확장할 좋은 기회가 될 것입니다. 하지만 상하이 업그레이드 이후 스테이킹된 ETH를 인출할 수 있게 되면, 이전에 Lido가 언제든지 스테이킹 ETH를 상환할 수 있는 모델은 더 이상 장점이 없게 되며, Lido에게는 새로운 방어선을 구축하는 것이 다가올 도전 과제가 됩니다.

기술적 관점에서 Lido의 장점 부각

Lido는 2020년 10월에 설립된 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 이는 ETH2.0 스테이킹의 한계와 유동성 부족 문제를 해결하기 위해 등장했습니다. 사용자가 독립적으로 ETH2.0 스테이킹에 참여하려면 32개의 정수 배수의 ETH를 스테이킹해야 하며, 이는 소액 투자자에게 매우 불리합니다. 반면 Lido는 스테이킹 수량에 있어 보다 인간적인 접근을 제공하여 사용자가 원하는 양의 ETH를 스테이킹하여 ETH2.0 스테이킹에 참여할 수 있습니다. 친숙한 스테이킹 모델 덕분에 Lido는 출시되자마자 시장의 인정을 받았으며, 현재 Lido는 스테이킹 시장에서 75% 이상의 시장 점유율과 ETH 스테이킹 시장에서 30%의 시장 점유율을 차지하며 당연한 업계 선두주자가 되었습니다.

Lido의 스테이킹 원리

Lido는 스테이킹된 이더(스테이킹된 ETH, stETH)를 도입하여 유동성 스테이킹 솔루션으로 사용합니다. 이를 통해 사용자는 원하는 양의 ETH를 스테이킹하면서도 이 ETH를 다른 탈중앙화 금융(DeFi) 플랫폼에서 사용할 수 있습니다. 구체적인 과정은 사용자가 자신의 분산된 ETH를 Lido에 제공하면, Lido는 사용자가 스테이킹한 ETH를 32개 ETH 단위로 나누어 Lido DAO가 승인한 노드 운영자에게 스테이킹하도록 배분합니다. 스테이킹자는 Lido 프로토콜을 통해 ETH를 스테이킹하면 1:1 비율로 stETH를 증명서로 받게 되며, 이는 사용자가 Lido에서 스테이킹한 지분을 나타내고 스테이킹된 ETH와 일치합니다.

stETH는 Lido 생태계에서 중요한 역할을 하며, Lido 플랫폼의 주요 증명서로서 stETH 토큰을 보유한 사용자는 스테이킹된 ETH의 수익, 즉 스테이킹 보상, 수수료 분배 등을 받을 수 있습니다. 또한 사용자는 stETH 토큰을 Lido 파트너의 생태계에서 거래 및 유통하는 데 사용할 수 있으며, 예를 들어 Curve, Yearn 및 ARCx와 같은 플랫폼에서 유동성 채굴 및 거래를 할 수 있습니다.

stETH의 전송 가능성과 거래 가능성은 Lido의 스테이킹 모델을 다른 플랫폼에 비해 더욱 유동적으로 만듭니다. 또한 stETH는 언제든지 CRV에서 stETH-ETH의 LP를 통해 ETH로 교환할 수 있습니다. 이더리움 상하이 업그레이드 이전에 Lido가 다른 스테이킹 플랫폼보다 빠르게 앞설 수 있었던 장점이기도 합니다.

Lido의 수익 모델

현재 Lido의 수익 모델은 스테이킹 수익에서 10%를 수수료로 가져오는 것으로, 이 중 5%는 스테이킹 노드 운영자에게 돌아가고 나머지 5%는 Lido 국고로 들어갑니다. 국고는 LDO에 의해 관리됩니다. 스테이킹 수익은 시장 변동의 영향을 적게 받기 때문에, Lido의 자산 기반 수익은 거의 약세장에 영향을 받지 않습니다. 12월 Lido의 프로토콜 수익은 GMX에 비해 약간 낮았고, 프로토콜 총 수수료는 Uniswap을 초과했습니다. 또한 상하이 업그레이드에 대한 기대감과 Lido가 업계의 선두주자에 위치하고 있다는 점을 고려할 때, 앞으로 Lido는 더 많은 스테이킹 자산을 흡수할 것이며, 이러한 스테이킹 자산은 Lido 플랫폼에 더 높은 프로토콜 수익을 가져다줄 것입니다. LIDO의 올해 지속적인 상승은 Lido에 대한 시장의 감정을 반영하고 있습니다.

Lido V2 업그레이드

이더리움의 상하이 업그레이드가 다가오면서 ETH 스테이킹 서비스를 제공하는 DeFi 플랫폼도 새로운 변화에 적응하기 위해 즉시 업그레이드해야 합니다. 최대 ETH 스테이킹 서비스 제공업체인 Lido는 2월 8일 Lido V2 업그레이드를 발표했으며, 이는 지금까지의 최대 업그레이드이자 탈중앙화의 길로 나아가는 중요한 변화입니다.

Lido V2 업그레이드는 두 가지 측면에서 진행됩니다: 스테이킹 라우터(질의 라우터)와 인출.

스테이킹 라우터

스테이킹 라우터는 모듈화된 인프라를 통해 Lido를 점진적으로 확장 가능한 프로토콜로 발전시키기 위한 제어 계약입니다. 그 핵심 아이디어는 다양한 모듈을 프로토콜의 잠재적 공급자로 간주하여 검증자 풀을 형성하는 것입니다. 각 모듈은 내부 노드 등록 관리, 검증자 키 저장 및 스테이킹 지분 및 보상 분배를 담당합니다. 모듈에는 커뮤니티 평가 기반의 스테이킹자, 전문 또는 새로 설립된 스테이킹 기관, DAO 조직 등 다양한 유형의 노드 운영자가 포함될 수 있습니다. 이들은 독립적으로 또는 DVT와 같은 인프라를 통해 협력하여 검증자를 운영할 수 있으며, 동시에 여러 모듈에 참여할 수 있습니다.

스테이킹 라우터는 Lido 프로토콜의 주요 업그레이드로, 노드 운영자 등록을 모듈화되고 조합 가능한 아키텍처로 이동시켜 스테이킹자, 개발자 및 노드 운영자가 Lido에서 원활하게 조정하고 각자 혜택을 받을 수 있도록 합니다. 여기에는:

• 스테이킹자: 노드 서비스 제공자의 증가로 인해 사용자의 스테이킹 예금이 더 많은 서비스 제공자에게 분산되어 네트워크 다운타임 위험을 줄이고 이더리움의 탄력성을 높입니다.
• 노드 운영자: 새로운 모듈을 통해 독립 스테이킹자, 소규모 그룹, DAO 및 전문 노드 운영자와 같은 다른 유형의 노드 운영자가 Lido 프로토콜에 참여할 수 있는 경로를 늘릴 수 있습니다.
• 개발자: 사용자는 다양한 노드 운영자 조합 및 그들의 경쟁 특성(예: 옵션 및 수수료 구조 포함)을 통해 모델을 제안하고 실행할 수 있으며, 스테이킹 라우터의 모듈 집합에 참여할 수 있습니다.

인출

Lido V2는 기본 기능 중 하나인 인출 기능을 최적화하여 사용자 경험, 운영 속도 및 프로토콜 보안성을 균형 있게 유지합니다. 업그레이드 후에는 스테이킹된 이더[stETH] 보유자가 Lido 생태계에서 그들의 토큰을 1:1 비율로 인출할 수 있으며, 추가 비용이나 벌금이 없습니다. 그러나 이더리움 네트워크의 복잡성으로 인해 Lido 프로토콜 설계의 인출 메커니즘은 Turbo와 Bunker 두 가지 모드로 나뉩니다.

Turbo 모드: 기본 모드로, 인출 요청을 빠르게 처리할 수 있지만, 네트워크에서의 퇴출 시간은 불확실합니다. 인출 요청은 몇 시간이 걸릴 수 있습니다. 가능한 지연을 줄이기 위해 기여자들은 검증자 퇴출 프로세스를 자동화하는 도구를 제안했습니다.

Bunker 모드: 재앙적인 상황에서 인출을 질서 있게 처리하기 위해 Bunker 모드가 제안되었습니다. 이는 전체 프로토콜에서 인출을 지연시키고 사회적 부정적 영향을 방지하여 숙련된 참여자가 다른 이해관계자에게 불공정한 이점을 얻지 못하도록 하는 것을 목표로 합니다.

Lido V2 업그레이드는 Lido의 미래 발전 방향을 제시하며, 스테이킹 라우터가 가져오는 새로운 모듈화 아키텍처 설계는 Lido의 탈중앙화를 더욱 촉진할 것입니다. 신호 체인의 개발과 인출이 이루어짐에 따라 현재 ETH 스테이킹 모델에 대한 새로운 요구가 제기되고 있습니다. 업계의 리더로서 Lido는 이미 이 날을 준비해왔습니다. Lido V2는 Lido의 새로운 방어선이 되어 Lido가 더 포용적이고 개방적이며 투명한 플랫폼으로 발전하는 데 기여할 것입니다.

Lido가 장기적으로 선두 자리를 유지할 수 있을까

Lido는 매우 높은 시장 점유율로 거의 전체 스테이킹 시장을 독점하고 있어 일부 투자자들의 우려를 불러일으키고 있습니다. 그 중 Vitalik은 스테이킹 프로젝트가 자신이 통제하는 스테이크 수량에 대해 자가 제한을 두어야 한다고 제안하며 15%를 상한선으로 제시했습니다. 그러나 Lido는 이 제안을 수용하지 않았습니다. 지난해 6월 24일 Lido DAO는 "자가 제한" 여부에 대해 투표를 실시했으며, 결과적으로 99.81%의 LDO 보유자가 반대票를 던져 Lido에 대한 자가 제한을 반대했습니다. 반대자들의 주요 주장은 "우리는 하지 않지만 다른 사람들이 할 것이다", "CEX가 할 것이다", "현재 아무도 수요를 충족할 수 없다"는 것이었습니다.

한편, ETH 스테이킹 시장의 주도권을 중앙화 기관, 예를 들어 Lido에 이어 시장 점유율이 두 번째인 Coinbase에 넘기는 것은 결코 좋은 일이 아닐 것입니다. 첫째, 이는 이더리움이 탈중앙화 네트워크를 구축하려는 목표에 반하는 것입니다. 둘째, 중앙화 기관은 규제의 간섭을 받기 쉬우며, 예를 들어 미국 SEC의 Kraken에 대한 처벌이 그 예입니다. 따라서 현재로서는 중앙화 기관이 Lido를 대체하여 ETH 스테이킹 시장을 주도할 가능성은 크지 않습니다.

데이터에 따르면 Lido는 이미 업계의 선두주자로 자리 잡고 있으며, 후발주자들이 Lido와 경쟁하기는 어려운 상황입니다. Dune 데이터에 따르면, 2월 18일 기준 이더리움 신호 체인의 총 스테이킹량은 1670만 ETH를 초과했습니다. 그 중 Lido는 492만 ETH를 스테이킹하여 시장 점유율이 29.34%에 달하며, 이는 두 번째에서 다섯 번째까지의 중앙화 스테이킹 기관의 합계와 같습니다. 두 번째는 Coinbase로, 시장 점유율은 12.34%로 Lido의 절반도 되지 않습니다. Kraken은 세 번째로, Lido와 Coinbase에 이어 이더리움 총 스테이킹량의 7.36%를 차지하고 있습니다. Kraken은 방금 미국 SEC의 처벌을 받았으며, Kraken이 미국 내에서만 스테이킹 서비스를 중단한다고 주장했지만, 고객 유출은 피할 수 없는 상황입니다.

Kraken이 스테이킹 서비스를 중단함에 따라 중앙화 기관의 ETH는 계속해서 Lido로 흘러들어갈 것이며, Lido의 시장 점유율은 유지되고 점진적으로 증가할 것으로 예상됩니다.

Lido의 높은 스테이킹 시장 점유율은 비판을 받아왔지만, 이념적 우려와 외부 조건의 간섭이 없는 상황에서 Lido의 유동성, 조합 가능성 및 수익률은 ETH 스테이킹 시장에서 절대적인 우위를 점하고 있습니다. 승자가 모든 것을 차지하는 시장에서 Lido의 점유율은 시장 경쟁의 결과이며, ETH 스테이킹의 탈중앙화는 필연적인 추세입니다. 이더리움 상하이 업그레이드와 중앙화 스테이킹 기관 정책의 제한으로 인해 투자자들은 Lido의 미래 발전 추세에 대해 긍정적으로 보고 있습니다.

요약

Lido 프로토콜의 목표는 스테이킹을 간단하고 안전하게 만들면서 이더리움의 탈중앙화 및 검열 저항 특성을 유지하는 것입니다. 지난 2년 동안 Lido 프로토콜은 지속적으로 성장하여 이더리움 생태계와 전체 DeFi 분야에서 필수적인 구성 요소가 되었습니다. 현재 Lido는 10만 개의 주소에서 4,815,040 ETH 이상을 스테이킹하여 스테이킹 접근 민주화 목표를 크게 달성했습니다. 앞으로 Lido는 신뢰할 수 있는 스테이킹과 네트워크 민주화 방향으로 확고히 나아갈 것입니다.