곰시장과의 작별? 비트코인이 강력하게 돌아왔다

원문 제목：《A Volatility Slumber》

저자：Checkmate, Glassnode

편집：다릉 지혜

장기적인 현물 수요와 일련의 공매도 압박에 힘입어 비트코인 시장은 2021년 10월 이후 가장 강력한 월간 가격 성과를 보였습니다. 본문에서는 파생상품 시장과 현물 거래 플랫폼의 동태를 탐구할 것입니다.

이번 주 디지털 자산은 지속적으로 상승하며 비트코인 가격은 1월 29일 저녁 2.39만 달러의 고점을 기록했습니다. 2023년 1월은 2021년 10월 이후 최고의 월간 가격 성과를 기록했으며, 연초 대비 43% 이상의 증가를 보이며 2022년 8월 이후 최고 수준에 도달했습니다. 주간 저점인 2.24만 달러에서 6.6% 상승했습니다.

본문에서는 파생상품 시장과 거래 플랫폼의 이번 반등에 대해 연구 및 분석하며, 내용은 다음과 같습니다:

• 시장 규모에 비해 총 레버리지 비율은 감소했지만, 최근 선물 공매도와 기초자산의 긍정적인 회귀가 있었습니다.

• 거래 플랫폼과 관련된 온체인 거래 활동 비율은 감소했지만, 거래 플랫폼 잔고는 전반적으로 감소했습니다.

• 2019년에 비트코인을 구매한 투자자, Binance 및 Coinbase 고객, 2017년에 비트코인을 구매한 대형 투자자 등 여러 시장 집단의 평균 매입 가격이 돌파되었습니다.

그림 1: 1월 24일-30일 비트코인 가격

공매도 선물 시장 압박

긴 고통스러운 2022년을 겪은 후, 2023년 1월부터 이 하락세가 반전되기 시작했습니다. 일반적으로 이러한 반등은 파생상품 시장 내에서 어느 정도의 공매도 압박에 의해 촉발되며, 이번 반등도 예외는 아닙니다.

현재까지 세 차례의 거래에서 4.95억 달러 이상의 공매도 선물 계약이 청산되었으며, 반등이 끝나면서 규모가 감소했습니다. 그림 2: 비트코인 선물 청산 총액 1월 중순의 초기 공매도는 많은 거래자들에게 놀라움을 주었으며, 매수 청산 비율은 15%의 역사적 최저치를 기록했습니다. 이는 85%의 청산이 공매도였음을 의미하며, FTX 폭락 기간 동안의 75% 매수 청산 비율보다 높은 수치로, 투자자들의 과도한 포지션을 보여줍니다. 그림 3: 모든 거래 플랫폼의 선물 매수 청산 비율

영구 스왑 및 캘린더 선물에서 현금 및 차익 거래 기초자산은 현재 긍정적인 영역으로 돌아왔으며, 연환산 수익률은 각각 7.3% 및 3.3%입니다. 11월과 12월의 대부분 기간 동안 모든 선물 시장에서 현물 프리미엄이 발생했으며, 이는 시장의 긍정적인 감정이 돌아왔음을 나타내며, 일부 투기적 감정도 포함되어 있을 수 있습니다. 그림 4: 영구 선물 연환산 및 3개월 수익률

그러나 선물 기초자산이 긍정적인 영역으로 돌아왔음에도 불구하고, 11월 중순 이후 비트코인 시가총액에 비해 미결제 계약 수는 계속해서 감소하고 있습니다. 이 기간 동안 비트코인으로 평가된 미결제 선물 계약 가치는 36% 감소하여 11월 중순의 65만 비트코인에서 오늘날 41.4만 비트코인으로 줄어들었습니다.

감소한 40%는 FTX 거래 플랫폼이 보유한 95,000 BTC의 미결제 계약 손실로 직접적으로 해석될 수 있습니다. 그림 5: 선물 미결제 계약

미결제 선물 계약의 명목 규모를 해당 거래 플랫폼의 BTC 잔고와 비교하면 시장 내 레버리지의 상대 규모를 측정할 수 있습니다. 지난 75일 동안 이 레버리지 비율은 미결제 계약이 거래 플랫폼 현물 잔고의 40%에서 25%로 감소했습니다.

전반적으로 이는 선물 레버리지가 크게 감소했음을 반영하며, 공매도 투기 감정이 냉각되고 있음을 나타냅니다. 이는 또한 단기 하락 헤지 포지션의 감소를 예고할 수 있습니다. 상대적으로, 온체인 자가 보관 행동의 증가가 관찰됨에 따라 현물 시장이 현재 시장 구조의 핵심 동력임을 더욱 강조합니다. 그림 6: 선물 레버리지 비율 평가 - 모든 거래 플랫폼

거래 플랫폼 유동성 안정

2020년 3월 이후 거래 플랫폼의 현물 유출 추세는 주목받는 주요 주제 중 하나였으며, 거래 플랫폼 자산 잔고는 높은 수준을 유지하고 있습니다. 현재 우리가 추적하는 거래 플랫폼이 보유한 비트코인은 약 225.1만 비트코인으로, 유통 공급량의 11.7%를 차지하며 2018년 2월 이후 최저치를 기록했습니다. 그림 7: 거래 플랫폼 잔고

현재 거래 플랫폼의 유입 및 유출량은 각각 약 6.25억 달러/일(즉, 총 12.5억 달러/일)입니다. 순가치 측면에서 일일 순유출량은 약 2000만 달러로, 총 유동성의 1.5%에 불과하여 거래 플랫폼 유동성이 균형 상태에 있음을 나타냅니다. 11-12월과는 달리, 당시 거래 플랫폼의 순유출량은 하루에 약 2억 달러에서 3억 달러에 달했습니다. 그림 8: 거래 플랫폼 입출금량

역사적으로 비트코인의 월간 유출량은 11월에서 12월 사이에 최고치를 기록했으며, 모든 거래 플랫폼의 유출량은 월 20만 비트코인에 달했습니다. 현재 거래 플랫폼의 순유동성은 안정세를 되찾았으며, 자금 유출이 감소하고 있습니다. 이는 올해 들어 가격이 43% 이상 반등했기 때문에 시장 수요가 다소 둔화되었음을 의미할 수 있습니다. 그림 9: 모든 거래 플랫폼의 비트코인 순 포지션 변동

비트코인 각종 지표 개선

이번 주 비트코인의 온체인 거래는 매일 50,000건 이상 급증했지만, 거래 플랫폼의 입금 또는 출금 수량은 이에 상응하지 않았습니다. 현재 거래 플랫폼과 관련된 거래 횟수는 총 거래 횟수의 35%에 불과하며, 2021년 5월 시장 정점 이후 이 비율은 지속적으로 감소하고 있습니다.

실체 조정된 데이터에서도 이러한 거래 수량의 급증을 확인할 수 있으며, 이는 단일 실체 또는 내부 지갑 관리와 관련이 없음을 나타냅니다. 최근 거래 활동의 증가는 비트코인 경제의 다른 곳에서 발생하고 있음을 알 수 있습니다. 그림 10: 거래 플랫폼 거래 횟수 비율

지난 몇 주 동안 거래 플랫폼으로의 유입 및 유출 거래액은 상대적으로 안정적이었지만, 그럼에도 불구하고 거래 플랫폼과 관련된 온체인 거래액의 비율은 2.5%에서 16% 이상으로 증가했습니다.

비트코인의 글로벌 거래액은 11월 이후 급격히 감소했습니다. 이는 2021년 8월부터 2022년 11월까지 전 산업의 디레버리징과 FTX/알라메다의 자산 관리 부실 때문일 수 있습니다. 그림 11: 거래 플랫폼 거래액 비율

일반적으로 투자자와 거래자가 더욱 활발해짐에 따라 시장이 강세를 보이고 온체인 거래 총량이 증가해야 합니다. 현재 거래 플랫폼 거래액은 여전히 약세를 보이고 있으며, 월 평균 거래액은 상승하기 시작했지만 현재로서는 연간 기준선보다 여전히 낮습니다.

PS: 거래 플랫폼 유입 또는 유출량 [USD] (30D-SMA)가 8.75억 달러를 초과하면 최근 거래 플랫폼과 관련된 거래액이 연간 기준선으로 돌아왔음을 나타냅니다. 그림 12: 거래액 변동 추세

1,000BTC 이상 보유한 대형 투자자에 대한 연구를 통해, 이들이 거래 플랫폼에서의 입금 및 출금량이 증가하고 있음을 알 수 있습니다. 1월 전체에 걸쳐 대형 투자자는 거래 플랫폼에 1.85억 달러에서 2.15억 달러를 유입(및 유출)했으며, 순유출량은 약 2,500만 달러에 달했습니다. 그림 13: 대형 투자자의 거래 플랫폼 유동성

기초 비용 가격 돌파

이처럼 대량의 비트코인이 거래 플랫폼으로 유입되고 유출됨에 따라, 비트코인 시장의 각 집단의 평균 매입 가격을 추정할 수 있습니다. 첫 번째 그래프는 연도별 평균 매입 가격을 나타내며, 매년 1월 1일부터 계산하여 오직 매수만 하는 DCA(평균 비용법)의 기초 비용을 설정했습니다.

2022년의 하락 추세에서 2017년 및 그 이전의 구매자만이 미실현 손실을 피할 수 있었으며, 2018년 이후의 투자자들은 FTX의 붉은 촛불로 대체되었습니다. 그러나 현재의 반등은 2019년(2.18만 달러) 및 그 이전의 구매자들을 미실현 이익으로 되돌렸습니다. 그림 14: 평균 매입 가격(연도별)

각 거래 플랫폼에 대해 유사한 모델을 생성할 수 있으며, 아래 그래프는 최근 가격 추세가 세 가지 주요 기초 비용 수준과 교차하는 모습을 보여줍니다:

• (주황색) 모든 거래 플랫폼의 역사적 구매 가격은 1.67만 달러에서 교차하며, 연말 통합 범위 내에서 일종의 지지를 제공합니다.

• 2017년 7월 이후 두 개의 가장 큰 거래 플랫폼인 Coinbase와 Binance(노란색) + (파란색)의 평균 구매 가격은 21,000 달러를 막 돌파했습니다.

이는 가격이 온체인 매입 가격을 초과함에 따라 이러한 지표가 급격히 상승하고 있음을 보여줍니다. 그림 15: 평균 매입 가격(거래 플랫폼)

마지막으로, 이전에 논의한 대형 투자자에 대해 다시 살펴보지만, 이번에는 시장 바닥 이후의 평균 매입 가격을 검토합니다. 시장 저점에서 이러한 궤적을 시작함으로써 대형 투자자에게 가장 유리한 가격을 추정할 수 있습니다.

우리가 보는 것은, 2017년 이후 계속해서 활동해온 대형 투자자(노란색)조차도 2022년 가격이 18,000 달러를 하회하면서 미실현 손실에 들어갔다는 것입니다. 2020년 3월 저점 이후 대형 투자자의 매입 가격은 2.38만 달러입니다.

위의 세 가지 모델은 2022-23년의 약세장이 얼마나 무자비했는지를 증명하며, 가장 유리한 출발점에 서 있는 집단조차도 미실현 손실로 내몰렸음을 보여줍니다. 그림 16: 대형 투자자와 거래 플랫폼

결론

1월 말이 다가오면서, 장기적인 현물 수요와 일련의 공매도 압박에 힘입어 비트코인 시장은 2021년 10월 이후 가장 강력한 월간 가격 성과를 보였습니다. 이번 반등은 대부분의 시장이 수익을 회복하게 하였고, 선물 시장은 건강한 긍정적 기초자산 거래를 보였습니다. 또한, FTX 붕괴 이후 초기 거래 플랫폼 유출 추세는 안정세를 되찾았습니다.