BAYC 바닥가가 50E를 하회하며, 나선형 하락이 다시 한 번 BendDAO 청산 폭풍을 일으킬까?

작성자: angelilu, Foresight News

FTX 폭락이 시장에 미친 영향은 주요 거래소에서 NFT 시장으로 확산되었습니다. OpenSea 데이터에 따르면, 블루칩 NFT 시리즈인 Bored Ape Yacht Club(BAYC)의 바닥가는 50 ETH를 하회하여, 작성 시점에는 49.95 ETH에 달합니다. 이 바닥가는 올해 4월 153.7 ETH의 역사적 최고점에 비해 70.1% 하락하여 2022년 이후 최저치를 기록했습니다.

BAYC 바닥가의 하락은 NFT 담보 대출 플랫폼인 BendDAO의 청산 사건과 밀접한 관련이 있습니다. BendDAO의 담보 자산 중 가장 높은 비율을 차지하는 NFT 시리즈는 BAYC이며, 현재 BAYC는 BendDAO 총 담보 자산 가치의 65.7%를 차지하고 있습니다.

BendDAO에서 이번 BAYC 바닥가의 대폭 하락의 직접적인 영향은 다수의 담보된 BAYC가 청산에 직면하게 되는 것입니다. 11월 10일, BAYC의 바닥가는 57.89 ETH로 하락했으며, BendDAO 청산 경매에 이미 16개의 BAYC NFT가 출품되었습니다.

사진 출처: Twitter 사용자, 사진에는 MAYC가 포함되어 있습니다.

BendDAO의 바닥가 계산 방식은 외부 오라클의 가격을 기반으로 하여 OpenSea와 약간의 차이가 있으며, 작성 시점에서 BAYC의 BendDAO 바닥가는 51.02 ETH입니다. BendDAO의 경매 이력에 따르면, 11월 10일부터 현재까지 40개의 BAYC가 청산 경매에 들어갔거나 진행 중입니다.

BendDAO 청산 메커니즘 소개

BendDAO의 출현은 원래 NFTFi의 혁신적인 사례로, NFT 거래 시 유동성 문제를 해결하기 위해 설계되었습니다. 본문에서는 BendDAO와 그 블루칩 NFT 대출 관련 두 가지 메커니즘을 간략히 설명하겠습니다.

첫째는 "P2P 풀"의 담보 대출 방식이며, 둘째는 NFT 담보 자산의 청산 메커니즘입니다.

P2P 풀의 대출 방식은 Aave의 DeFi 토큰 담보 대출 모델을 주로 참고하였으며, 블루칩 NFT를 담보로 사용합니다. 블루칩 NFT 보유자는 자신이 보유한 NFT를 프로토콜에 담보로 제공한 후, 해당 NFT 가치의 40%를 초과하지 않는 금액만큼 ETH를 대출받을 수 있으며, 이 ETH는 ETH 보유자가 프로토콜의 저장 풀에 투입한 것입니다. ETH 보유자는 이로 인해 대출 수익을 얻습니다.

BendDAO의 원래 청산 방식은 건강 지수가 1 미만일 때 담보 자산에 대해 청산을 시작하며, 담보된 NFT는 48시간의 청산 보호 시간을 가집니다. 차용자가 48시간 이내에 채무를 상환하지 않으면, 경매에서 최고 입찰자가 새로운 소유자가 되며, 이전 청산 경매에서 NFT의 입찰 요구는 바닥가의 95%를 초과해야 하며, 입찰자의 입찰 금액은 경매 기간 동안 전액 잠금됩니다.

건강 지수의 계산 공식은 다음과 같습니다: 건강 지수 = (바닥가 * 청산 기준) / (대출 + 이자).

이 공식에서 청산 기준은 프로토콜에 의해 규정되며, 8월에 발생한 유동성 위기 이전에 BendDAO의 청산 기준은 90%였습니다.

BendDAO 8월 유동성 위기

올해 8월, BendDAO는 BAYC, CryptoPunks, MAYC, Doodles, Space Doodles, CloneX 등 7개의 블루칩 NFT 시리즈에 대해 대출 서비스를 제공했습니다. (현재 8개의 블루칩 NFT 시리즈를 지원하며, Moonbirds도 추가되었습니다.) 현재 상황과 유사하게, BAYC는 BendDAO에서 담보 자산 가치의 68.8%를 차지하고 있으며, NFT 시장이 침체됨에 따라 이 시리즈의 첫 번째 청산 경매에 출품된 BAYC#533이 이 위기의 서막을 열었습니다.

당시 경매 메커니즘이 입찰자에게 부담하는 위험이 수익보다 컸기 때문에, 결국 BAYC#533은 청산 경매 기간 동안 입찰자가 없었습니다. 이후 BAYC NFT가 연이어 청산되었고, 커뮤니티는 운영 모델과 청산 메커니즘에 대한 우려를 표출했습니다. 그 결과 BendDAO의 자금 풀은 유동성 위기를 겪었고, 유동성 자금이 대량으로 인출되었습니다. 그 저장량은 약 18000 WETH에서 15 WETH 이하로 감소했으며, BendDAO는 경매에 출품되지 않은 블루칩 NFT를 강제로 보유할 수밖에 없었습니다.

위기가 발생한 후, BendDAO는 청산 메커니즘을 조정했습니다. 8월 23일에 통과된 제안에서는 청산 기준을 90%에서 점진적으로 70%로 낮추고, 경매 주기를 48시간에서 4시간으로 조정하며, "최초 입찰가가 바닥가의 95%를 초과해야 한다"는 제한을 삭제하고, 이자 기본 금리를 20%로 조정했습니다. 이후 두 가지 제안이 구체적인 매개변수에 대해 투표를 진행하였고, 조정 후 BendDAO의 자금 풀 저장량이 다시 증가했습니다. 현재 청산 기준은 80%, 경매 주기는 24시간입니다.

BendDAO 현재 28개의 BAYC가 청산 경매에 진입

현재 BendDAO에 담보된 BAYC는 329개이며, 앞서 제공된 건강 지수 계산 공식을 바탕으로 수정된 청산 기준 및 51.02 ETH의 바닥가에 따르면:

1 = (51.02 * 80%) / (대출 + 이자), 즉 차용자의 대출 금액이 40.816 ETH를 초과하면 청산에 직면하게 됩니다. 현재 BendDAO에서 청산 경매에 출품된 BAYC는 28개에 달합니다:

현재 청산 경매에 출품된 BAYC 외에도, BendDAO의 건강 지수 경고 목록에 따르면, 현재 40개의 BAYC 차용자의 대출 금액이 35 - 40 ETH 사이에 있습니다.

차용자의 (대출 + 이자)가 35일 때, BAYC의 바닥가는 a로 설정하면:

1 = (a * 80%) / (35), 따라서 a = 43.75

즉, BAYC 바닥가가 43.75로 계속 하락하면, 추가로 40개의 BAYC가 청산에 직면할 것입니다.

주목할 점은, 8월에 바닥가의 95%를 초과해야 한다는 최소 입찰가 제한이 삭제된 후, 현재 51.02 ETH의 가격으로 계산하면,

51.02 * 95% = 48.469 ETH

현재 청산 경매에 들어간 28개의 NFT의 최신 입찰가는 모두 이 제한보다 낮습니다. 만약 청산 보호 기간이 끝나고 차용자가 채무를 상환하지 않으면, 성공적으로 청산 경매된 BAYC는 다시 이 NFT 시리즈의 바닥가를 낮추어 더 많은 NFT가 청산에 들어가 악순환에 빠질 수 있습니다.

유동성 위기가 다시 발생할까?

현재 상황을 8월과 비교하면, BendDAO의 8월 청산에서 BAYC에 대한 입찰이 없었던 것이 자금 풀의 유동성을 압박했습니다. 이번 청산 후 자금의 상태도 새롭게 수정된 청산 메커니즘과 "P2P 풀" 대출 모델에 대한 시험대가 될 것입니다.

Dune의 데이터에 따르면, 11월 14일 기준으로 BendDAO의 저장량은 31387.5 WETH이며, 11월 10일에는 19848 WETH로 하락했습니다. 11월 8일 53079의 정점에서 62% 감소했습니다.

현재 저장 풀의 자금은 여전히 BendDAO 8월 유동성 위기 당시의 수준보다 훨씬 높지만, 이번 청산은 이제 막 시작되었고, 시장 반응은 아직 뚜렷하지 않습니다. 현재 청산 중인 28개의 NFT의 경매 결과가 특히 중요합니다. 만약 BAYC 바닥가가 계속 하락하면, "P2P 풀" 메커니즘의 영향으로 예금자의 유동성 자금에 대한 수요가 다시 유동성 위기를 초래할 수 있습니다.

BendDAO의 메커니즘 개선

또한, BendDAO의 청산 메커니즘에는 청산 경매 기간 동안 차용자가 대출금을 상환하더라도 최초 입찰자에게 약 5%의 벌금을 지급해야 하는 조항이 있습니다. BendDAO 공동 창립자 PirateCode.eth는 이 규칙을 최적화할 것을 고려하고 있다고 트위터에서 밝혔습니다.

BendDAO 공동 창립자 PirateCode.eth가 보유한 BAYC #2335는 11월 11일 청산 경매에 들어갔으며, 청산 보호 기간 동안 상환하지 않았습니다. 저렴한 가격에 이 NFT를 구매하고자 하는 사용자들이 경매 가격을 71.03 ETH로 끌어올렸고, 심지어 커뮤니티 사용자들은 PirateCode.eth의 유동 자금이 FTX에 잠겨 있는 것인지 농담을 하기도 했습니다.

하지만 청산 보호가 24시간 남은 시점에서 단 4분 남았을 때, PirateCode.eth는 채무를 상환하였고, BAYC#2335는 자동으로 청산이 종료되었습니다. 트위터 사용자 Erick은 이 NFT에 입찰하기 위해 자신뿐만 아니라 3명의 친구와 함께 새벽 1시까지 대기했다고 불평했습니다.

PirateCode.eth는 해당 트윗에 답변하며, 그가 상환을 지연한 이유는 몇 가지 기능을 테스트하기 위함이었다고 밝혔습니다. 입찰자의 시간을 낭비한 점에 대해서는, 향후 청산 보호 기간 동안 차용자의 벌금의 절반을 최초 입찰자에게 배분하고 나머지 절반은 최고 입찰자에게 배분할 것을 고려하고 있다고 전했습니다.

결론

BendDAO는 이번 BAYC의 하락으로 다시 어두운 시기에 빠질 수 있으며, 시장의 유동성이 부족할 때, 본래 유동성이 결여된 NFT와 NFT 파생 프로토콜은 심각한 시험대에 놓이게 됩니다. BendDAO 자체에 있어서는 메커니즘의 개선과 위험의 사전 예방이 특히 중요하며, BendDAO 창립자는 향후 P2P 대출 및 개인 대출 풀을 구축할 계획을 밝혔습니다.