CEX 청산 데이터 차이가 너무 커서, 시장의 실제 상황이 더 나쁠 수도 있나요?

원문 제목：Liquidations, liquidations everywhere!
원문 저자：threesigmaxyz

원문 번역：zhouzhou，BlockBeats

편집자 주：이 글은 CEX 보고서의 청산 데이터와 실제 청산 활동 간의 큰 차이를 탐구하며, Hyperliquid의 투명한 청산 데이터를 CEX의 보고 데이터와 비교하여 CEX가 시장 변동성을 숨기거나 대중의 인식을 관리하기 위해 청산 데이터를 낮게 보고할 가능성을 드러냅니다. 또한, 시장 위험과 시스템적 위험을 이해하는 데 있어 투명성의 중요성을 강조하고, Bybit와 같은 거래소가 더 개방적인 청산 데이터 공개 조치를 취하고 있음을 지적하여 업계가 더 높은 투명성을 향해 나아가고 있음을 보여줍니다.

다음은 원문 내용입니다（읽기 이해를 돕기 위해 원 내용을 일부 정리하였습니다）：

거래자가 청산되고 수십억 달러가 증발합니다. 하지만 실제 청산 숫자가 보도된 것보다 19배 더 높다면 어떨까요? 우리는 데이터를 수집했으며, 결과는 당신이 생각하는 것보다 더 나쁩니다.

1. 청산

거래의 세계는 일반인이 점점 더 쉽게 접근할 수 있게 되었습니다. 소위 '멘토'의 화려한 강의를 통해서든, 전통적인 직업의 대체 방식으로서든, 거래는 집에서 컴퓨터를 통해 잠재적으로 상당한 수익을 올릴 수 있는 유혹을 제공합니다.

그러나 이는 결코 쉬운 일이 아닙니다. 만약 그렇게 간단하다면 모두가 성공했을 것입니다. 사실, 거래에 들어선 대부분의 사람들은 결국 돈을 잃고 계좌를 청산하게 됩니다. 그렇다면 이러한 손실을 초래하는 원인은 무엇일까요? 일반적으로 모든 것은 모든 거래자가 두려워하는 결정적인 사건인 청산으로 귀결됩니다.

청산은 레버리지 거래의 핵심 메커니즘으로, 거래자의 마진이 미결제 포지션의 손실을 충당하기에 부족할 때 발생합니다. 이 경우 거래소는 개입하여 자동으로 포지션을 청산하여 거래자나 플랫폼이 추가 손실을 감수하지 않도록 합니다.

마진 부족의 심각성과 플랫폼의 위험 관리 메커니즘에 따라 청산은 다양한 형태를 취할 수 있습니다. 이러한 형태는 대략 두 가지 유형으로 나눌 수 있습니다:

·부분 청산：거래자의 일부 포지션이 줄어들고 나머지 부분은 여전히 활성 상태입니다. 이는 거래자가 시장에 계속 남아 있으면서 관련 위험을 줄일 수 있게 합니다.

·완전 청산：전체 포지션이 청산되어 거래자의 노출 위험이 완전히 제거됩니다. 완전 청산은 높은 레버리지 환경에서 더 흔하게 발생하는데, 이 환경에서는 작은 가격 변동이 거래자의 마진을 완전히 소진시킬 수 있습니다.

청산의 주요 요인

청산의 원인은 여러 가지가 있으며, 이 모든 것은 위험과 마진 간의 미묘한 균형을 중심으로 돌아갑니다:

·레버리지：레버리는 거래자가 적은 자본으로 더 큰 포지션을 제어할 수 있게 하지만, 이 잠재적 이익의 확대는 더 높은 위험을 동반합니다. 레버리지가 높을수록 청산이 발생하는 데 필요한 가격 변동은 더 작아집니다. 예를 들어, 50배 레버리지를 사용할 경우 가격이 단 2% 반대 방향으로 움직이면 마진이 모두 소진됩니다. 이는 레버리지 거래에서 위험 관리가 얼마나 중요한지를 보여줍니다.

·유지 마진：각 거래소는 거래자가 포지션을 열어두기 위해 유지해야 하는 최소 마진 요구 사항을 설정하며, 이 유지 마진은 안전 완충 역할을 합니다. 손실로 인해 마진이 이 기준 이하로 떨어지면 거래소는 추가 손실을 방지하기 위해 청산을 진행합니다. 이러한 요구 사항을 무시하거나 모니터링하지 않으면 거래자는 곧 강제 청산에 직면하게 됩니다.

·시장 변동성：갑작스러운 극단적인 가격 변동은 거래자의 최대 적이며, 특히 높은 레버리지 포지션에서 더욱 그렇습니다. 변동성은 사용 가능한 마진을 빠르게 소진시켜 거래자가 반응할 시간조차 거의 주지 않습니다. 또한, 높은 변동성 기간에는 연쇄 청산이 발생하는 경우가 많아, 한 번의 청산이 다른 청산을 촉발하여 가격이 잘못된 방향으로 더욱 나아가게 됩니다.

압박

압박은 청산을 초래하는 가장 격렬하고 신속한 촉발 요인 중 하나로, 일반적으로 가격이 급격히 변동할 때 발생하여 시장의 반대 거래자들이 포지션을 청산하도록 강요합니다. 이러한 사건은 일반적으로 높은 레버리지와 낮은 유동성에 의해 촉발되어 눈덩이 효과를 형성하고 가격 변동을 가속화하며 시장의 변동성을 악화시킵니다.

가격이 급격히 상승할 때, 공매도 포지션을 보유한 거래자는 자신의 마진이 거래를 지원하기에 부족하다는 것을 깨닫게 됩니다. 추가 손실을 피하기 위해 그들은 자산을 재매입하여 포지션을 청산해야 하며, 이는 가격에 더 많은 상승 압력을 가하게 됩니다. 이러한 역학은 일반적으로 빠르게 일련의 청산 사건으로 발전하여, 한 거래자의 청산이 가격을 상승시키고 다른 거래자들도 청산하게 만듭니다.

반대로, 가격이 갑자기 하락할 때, 매수 포지션을 보유한 거래자도 동일한 위험에 직면하게 됩니다. 그들의 마진이 줄어들면서, 그들은 유지 마진 요구 사항을 충족하기 위해 포지션을 매도해야 하며, 이는 하락 모멘텀을 더욱 악화시킵니다. 이러한 매도 압력은 가격 하락을 확대하고 더 많은 청산 사건을 촉발하여 하락의 나선형을 형성합니다.

그러나 소매 거래자의 협조적인 매수, 특히 Reddit의 WallStreetBets 커뮤니티의 주도로 주가가 예상치 못하게 급등하게 됩니다. 가격이 상승함에 따라 공매도 판매자는 주식을 재매입해야 하며, 가격은 계속해서 오르며 추가적인 상승을 촉진합니다.

이 피드백 루프는 결국 역사적인 사건으로 발전하여, GameStop의 주가는 2021년 1월 초 약 20달러에서 월말에는 483달러의 장중 최고점으로 급등했습니다. 이 압박 사건으로 인해 많은 공매도 포지션에 빠진 기관 투자자들은 수십억 달러의 손실을 입었습니다.

2. API와 청산

암호화폐 분야에서는 역사적으로 주목할 만한 청산 사건이 여러 차례 발생했습니다. 그러나 가장 기억에 남고 영향력 있는 사건은 종종 하락 시장에서 발생하는 '매수 압박'입니다. 이러한 사건은 규모가 크고 거래자와 시장에 미치는 영향이 더 깊습니다.

다음은 암호화폐 역사상 가장 큰 청산 사건 중 일부입니다:

무언가 이상한 점을 발견하셨나요, 익명님? FTX 붕괴나 Luna 붕괴가 올해 우리가 본 청산 사건보다 더 큰 피해를 주었다고 생각하시나요? 음, 당신은 틀리지 않았습니다.

최근의 청산 사건이 FTX나 Luna 붕괴보다 더 심각한 이유는 세 가지 주요 요인 때문입니다:

총 시가총액

2020년 3월, 전체 시장의 시가총액은 2660억 달러에 달했으며, 2025년에는 시가총액이 3.71조 달러에 도달했습니다. 이러한 청산 사건의 규모를 제대로 이해하기 위해서는 청산과 시가총액의 비율을 고려해야 하며, 단순히 청산의 절대 숫자만 보는 것이 아닙니다. 단순한 숫자는 최근의 청산이 실제보다 더 심각하게 보이게 만들 수 있습니다.

이 차트는 청산의 규모와 영향을 더 명확하게 보여주지만, 여전히 일부 데이터는 사실이 아닙니다; 이것이 두 번째 문제입니다.

CEX WebSocket

API의 제한은 2021년 2분기까지 대부분의 CEX가 API를 통해 정확한 청산 데이터를 제공하고 모든 청산 사건을 보고했습니다. 그러나 2021년부터 그들은 청산 데이터를 초당 하나로 제한하는 제약을 도입하여 실제로 발생한 청산 사건의 수와 관계없이 보고했습니다.

이러한 변화는 보고된 청산 숫자를 현저히 줄였으며, 2021년 후반의 데이터는 2021년 이전보다 작고 영향력이 적어 보이게 만들었습니다.

@K33Research는 이 상황을 설명하는 연구 기사를 작성하였으며, 두 개의 간단하지만 강력한 차트를 통해 이를 보여주었습니다:

첫 번째 차트에서는 API 변경 이후 청산 수가 뚜렷하게 감소한 것을 볼 수 있으며, 총 시가총액이 2021년보다 훨씬 초과하더라도 청산 데이터는 여전히 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

두 번째 차트에서는 저자가 총 청산량과 일일 명목 미결제 계약(OI)의 변화를 비교하였습니다.

명목 미결제 계약의 큰 일일 변동은 대량의 청산을 촉발하는 경우가 많지만, 우리가 차트에서 본 것처럼 2021년 2분기 이후, 이렇게 큰 OI 변동이 있는 날에는 청산의 뚜렷한 급증이 없었습니다.

이러한 API 변경 뒤의 공식적인 이유는 "공정한 거래 환경을 제공하기 위해"(Bybit, 2021년 9월) 및 "사용자 데이터 흐름을 최적화하기 위해"(Binance, 2021년 4월)라고 하지만, 일부는 이것이 과도한 공포를 피하기 위한 PR 이유일 뿐이며, 실제 데이터를 보유하기 위한 조치라고 생각합니다.

Hyperliquid의 진정한 플랫폼으로서의 역할

Hyperliquid는 CEX와 경쟁할 수 있는 충분한 거래량에 도달한 최초의 Layer 1 블록체인 영구 DEX입니다. CEX와 달리 Hyperliquid는 모든 청산 사건에 대한 완전하고 제한 없는 보고를 제공하며, 그 데이터는 공개되어 있습니다.

이는 한편으로는 CEX의 청산 데이터가 제한되는 독특한 환경을 창출하며(보고 제한으로 인해), 다른 한편으로는 Hyperliquid의 데이터는 제한을 받지 않습니다. 결과적으로 보고된 총 청산 데이터는 Hyperliquid의 투명성 덕분에 현저히 증가합니다.

이러한 투명성은 더 넓은 거래 생태계에 중대한 영향을 미치며, 전통적인 중앙화 거래소에서는 청산 데이터가 일반적으로 선택적으로 보고되거나 요약되어 거래자가 실시간으로 시장 동향을 분석하는 능력을 제한합니다. Hyperliquid는 모든 청산 사건이 공개적으로 볼 수 있도록 보장하여 레버리지 거래 활동에 대한 보다 정확하고 포괄적인 이해를 제공합니다.

거래자에게 이는 시장 상황을 더 잘 이해할 수 있게 하여 잠재적인 압박 상황을 식별하고, 위험 수준을 모니터링하거나 시장 감정을 판단할 수 있게 합니다. 연구자와 분석가도 필터링되지 않은 온체인 청산 데이터로부터 혜택을 받으며, 이 데이터는 변동성 패턴, 위험 행동 및 시장의 청산 반응에 대한 귀중한 통찰을 제공합니다.

이러한 데이터에 대한 무제한 접근은 모든 참가자가 동등하게 정보를 얻을 수 있는 더 공정하고 효율적인 거래 환경을 촉진합니다. 영구 거래에 대한 새로운 투명성 기준을 설정함으로써 Hyperliquid는 CEX의 비밀성을 도전할 뿐만 아니라 청산 데이터의 전반적인 신뢰성을 강화하여 거래자가 더 큰 신뢰와 풍부한 시장 통찰 아래에서 거래할 수 있도록 합니다.

3. 실제 청산 데이터

3.1 Hyperliquid 비율 계산

Hyperliquid의 투명성과 광범위한 지표는 우리가 오랜 시간 동안 발생한 상황을 볼 수 있게 해주며, CEX의 파생상품 부분은 API 제한으로 인해 현실과 일치하는 숫자를 보고하지 못했습니다. 차트에서 보이는 데이터 차이는 이 문제를 더욱 확인시켜 주며, 비록 CEX의 미결제 계약과 거래량이 Hyperliquid보다 훨씬 크지만, 그들이 보고하는 청산 숫자는 여전히 비현실적으로 낮습니다.

Hyperliquid 덕분에 우리는 이제 CEX 청산 보고의 왜곡 정도를 비교할 수 있는 검증 가능하고 정확한 데이터 세트를 보유하고 있습니다.

미디어에 제공되는 데이터는 일반적으로 불완전한 그림을 제시합니다. 이는 제한된 API를 기반으로 하여 청산의 전체 상황을 포착하지 못하기 때문입니다. 반면, Hyperliquid의 무제한 보고는 모든 청산 사건에 대한 투명하고 상세한 기록을 제공하여 CEX의 청산 활동이 공개된 숫자보다 훨씬 더 높을 수 있음을 증명합니다.

3.2 Hyperliquid 비율을 사용한 CEX 청산 데이터 조정

CEX의 '진짜' 청산 숫자를 추정하기 위해 우리는 Hyperliquid의 청산/거래량 비율과 청산/미결제 계약 비율을 기준으로 삼았습니다. 그런 다음, 우리는 이 비율을 CEX가 두 특정 날짜(12월 9일과 2월 3일)에 보고한 데이터와 비교하여 조정 인자를 도출했습니다.

Hyperliquid의 평균 비율 계산:

청산 / 미결제 계약（Hyperliquid）
12월 9일: 1.07B / 3.37B ≈ 0.3175
2월 3일: 1.42B / 3.08B ≈ 0.461
평균 ≈ 0.389 (38.9%)

청산 / 거래량（Hyperliquid）
12월 9일: 1.07B / 5.30B ≈ 0.2021
2월 3일: 1.42B / 18.0B ≈ 0.0789
평균 ≈ 0.14 (14%)

우리는 이 숫자들(38.9%와 14%)을 참조점으로 사용하여 다른 거래소가 Hyperliquid와 유사한 비율을 따랐다면 청산 데이터가 어떻게 되었을지를 평가합니다.

이 비율을 Binance, Bybit 및 OKX에 적용:

각 CEX에 대해 우리는 두 가지 '조정된' 청산 데이터를 계산합니다:

Hyperliquid의 청산/거래량 비율 사용

Hyperliquid의 청산/미결제 계약 비율 사용

그런 다음, 우리는 각 날짜에 대해 이 두 조정 결과의 평균값을 구합니다.

따라서 CEX가 보고한 청산 데이터(일반적으로 수억 달러)는 Hyperliquid 비율이 암시하는 수십억 달러 범위보다 훨씬 낮습니다.

다음은 12월 9일과 2월 3일의 보고된 청산 데이터와 조정된 청산 데이터 차트입니다. 각 거래소에는 두 개의 막대 그래프가 있으며, 연한 파란색과 연한 초록색은 보고된 청산 데이터를, 진한 파란색과 진한 초록색은 조정된 청산 데이터를 나타냅니다.

조정된 값은 Hyperliquid의 청산/거래량 비율과 청산/미결제 계약 비율의 평균값을 기준으로 계산되었습니다. 이는 잠재적인 청산 데이터 차이에 대한 더 명확한 시각을 제공하지만, 서로 다른 거래소의 시장 구조, 소매 참여도 및 시장 조성자 활동 등 차이로 인해 여전히 변동이 있을 수 있습니다.

주요 논평:

Binance, Bybit 및 OKX의 청산 데이터는 심각하게 낮게 보고되었습니다: 보고된 청산 데이터(연한 파란색/연한 초록색)는 조정된 데이터(진한 파란색/진한 초록색)보다 훨씬 낮아 실제 청산 데이터가 공개된 숫자보다 훨씬 높을 수 있음을 나타냅니다.

Binance는 약 17,640M의 청산 데이터를 보고해야 합니다: 조정된 데이터는 Binance가 2월 3일에 보고한 611M이 아닌 실제 청산 데이터가 17,640M에 가까워야 한다고 시사하며, 이는 큰 차이를 강조합니다. 12월 9일에는 Binance가 739M이 아닌 10,020M을 보고해야 합니다.

Bybit와 OKX도 동일한 패턴을 따릅니다: Bybit의 2월 3일 조정된 청산 데이터는 247M이 아닌 8,150M이며, 12월 9일에는 370M이 아닌 4,620M입니다. OKX도 2월 3일 조정된 청산 데이터가 7,390M, 12월 9일에는 3,980M으로, 보고된 데이터는 각각 402M과 425M입니다.

3.3 주요 청산 사건 및 그 '진짜' 추정

Hyperliquid의 청산 데이터를 주요 CEX가 보고한 제한된 데이터와 비교한 결과, 상당한 차이를 발견했습니다. 이 차이를 정량화하기 위해 우리는 Binance, Bybit 및 OKX가 12월 9일과 2월 3일에 보고한 데이터를 수집하고, 그들의 청산/거래량 및 청산/미결제 계약 비율을 특별히 분석했습니다.

진짜 청산 데이터를 추정하기 위해 Hyperliquid의 청산/거래량 평균 비율을 계산한 후, 이 비율을 CEX 데이터에 적용했습니다. 우리는 단순한 산술 평균을 사용하지 않고, 각 거래소의 거래량에 따라 각 날짜의 비율을 가중하여 청산 비율을 계산했습니다. 이 방법은 시장 전체의 청산 활동을 보다 정확하게 반영합니다.

우리가 각 거래소의 조정 배수를 처음 계산했을 때(Binance: 21.19, Bybit: 22.74, OKX: 13.87), 단순 평균으로 도출된 글로벌 조정 배수는 19.27배였습니다. 그러나 각 거래소의 거래량 가중 차이를 고려한 후, 보다 정확한 가중 평균값은 19.22배입니다.

이는 CEX의 실제 청산 데이터가 공식 보고된 것보다 약 19배 더 높을 수 있음을 나타내며, 적어도 그들의 제한적인 API를 통해 공개된 데이터보다 19배 더 높을 수 있습니다.

이 19.22배의 조정 배수를 가지고 우리는 암호화폐 역사에서 몇 가지 중요한 청산 사건을 분석하여, 만약 그것들이 Hyperliquid와 같은 동일한 투명성을 가졌다면 그들의 실제 청산 데이터가 얼마일지를 추정했습니다. 아래 표는 일반적인 청산 금액과 수정된 19.22배 조정된 수치를 비교합니다:

'보고된' 숫자는 집계기, 소셜 미디어 또는 제한된 API에서 발표된 숫자를 의미합니다.

2021년 2분기 이전의 사건에 대해서는 API 제한이 없었기 때문에 청산 데이터가 훨씬 더 신뢰할 수 있었습니다.

이 차트가 강조하듯이, 2021년 이후 CEX가 보고한 데이터 출처에서 도출된 청산 숫자는 실제 상황을 크게 저평가할 수 있습니다. Hyperliquid의 완전한 투명성에서 도출된 배수를 적용함으로써, 이러한 사건의 청산 규모는 공식 숫자가 가정한 것보다 훨씬 더 큽니다.

3.4. 청산과 총 시가총액 비교

더 많은 배경 정보를 제공하기 위해, 우리는 이러한 사건의 총 '진짜' 청산과 당시의 총 시가총액을 비교했습니다. 비율 계산 공식은：(청산 금액/시가총액) × 100입니다.

'진짜' 청산 데이터를 더 넓은 암호화폐 시가총액과 비교함으로써, 우리는 각 사건이 시장 동향에 미치는 영향을 더 세밀하게 이해할 수 있습니다. 이는 단지 짧은 시간 내에 사라진 자본의 규모를 보여줄 뿐만 아니라, 레버리지 효과가 해제될 때 시장 감정이 어떻게 극적으로 변화하는지를 반영합니다.

많은 경우, 조정된 후의 비율이 더욱 두드러지며, 이는 참가자들이 처음 나타나는 것보다 더 큰 시스템적 위험에 노출될 수 있음을 나타냅니다. 따라서 이러한 청산과 시가총액의 비율을 이해하는 것은 극단적인 변동성 기간 동안 시장 심리와 유동성 조건의 변화를 이해하는 데 더 명확한 시각을 제공할 수 있습니다.

4. 결론

위의 모든 데이터와 비교를 통해 하나의 패턴이 명확하게 드러납니다: CEX가 공개 보고한 숫자는 일반적으로 '진짜' 청산 활동보다 훨씬 낮습니다. Hyperliquid의 투명한 비율에 맞춰 조정할 때, Luna와 FTX 붕괴와 같은 사건은 공식 데이터가 보여주는 것보다 더 큰 영향을 드러내며, CEX가 변동성을 숨기거나 대중의 인식을 관리하기 위해 청산 데이터를 낮게 보고할 가능성을 더욱 강화합니다.

특히 역사적 사건을 고려할 때, 이러한 비교는 더욱 뚜렷합니다: 2020년 COVID 붕괴는 당시 중대한 시장 사건이었지만, 지금 보면 상대적으로 작아 보입니다. 이는 당시 레버리지 참여자가 적었기 때문입니다. 레버리지가 보편화됨에 따라 청산의 절대적 및 상대적 규모는 계속 증가하고 있지만, 공식 데이터 흐름의 제한은 거래자와 분석가가 시스템적 위험에 대해 왜곡된 인식을 가질 수 있게 합니다.

또한, 거래소는 종종 '데이터 흐름 최적화' 또는 '공정한 거래 조건 보장'을 이유로 삼지만, 실시간 청산 데이터의 공개를 제한하는 것이 더 넓은 이익에 부합할 수 있다는 점은 쉽게 알 수 있습니다. 청산 데이터를 낮게 보고하는 것은 신규 소매 투자자의 두려움을 줄이는 동시에 거래소가 시장 전체 위험 노출에 대한 더 깊은 통찰을 얻는 데 도움이 될 수 있습니다.

이러한 조치가 보고 데이터와 실제 청산 활동 간의 격차를 줄이는 데 도움이 될 수 있지만, Hyperliquid의 완전한 체인 기반 무제한 보고는 레버리지 암호 거래에서 항해하고자 하는 모든 이에게 진정한 투명성이 얼마나 중요한지를 여전히 강조합니다.