암호화폐의 기본 지식 평가
원문 제목：《Tokenomics 101: The Basics of Evaluating Cryptocurrencies》
저자：Nat Eliason
편집：Lu，WhoKnows DAO
#01 서론
지난 몇 년 동안, Tokenomics(토큰 경제학)는 암호 자산의 수학적 모델과 인센티브를 설명하는 인기 있는 용어가 되었습니다. 이는 자산 운영의 메커니즘과 장기적인 시간 범위에서 암호 자산 가치에 영향을 미치는 심리적 또는 행동적 요소를 포함합니다.
정교하게 설계된 토큰 경제학을 가진 프로젝트는 장기적인 가치가 더 높습니다. 왜냐하면 토큰을 구매하고 보유하는 것이 효과적인 인센티브를 받기 때문입니다. 토큰 경제학 설계가 좋지 않은 프로젝트는 실패할 운명에 처해 있습니다. 왜냐하면 위험의 징후가 나타나면 사람들은 자산을 신속하게 매도하기 때문입니다.
암호 자산을 구매할지 고민하고 있다면, 훌륭한 결정을 내리기 위한 첫 번째 단계는 토큰 경제학을 이해하는 것이 가장 효과적인 방법입니다.
그래서, 지난 1년 동안 DeFi 주제의 글을 작성하고 인기 있는 암호화 게임을 위해 토큰 경제학을 설계한 사람으로서, 새로운 프로젝트의 토큰 경제학을 평가할 때 주목해야 할 몇 가지 측면을 말씀드리겠습니다.
#02 토큰 공급: 출시, 인플레이션 및 분배
공급의 관점에서 시작해 보겠습니다. 이는 이해하기가 더 쉽습니다. 이제 우리는 중요한 질문을 명확히 해야 합니다:
공급의 관점에서만 볼 때, 토큰 가치가 유지되거나 상승할 것인가? 아니면 토큰 가치가 인플레이션을 겪을 것인가?
공급 측면에서, 존재하는 토큰의 수가 적으면 토큰의 가치는 증가합니다------이를 우리는 디플레이션이라고 부릅니다. 존재하는 토큰이 점점 더 많아지면, 그들의 가치는 하락합니다------이를 우리는 인플레이션이라고 부릅니다. 공급 측면에서 프로젝트를 평가할 때, 토큰이 실제로 유용한지, 또는 보유자에게 얼마나 많은 수익을 가져다주는지에 대해 고민할 필요는 없습니다. 오직 한 가지, 토큰의 공급량과 시간이 지남에 따라 어떻게 변할지를 집중해서 살펴보면 됩니다.
우리가 명확히 해야 할 몇 가지 질문이 있습니다:
- 현재 존재하는 토큰의 수는 얼마인가?
- 앞으로 얼마나 많은 토큰이 생성될 것인가?
- 새로운 토큰의 출시(증가) 속도는 얼마나 빠른가?
비트코인은 생산 과정에서 간단명료한 공급 곡선을 따릅니다. 이들은 약 140년 동안 출시될 것입니다.
비트코인은 총 2100만 개만 생산됩니다. 4년마다 생산 속도가 절반으로 줄어듭니다. 현재 약 1900만 개의 비트코인이 존재하므로, 앞으로 120년 동안 단 200만 개의 비트코인만 출시될 것입니다;
이는 90%의 비트코인이 이미 유통되고 있으며, 앞으로 100년 동안 전체 총량이 10.5%만 증가할 것임을 의미합니다. 따라서 비트코인이 인플레이션 메커니즘으로 인해 가치가 하락할 것이라는 예상은 강하지 않습니다.
그렇다면 이더리움은 어떨까요? 유통 공급량은 약 11억 개이며, 이더리움의 유통량에는 상한선이 없습니다. 그러나 이더리움의 공급량은 최근에 토큰 수를 일정하게 유지하기 위해 소각 메커니즘을 조정했습니다. 심지어는 디플레이션이 발생할 가능성도 있어, 토큰의 총 공급량은 1억에서 1.2억 사이가 될 수 있습니다. 이를 고려할 때, 이더리움이 큰 인플레이션 압박을 받을 것이라는 예상도 하지 말아야 합니다. 오히려 디플레이션이 발생할 수 있습니다.
도지코인 역시 공급 상한이 없으며, 현재 연간 인플레이션율은 약 5%입니다. 따라서 이 세 가지 토큰 중에서, 우리는 인플레이션 메커니즘이 도지코인에 가치 하락 압박을 줄 것이라고 예상합니다. 이 압박의 강도는 비트코인이나 이더리움이 직면한 것보다 클 것입니다.
마지막으로 고려해야 할 문제는 공급 분배입니다. 일부 투자자가 대량의 곧 해제될 토큰을 보유하고 있습니까? 해당 프로토콜이 커뮤니티에 대량의 토큰을 제공했습니까? 분배 메커니즘이 공정합니까? 만약 일부 투자자가 25%의 토큰을 한 달 이내에 해제할 수 있다면, 구매할 때 주의해야 합니다.
DeFi 토큰은 어떨까요? 제가 처음 소개한 DeFi 프로토콜인 Yearn은 36,666개의 YFI가 고정 공급되어 있습니다. 출시 및 인플레이션 메커니즘이 없으므로 YFI의 가치는 인플레이션 압력으로 인해 하락하지 않습니다.
동시에, 제가 최근에 소개한 DeFi 프로토콜인 Olympus는 매일 대량의 OHM 토큰이 생산되는 미친 디플레이션 타임라인을 가지고 있습니다. 이론적으로 OHM을 보유하는 것은 나쁜 베팅입니다. 그러나 우리는 곧 공급 논리만으로는 토큰이 구매하거나 보유할 가치가 있는지를 이해하기에 충분하지 않다는 것을 알게 될 것입니다.
이것들은 토큰 공급 측면에서 주요 고려 요소입니다. 이제 수요 측면의 관점은 평가를 더욱 흥미롭게 만들 것입니다.
#03 토큰 수요: ROI, Memes 및 게임 이론
가정해 보겠습니다. 제가 뒷마당에 들어가서 몇 개의 돌을 깨뜨린 다음, 이 돌들이 제가 판매하고 싶은 유일한 것이라고 주장합니다. 그리고 그 공급량은 10개뿐이며, 이는 인플레이션을 발생시키지 않으므로 그 가치는 수백만 달러가 될 것입니다, 맞죠?
하지만 그렇지 않습니다. 왜냐하면 아무도 제가 깨뜨린 돌을 원하지 않기 때문입니다.
공급량 측면에서, 제 돌과 비트코인은 본질적으로 큰 차이가 없습니다. 고정된 공급량만으로는 어떤 것이 가치 있게 만들 수 없습니다. 사람들은 또한 이러한 물건들이 현재와 미래에 가치가 있을 것이라고 믿어야 합니다.
토큰이 미래에 수요 측면에서 가치를 가질 것인지 이해하고 싶다면, ROI, Memes 및 게임 이론을 고려해야 합니다.
ROI부터 시작해 보겠습니다. 이는 가장 간단합니다.
ROI(투자 수익률)
우리가 논의하는 상황에서, ROI는 당신이 상상하는 그런 것이 아닙니다------토큰이 상승한 후 매도하여 얻는 수익이 아닙니다. 오히려 이 토큰을 보유하는 과정에서 당신에게 수익이나 현금 흐름을 가져다주는 것입니다.
예를 들어, 이더리움 POS가 시작된 후, 이더리움 보유자라면 ETH를 스테이킹하여 네트워크 보안을 검증할 수 있습니다. 스테이킹의 보상으로, 이더리움이 지급하는 보상을 통해 약 5%의 이자율을 받을 수 있습니다.
일부 토큰은 당신이 그것들을 보유함으로써 해당 프로토콜의 일부 수익을 얻을 수 있게 해줍니다. 예를 들어, 당신이 Sushi 보유자라면, 그들의 토큰을 스테이킹하여 Sushi 프로토콜의 보상을 받을 수 있으며, 현재 연 이자율은 약 10.5%입니다.
ROI의 또 다른 형태는 "Rebasing"으로 나타날 수 있습니다. 이는 주식 분할과 비슷하며, 당신이 토큰을 보유하거나 스테이킹할 때 나타납니다. 프로토콜이 토큰 공급량을 증가시킬 때, 당신은 더 많은 토큰을 받게 됩니다. Olympus의 운영 메커니즘이 바로 이렇습니다. 이는 높은 인플레이션율이 프로토콜에 때때로 나쁜 일이 아닐 수 있음을 의미합니다. 왜냐하면 당신이 보유한 지분은 변하지 않기 때문입니다.
ROI는 연구의 주요 초점 중 하나입니다. 만약 어떤 토큰이 투자 수익이나 현금 흐름을 생성할 특성이 없다면, 그것을 보유하는 것이 의미가 있다는 것을 증명하기는 매우 어렵습니다. 당신은 다른 사람들이 토큰 가격 상승에 대한 믿음이 충분히 강하다고 믿어야 합니다. 그래야 그 가격을 유지할 수 있습니다.
또는, 당신은 토큰의 Memes를 믿어야 합니다.
Memes(밈)
사람들이 토큰을 얻고 싶어하는 이유는 단순히 다른 사람들도 그것을 얻고 싶어하고, 미래에도 보유할 것이라고 믿기 때문입니다.
당신은 이것을 신념, 믿음 또는 Memes라고 부를 수 있지만, 어떻게 부르든지 간에, 미래 가치 증가에 대한 믿음의 메커니즘은 항상 중요한 고려 요소입니다.
어떻게 평가할 수 있을까요? 토큰 경제학을 구성하는 다른 요소들은 명확하게 정량화할 수 있지만, Memes는 어떻게 나타날까요? 이를 이해하려면, 커뮤니티에 뿌리를 내리고 감정을 느껴야 합니다.
프로젝트 팀의 Discord 분위기는 어떤가요? 그들은 Twitter에서 얼마나 활발하게 활동하고 있나요? 사람들은 그들의 토큰이나 프로토콜을 정체성 확인의 상징으로 여기고 있나요? 사람들은 커뮤니티에서 얼마나 오랫동안 활동해왔나요?
미래 가치에 대한 믿음은 종종 수요 측에서 가장 강력한 동력이 됩니다. 비트코인은 현금 흐름이 없고, 스테이킹 보상도 없으며, 아무것도 없습니다. 사람들은 단지 그의 장기 저장 가치가 금과 경쟁할 수 있다고 믿습니다. 또는 더 야심찬 믿음, 예를 들어 탈중앙화 금융화와 초비트코인화 같은 것입니다.
따라서, 합리적인 분석이 매우 설득력이 있지만, 토큰이 결집할 수 있는 신념, 흥미로운 Memes 및 열정적인 추종자를 과소평가해서는 안 됩니다.
수요 측에는 ROI와 Memes 이론의 일부와 결합될 수 있는 세 번째 요소가 있습니다. 우리는 이를 게임 이론이라고 부릅니다.
게임 이론
게임 이론은 토큰 경제학 설계에서 어떤 추가 요소가 토큰에 대한 수요를 높일 수 있는지를 생각하게 만듭니다. 이것이 토큰 경제학이 매우 복잡해질 수 있는 부분입니다. 또한 제가 후속 글 "102"에서 집중할 주요 문제입니다.
그러나 일반적인 우수한 토큰 경제학 게임 이론의 사례 중 하나는 락업입니다. 이 프로토콜은 토큰을 계약에 락업하는 인센티브 메커니즘을 생성하며, 일반적으로 더 높은 보상 형태로 제공됩니다. 이 분야의 고전적인 사례는 Curve입니다.
이는 Sushi와 비슷합니다. 당신은 CRV 토큰을 락업하여 프로토콜 수익의 일부를 얻을 수 있습니다. 또한, 당신이 락업하는 기간이 길어질수록, 당신의 수익은 더 커지며, 최대 4년까지 가능합니다.
또한, 락업하는 CRV 토큰이 많고 락업 기간이 길어질수록, Curve의 다른 기능을 사용할 때의 수수료는 더 낮아집니다.
따라서 Curve 토큰을 보유하는 데는 강력한 인센티브와 게임 메커니즘이 있습니다. 당신은 스테이킹을 통해 좋은 ROI를 얻을 수 있으며, 애플리케이션의 다른 기능에서도 더 높은 ROI를 얻을 수 있습니다. 수익을 극대화하는 방법은 토큰을 4년 동안 락업하는 것이며, 이는 CRV의 매도 동기를 크게 줄입니다.
#04 토큰 경제학의 실천 - 프로젝트 평가
이제 해결해야 할 문제가 무엇인지 명확해졌으니, 프로젝트 평가 프로세스를 진행해 보겠습니다.
제가 가장 좋아하는 프로젝트 중 하나인 Convex Finance부터 시작하겠습니다.
Convex Finance
Convex는 Curve 위에 구축된 플랫폼으로, 많은 투자자를 집합하여 더 높은 수익을 얻도록 도와줍니다. 만약 당신이 수천 개의 CRV 토큰을 4년 동안 락업했다면, Curve에서 얻는 대부분의 높은 수익을 얻을 수 있으며, 직접 락업할 필요가 없습니다.
그들의 문서를 통해, 우리는 문서에 나열된 질문을 해결할 수 있습니다.
토큰 공급
Convex의 공급량은 고정되어 있으며, 1억 개입니다. 이는 CRV 토큰의 예치량에 따라 시간이 지남에 따라 감소하는 속도로 출시될 것입니다.
CoinGecko의 관점에 따르면, 1억 개 중 7850만 개가 이미 생성되었습니다. 이는 현재 공급량이 33% 더 증가할 것임을 의미합니다.
이 토큰의 대부분은 Convex를 사용하는 사람들에게 분배될 것입니다. 이는 매우 공정한 분배 방법이며, 팀과 투자자에게는 상대적으로 적은 수의 토큰만 분배됩니다. 아마존이 75%의 지분을 아마존을 사용하는 사람들에게 분배한다고 상상해 보세요:
따라서, 여기에는 고정 공급의 일부 토큰이 있으며, 나머지 토큰은 감소하는 속도로 출시되고, 대부분의 토큰이 커뮤니티에 분배되며, 최대 33%의 희석만 발생합니다. 토큰 공급 측면에서 매우 우수합니다.
그렇다면 토큰 수요는 어떨까요?
토큰 수요
토큰 수요를 평가하기 위해 해결해야 할 질문은: 왜 당신은 CVX 토큰을 보유하고 있습니까?
CVX 토큰을 보유함으로써, 당신은 Convex 수익의 분배를 받을 수 있습니다. 이는 상당한 수익은 아니며, 현재 4%에 불과합니다.
그 외에도, 당신은 CVX 토큰을 16주 동안 락업할 수 있으며, 그렇게 할 경우 여러 프로토콜에서 다양한 보상을 받을 수 있습니다. 이는 Convex의 스테이커를 보상하기 위한 것입니다.
여기서 연 이자율은 여전히 5%에 불과하지만, 다른 플랫폼에서 얻는 보너스는 포함되지 않습니다.
가장 중요한 것은, 당신이 Convex의 투표 대표가 될 수 있으며, "뇌물"의 보상으로 Votium 서비스를 사용할 수 있다는 것입니다.
따라서, CVX의 토큰 가치가 아무런 변화가 없더라도, CVX 토큰을 스테이킹하는 것은 상당히 괜찮은 ROI를 가져옵니다. 그리고 16주 동안 락업해야만 이러한 수익을 얻을 수 있기 때문에, 매우 강력한 게임 메커니즘이 토큰 보유를 지원합니다.
Convex의 Memes는 강력하지 않습니다. 왜냐하면 그것은 비교적 지루한 DeFi 프로토콜의 백엔드이기 때문입니다. 그들은 그렇게 할 필요가 없습니다. 왜냐하면 그것은 현금 흐름을 생성하는 기계이기 때문입니다;
따라서, Convex는 고정된 공급량을 가지고 있으며, 주로 커뮤니티에 분배되고, 대부분의 토큰이 유통되고 있으며, 큰 인플레이션 압박이 없습니다. CVX 보유자는 프로토콜 사용료의 배당금과 기타 보상을 통해 상당한 수익을 얻을 수 있으며, 이는 토큰 가격 하락 시 매도 동기를 감소시킵니다.
제게는, 이는 가장 우수한 토큰 경제학 설계 중 하나이며, 정교하게 설계된 프로젝트입니다. 모든 요소가 결합되어 건전한 재정적 인센티브 시스템을 구축하며, 단순히 신뢰에 의존하여 가치를 지탱하지 않습니다.
#05 자기 평가
이것은 새로운 프로젝트를 평가하는 데 좋은 기초를 마련해 줄 것입니다. 문서와 백서를 읽음으로써, 당신은 토큰 공급이 어떻게 관리되어야 하는지, 그리고 토큰과 암호화폐의 수요가 어떤 힘에 의해 주도되는지를 잘 이해할 수 있어야 합니다.
당신의 마음 깊은 곳에 기억해야 할 질문은 "이 자산이 달러에 대해 상승할 것인가?"가 아니라 "이것이 일련의 암호화폐(ETH/SOL/BTC 등)에 대해 상승할 것인가?"입니다. 대부분의 암호 자산은 높은 상관관계를 가지며 동시에 영향을 받습니다. 만약 당신이 대형 공공 체인 토큰 외의 자산을 보유하고 있다면, 그것은 토큰 경제학과 인센티브가 그것이 만든 토큰보다 더 나은 성과를 내게 할 것이라는 믿음에 기반해야 합니다.
토큰 경제학 시리즈의 다음 부분에서는 게임 이론 전략 프로토콜이 토큰의 수요를 어떻게 주도하는지에 대해 더 깊이 설명할 것입니다.
