벤처 캐피탈 기관들은 암호화 스타트업 프로젝트의 가치를 어떻게 평가할까요?

저자：Anne Sraders

원제：《3명의 벤처 캐피탈 투자자가 시장 혼란 속에서 암호화폐 스타트업의 가치를 평가하는 방법을 설명합니다》

번역，쿠키，체인캡처

벤처 캐피탈 회사들은 암호화폐 스타트업 Blockchain.com, OpenSea 및 Yuga Labs의 가치를 각각 140억 달러, 133억 달러, 40억 달러로 평가했습니다. 그러나 암호화폐 시장의 혼란 속에서 관찰자들은 이러한 높은 평가가 과거의 일이 되었는지 궁금해하고 있습니다.

지난 1년 동안 투자자들이 빠르게 성장하는 블록체인과 Web3 스타트업에 진입하기 위해 경쟁했지만, 상황은 빠르게 변하고 있습니다. 거래는 여전히 진행되고 있지만, 현재 암호화 시장의 매도와 Terra 생태계의 스테이블코인 UST 및 Luna의 붕괴 이후, 우리는 평가의 거품이 너무 크다는 느낌을 받고 있으며, 벤처 캐피탈 업계의 일부 사람들은 암호화 프로젝트의 평가가 실제 가치보다 초과되었고 하락하고 있다고 지적했습니다. Bessemer Venture Partners의 파트너 Ethan Kurzweil은 Fortune지에 "암호화 프로젝트의 평가는 이전에 너무 과열되었고, 올해 평가가 회귀할 가능성이 분명하다"고 말했습니다.

올해 초 몇 달을 돌아보면, 암호화폐의 가치는 급등했습니다. 4월 21일 기준 PitchBook 데이터에 따르면, 벤처 캐피탈이 지원하는 후기 단계 암호화 및 블록체인 회사의 자금 조달 후 가치는 평균 91% 상승하여 약 40억 달러에 달했습니다. 반면, 전통적인 후기 단계 회사의 가치는 평균 14% 하락하여 약 6.98억 달러에 이릅니다. 많은 암호화 프로젝트의 자금 조달은 수억 달러에 달하며, 예를 들어 NFT 시장 OpenSea의 1월 자금 조달이 있습니다.

Bessemer의 Kurzweil은 현재 암호화 스타트업에 대한 가치는 절대적으로 부정확한 판단이라고 생각합니다. "나는 이번 수정에서 더 높은 정확도가 나올 수 있다고 생각합니다."라고 그는 제안했습니다.

벤처 캐피탈 회사들은 분기별 시가 총액 또는 공정 가치를 기준으로 투자 업무를 수행합니다. 암호화 회사의 지분 투자에 대해 Multicoin Capital의 공동 창립자이자 관리 파트너인 Kurzweil과 Tushar Jain은 일반적으로 다른 거래가 있을 때만 시가 총액을 기준으로 평가한다고 말했습니다. 즉, 회사가 다른 라운드의 자금을 조달할 때입니다. 한편, Jain은 그들이 암호화 스타트업 분야에서 너무 많은 평가 하락이 발생하지 않을 것이라고 예상합니다. "나는 암호화 분야에서 너무 많은 회사가 자금을 조달할 것이라고 생각하지 않습니다. 이런 일이 발생하는 것을 보면 매우 놀랄 것입니다."라고 그는 말했습니다. 그 이유 중 하나는 많은 암호화 회사들이 지난 1년 동안 막대한 자금을 조달했기 때문입니다. 반대로, 이러한 회사들은 암호화폐 겨울을 견디기 위해 "슬림" 모드로 전환할 수 있습니다.

그러나 펀드에서 유동성 토큰을 보유하고 있는 경우(예: Multicoin), 회사는 이러한 투자를 더 자주 평가해야 합니다. 암호화 거래는 7x24 시간제로 진행되므로, Jain은 "30초마다" 평가해야 한다고 제안합니다. 따라서 토큰에 투자하는 벤처 캐피탈 회사들에게는 "암호화폐 유동성 포트폴리오는 시장과 함께 하락할 것"이라고 그는 말했습니다.

하지만 암호화 스타트업의 가치를 평가하는 것이 예술이자 과학이라면, 벤처 캐피탈 회사들은 어떻게 평가의 상한 금액을 산출하고 투자 규모를 평가할까요? 그들은 어떻게 암호화 프로젝트가 파트너에게 10배의 수익을 가져올 수 있는지를 결정할까요? Fortune지는 세 명의 벤처 캐피탈리스트와 인터뷰하여 그 답을 찾았습니다.

벤처 캐피탈은 암호화 스타트업을 어떻게 평가하나요

많은 암호화폐 신자들처럼, Lightspeed Venture Partners의 창립자이자 관리 이사인 Ravi Mhatre는 블록체인 플랫폼이 "차세대 컴퓨팅 저장 네트워크 프레임워크"가 될 수 있다고 믿고 있습니다. 잠재적 규모 측면에서 인터넷과 Web2 모바일 혁명과 같은 다른 주요 기술 혁신과 유사한 점이 있습니다. 이 분야가 여전히 "초기 단계"에 있으며, 토큰이 증가함에 따라 투자자들이 "암호화 회사에 대해 상대적으로 높은 평가를 지불할 의향이 있다"고 Mhatre는 제안했습니다. Lightspeed의 일은 비전과 실행력이 있는 창립자를 찾는 것입니다. "이런 상황에서 우리가 선택한 것이 맞다면, 오늘의 평가로도 이들 회사는 벤처 캐피탈 스타일의 수익을 창출할 수 있을 것입니다."라고 그는 말했습니다.

4월 말 기준으로, Lightspeed는 블록체인 및 Web3 회사에 6억 달러를 투자했으며(대부분의 투자는 지난 2년 동안 이루어졌습니다), 이는 그들이 설립 이후 금융 기술 산업에 광범위하게 투자한 약 15억 달러 중 상당한 부분을 차지합니다. 그들의 투자에는 인기 있는 1계층 블록체인 Solana와 암호화폐 거래소 FTX가 포함됩니다.

표면적으로 볼 때, 이러한 거대한 평가의 일부는 허공에서 발생한 것일 수 있습니다. 디지털 자산 인수 및 투자 자문 회사 Architect Partners의 창립자이자 관리 파트너인 Eric Risley에 따르면, 무형 자산에는 확실히 한 요소가 있습니다. "시장이 지불할 의향이 있는 것은 무엇인가? 결국, 이것이 언제나 가장 중요한 논리입니다."

Mhatre는 그들이 암호화폐와 전통적인 회사를 평가할 때 많은 교차점이 있다고 말합니다. "항상 어떤 진정한 기본 수준에서 시작됩니다: 사람, 특정 아이디어 또는 제품 비전, 그리고 시장 기회입니다."

Risley, Kurzweil 및 Jain은 이 과정의 많은 부분이 전형적인 벤처 캐피탈과 유사한 요소를 가지고 있다고 동의합니다. "투자자든 인수자든, 평가를 추진하는 요소는 수익을 제공할 수 있는 기업을 구축할 수 있는지 여부로 귀결됩니다."라고 Risley는 지적합니다. "다시 말해, 당신이 이 사업이 5년 후에 100억 달러의 가치가 있다고 생각한다면, 오늘 20억 달러를 지불할 의향이 있습니까? 이것이 기본적인 계산입니다." 그는 "전통적인 평가 방법과 접근 방식은 여전히 유효하다"고 생각합니다.

여기에는 회사의 장부, 손익계산서, 수익 성장 및 성과(업종 및 발전 단계에 따라 다름)를 검토하는 것이 포함될 수 있습니다. Kurzweil은 그들이 후기 회사의 성과를 고려하지만, 성과가 덜 관련이 있을 수 있는 초기 프로젝트에 대해서는 "현재 진행 상황에 따라 평가의 대략적인 범위를 확인하지만, 매우 대략적입니다."라고 말했습니다. 그러나 Jain과 같은 다른 사람들은 성과가 이 분야에서 그리 중요하지 않다고 주장하며, 암호화 스타트업이 경쟁자의 평가를 "자신의 평가를 뒷받침하는 이유로" 사용하는 것을 거의 듣지 못했다고 주장합니다.

벤처 캐피탈리스트는 또한 다양한 이유로 토큰에 투자하고 사용합니다. 여기에는 스테이킹 토큰(토큰을 풀에 넣고 수익을 얻는 것), 네트워크 보호를 위한 토큰 사용, DeFi 제품과 같은 프로젝트의 제품 사용이 포함됩니다. 일부 스타트업의 토큰이 수십 배로 급등했기 때문에, 예를 들어 Solana의 SOL 토큰은 초기 투자자에게 유리할 수 있습니다.

실제로 Mhatre는 프로젝트 측이 이미 토큰을 출시했다면, Lightspeed는 토큰을 중요한 요소로 간주할 것입니다. "현재 몇몇 Web3 회사가 성공적으로 토큰을 출시했습니다." 거래량이 많은 토큰은 내재된 시장 가치를 가지고 있으므로, 우리는 이러한 토큰을 면밀히 검토하여 특정 신규 프로젝트와 발행된 토큰이 어떤 가치를 창출할 수 있는지를 추론하고 있습니다."라고 그는 말했습니다.

Bessemer의 Kurzweil은 그들이 투자 라운드에 토큰 구성 요소가 있는지 여부를 고려한다고 말합니다. "아니면 모두 토큰이라면, 토큰 보유자가 어떤 가치를 얻는지"라고 그는 말했습니다.

많은 암호화 프로젝트, 특히 L1 및 L2(1계층 및 2계층 블록체인을 나타냄)의 경우, 이러한 평가의 일부 수학적 방법이 내재되어 있습니다. 토큰 경제학은 토큰의 경제 구조와 수요 및 공급 역학으로, Mhatre, Kurzweil 및 Jain과 같은 VC가 주목하는 것입니다. "이는 몇 가지 수학적 문제로, 네트워크에서 거래되는 잠재적 수익원은 무엇인지, 만약 당신이 토큰 보유자라면 스테이킹 수수료를 얻는다면 그 네트워크의 총 가치는 무엇인지"라고 Mhatre는 지적합니다. 당신은 "몇 가지 가정을 하고" 그것을 중심으로 단위 경제 분석을 진행하며 "결국 수익원을 얻습니다."

실제로 Mhatre는 이러한 높은 평가 중 일부가 암호화폐의 장기 잠재력에 대한 열정(또는 과대 광고)에서 비롯되지만, Solana나 Polygon과 같은 플랫폼은 "당신이 실제로 특정 수익 규모와 수익 성장 속도를 지적할 수 있습니다."라고 생각합니다. 이 두 플랫폼 모두 Lightspeed가 지원하는 프로젝트입니다. 그는 "시간이 지남에 따라 이러한 플랫폼이 수백만 사용자로 확장될 가능성이 있다"고 말합니다.

TVL 또는 총 잠금 가치는 블록체인에서 DeFi 프로젝트의 암호화폐 총 가치를 측정하는 데 사용되며, Mhatre는 TVL을 또 다른 중요한 지표로 간주합니다. Mhatre는 TVL이 "예비 및 유통 중인 토큰의 총 가치에 대한 시장 감각을 제공할 수 있다"고 말합니다.

대략적인 공식

동시에, Multicoin의 Jain은 그들이 평가를 수행할 때 대략적인 공식을 사용한다고 말합니다. "당신은 세 개의 숫자를 곱합니다. 시장 규모 곱하기 가치 포착 곱하기 특정 위험 요소, 예를 들어 실행 위험 및 기타 유형의 위험입니다. 이 세 숫자를 매우 대략적으로 추정할 수 있다면, 합리적인 평가를 얻을 수 있습니다." 그는 세 가지 중 "가장 중요한 속성"은 시장 규모를 파악하는 것이라고 강조합니다. "만약 거대한 충족되지 않은 시장 수요가 있다면, 나는 그것이 팀보다 더 중요하다고 생각하며, 투자 시점보다 더 중요하다고 생각합니다."라고 그는 말했습니다.

그 외에도 Jain은 그들이 가치 포착 메커니즘, 즉 프로젝트가 거래에서 가치를 보유하는 능력을 연구하고 있다고 말합니다. 암호화폐에서는 이것이 말처럼 쉽지 않습니다. "모든 것이 오픈 소스이며, 당신은 IP가 없기 때문에 이런 방식으로 수익을 올릴 수 없습니다. 모든 것이 허가 없이 이루어집니다."라고 그는 말했습니다. 프로젝트 토큰의 설계 방식은 "가치 포착 메커니즘의 핵심"이라고 그는 덧붙였습니다. 그런 다음 이 두 숫자를 위험을 나타내는 숫자와 곱합니다. 그는 이것이 실행 위험, 프로젝트 제품에 대한 이해 정도, 구축 중인 제품과 아직 구축되지 않은 제품, 제품 제공 능력, 기술 복잡성 및 팀 구성 시 어려움 등을 포함할 수 있다고 말했습니다. 그는 이 점을 파악하기 위해 팀의 엔지니어 및 기타 사람들과 대화해야 한다고 강조했습니다.

하지만 결국, "주관적인 판단이 필요하다"고 Jain은 말합니다. 결국, 약간의 추측이 없다면 암호화폐는 암호화폐가 아닐 것입니다.