Multicoin Capital 후편: 암호화 세계의 영원한 변하지 않는 서사

원제목：《Some Things Never Change, Even In 2025》

출처：Multicoin Capital

편집：Azuma，Odaily星球日报

이틀 전, Multicoin Capital은 《Multicoin Capital： 2025 전선 서사》라는 글을 발표하며 2025년 가장 불확실하지만 동시에 가장 상상력이 풍부한 전선 서사에 대해 개요를 설명했습니다.

오늘, Multicoin Capital은 다시 글을 발표했지만, 초점은 확실성이 가장 높은 "영원한 서사"에 맞춰졌습니다.

다음은 Multicoin Capital의 전체 내용으로, Odaily星球日报에서 번역했습니다.

아마존 창립자 제프 베조스는 유명한 말을 남겼습니다.

앞으로 10년 동안 어떤 변화가 있을까요? 이는 매우 흥미로운 질문이며, 자주 언급되는 질문입니다. 하지만 저는 거의 이런 질문을 받지 않았습니다 ------ 앞으로 10년 동안 무엇이 변하지 않을까요? 제 생각에 두 번째 질문이 실제로 더 중요합니다. 왜냐하면 무엇이 변하지 않을지를 아는 것은 그 확실한 사건들을 중심으로 비즈니스 전략을 세울 수 있기 때문입니다. 우리의 소매 사업에서, 우리는 고객이 더 낮은 가격을 원한다는 것을 알고 있으며, 10년 후에도 마찬가지일 것입니다; 그들은 더 빠른 배송 속도를 원합니다; 더 다양한 상품 선택을 원합니다…… 분명히, 몇 년 후에도 사용자들이 "이봐, 제프, 나는 아마존을 좋아하지만, 가격이 조금 더 비쌌으면 좋겠고, 배송이 좀 더 느렸으면 좋겠어"라고 말할 가능성은 없습니다…… 이는 절대 일어날 수 없습니다. 따라서 우리는 이러한 일들에 에너지를 쏟고, 이를 더 잘 해내기 위해 노력해야 합니다. 우리는 오늘 우리가 쏟는 에너지가 10년 후에도 고객에게 긍정적인 피드백을 줄 것이라는 것을 알고 있습니다. 어떤 일이 장기적으로 가치가 있다는 것을 알게 되면, 우리는 그 일에 많은 에너지를 쏟을 수 있습니다.

이번 주 초, 우리는 Multicoin Capital 투자 팀이 2025년에 보고 싶어하는 새로운 기회에 대한 전형적인 VC 기사를 발표했습니다. 베조스의 논리를 바탕으로, 우리는 일반적으로 당연하게 여겨지지만 여전히 발전하고 있는 트렌드를 강조할 필요가 있다고 생각합니다. 이는 우리가 계속 투자할 수 있는 안정적인 기회를 제공합니다.

변하지 않는 서사 1: 자본 효율성에 대한 끊임없는 추구

해설자: Kyle Samani (Multicoin Capital 공동 창립자)

DeFi의 초기 자본 효율성은 매우 낮았습니다. Uniswap의 xy=k 곡선은 자본 효율성이 낮아 악명 높았습니다.

지난 5년 동안, DeFi의 자본 효율성은 여러 면에서 향상되었습니다. CLOB, 루핑/곱하기 제품, 집중 유동성, USDe 기반 파생상품 거래소, 파생상품 담보를 이용한 대출, LP 포지션을 파생상품 담보로 사용하는 등…… 시장은 항상 자본 효율성을 추구해왔습니다.

이것이 DeFi의 매력입니다. 무허가 혁신이 모든 자본 효율성 향상을 촉진했습니다.

우리는 Solana의 주요 파생상품 거래소 Drift가 DeFi의 자본 효율성 탐색 경로의 한 방향을 대표한다고 믿습니다. 논리적 종착지의 한 버전입니다. Spencer와 David는 2024년 Multicoin 서밋에서 이러한 문제에 대해 논의했습니다.

변하지 않는 서사 2: 중독적인 새로운 금융 게임

해설자: Tushar Jain

인류는 항상 도박을 하고 싶어하지만, 게임은 끊임없이 변화하고 있습니다.

밈 토큰은 새로운 세대의 도박 게임입니다. 밈 토큰은 변동성이 더 크기 때문에 전통적인 카지노나 스포츠 베팅보다 더 흥미롭습니다. 다른 형태의 도박과 비교할 때, 밈 토큰의 최고 수익률은 더 높으며, 그 극도의 불안정성이 전통적인 카지노 게임이나 스포츠 베팅보다 더 큰 자극과 위험을 제공합니다. 잠재적인 거대한 수익은 기존의 도박 형태를 훨씬 초월하며, 이는 더 높은 위험 감수 능력을 가진 사람들에게 매우 매력적입니다. 이러한 거대한 수익을 얻을 수 있는 잠재력과 밈 토큰의 고유한 예측 불가능성이 결합되어 전통적인 도박이 제공할 수 없는 경험을 창출합니다.

밈 토큰은 또한 독특한 사회적 차원을 가지고 있습니다. 인터넷 문화를 추상화하여 밈 토큰으로 만들면 다른 도박 형태에서 부족한 사회적 속성을 제공합니다. 이들은 일반적으로 네트워크 문화와 네트워크 커뮤니티와 연결되어 도박자 간의 "합의"를 촉진합니다. 이러한 사회적 속성은 밈 토큰의 거래를 집단 활동으로 변화시켜 개인이 공동의 관심사와 경험을 통해 연결될 수 있게 합니다. 이는 소속감과 공동의 정체성을 생성하며, 이는 다른 형태의 도박에서는 찾아볼 수 없는 것입니다.

밈 토큰은 도박, 네트워크 문화 및 사회적 상호작용의 융합을 나타냅니다. 이들은 높은 베팅과 높은 수익의 경험을 제공하여 인간의 자극 추구 본능을 충족시키며, 동시에 네트워크 커뮤니티의 사회성과 집단성을 활용합니다. 인터넷 문화가 계속 발전함에 따라, 밈 토큰은 위험을 감수할 의향이 있는 사람들에게 독특하고 매력적인 경험을 제공하는 중요한 요소로 계속 남을 가능성이 높습니다.

인류의 도박 충동은 영원히 변하지 않지만, 우리가 하는 게임은 끊임없이 변화하고 있습니다. 밈 토큰은 이러한 진화의 다음 단계이지만, 마지막 단계는 아닐 것입니다.

변하지 않는 서사 3: 금융 시장의 투명성

해설자: Spencer Applebaum

TradFi 거래 시장에서, 중개인은 Citadel Securities, Susquehanna International, Wolverine Trading 및 기타 고빈도 거래(HFT) 회사가 이러한 주문을 실행하기 위해 경쟁하기 때문에 소매 고객에게 무료 거래 서비스를 제공할 수 있습니다. 이것이 바로 주문 흐름 수수료(PFOF)입니다.

이들 회사는 중간 가격/중간 가격에 가까운 가격으로 대량 주문을 입찰할 의향이 있습니다. PFOF가 세상에 유익한 이유와 악의적이지 않은 이유에 대한 문헌이 많이 있습니다(비록 일반적으로 부정적인 의미를 가집니다).

Robinhood 및 E-Trade 유형의 주문 흐름 수수료가 직면한 도전은 그것이 불투명하다는 점입니다. 입찰은 중개인과 협력하는 시장 조성자에게만 제한됩니다. 또한, 청산소, 거래소, 중개인 등 여러 중개 기관이 있으며, 이 모든 기관은 최종 사용자에게 숨겨진 수수료를 부과하며, 이러한 수수료는 일반적으로 스프레드에 포함됩니다.

PFOF의 불투명성에 대한 연구 논문에서는 다음과 같이 지적했습니다: "Robinhood와 도매업체 간의 계약은 슬리피지를 희생하여 PFOF의 성장을 가져왔습니다 ------ 이것이 바로 SEC 의장 Gensler가 우려하는 이해 상충 문제입니다…… 소비자가 서로 다른 중개인이 실행 품질에서 차이를 쉽게 구별할 수 있다면, 이는 문제가 되지 않습니다. 그러나 현재의 공개 시스템에서는 이러한 차이를 추론할 수 없습니다."

DeFi의 매력은 결제, 거래소, 수탁 및 실행을 단일 API로 압축하고, 모든 것이 투명하다는 점입니다. 이는 DeFi에 자연스러운 유리한 조건을 가져다주며, 시장은 항상 투명성을 중시합니다.

Multicoin이 투자한 프로젝트 DFlow는 "조건부 유동성"(conditional liquidity)이라는 개념을 개척하고 있습니다. 이 개념은 매칭 당사자가 프론트엔드 애플리케이션에서 악의적이지 않다고 인정받을 때만 유동성을 매칭할 수 있도록 규정합니다(또는 매칭 당사자가 알고리즘을 통해 시장 조성자로부터 더 나은 가격을 받을 수 있도록 합니다). 시장 조성자는 Phoenix와 같은 온체인 CLOB 또는 Orca와 같은 온체인 AMM에서 유동성을 제공하고, 소매 주문에 대해 더 나은 슬리피지 성능을 제공하면서 악의적인 매칭 당사자에게 이용당하는 것을 피할 수 있습니다.

전체 스택은 개방적이고 투명하며, "조건부 유동성"을 활용하여 PFOF를 구축할 수 있습니다. 이는 전통 금융과 DeFi의 최상의 특성을 우아하게 결합합니다: 주문 흐름을 분할하고 소매 고객에게 더 나은 가격을 제공할 수 있으며, 동시에 DeFi가 제공하는 개방성, 투명성 및 감사 가능성을 갖추고 있습니다.

변하지 않는 서사 4: 가치 포착 모델은 계속 분할되고 묶인다

해설자: Shayon Sengupta

작년, 저는 "가치 주의 이론"에 대한 글을 발표했으며, 그 글에서 소비자 애플리케이션에 암호화폐를 도입하는 핵심 방법은 임의의 인터페이스와 환경에서 무허가 자산 발행 및 거래를 수행하는 것이라고 설명했습니다.

2024년, 자산 발행은 몇몇 장소에 집중되었습니다 -- 그 중 pump.fun이 가장 두드러집니다. 이들 장소는 자산 발행에서 주도적인 위치를 차지하고 있지만, 중요한 것은 자산이 다른 곳에서 거래된다는 점입니다 ------ 텔레그램 봇에서, DexScreener와 Birdeye와 같은 집계기에서, Phantom 지갑 내에서…… 자산의 발행과 거래는 동일한 "발행 플랫폼/거래 플랫폼"에서 이루어지지 않고, 여러 분산된 장소에서 이루어집니다. 암호 자본 시장이 존재하는 한, 자산의 발행과 거래는 항상 분리되어 있습니다. 비트코인은 처음에 metzdowd.com이라는 암호 메일링 리스트에서 발행되었지만, 현재는 (ETF를 통해) 나스닥에서 거래되고 있습니다. 2017년 ICOBench에서 출시된 토큰은 주요 CEX에서 거래되고 있습니다.

따라서, 작년 pump.fun이 발행 단계에서 승리했지만, 거래 단계는 텔레그램 봇과 소매 집계 제품(새로운 주문 흐름 출처)이 차지했습니다. 장기적으로, 거래소나 주문 흐름을 소유하는 것이 더 수익성 있는 비즈니스라고 생각합니다.

이것은 발행 플랫폼/거래 플랫폼의 시작에 불과합니다. 자산의 발행과 거래는 천 개의 장소에서 천 번 분할되고 묶일 것이며, 인터넷의 주의력은 단일 애플리케이션에 국한되지 않고, 포럼, 비디오 스트리밍 플랫폼, 채팅 도구 및 우리가 상호작용하는 다른 인터페이스에 존재합니다.

더 중요한 것은, 이러한 애플리케이션이 주의력을 소유하는 것이 주문 흐름을 소유할 기회를 제공한다는 점을 더 명확히 인식하기를 바랍니다. 주문 흐름은 매우 수익성 있는 산업입니다. 2025년에는 더 많은 소비자 애플리케이션에 지갑과 거래 기능이 통합되는 것을 기대하세요.

변하지 않는 서사 5: 자금은 수익을 추구한다

해설자: Eli Qian

모든 사람은 수익을 얻을 방법을 찾고 있으며, 가능하면 더 간단하고 명확한 방법을 원합니다.

최근까지, 대부분의 수익 출처는 성숙한 시장 참여자와 투자자에게만 개방되었습니다. 예를 들어, 미국 은행의 저축 계좌에 돈을 예치하면 0.01%의 연이율을 받게 됩니다(미국 은행은 당신의 돈을 10%의 이율로 대출해 줍니다!). 화폐 시장 펀드를 구매해야만 더 합리적인 수익을 얻을 수 있습니다. 그러나 사람들은 여전히 수익률에 대한 수요가 존재하며, ETF(개별 주식 선택을 추상화한 것)와 로보 어드바이저(전체 투자 포트폴리오를 관리할 수 있는 제품)와 같은 제품은 비전문 시장 참여자들이 이전에 차단된 수익률을 더 쉽게 얻을 수 있게 해줍니다.

암호화폐의 상황도 비슷합니다. 스테이킹이나 대출을 통해 수익을 얻는 것은 쉽지 않으며, 사용자가 일정 수준의 전문 지식을 갖추어야 합니다. 수익 획득 방식을 단순화하는 제품이 계속 등장하여 소매 고객이 수동적인 지식 차익 거래 상황에 놓이지 않도록 할 것입니다. 이제는 몇 번의 클릭만으로 암호화폐로 지갑이나 애플리케이션에 로그인하여 스테이킹이나 대출 수익을 얻을 수 있으며, 너무 많은 관련 지식이 필요하지 않습니다. Fuse Wallet, StakeKit 등이 이를 가능하게 합니다. 앞으로 지갑과 DeFi 애플리케이션은 검증자, 대출 프로토콜 및 유동성 풀 간에 자산을 자동으로 분배하고 재조정하여 사용자에게 24시간 최상의 수익을 제공할 것입니다.

변하지 않는 서사 6: 혁신을 통해 은행 비용 절감

해설자: Vishal Kankani

메디치 가문은 14세기에 현대 은행업의 발전을 이끌었습니다. 당시의 은행 업무는 느리고, 물리적이며, 비용이 많이 들고, 큰 신뢰를 요구했습니다. 시간이 지나면서 금융 서비스의 비용은 급격히 감소했습니다. 블록체인 덕분에 우리는 24시간, 전 세계적으로, 0달러 비용의 은행 업무를 명확히 볼 수 있습니다.

금융 도구가 아무리 발전하더라도, 사람들은 여전히 은행 서비스에 대한 수요가 존재합니다. 은행 서비스(BaaS)의 출현은 애플리케이션 레이어가 아무리 혁신하더라도 TradFi 트랙에서 기본 금융 구성 요소를 구축하기가 매우 어렵기 때문입니다; 자연스럽게, 이는 소프트웨어에서 모듈화가 이루어져 프론트엔드와 백엔드가 분리되었습니다. 현재 백엔드는 BaaS로 불립니다.

BaaS 서비스 제공자는 자신의 인프라를 핀테크 회사에 라이센스하여 최소한의 시간과 비용으로 디지털 은행, 기업 카드 및 대출 제품을 출시할 수 있게 합니다. API를 통해 이러한 서비스를 제공함으로써, BaaS 서비스 제공자는 기술 회사가 고객 경험 및 제품에 집중할 수 있도록 하며, BaaS는 "지루하지만 중요한" 백엔드 업무, 즉 규정 준수, 위험 관리 및 자금 흐름 등을 처리합니다.

전 블록체인 시대의 BaaS 스택은 은행 인프라, KYC/AML 준수, 결제 처리, 카드 발급 및 데이터 집계로 구성됩니다. 이 시스템은 작동할 수 있지만 복잡하고 비효율적이며, 여전히 20세기 70년대에 구축된 전통적인 은행 인프라(SWIFT/ACH)에 뿌리를 두고 있어 비용이 많이 들고, 24시간 운영되지 않으며, 자본 효율성이 낮고, 글로벌하지 않습니다.

블록체인은 현대 BaaS를 혁신할 것입니다. 블록체인은 혁신의 변화를 나타내기 때문입니다. 블록체인 기반 자산과 프로토콜을 사용함으로써, 우리는 더 간단하고, 더 저렴하고, 더 빠르며, 더 글로벌하고, 더 투명한 새로운 BaaS 모델을 구축할 수 있습니다.

후 블록체인 시대의 BaaS 스택은 Squads와 같은 자가 호스팅 지갑, zkMe와 같은 강화된 온체인 KYC 및 준수 프로토콜, Bridge와 같은 스테이블코인 결제 인프라, 그리고 대출(Kamino) 및 거래(Drift)를 위한 DeFi 프로토콜을 포함할 것입니다.

BaaS가 블록체인 기반 모델로 진화하는 것은 불가피합니다. 인프라가 성숙함에 따라, 우리는 블록체인 프로토콜이 오늘날 BaaS 스택의 각 구성 요소를 대체하는 것을 보게 될 것이며, 금융 서비스에 더 간소화되고, 더 효율적이며, 더 투명한 모델을 창출할 것입니다.

Squads는 Multicoin이 투자한 프로젝트로, Solana에서 은행 서비스 프로토콜을 제공하여 기업, 개인 및 개발자가 가치를 저장하고 프로그래밍 거래에 사용할 수 있는 안전한 계좌를 생성할 수 있도록 합니다. Squads는 Solana에서 공식적으로 검증된 첫 번째 프로토콜로, 현재 10억 개 이상의 스테이블코인 거래를 처리했으며, Squads 프로토콜을 통해 담보된 자산은 기하급수적으로 증가하고 있습니다. 우리는 Squads가 2025년에 BaaS 발전을 이끌 것으로 예상합니다.

변하지 않는 서사 7: 마찰 제거 및 사용률 향상

비용과 마찰을 줄여 사물을 더 간단하게 만들면, 사람들은 자연스럽게 더 많이 사용하게 됩니다. 이메일은 우리의 소통 방식을 변화시켰습니다; iPhone은 사진 촬영과 생활 기록의 편리함을 증가시켰습니다; 아마존은 우리가 온라인에서 상품을 구매하는 방식을 간소화했습니다; 소셜 미디어는 콘텐츠 공유를 더욱 원활하게 만들었습니다.

분명히, 거래와 송금을 더 쉽게 만든다면, 동일한 결과를 가져올 것입니다. 스테이블코인은 이 시대의 가장 큰 금융 혁신 중 하나일 수 있습니다. 24시간, 거의 즉각적인 결제 능력은 깊은 영향을 미칠 것입니다. 이는 달러가 새로운 시장에 침투하고, 재무부 경매가 할 수 없는 방식으로 일반 사람들의 손에 들어갈 수 있게 할 것입니다. 이는 상업 활동을 더욱 효율적으로 만들고, 밤이나 주말, 공휴일의 다운타임이 없게 할 것입니다. 이는 운영 자본 수요를 줄이고, 국경 간 거래의 비용과 시간을 크게 줄일 것입니다. 스테이블코인의 공급량은 새로운 최고치를 기록하고 있으며, 스테이블코인의 거래량도 새로운 최고치를 기록하고 있으며, 규제가 명확해짐에 따라 스테이블코인의 수용도 높아질 것입니다.

스테이블코인의 발전은 개방 금융 개념을 더욱 촉진할 것입니다. 거래가 더 쉬워지면, 더 많은 거래가 발생할 것입니다. 스테이블코인을 보유한 사람들은 이러한 자산의 수익을 추구하고, Kamino와 Drift와 같은 플랫폼을 선호하게 될 것입니다. 이러한 플랫폼은 마찰을 줄여 대출자와 차입자를 자율적으로 매칭합니다. 일단 블록체인에 올라가면, 스테이블코인 보유자는 몇 번의 클릭만으로 화폐 시장 펀드(예: Blackrock의 BUIDL)와 분산 거래소(예: Drift, Jupiter, Raydium 및 Uniswap)의 수익을 얻을 수 있습니다. 온체인 자산이 계속 증가함에 따라, 스테이블코인 보유자가 소유하고 참여할 수 있는 자산은 점점 더 많아질 것입니다. 스테이블코인은 온체인 경제의 트로이 목마로, 더 포괄적이고 개방적인 글로벌 금융 시스템으로 성장할 것입니다.