Messari가 해석한 Tokemak: 유동성 서비스의 "핵심 효율성"

원문 제목：《Tokemak：유동성 즉 서비스의 핵 효율성》
저자：Ryan Swanson，Messari 연구원
번역：Block unicorn

2000년대 초반의 .com 열풍은 신흥 인터넷 분야에서 혁신과 창업의 새로운 시대를 열었습니다. 그러나 계산 인프라의 부족은 산업 전반의 문제로, 폭발적인 성장을 저해할 수 있습니다. 기술 스타트업들은 제품이나 팀에 투자하기보다는 서버 군을 구축하고 유지하는 데 점점 더 많은 시간과 돈을 소비하고 있습니다.

이러한 시스템적 약점의 해결책은 2006년에 아마존의 AWS가 도입되면서 IT 인프라를 아웃소싱하고 "종량제" 서버 군의 개념을 도입한 것입니다. 오늘날의 DeFi 생태계는 유사한 인프라 위험과 다양한 기본 문제인 유동성에 직면해 있습니다.

2000년대 초반과 마찬가지로, 팀들은 프로토콜 개발보다 유동성을 조달하고 안내하며 유도하는 데 점점 더 많은 시간을 할애하고 있습니다. Tokemak의 Reactor 모델은 유동성 즉 서비스(LaaS) 형태로 핵심 유동성 인프라를 구축하여 이 문제를 해결하는 것을 목표로 합니다.

유동성 즉 서비스

이더리움에서 DeFi TVL의 급격한 성장은 최근 200B 달러를 초과했으며, 이는 여러 프로토콜이 제공하는 엄청난 APY 덕분입니다. 이러한 저항할 수 없는 수익률은 기본 프로토콜보다 수익 기회를 활용하고자 하는 투자자들을 끌어들입니다. 보상이 고갈되면 이러한 고용 유동성 제공자들은 자산을 철회하고 다음 기회로 이동하여 희석된 토큰과 충분히 활용되지 않은 프로토콜을 남깁니다.

LaaS 모델은 유동성 조달 및 안내를 제3자(즉, Tokemak)에게 아웃소싱하여 대체 방법을 제공합니다. 이 핵심 인프라 서비스가 어떻게 작동하는지 이해하기 위해서는 오늘날 DeFi 생태계를 지원하는 아웃소싱 인프라를 살펴봐야 합니다.

전력층

첫 번째 층은 에너지의 생산과 분배로, 이 경우 전력입니다. 전력이 없으면 인터넷이 없고, 인터넷이 없으면 전체 디지털 자산 생태계가 존재하지 않습니다. 공공 전력 인프라의 영향은 인류 생활의 모든 구석에 퍼져 있으며, 인류가 지금까지 이룬 가장 위대한 기술 성과를 이끌어냈습니다.

계산층

전자 시대의 가장 혁신적인 창조물은 아마도 인터넷과 개인 컴퓨터일 것입니다. 인터넷은 중앙 집중식 운영자가 없는 분산된 컴퓨터 상호 통신 시스템을 반영합니다. 그러나 인터넷의 오픈 소스 특성이 발전함에 따라 이러한 플랫폼을 지원하는 데 필요한 계산 요구 사항은 디지털 시대의 첫 번째 확장성 문제에 직면했습니다.

서론에서 언급했듯이, 90년대 인터넷 호황 기간 동안 Web 1.0에서 2.0으로의 전환은 개인 컴퓨터가 감당할 수 없는 계산 능력에 대한 수요를 증가시켰습니다. 확장 가능한 계산 인프라의 부족은 스타트업들이 자신의 전용 서버 군을 조달하고 유지하도록 요구하여, 제품 개발과 팀 성장에 더 잘 사용할 수 있었던 시간과 돈을 낭비하게 만들었습니다.

아마존, 마이크로소프트, 구글 등의 기업이 도입한 종량제 또는 "클라우드 기반" 정보 기술은 이러한 확장성 제한을 완화하고 Web 2.0의 발전을 가속화했습니다. 유동성은 디지털 자산 시대의 계산 능력이며, Tokemak과 같은 LaaS 제공자는 Web 3.0의 성장을 유사한 방식으로 가속화하고자 하는 인프라 참여자입니다.

유동층

닷컴 시대의 스타트업들이 직면한 도전과 유사하게, 유동성은 모든 DeFi 프로토콜의 핵심 측면이 되었으며, 이는 발전과 성장에 더 잘 사용할 수 있는 많은 시간과 자원을 필요로 합니다. 지금까지 채굴 보상은 유동성의 원천이었으며, 전체 DeFi 생태계에서 TVL의 빠른 성장의 원동력이었습니다.

그러나 프로토콜과 유동성 제공자 간의 불일치한 인센티브는 극도로 취약한 유동성 시스템을 초래하여, 보상이 줄어들거나 더 높은 수익을 제공하는 프로젝트가 등장하면 지속적으로 증발 위험에 직면하게 됩니다.

유동성 채굴의 고위험, 고비용 모델은 디지털 자산 생태계의 확장성에 위협이 됩니다. 그러나 "종량제"가 Web 1.0에서 2.0으로의 다리 역할을 한 것처럼, 유동성 즉 서비스(Liquidity-as-a-Service)도 Web 3.0의 다리 역할을 할 것으로 보입니다.

여전히 새로운 개념이지만, LaaS 플랫폼은 다양한 스타일로 도입되었습니다. Messari 분석가 Chase Devens는 그의 노트에서 DeFi 2.0 프로토콜을 넘어 LaaS 제공자가 "시장에서 직접 유동성을 구매하거나 가장 저렴하지만 품질이 높은 유동성을 제공하는 프로토콜에서 임대할 수 있다"고 설명했습니다.

아래의 차트는 주요 LaaS 제공자와 그들의 유동성 스펙트럼의 상대적 위치를 개요합니다. 한쪽에는 전통적인 유동성 채굴이 있으며, 위에서 언급한 위험으로 인해 가장 짧은 기간(및 가장 높은 비용)의 유동성 형태로 간주됩니다. Fei Protocol은 최근 Ondo Finance와 협력하여 단기 유동성을 생성하기 위한 LaaS 플랫폼을 출시했으며, 기본적으로 필요에 따라 열거나 닫을 수 있습니다.

스펙트럼의 다른 쪽에는 Olympus Pro와 같은 제공자가 있으며, 이는 프로토콜이 Olympus(OHM) 바인딩 프로그램을 통해 유동성을 소유할 수 있도록 하여 우선주와 유사하게 작동합니다. 유동성 채굴자는 프로토콜 채권을 구매하여 프로토콜 통제 가치(PCV)를 생성하고, 채권과 자산 시장 가격 간의 차이를 교환합니다.

Tokemak은 이러한 모델 사이에 위치합니다. 프로토콜이 생성하는 유동성이 Olympus Pro처럼 프로토콜이 소유하는 가치를 증가시키지는 않지만, 이는 장기 모델이며 Tokemak에 약간 다른 인센티브를 제공하여 발생한 모든 거래 수수료를 보유하고, 이는 Fei x Ondo 모델에서는 없는 것입니다.

이러한 다양한 LaaS 모델을 고려하는 좋은 방법은 이를 전통적인 고정 수익 제품과 비교하는 것입니다. Olympus Pro가 부채처럼 보이지만 주식처럼 작동하는 우선주(즉, 지속적으로 증가하는 PCV)와 유사하다면, Tokemak은 전통적인 채권에 더 가깝습니다. 이는 프로토콜이 유동성을 차입하고 Tokemak에 거래 수수료 형태로 비용을 지불하는 것입니다.

이 모델에 따르면, Fei x Ondo Protocol의 모델은 상업 어음 모델과 유사하며, 이는 일반적으로 채권보다 약간 높은 이자를 부과하는 극단적으로 단기적인 부채 금융 형태로, 차입자에게 더 큰 유연성을 제공합니다. Fei는 유사한 방식으로 유동성 흐름을 빠르게 열고 닫는 능력을 가지고 있습니다.

결국, 이는 전통적인 유동성 채굴을 남겨두게 되며, 더 나은 예가 없기 때문에 이는 극도로 높은 APY를 제공하여 거리의 낯선 사람에게 운영 자본을 조달하는 것과 유사합니다. 이러한 관점에서 볼 때, 수익률이 감소할 때 거리의 신뢰할 수 있는 금융가가 돌아올 가능성이 낮다는 것은 놀라운 일이 아닙니다. 각 LaaS 모델은 장단점이 있지만, Tokemak의 Reactor 모델은 동료들과는 완전히 다른 진정한 분산형 유동성 생성 시스템을 제시합니다.

토크막 반응기 모델

Tokemak의 비즈니스 모델은 전통적인 시장 조정자가 통제하는 희소 자원인 자본, 시장 지식 및 기술을 분산화하는 분해된 시장 조정자로 설계되었습니다. Tokemak의 모델에서, 이 프로토콜은 기술 구성 요소 역할을 하며, 자본과 시장 전문 지식은 유동성 제공자(LP), 유동성 관리자(LD) 및 가격 책정자라는 제3자로부터 나옵니다.

유동성 제공자 (LP)

LP는 자산 보유자로, 개인 또는 단체(즉, DAO, 거래소, 프로토콜)가 될 수 있으며, 그들은 유휴 자산(TOKE로 지급)을 통해 수익을 얻거나 각자의 프로토콜의 유동성을 증가시키고자 합니다. LP는 Tokemak의 양방향 유동성 풀의 자산 측을 제공하며, 이를 Reactors라고 부릅니다.

유동성 관리 (LD)

LD는 Tokemak의 기본 통화인 TOKE를 보유하고 있으며, 이는 토큰화된 유동성과 유동성 공급의 거버넌스를 담당합니다. LD는 그들의 TOKE를 자산 Reactor에 스테이킹하여 위에서 언급한 양방향 유동성 풀의 다른 쪽을 지원합니다. 그들의 TOKE를 주어진 Reactor에 배치함으로써, LD는 LP에게 Reactor에 더 많은 유동성을 할당하도록 신호를 보냅니다.

그런 다음 유동성은 LD가 투표로 결정한 다양한 거래소나 거래 장소에 배포됩니다. 출시 시, Tokemak은 0x, Sushiswap, Uniswap, Diversifi 및 Balancer의 다섯 개 거래소에 자금을 배포할 수 있게 됩니다.

LD의 자산 수익도 LP와 유사합니다. 그러나 LD는 활성 Reactor 중에서 선택할 수 있으며, Reactor의 자산 대 TOKE 비율에 따라 서로 다른 APY를 제공합니다. 유동성 풀의 어느 쪽의 APY 증가는 자산과 TOKE의 상대 1:1 비율에 따라 달라집니다.

어떤 Reactor의 자산이 TOKE보다 많으면, Reactor는 LD가 그들의 TOKE를 스테이킹하도록 유도합니다. 반대로 Reactor의 TOKE가 자산보다 많으면, Reactor는 LP가 그들의 자산을 스테이킹하도록 유도합니다. LD는 모든 Reactor 간의 균형을 유지할 책임이 있습니다. LD는 균형 잡힌 Reactor가 최대 배출량을 생성하기 때문에 그렇게 하도록 유도됩니다. 반면 불균형한 Reactor는 실패 위험이 있어 LD는 배출 감소 또는 비영구적 손실에 직면할 수 있습니다.

시장 지식이 부족하거나 Reactor 간의 유동성을 적극적으로 안내하고자 하는 LD는 그들의 TOKE를 프로토콜에 직접 넣어 모든 Reactor 수익의 비례 지분을 제공할 수 있습니다. 이러한 방법을 선택한 TOKE 보유자는 더 세분화된 거래소/장소 수준에서의 투표권을 상실하게 됩니다.

Tokemak은 유동성 지향 거래소에서 거래 수수료를 벌어들입니다. 그런 다음 이러한 수수료는 프로토콜 통제 가치로 Tokemak 금고에 보관됩니다. 시간이 지남에 따라, Tokemak의 목표는 LP가 필요 없는 상태에서 독립적으로 유동성을 안내하기 위해 충분한 거래 수수료를 축적하는 것입니다. 이러한 자급자족 지점을 "특이점"이라고 부릅니다.

가격 책정자

Tokemak 방정식의 마지막 부분은 가격 책정자입니다. 가격 책정자는 자동 시장 조정기(AMM)를 사용하지 않는 모든 프로토콜에 대한 실시간 가격 정보의 수요를 촉진하는 데 사용됩니다. 이러한 경우, Tokemak은 가격 책정자가 별도의 Tokemak 자산 풀을 사용하여 자산의 시장을 유지하기 위해 매수 및 매도 주문 가격을 설정하도록 의존합니다.

특이점과 Tokemak DAO

어떤 DeFi 전문가에게도 Tokemak의 모델은 단순히 유동성 채굴의 아웃소싱 형태일 수 있으며, 이 프로토콜은 바로 이 문제를 완화하기 위해 설계되었습니다. 그러나 이 플랫폼은 장기적으로 새로운 LP 자산에 대한 수요를 없애고 Tokemak의 PCV만으로 전체 생태계의 유동성을 안내하고자 합니다.

Olympus DAO가 자산을 프로토콜 금고에 보관하는 금고 모델과 유사하게, Tokemak은 거래 수수료를 통해 충분한 자산을 축적하여 Reactor 풀 자체의 자산 측에 자금을 제공하는 것을 목표로 합니다. 특이점이라는 용어는 이러한 일이 발생할 수 있는 시점을 의미합니다. Tokemak 팀은 그들이 예상하는 특이점이 언제 발생할지에 대한 구체적인 정보를 제공하지 않았습니다. 그러나 TokemakDAO가 설립됨에 따라, 이러한 사건의 결과는 Tokemak의 다음 장을 맞이할 것입니다.

오늘날 TOKE 보유자는 일정한 거버넌스 권한을 보유하고 있지만, 특이점이 실현되고 TokemakDAO가 형성되면, 프로토콜의 통제권은 완전히 DAO로 이전되며, 주요 과제는 LD 보상입니다. 특이점은 Reactor 간의 균형을 맞추기 위해 제3자 자산이 필요하지 않으므로, LD는 그들의 Reactor와 거래소 수준의 투표권을 통해 유동성에 대한 양방향 통제를 유지할 것입니다. TOKE 보유자에게 보상을 제공하고 LD를 보상하기 위해, 초기 거버넌스 투표는 TOKE 보유자에게 프로토콜 수수료를 배분하는 데 중점을 둘 것으로 예상됩니다.

특이점은 DeFi가 탈중앙화의 이름으로 유동성 문제를 해결할 수 있는 큰 기회를 제공합니다. 만약 실현된다면, Tokemak은 커뮤니티가 매력적이라고 생각하는 모든 프로젝트에 유동성을 제공할 수 있어, 개발자가 유동성을 확보하고 채굴 보상을 지급해야 하는 필요성을 줄일 수 있습니다. 중앙 집중식 시장 조정자에 대한 의존은 완전히 사라질 수 있으며, 확장성의 새로운 시대는 독립적으로 존재할 수 있으며, Web 3.0과 탈중앙화 금융의 진정한 잠재력을 향해 나아갈 것입니다.

프로젝트 로드맵

Tokemak 팀은 목표를 달성하는 데 있어 상당한 진전을 이루었으며, 이 과정에서 상당한 주목과 투자를 받았습니다. Tokemak의 로드맵은 2021년 여름에 제로 주기가 시작되면서 시작되었습니다. 발사 전 주기를 고려할 때, 제로 주기는 세 단계로 구성됩니다.

DeGenesis 이벤트

Tokemak의 초기 유동성 축적 단계이자 제로 주기의 전신으로, 화이트리스트 사용자들은 첫 번째 TOKE 배출 풀을 위해 ETH와 USDC를 입금할 수 있었습니다. DeGenesis는 개인 ETH 지갑에 대해 가변 가격으로 최대 100,000 달러의 TOKE를 구매할 수 있는 능력을 제공하여 2,400만 달러의 준비 자산을 모으고자 했으며, 구체적인 가격은 창구 종료 시 수신된 약정 금액에 따라 달라집니다.

2,400만 달러의 최대 약정 수준에서, 각 약정은 8달러/TOKE로 교환되며, 각 지갑은 최대 12,500 TOKE를 구매할 수 있습니다. 2,400만 달러를 초과하고 최대 4,800만 달러의 초과 약정은 TOKE 배출량을 가속화하기 위한 개인 "창세기" 농장에 대한 자격을 부여받습니다.

예를 들어, 누군가 DeGenesis에 1,000 USDC를 제출하고, 이 이벤트가 결국 4,800만 달러를 모금하면, 해당 투자자는 8달러의 가격으로 500달러의 TOKE를 구매할 수 있으며, 나머지 500달러는 Genesis 풀에 들어가 추가 TOKE 배출을 받을 자격이 있습니다.

DeGenesis는 8월 4일 종료 시 총 3,656만 달러를 모금했으며, 그 중 1,256만 달러는 Genesis 채굴 풀에 배정되었습니다. 주목할 점은 약정 자금의 70%가 10,000달러 미만의 증가분이었다는 것입니다.

창세기 풀

DeGenesis가 종료된 후, Genesis Pool이 제로 주기를 시작하며, DeGenesis 한도를 초과하는 ETH와 USDC 약정의 개인 창세기 풀이 출시되었습니다. 이 풀은 처음 두 주 동안 비공식적이었으며, DeGenesis 참여자에게 보상하기 위해 초과 배출 보상을 제공했습니다.

Genesis 풀 TOKE, Sushi LP 및 Uni LP 풀은 대중에게 출시되며, 비 DeGenesis 참여자는 공개 시장에서 TOKE를 구매해야 참여할 수 있습니다. 창세기 풀은 제로 주기가 종료되고 유동성 방향이 시작될 때까지 지속됩니다.

코어

반응기 담보 이벤트(CoRE)는 9월 28일 시작되어 일주일 동안 지속되었습니다. 이는 TOKE 보유자가 처음으로 구축할 다섯 개의 Reactor를 지지하기 위해 투표할 수 있는 첫 번째 TOKE 거버넌스 이벤트를 의미합니다. Tokemak 팀은 42개의 기존 DeFi 프로젝트로 구성된 초기 목록을 작성했으며, 그 중 상위 5개 투표 수혜자가 Tokemak Reactor를 받을 자격이 있습니다.

위탁된 TOKE는 각 토큰당 1표를 얻고, 스테이킹된 TOKE(tTOKE)는 각 토큰당 4표를 얻으며, Sushi/Uni LP 토큰 보유자는 각 LP 토큰당 69표를 얻습니다. 코어는 10월 5일 종료되었으며, 마지막 검토 기간은 6일에 발생했습니다. 최종적으로, Tokemak의 첫 번째 CoRE는 약 3,500만 표를 얻었으며, 그 중 57.7%는 비위탁 토큰 보유자에서 나왔습니다. Reactor로 선택된 다섯 개의 프로젝트는 Frax Finance, Alchemix, TracerDAO, OlympusDAO 및 SushiSwap입니다.

첫 번째 CoRE 이후, Tokemak 팀은 다양한 프로토콜과 협력하여 그들의 Reactor에 자금을 제공하고 있습니다. 이 과정은 1:1의 토큰 교환을 포함하여 Reactor에 연료를 제공하고, TOKE를 보유함으로써 프로젝트에 충분한 유동성 안내 능력을 제공합니다. 현재까지 Frax, OlympusDAO, Alchemix 및 TracerDAO가 그들의 Reactor에 자금을 지원했습니다.

초기 Reactor가 구축되면 제로 주기가 종료되며, LD가 거래소 간의 유동성을 안내하기 시작하고 각자의 DAO가 저비용, 안정적인 유동성의 혜택을 누리게 되면, Tokemak의 진정한 힘이 발휘될 것입니다. 코어 2는 11월 초에 시작될 예정이며, 핵심 이해관계자는 그들의 TOKE/Sushi LP/Uni LP에 대해 첫 번째 투표 기간 동안 보유한 수량에 해당하는 보상 투표권을 받게 됩니다.

미래를 바라보면, Tokemak이 특이점을 달성하기 위해 충분히 큰 금고를 구축하기 전까지 추가 Reactor를 구축하는 것이 초점이 될 것입니다. Tokemak의 금고가 더 이상 외부 LP를 필요로 하지 않게 되면, DAO가 설립되고 보상 구조가 조정될 것입니다.

미래의 유동성

지금까지 채굴 인센티브에 의존하여 유동성을 촉진하는 것이 DeFi 분야에 잘 작용했지만, 생태계는 여전히 발전하고 있으며, 프로토콜과 LP 간의 인센티브 불일치는 중대한 확장성 위험을 초래하고 있습니다. AWS가 IT 인프라를 혁신하고 Web 2.0으로의 전환을 가속화한 것처럼, Tokemak의 LaaS 모델은 프로토콜 유동성을 근본적으로 변화시키고 Web 3.0 및 그 이상의 전환을 지원하는 데 필요한 인프라를 제공하는 것을 목표로 합니다.

출처 링크：messari.io