ETF가 비트코인의 유동성을 높일까요?

~기사 저자: Dessislava Aubert, Clara Medalie~

~기사 편집: Block unicorn~

FTX의 붕괴 이후, 우리는 암호화폐의 유동성에 주목하고 있습니다. 사실을 숨기지 않겠습니다: 모든 자산과 모든 거래소에서 거래량과 주문서 깊이가 전반적으로 감소했으며, 최근의 시장 반등조차도 FTX 이전의 수준으로 깊이 또는 거래량을 회복하지 못했습니다.

그러나 1월에 현물 거래소 거래 펀드(ETF) 승인을 받을 가능성에 대한 희망이 있어 유동성이 곧 실제로 회복될 것으로 기대됩니다(부정적인 영향의 위험이 있음에도 불구하고). 이는 두 가지 방법으로 실현될 수 있습니다:

1. 거래를 통한 유동성 이동

2. 시장 조성자(MM)를 통한 유동성 이동

"ETF가 유동성을 높일 것"이라는 측에서는 ETF가 암호화폐 거래자의 수를 확대하여 거래량을 증가시키고 시장을 더 효율적으로 만들 것이라는 설득력 있는 주장이 있습니다. 시장 조성자 또한 ETF로 인해 혜택을 받을 것이며, 헤지와 동시에 활동 범위를 확대할 수 있습니다.

반면 "ETF가 유동성을 해칠 것"이라는 측에서는 대량의 ETF 환매가 기초 시장에 매도 압력을 가할 수 있다는 진정한 우려가 있습니다. 시장 조성자들은 더 많은 정보에 기반한 거래자들로 인해 더 높은 스프레드를 부과할 수 있습니다. 비트코인 유동성의 현황을 살펴보아 그 영향을 이해해 보겠습니다.

비트코인 주문서

FTX의 붕괴는 비트코인 시장 깊이를 크게 감소시켰습니다. FTX의 갑작스러운 사라짐은 유동성을 실질적으로 줄였을 뿐만 아니라, 막대한 손실과 어려운 시장 환경으로 인해 많은 거래소에서 시장 조성자들이 포지션을 닫았습니다. 1% 시장 깊이, 즉 가격 1% 범위 내의 주문서에서의 매수 및 매도 수량은 모든 거래소와 거래 쌍에서 약 580억 달러에서 약 230억 달러로 감소했습니다.

최근의 시장 반등은 유동성에 미치는 영향이 미미했으며, 관찰된 약간의 증가는 주로 가격 효과 때문입니다.

ETF의 맥락에서, 왜 시장 깊이가 중요한가요? ETF 발행자는 기초 자산을 매매해야 합니다. 그들이 이 거래를 어디에서 할지는 불확실하지만------현물 거래소에서, 장외 거래에서, 아니면 채굴자에게서 구매하는 방식으로------어느 시점에서 중앙 집중식 현물 거래소의 유동성이 증가할 가능성이 있습니다. 특히 많은 ETF가 한 번에 승인될 것으로 예상되기 때문입니다.

차익 거래자의 관점에서 유동성 또한 중요합니다. ETF 가격은 기초 자산을 추적해야 하며, 프리미엄이나 할인 발생 시 매매를 통해 이를 달성해야 합니다. 유동성이 부족한 시장은 더 빈번한 가격 불일치를 초래하여 차익 거래자의 작업을 복잡하게 만들기 때문에 유동성은 시장 효율성에 필수적입니다.

특히 미국에서 이용 가능한 암호화폐 거래소는 현물 ETF에서 중요한 역할을 할 수 있으며, 현재 전 세계 비트코인 시장 깊이의 약 45%를 차지하고 있습니다.

2023년에는 Kraken의 비트코인 주문서 평균 깊이가 3,290만 달러로 가장 컸고, Coinbase가 2,430만 달러로 뒤를 이었습니다. 배경을 제공하자면, Binance의 평균 일일 시장 깊이는 빨간색으로 표시되어 있습니다.

ETF의 승인은 또한 더 많은 정보에 기반한 투자자들이 비트코인 시장에 진입함에 따라 거래 비용에 영향을 미칠 수 있습니다. 지난 1년 동안, 거래자의 비용은 스프레드 형태로 지난해 이후 대부분 개선되었으며, 이는 가격 변동성이 낮아졌기 때문일 수 있습니다.

요약하자면, 비트코인 시장 깊이는 대부분의 시간 동안 안정적으로 유지되었고(유동성 변화 없음), 스프레드는 대부분의 시간 동안 축소되었지만(거래자 비용이 낮음), ETF의 승인은 이러한 상황을 변화시킬 수 있습니다.

비트코인 거래량

시장 깊이에 비해 FTX가 거래량에 미친 영향은 훨씬 적어, 전 세계 거래량의 7%도 되지 않습니다. 지난해 11월 이후 거래량은 상당한 변동성을 보였습니다. 2023년의 첫 세 달 동안 거래량은 높은 수준을 유지하다가 3월 은행 위기 이후 급락하여 여름의 수년 저점에 도달했습니다.

지난 몇 달 동안 우리는 특히 최근의 시장 반등에서 약한 회복을 보았지만, 전반적으로 거래량은 여전히 FTX 이전의 수준에 훨씬 못 미칩니다.

따라서 거래량과 시장 깊이를 비교할 때, 2022년 11월 이후 깊이의 감소 폭이 더 극단적이었지만, 연간 전체적으로 거래량의 변동성은 훨씬 적다는 것을 관찰할 수 있습니다. 이는 시장 조성 활동 수준이 변하지 않았고, 새로운 참여자(또는 퇴출자)가 없음을 나타냅니다.

비트코인의 지배력

비트코인은 지금까지 가장 유동적인 암호 자산이며, 어려운 시장 조건에서도 가장 강한 회복력을 보여주고 있습니다. ETF는 그 지배력을 더욱 강화할 가능성이 높습니다.

지난 1년간의 거래량 분포에서, 비트코인의 거래량은 평균적으로 이더리움보다 약 3배 많고, 상위 10개 대체 자산보다 10배 이상 많습니다. 특히, 이 추세는 봄에 종료된 바이낸스의 제로 수수료 비트코인 거래 프로모션으로 인해 이러한 차이를 더욱 심화시켰습니다.

비트코인의 평균 일일 시장 깊이는 이더리움과 비슷하지만, 여전히 대부분의 대체 자산보다 훨씬 큽니다.

결론

비트코인은 지금까지 가장 유동적인 암호 자산입니다. 그러나 FTX의 붕괴 이후 유동성을 측정하는 두 가지 지표가 급격히 감소했으며, 지난 몇 달 동안은 약한 회복만 있었습니다. 따라서 현재 암호 시장에서 ETF의 승인은 가장 큰 촉매제로, 막대한 잠재적 상승 공간과 제한된 하락 위험을 약속합니다. 유동성 위험이 존재하지만, 투자자 수요가 심각하게 증가할 경우 ETF는 전반적으로 시장 조건을 개선할 것으로 기대됩니다.