유동성 특이점: Tokemak 및 그 지속 가능한 유동성 프로토콜

저자：Ben Giove

편집：바비트

DeFi는 유동성에 의존하여 운영됩니다. 탈중앙화 거래소, 화폐 시장 또는 스테이블코인 등에서 유동성은 이러한 애플리케이션을 추진하는 필수 연료입니다.

중요하지만, 암호화폐 경제에서 유동성은 변덕스러운 자원일 수 있습니다. 유동성을 확보하고 유지하는 비용이 매우 높고, 자본은 이익을 추구하며, 시장 조성자는 주로 고래와 기관에 집중되어 있습니다. 본질적으로 이는 비효율적이고 지속 가능하지 않습니다.

DeFi가 그 잠재력을 최대한 발휘하기를 원한다면, 이 문제를 해결해야 하며, 이것이 Tokemak이 등장한 계기입니다.

Tokemak은 탈중앙화된 시장 조성 프로토콜로, DAO, 새로운 DeFi 프로젝트, 시장 조성자, 거래소 및 고급 사용자를 위한 유동성 인프라 계층을 구축하기 위해 설계된 새로운 DeFi 원형입니다.

이는 매우 높은 요구 사항이라고 할 수 있습니다. 그러나 그것이 기대에 부응할 수 있을까요?

지켜봅시다.

유동성 문제

Tokemak 자체를 깊이 이해하기 전에, DeFi 내 유동성의 본질을 더 잘 이해하기 위해 시간을 좀 할애해 봅시다. 앞서 언급했듯이, 유동성은 필요하지만 문제도 있습니다. 그것은 비쌉니다, 이익을 추구하며, 소수의 실체에 집중되어 있습니다.

유동성 채굴보다 이러한 관계를 더 잘 나타내는 것은 거의 없습니다.

유동성 채굴은 전체 DeFi 생태계의 성장을 이끄는 효과적인 전략이지만, 이더리움에서 DeFi의 TVL은 2020년 6월 Compound 계획 시작 시 11.5억 달러에서 오늘날 1140억 달러로 증가했지만, 유동성 채굴은 프로토콜에 큰 비용이 됩니다.

예를 들어, 시작 계획 이후 Compound는 가치 잠금액을 5.97억 달러에서 108.1억 달러로 증가시켰습니다. 이러한 성장은 해당 프로토콜이 더 잘 운영될 수 있도록 했습니다. 유동성의 증가는 Compound가 예금자에게 더 큰 대출량을 제공할 수 있게 합니다.

그러나 이러한 유동성을 유도하기 위한 인센티브를 제공하기 위해, Compound는 2.71억 달러 이상의 COMP 토큰을 분배했습니다. 이는 동기 동안 벌어들인 2910만 달러의 프로토콜 수익(현재 모두 준비금에 배분됨)과 비교할 때, Compound는 이 기간 동안 기본적으로 손실을 보고 운영하고 있음을 의미합니다. 이 계획은 또한 COMP 가격에 하방 압력을 가하는 결과를 초래했습니다. 왜냐하면 시장에 들어오는 보상은 종종 높은 수익을 추구하는 농부들에 의해 판매되기 때문입니다.

비용이 높을 뿐만 아니라, 유동성 자금은 이익을 추구합니다. 자본은 항상 위험 조정 후 최고의 수익률을 찾고 있으며, 많은 고수익 출처가 주로 토큰 보상에 기인하기 때문에, 토큰 보상이 줄어들거나 종료되면 자본은 다음 기회를 쫓기 위해 떠납니다.

이러한 용병 성격의 두드러진 예는 Uniswap입니다. 2020년 9월부터 11월까지의 두 달간의 유동성 채굴 계획이 종료된 후, LP는 UNI 보상의 인센티브를 받았지만, 프로토콜 TVL은 거의 49.5% 감소했습니다.

Tokemak은 어떻게 작동하는가

DeFi 내 유동성 문제의 본질을 이해한 후, 이제 Tokemak 자체를 깊이 살펴보겠습니다. 이 프로토콜은 복잡하므로 시스템 내의 주요 구성 요소와 참여자가 어떻게 상호 작용하는지 살펴보겠습니다.

토큰 반응기 (Token Reactors)
Tokemak이 지원하는 각 자산은 고유한 토큰 반응기를 가지고 있습니다. 반응기는 특정 자산 예금을 집계하는 허브로, 유동성 제공자(LPs), 예금자 및 유동성 관리자(LDs) 간의 연결을 형성합니다. 후자는 자신이 스테이킹한 TOKE를 반응기에 배분하여 이러한 자산의 배치 장소를 결정합니다(아래에서 이 두 가지를 자세히 설명합니다).

반응기의 목적은 "균형"을 맞추는 것입니다. 즉, 유동성 제공자의 예금 가치와 유동성 관리자가 스테이킹한 TOKE 간의 비율을 가능한 한 1:1에 가깝게 유지하는 것입니다. 이를 장려하기 위해, 이 프로토콜은 LP와 LD에게 지급되는 이자율을 알고리즘적으로 조정합니다(현재 두 경우 모두 TOKE 보상으로 지급됩니다). 반응기 내 자산 가치가 스테이킹된 TOKE보다 클 경우, LD의 수익률이 증가하여 더 많은 TOKE를 유도하고 반응기를 균형 있게 유지합니다. 반대로, 반응기가 과도하게 스테이킹되면, LP의 수익률이 상승하여 더 많은 유동성 제공자가 예금을 하도록 유도합니다.

반응기는 아직 출시되지 않았지만, 그 생성은 처음에 TOKE 보유자의 거버넌스 투표를 통해 결정될 것입니다. 향후 팀은 궁극적으로 무허가 반응기 생성을 지원할 계획입니다.

유동성 제공자
앞서 언급했듯이, 유동성 제공자는 반응기를 통해 자산을 프로토콜에 예치하는 참여자입니다. 이 개념은 DEX에 유동성을 제공하는 것과 유사하지만, 사용자는 프로토콜과 연결된 프론트엔드가 아니라 Tokemak에 직접 예치하고, Tokemak이 그들을 위해 유동성을 조정하여 LP로서의 복잡성을 간소화합니다.

유동성 제공자는 TOKE 보상의 형태로 수익을 얻고, 제공 시 "tAsset"을 받습니다. 이는 Compound, Aave 또는 Yearn과 같이 관련 예금에 대한 1:1의 토큰화된 청구를 나타냅니다.

Tokemak을 통해 유동성을 제공하는 두드러진 특징은 LP 예금이 단방향이라는 것입니다. Bancor와 마찬가지로, 이는 DEX(예: Uniswap 또는 Sushiswap)를 통해 제공되는 "전통적인" 서비스와 다릅니다. DEX에서는 LP가 특정 자산 쌍을 동시에 예치해야 합니다. Tokemak에서는 유동성 제공자가 비영구 손실에서 차단되며, 위험은 유동성 관리자에게 이전됩니다.

유동성 관리자
유동성 관리자(LDs)는 유동성의 분배를 결정합니다. 참여하기 위해, LD는 프로토콜에 TOKE를 예치합니다. 그들은 자신이 스테이킹한 TOKE를 하나 또는 여러 개의 반응기에 배분할 수 있습니다.

하나 또는 여러 개의 반응기를 결정한 후, LD는 자신의 TOKE를 사용하여 유동성이 어떤 거래소에 배분될지를 투표로 결정할 수 있습니다. LD의 투표권은 주어진 반응기에서의 총 TOKE 지분에 비례합니다. 만료 시, 유동성은 일주일 간격으로 특정 장소로 유도되며, 이를 주기라고 합니다.

초기에는 이 프로토콜이 Uniswap V2, SushiSwap, 0x 및 Balancer로 유동성을 유도할 계획이었습니다. 향후 이 프로젝트는 Uniswap V3와 같은 더 많은 장소를 포함하여 유동성 방향을 확장하고, 다른 블록체인 및 2층 거래소로 분배할 수 있는 능력을 갖출 계획입니다.

LP와 마찬가지로, LD는 TOKE 보상의 형태로 보상을 받습니다. 그러나 유동성 관리자가 직면하는 위험은 제공자보다 훨씬 큽니다. 앞서 언급했듯이, 그들은 시스템 내의 참여자로서 비영구 손실의 위험에 직면해 있습니다.

Tokemak은 유동성을 제공하는 복잡성을 추상화했지만, 이 프로토콜은 비영구 손실의 위험을 제거할 수는 없습니다.

반대로, 이 위험은 유동성 제공자에게서 유동성 관리자에게 이전됩니다.

자산이 비영구 손실에 직면하고 유동성 제공자가 예금의 전체 가치를 인출할 수 없는 경우, 이 프로토콜은 먼저 관련 반응기에서 자산 준비금을 인출합니다. 이것이 충분하지 않으면, 반응기에 지급되는 LD의 TOKE 보상이 LP에게 재분배됩니다. 반응기가 여전히 담보가 부족하면, Aave와 마찬가지로 반응기에 배분된 담보 TOKE가 삭감되고, LP가 보상을 받을 수 있도록 마지막 지원으로 사용됩니다.

번들 조합
이러한 개념을 통해 이 시스템이 어떻게 작동하는지 이해할 수 있습니다.

간단히 말해, 유동성 제공자는 자산을 토큰 반응기에 예치하고, 유동성 관리자는 TOKE를 스테이킹하여 유동성의 흐름을 선택합니다.

Tokemak 시작: 제로 주기 (Cycle Zero)

Tokemak은 독특한 디자인뿐만 아니라 출시 방식도 흥미롭습니다. 이 프로토콜은 금융 및 커뮤니티 차원에서 일련의 새로운 메커니즘을 통해 시작되며, 이를 "제로 주기"라고 하며, 궁극적으로 참여자에게 500만 TOKE(총 공급량의 5%)를 배분하는 것을 포함합니다.

제로 주기에는 세 가지 다른 이벤트가 있습니다:

1. Degenesis
Degenesis는 제로 주기의 첫 번째 활동으로, 참여자가 ETH 또는 USDC를 투입하여 TOKE를 교환할 수 있는 일주일간의 공정한 시작 활동입니다. 이를 통해 Tokemak은 프로토콜 제어 자산(PCA)의 준비금을 구축하고, 유동성이 거래소로 유도될 때 반응기 자산과 쌍을 이루기 위해 일반적으로 사용되는 "기초 자산"을 확보합니다.

출처: Tokemak Medium

Degenesis는 소규모 및 대규모 사용자 모두를 유치하는 데 균형을 이루는 것으로 나타났습니다. 왜냐하면 65%의 ETH 및 USDC 투입 자금이 5000달러 이하였기 때문입니다.

2. 농사
제로 주기의 두 번째 단계는 농사입니다. 이는 이 프로토콜이 기초 자산을 축적하는 또 다른 메커니즘이며, TOKE 자체에 대한 유동성을 구축할 수 있도록 합니다. Tokemak은 현재 ETH, USDC 및 TOKE를 포함한 세 개의 단일 자산 풀을 장려하고 있으며, TOKE 보상으로 Uniswap V2 및 SushiSwap에서 TOKE/ETH 쌍을 제공합니다.

현재 ETH 및 USDC 풀의 수익률은 20-25% 사이이며, TOKE 풀의 수익률은 약 100%, TOKE/ETH 쌍의 수익률은 525%입니다. 농사의 처음 두 주 동안 ETH 및 USDC 풀은 "사적"으로, 즉 Degenesis 참여자만 사용할 수 있습니다.

3. 반응기 담보 이벤트 (C.O.R.E)
제로 주기의 세 번째이자 마지막 단계는 반응기 담보 이벤트(C.O.R.E)를 통해 첫 번째 반응기를 온라인으로 만드는 것입니다. 이 활동에는 일주일간의 투표가 포함되어, 토큰 보유자가 프로토콜이 지원할 첫 번째 다섯 개의 반응기를 선택합니다.

채택 및 통합

Tokemak은 이제 막 시작했지만, 이미 상당한 견인력을 보이고 있습니다.

이 프로토콜은 Degenesis 및 Genesis 풀에서 2.031억 달러의 PCA를 축적했으며, 여기에는 1.226억 달러의 ETH(60%)와 8050만 달러의 USDC(40%)가 포함됩니다.

PCA 재고를 구축하는 것 외에도, Tokemak은 TOKE에 대한 대량의 유동성을 유치하는 데 성공했습니다. 현재 스테이킹 풀에는 9600만 달러 가치의 TOKE가 있으며, Uniswap V2 및 SushiSwap에서 TOKE/ETH 쌍도 있습니다.

이는 이 프로토콜이 오늘날 모든 것을 온라인으로 출시한다면, PCA와 TOKE의 총 잔액이 2:1 비율로 전자에 기울어질 것임을 의미합니다.

Tokemak은 또한 다른 DeFi 프로토콜과 통합을 시작했습니다. SushiSwap의 TOKE/ETH 쌍은 거래소 Onsen 농장의 일부이며, TOKE 및 SUSHI 보상으로 인센티브를 제공하고 있습니다. 현재 SushiSwap에 스테이킹된 LP 토큰의 가치는 35.3만 달러에 불과하며, 수익률은 "297%"에 불과하지만, Tokemak 인터페이스의 수익률은 523%로, 이 두 프로토콜 간의 긴밀한 관계를 나타냅니다.

또한, TOKE는 Rari Capital의 Fuse(독립적인 화폐 시장 프로토콜)에서 "Token Mass Injection" 풀의 담보로 수용되었습니다. 이를 통해 보유자는 대출을 통해 TOKE의 가치를 해방할 수 있습니다.

토큰 경제 및 유동성 제공의 새로운 패러다임

Tokemak은 매력적인 프로토콜로, 여러 다른 차원에서 패러다임 전환의 영향을 미칩니다.

첫째, Tokemak은 유동성 공급 및 시장 조성 과정을 민주화합니다. 단방향 예치 및 비영구 손실에 대한 보호를 통해, Tokemak은 일반 사용자에게 유동성을 창출하는 간소화되고 위험 최소화된 방법을 제공합니다. 또한, TOKE의 유동성 유도 덕분에 사용자는 다른 방법으로는 얻을 수 없는 시장 조성 기회를 얻을 수 있습니다.

Tokemak의 또 다른 매력적인 측면은 TOKE 자체입니다. 우리가 아는 바와 같이, TOKE는 프로토콜 내에서 여러 가지 다른 역할을 수행합니다:

• Tokemak DAO의 관리
• LP, LD 및 자산 예금에 대한 인센티브
• 극단적인 비영구 손실이 발생할 때의 프로토콜 후원
• 유동성 방향 또는 토큰화된 유동성

마지막 점은 특히 흥미롭습니다. 왜냐하면 보유자가 자산에 대한 유동성을 유도하고 자신이 선택한 목적지로 이끌 수 있기 때문입니다. TOKE는 토큰화된 유동성으로 간주될 수 있습니다. 이는 TOKE가 단순한 거버넌스 또는 운영 토큰이 아니라 독특한 디지털 상품이라는 것을 의미합니다.

또한, TOKE를 보유함으로써, 보유자 또는 실체는 시스템 내 유동성에 접근할 권리를 가지게 되어, 이 토큰은 다양한 실체에 대한 고부가가치 자원이 되고, 유동성을 누구나 활용할 수 있는 인프라 계층으로 변모시킵니다.

예를 들어, DAO(이 팀은 그들이 이 프로토콜의 최종 사용자일 것이라고 생각합니다)는 자금 풀에 TOKE를 보유하여 유동성을 확보하고 자신의 토큰으로 유도할 수 있습니다. 이는 인플레이션 유동성 채굴 계획을 시작하는 대신에 이루어집니다.

그 희소성을 감안할 때, 현재 1억 TOKE만 존재하며, 우리는 "TOKE 전쟁"과 같은 전선이 나타나는 것을 볼 수 있을 것이라고 생각합니다. 즉, 프로토콜이 TOKE를 확보하기 위해 경쟁하는 것입니다.

TOKE를 통제하는 자가 DeFi의 유동성을 통제하는 것일까요?

결론

Tokemak은 흥미로운 새로운 프로토콜입니다. 혁신적인 디자인, 독특한 출시 및 중요한 목표 시장을 갖춘 Tokemak은 더 넓은 암호화폐 생태계에서 중요한 유동성 인프라가 될 수 있습니다.

이 새로운 프로토콜은 현재 매우 초기 단계에 있으며, 아직 메인넷에 완전히 출시되지 않았습니다. 그러나 이들이 이 인프라를 계속 구축함에 따라, 주목할 가치가 있습니다.