산채코인 투자 가이드: "채굴 재난 폐허"에서 "황금 광맥"으로

저자：Metrics Ventures

2018년 깊은 겨울, 나는 칭하이 고비 사막에서 한 태양광 발전소를 조사하고 있었다. 영하 20도의 차가운 바람 속에서 총괄 엔지니어는 멈춰 있는 태양광 패널을 가리키며 말했다: "이것들은 지난 확장기의 유산이다. 시장이 정리된 후에야 새로운 기술이 뿌리를 내릴 것이다." 이 순간 Binance의 알트코인 목록을 바라보니, 오랫동안 횡보하던 K선이 당시의 태양광 패널 배열과 놀라울 정도로 유사하게 보였다.

암호화폐 시장은 전통 산업과 다를 바 없는 주기적 순환을 겪고 있다. 2012-2016년 태양광 산업의 탈락전과 마찬가지로, CEX 알트코인 시장은 잔혹한 정리 단계에 접어들었다: 2021년의 많은 스타 프로젝트의 일일 거래량이 천만 달러 아래로 떨어지고, FDV 중위수는 정점에서 70% 이상 증발했다. 이는 마치 과거 태양광, 인터넷, 석탄 대기업들이 백 원 주식에서 신주로 떨어진 궤적과 같다.

하지만 주기법의 잔혹한 이면에는 항상 두터운 선물이 숨겨져 있다. 롱기 주식이 산업의 저점에서 단결정 실리콘 기술에 베팅했던 것처럼, 현재 알트코인 시장의 가장 어두운 순간은 새로운 돌파구의 동력을孕育하고 있다:

1. 가치 평가 논리 재구성: VC의 "종이 위의 부"와 레버리지 압박

2021년 강세장 정점에서, 1차 시장의 VC들은 마치 미친 듯이 석탄을 쌓아두는 투기꾼과 같았다:

• 가치 평가 거품: 위험 자본(VC)이 시드 라운드 프로젝트에 대한 중위수 평가액이 8200만 달러에 달하며(Messari 2022년 보고서), 2017년 주기 대비 16.4배 팽창했다(2017년 유사 프로젝트는 단 500만 달러). 이로 인해 토큰이 CEX에 상장될 때 이미 10배의 공간을 초과했다;
• 레버리지 폭발: 제네시스와 같은 기관이 지난 주기 동안 100% LTV의 BTC 담보 대출을 제공하여 차익 거래 순환을 촉발했다: 기관이 BTC를 담보로 잡고 → 스테이블 코인을 얻고 → 고β 토큰에 배치한다. 거래자는 BTC를 담보로 알트코인을 구매하여 가짜 호황을 형성할 수 있었다. 그러나 2022년 제네시스의 폭발과 함께, 2022년 담보 가치가 청산선을 뚫고 내려가면서 연쇄 청산이 발생했고, 이 "자금 수혈관"이 끊어져 알트코인 시장은 1차 시장에서 쓰레기 주식을 매각하는 도살장이 되었다.

2. 정리 진행 중: 암호화폐 산업의 정리 주기는 항상 실물 산업보다 빠르다

2년의 세탁을 겪으면서, 우리가 관찰할 수 있는 시장 신호는 다음과 같다:

• 시장 감정 바닥: CEX 알트코인의 평균 시가총액은 이미 2020년 수준으로 떨어졌고, 2022-2024년에 상장된 여러 프로젝트의 시가총액은 80% 이상 감소했다; 소액 투자자의 퇴장률은 역사적 정점에 도달했으며, 소액 투자자의 보유 주소의 90일 활성도는 12.3%로 역사적 바닥에 근접했다(Santiment); CEX 알트코인의 공포-탐욕 지수는 15주 연속 20 이하로, 2020년 3월 이후 최저치를 기록했다.
• 새로운 경로의 탄생: 전통적인 시장 조성자가 축소되고 있지만, 자모코인, 체인 상의 DEX 풀의 유동성 잠금 등 새로운 메커니즘이 레버리지 플라이휠 통로를 재건하고 있으며, AI와 암호화폐, 규제화와 암호화폐가 새로운 산업 동력을孕育하려고 시도하고 있다.

결론: 현재의 알트코인 시장은 2015년 경의 석탄 주식과 매우 유사하다------생산 능력 정리가 빠르게 진행되고, 시장 열기가 급속히 하락하며, 악재와 호재가 더 이상 산업 변동을 일으키지 못하고, 전체 시장에서 대체 섹터(DEX)의 흡혈을 받고 있다. 하지만 태양 아래 새로운 것은 없다. 투자에 대한 첫 번째 원칙은 항상 유동성과 저렴함이며, 폐허 속에는 잘못 평가된 금광이 숨겨져 있다. 우리는 우수한 프로젝트가 산업 정리 중에 빛을 발할 것이라고 믿는다.

알트코인 자금 암투: CEX 가치 평가가 진동하며 바닥을 찾는 단계, DEX 새로운 대륙의 여명

1. CEX의 곤경: VC 독약이 사라지지 않고, 정리는 후반전으로 접어들다

중앙화 거래소의 알트코인은 본질적으로 1차 시장 가치 평가 거품의 "인수자"이다:

• 가격 결정권 쟁탈: 2021년 VC가 10억 달러로 평가한 프로젝트가 현재 2차 시장에서는 1억 달러의 시가총액만 인정받고 있으며, 중간의 9억 달러는 "가치 평가 단층"이 되었다(사례: 어떤 프로젝트의 시드 라운드 평가가 2억 달러였으나, 바이낸스 상장 후 유통 시가총액은 단 4000만 달러);
• 자금 저수지: BTC ETF가 170억 달러의 증가 자금을 가져왔지만, 리스크 관리가 강화되면서 시장 조성자는 과거처럼 BTC를 담보로 레버리지를 사용할 수 없게 되었고, 자금은 새로운 거래소에 갇혀 CEX 알트코인은 "고갈된 하천"이 되어 손실 효과의 부정적 피드백 순환에 빠졌다.

2. DEX의 돌파구: 2차 가격 결정권 혁명

탈중앙화 거래소는 게임 규칙을 다시 쓰고 있다:

• 전통 경로: VC 가격 결정 → 거래소 상장 → 소액 투자자 인수
• 가치 평가 역전: DEX에서는 소액 투자자가 VC의 1/10 가격으로 전유통 토큰을 구매할 수 있다.
• 가치 평가 재구성 메커니즘: DEX 시장은 AMM 알고리즘을 통해 가격 발견을 실현하며, 전형적인 프로젝트의 상장 프리미엄률은 CEX보다 73.5% 낮다(Dune Analytics); DEX는 CEX 유동성을 흡수하여 자산 가격 책정의 새로운 패러다임을 촉발한다: 커뮤니티 합의 → DEX 유동성 증명 → CEX의 수동 상장.
• 합의 분열: 소수 개념(예: AI 에이전트)이 커뮤니티 전파를 통해 대중 합의로 변모할 때, 자산의 흐름은 "庄散互割"(PvP)에서 "증가 유입"(PvE)으로 업그레이드된다. 전형적인 사례:
• Virtual: DEX 소규모 커뮤니티에서 폭발적으로 인기를 얻어, Grayscale의 관찰 목록에 포함되며, 시가총액이 3개월 만에 20배 증가했다;
• AI16Z: 커뮤니티가 a16z 투자 논리를 모방하여 프로젝트를 포장하고, 전통 기술 분야 자금을 유치했다.

핵심 논리: CEX는 "국유 기업의 짐을 덜어내는 것"이고, DEX는 "민간 기업의 역외 상장"이다------전자는 정책 구제를 기다리고, 후자는 대중 운동에 의존한다.

CEX vs DEX: 두 가지 생존 법칙, 두 가지 부의 암호

1. CEX 전략

• 담배 꽁초 주식 사기: 시가총액 5000만-2억 달러, 실제 제품과 커뮤니티가 있으며, 프로젝트 측이 핵심 가격 결정권을 가진 프로젝트만 구매하고 "신주"(일일 평균 거래 < 100만 달러)를 피한다;
• 산업 주기 기다리기: 석탄 주식의 역사에 비추어 2025-2026년에 배치하고, 유동성 완화 주기를 기다리며 시가총액 회귀 주기의 수익을 실현하고, 산업 트렌드의 핵심 대상을 잡는다(사례: 2020년에 MKR을 200달러에 구매하고, 2021년에 6000달러에 매도);
• 유동성 차익 거래: 연속적인 시장 상황에서, 전유통 토큰은 서로 다른 CEX의 유동성 지원에 따라 선형 변화의 특성을 보이며, 감정 바닥에서 시가총액 구간의 잘못된 가격 책정 기회가 존재할 수 있다. 이는 유동성과 감정 차익 거래에 활용될 수 있다. 이 순간, 우리는 ETH가 비트코인과 연결된 달러 시스템의 유동성을 누리는 전제 하에 상당한 잘못된 가격 책정 게임 기회가 존재한다고 생각한다.

2. DEX 전략

• 초기 저격:
• 500-2000만 달러 시가총액: 팀 배경, Github 코드/제품 품질, 자산 흡수/분배 신호를 중점적으로 조사한다;
• 2000-5000만 달러 시가총액: CEX 상장 기대(예: 어떤 DeFi 프로젝트가 바이낸스의 관찰 목록에 포함된 후, DEX 가격이 먼저 300% 폭등);
• 커뮤니티 권한 부여: Meme 코인의 합의 구축을 관찰하며, AI 에이전트 분야를 예로 들면, 토큰 SocialFi 지수(소셜 플랫폼 언급 빈도/유통 시가총액)가 1단위 상승할 때마다 47.8%의 초과 수익을 가져온다(LunarCrush 데이터). PvP에서 PvE로의 전환의 핵심 전환점을 포착한다;

결론

어스름 속의 칭하이 태양광 기지에서, 새로운 세대의 양면 모듈이 해질 무렵 에너지를 축적하고 있다. 알트코인 시장은 거대한 금광이지만, 대부분의 사람들은 금광의 꿈을 안고 들어오고, 부스러기와 함께 나간다.

암호화폐 시장의 주기 기어는 결코 멈추지 않는다. 차가운 겨울 속에서 무기를 다듬고 있는 프로젝트들은 결국 유동성의 여명이 밝아올 때 가장 눈부신 빛을 발할 것이다. 우리가 해야 할 일은, 숙련된 광부처럼------다른 사람들이 포기할 때 나침반을 조정하고, 산업이 깨어나기 전에 충분한 탄약을 준비하는 것이다. 오직 석탄 채굴자의 인내, 도박꾼의 강인함, 회계사의 계산력을 결합해야만 폐허 속에서 진짜 금을 발굴할 수 있다. 기억하라: 강세장은 수익을 실현하는 무대이고, 약세장은 자산을 수집하는 전장이다------그리고 지금은 바구니를 메고, 고개를 숙여 광물을 줍는 황금 시점이다. 현재의 ETHBTC 환율에 대한 거래 기회와 향후 1년 내 알트코인 매수의 황금 시점에 대해 확고한 긍정적인 시각을 가지고 있다.

(위험 경고: 본 문서에서 언급된 자산은 모두 제로 리스크가 존재하므로, 투자에 주의해야 한다. 삽을 잘 챙기되, 모든 식량을 걸지 말 것을 권장한다.)