Delphi Digital 심층 보고서: 인기 체인 게임 Axie의 기본 면이 크게 개선된 이유는 무엇인가?

본 문서는 체인뉴스에서 출처를 가져왔으며, 저자는 Delphi Digital 분석가 Yan Liberman이고, Perry Wang이 번역했습니다. 특별히 주의할 점: 이 보고서는 2021년 6월 30일에 발표되었으며, 보고서에 언급된 데이터는 모두 2021년 6월 말 기준입니다.

핵심 요점:

• 블록체인 게임 Axie Infinity의 전용 이더리움 사이드체인 Ronin의 출시는 이 게임이 지난 두 달 동안 폭발적으로 성장한 주요 촉매제이며, 일일 활성 사용자(DAU)는 4월 말 38,000명에서 252,000명으로 급증했습니다. 대부분의 신규 사용자는 필리핀과 베네수엘라에서 온 것으로 보이며, 이는 해당 지역의 구글 검색 트렌드 증가와 상관관계가 있습니다.
• 번식(breeding)과 시장 수수료를 통해 Axie의 커뮤니티 금고는 약 두 달 만에 100만 달러 미만에서 1,400만 달러 이상으로 성장했으며, 이는 AXS의 주가수익비율(완전 희석 가치 / 30일 연환산 수익률)이 현재 7.59임을 의미합니다.
• Ronin의 가스 비용이 이더리움에 비해 무시할 수 있을 정도로 낮아져 더 많은 사용자가 번식을 쉽게 할 수 있게 되었고, 이는 Axie의 수량, 번식 비용 및 시장 거래량의 증가를 촉진했습니다.

Axie Infinity는 전 세계적으로 인기 있는 디지털 애완동물 양육 및 전투 게임입니다. 이 게임은 게임을 하면서 돈을 벌 수 있는 운동의 전형으로, 지금 이 순간에도 전 세계 수천 명의 사람들이 생계를 위해 돈을 벌 수 있도록 도와주고 있습니다. 억만장자이자 NBA 댈러스 매버릭스의 구단주인 마크 큐반(Mark Cuban)조차 Axies에 중독되었으며, 그의 말에 따르면 "이제 세계 어디서나 누구나 게임을 하면서 돈을 벌 수 있습니다."

Axie Infinity는 최근 전용 이더리움 사이드체인 Ronin을 출시하고, 'Play-To-Earn' 다큐멘터리를 발표했으며, 100만 Axies의 대기록을 돌파하면서 투자자들이 흥미를 느낄 만한 많은 성과를 이루었습니다.

이 보고서에서는 Axie에 대한 모든 것을 심층적으로 탐구했습니다: Axie의 인기 급증을 반영하는 최신 통계를 제공하고, Axies 번식의 경제학 원리를 탐구하며, Ronin 출시 이후 Axie의 금고 수익 성과를 검토하고, 소사랑 물약(SLP)의 가격, 공급 및 소각 간의 매혹적인 상호작용을 관찰했습니다.

디지털 전투 애완동물을 입양하고자 하는 이들을 위해 Axies 시장 개요를 제공합니다. 마지막으로, Axie의 흥미로운 발전과 가까운 미래에 주목해야 할 이 프로젝트의 동향을 탐구합니다.

Axie Infinity 전용 이더리움 사이드체인 Ronin 출시 이후, Axies는 기하급수적으로 성장하고 있습니다. 위의 그래프는 사용자들을 빠르게 사로잡는 장면을 명확히 보여줍니다(데이터 기준: 6월 말): 4월 말 이후 DAU, Axies 보유자, 월간 시장 거래량 및 Discord 회원 수가 모두 눈에 띄게 증가했습니다. Axie 커뮤니티 금고도 상당한 성장을 이루었습니다.

Axie Infinity는 '게임을 하면서 돈을 벌 수 있는' 메커니즘 디자인으로 인해 최근 큰 관심을 받고 있으며, 특히 Play-To-Earn 비디오가 필리핀 사람들에게 Axie로 생계를 유지하는 방법을 보여준 이후 많은 주목을 받고 있습니다.

작년, 한 베네수엘라 플레이어는 Axie를 며칠 동안 플레이한 결과 한 달 동안 일한 것보다 더 많은 돈을 벌었다고 글을 올렸습니다. 우리는 구글 검색 트렌드를 사용하여 'Axie Infinity'의 검색 열기를 평가했으며, 100은 해당 단어의 열기 상한을, 50은 인기도의 절반을 의미합니다. 지난 3개월 동안 Axie에 대한 구글 검색 관심이 크게 증가한 것을 볼 수 있습니다.

4월 24일 이후 DAU, Axie 보유자 수 및 Discord 회원 수가 모두 눈에 띄게 증가했습니다. Discord의 사용자 한도가 10만 명이기 때문에 6월 초 몇 주 동안 Discord 회원 총 수는 약 10만 명으로 안정되었습니다. Discord와의 소통 후, Axie 팀은 한도를 해제하여 회원 수가 계속 증가할 수 있도록 했습니다.

Axie Infinity는 법정 화폐 입금 플랫폼 Ramp.Network를 Ronin 체인에 통합하여 플레이어가 신용카드를 사용하여 쉽게 ETH를 구매할 수 있도록 했습니다. 암호화폐 분야에 진입하지 않은 플레이어도 ETH를 Ronin 지갑에 충전하고 시장에서 Axies를 쉽게 구매할 수 있습니다.

법정 화폐 입금은 현재 ETH 구매만 지원하며 암호화 자산 판매는 지원하지 않기 때문에 데이터는 법정 화폐 진입(on-ramp)의 구매 활동만 보여줍니다. 6월 22일, 법정 화폐 on-ramp의 일 거래량은 약 130 ETH로 역사적인 최고치를 기록했으며, 한 달 전에는 20 ETH도 안 되었던 점을 고려하면 매우 강력한 성장을 이룬 것입니다. ETH의 Ronin에서의 유일한 용도가 시장에서 구매하는 것이기 때문에, 시장 거래량이 소폭 증가할 것으로 예상됩니다.

시장 일 거래량은 금액과 함께 증가하고 있으며, 일 거래액은 4월 말 약 10만 달러에서 6월에는 400만 달러 이상으로 급증했습니다. 사용자 수의 증가는 시장 거래량 증가를 긍정적으로 이끌고 있으며, 플레이어가 게임을 하려면 최소 3개의 Axies를 구매해야 하기 때문입니다.

Ronin 출시 이후 Axie의 금고 수익은 눈에 띄게 증가했습니다. 앞서 언급한 바와 같이, 금고의 총 수익은 4월 말 100만 달러 미만에서 현재 1,400만 달러 이상으로 증가했습니다. 전체 게임 산업의 독특한 매력 중 하나는 거시적 혼란에 대한 뛰어난 회복력으로, 이는 2008년 금융 위기와 2020년 코로나19 팬데믹에서 입증되었습니다. 암호화 게임 분야에서도 유사한 양상이 나타났습니다: 암호화 토큰 시장에서 극심한 매도가 있었음에도 불구하고 Axie Infinity는 역대 최고의 성장 월을 기록했습니다.

우리의 연구는 또한 금고 수익에서 번식 수익 또는 시장 수수료 각각의 기여도를 세분화했습니다.

Ronin 출시 이전에는 시장 수수료가 금고 수익의 절대적인 비중을 차지했습니다. 그러나 두 달 전 Ronin이 출시된 이후, 번식 수수료는 금고 총 수익의 50% 이상을 차지하게 되었습니다. Ronin 출시 이전에는 애완동물 소유자가 ETH로 SLP 및 거래 수수료를 지불했으며, 가스 비용이 많은 사용자에게는 지나치게 높았기 때문에 애완동물 소유자에게 불리했으며, 금고는 번식 수수료를 받을 수 없었습니다.

이더리움의 거래 비용이 지나치게 높아 많은 Axies를 번식하고자 하는 플레이어를 단념시키는 요소가 되었습니다. Ronin이 출시되면서 비용 구조가 개선되었습니다. 플레이어는 이제 동일한 양의 SLP를 지불하지만 ETH의 가스 비용을 지불할 필요가 없으며, 대신 2 AXS를 지불하면 됩니다. 이러한 비용 절감이 최근 번식 활동 급증의 원인입니다. 동시에 ETH의 가스 비용을 대체하기 위해 2 AXS를 지불함으로써 금고는 새로운 수익원을 확보하게 되었습니다.

Axie는 6월 30일 성명을 발표하며 "우리는 번식 수수료의 AXS 비용을 4 AXS로 인상할 것입니다. 이 결정을 내린 이유는 Axies의 수가 건강하게 증가하도록 보장하고 AXS에 추가적인 효용을 창출하기 위해서입니다."라고 밝혔습니다. 이러한 변화로 인해 번식률은 감소할 것으로 예상되지만, 현재의 높은 성장 상황에서는 그 감소가 미미할 것으로 보입니다.

Axie의 주가수익비율은 게임이 얼마나 수준 높은 현금 흐름 생성 기계가 되었는지를 이해하는 데 도움이 됩니다. 주가수익비율을 계산하기 위해 우리는 완전 희석 가치를 30일 연환산 평균 수익으로 나누었습니다. 주가수익비율은 4월 말 800 이상에서 최근 저점인 7.59로 하락했습니다.

Axie의 발전 역사는 두 개의 서로 다른 시기로 나눌 수 있습니다: 4월 28일 이전의 Ronin 이전 시기와 이후의 Ronin 이후 시기입니다. Axie의 금고 일일 성장률은 4월에는 10만 달러 미만에서 6월에는 60만 달러를 초과하는 정점으로 증가했습니다. Ronin의 저렴한 가스 비용은 Axies를 번식하고 시장에서 거래하는 것을 더 저렴하게 만들어 커뮤니티 금고의 수익을 증가시켰습니다.

주목할 점은 이러한 수익이 토큰 보유자에게 직접 전달되는 실제 수익이라는 것입니다. 프로젝트는 일반적으로 수익과 이익을 혼동하며, 유동성 제공자(LP)와 같은 참여자가 수익을 공유하고 나머지 부분이 토큰 보유자에게 이익으로 전달됩니다. 모든 이러한 수익은 커뮤니티가 소유한 금고로 들어가며, 스테이킹(Staking) 부분이 출시된 후 이 금고는 토큰 보유자에게 분배됩니다. 이는 가장 진정한 형태의 유보 이익입니다.

최근 예측

우리는 현재의 추세가 Axie 플랫폼의 2021년 말까지의 성장 추세를 예측한다고 추론합니다. 현재 플랫폼의 DAU는 매주 약 30% 증가하고 있습니다. 5월과 6월의 DAU는 각각 약 55,000명과 172,000명 증가했으며, 성장률은 각각 167%와 197%에 달합니다.

우리는 이러한 성장률이 여전히 사용자 기반이 작기 때문에 매우 높다는 것을 인식하고 있으며, 7월의 성장률을 50%로 가정한 후 매달 10%씩 감소하여 10월까지 유지될 것이라고 가정합니다. 이후에는 20% 수준으로 유지될 것입니다. 이는 매달 평균 약 160,000명의 새로운 DAU가 발생할 것이라는 의미이며, 이는 보수적인 추정치로, 6월 한 달 동안만 해도 172,000명이 증가했습니다.

이 게임의 DAU 구성은 대부분의 게임과 다르다는 점에 유의해야 합니다. 대부분의 게임은 주로 오락을 찾는 개인으로 구성되지만, Axie는 재미를 추구하는 플레이어도 있지만 투기를 목표로 하는 사용자와 게임을 통해 단순히 돈을 벌고자 하는 사용자도 포함되어 있습니다.

사용자가 투기 요소를 가지고 있는지 여부는 '있다'와 '없다'의 두 가지 답변만으로는 설명할 수 없으며, 많은 사용자에게는 동기 부여의 정도가 다를 뿐입니다. 단순히 돈을 벌기 위한 동기 부여에 대한 답변은 상대적으로 이분법적이지만, 이는 추가적이고 일관된 이익 중심의 플레이어 흐름을 만들어냅니다. 이러한 사용자들은 자원을 경작하고, 오락 및 투기 동기를 가진 플레이어들이 소비하여 게임 경제의 성장을 촉진합니다. 사용자 기반이 증가함에 따라 희귀 아이템에 대한 수요 풀이 커지고, 투기자들의 이익도 더욱 증가합니다. 이러한 경제적 순환은 모든 유형의 참여자들이 자신의 동기를 위해 이 생태계에 참여하도록 유도합니다. 이것이 우리가 사용자 성장 예측이 합리적이라고 생각하는 이유입니다—어쩌면 너무 보수적일 수도 있습니다. 새로운 사용자가 게임에 참여하고자 하는 수요를 활용하여, 우리는 이러한 사용자 성장으로부터 수익 지표를 예측할 수 있습니다.

우리는 시장 수수료를 거래액의 4.25%로 유지하고 이를 거래액 추정에 적용합니다. 지난 몇 개월 동안 사용자당 평균 거래액이 계속 증가하고 있지만, 우리는 보수적으로 사용자당 평균 거래액을 6월의 12 ETH에서 12월의 8 ETH로 점진적으로 감소시킬 것입니다. 이 지표는 단기적으로 상승할 수 있으며, 실제로 더 높은 수준에 도달할 가능성이 있지만, 우리는 장기적으로 사용자 성장 속도가 거래액 성장 속도를 초과할 것으로 예상합니다. 보수적인 성장 추정의 두 번째 장점은 연말 지표가 더 돋보이게 보이도록 한다는 것입니다.

금고 내 AXS의 예측도 DAU 성장과 함수 관계에 있습니다. 우리는 새로 번식된 Axie 하나당 4 AXS가 필요하다고 가정하며, 이는 고정 변수입니다. 현재 새 Axie를 번식하는 데 드는 AXS 비용은 2 AXS이지만, 2021년 7월에는 4 AXS로 증가할 것입니다. 각 신규 사용자는 전투에 참여하기 위해 3개의 Axies가 필요하므로, 사용자 성장과 번식 수요 간에는 밀접한 관계가 있습니다.

5월과 6월, 새로 번식된 Axies와 신규 DAU의 비율은 각각 5.2와 4.7이었습니다. 현재 Axies와 DAU의 비율은 5 미만으로, 이는 시장이 약세임을 의미합니다.

표면적으로 보면, Axies의 공급량이 현재 사용자 수요에 부합한다고 생각할 수 있지만, 고급 사용자와 다양한 수집가들이 많은 Axies를 보유하고 있습니다. 그렇기 때문에 우리는 이 비율(Axies 월 번식 수 / 매월 신규 DAU)이 3 이상으로 유지될 가능성이 높지만, 향후 몇 달 동안 점진적으로 감소할 것이라고 생각합니다. 이 비율과 DAU 수치를 결합하여 계산하면, 금고에 얼마나 많은 AXS가 누적될지를 계산할 수 있습니다.

연말까지 커뮤니티 금고는 1,560만 개의 AXS와 26,600개의 ETH를 보유할 것으로 예상되며, 오늘의 가격으로 계산하면 약 1억 4,900만 달러에 해당하며, 이는 스테이킹 인센티브가 발효된 후 더 많은 AXS가 보관될 것임을 포함하지 않습니다. 토큰 보유자는 이 금고에서 수익을 나누고, 스테이킹이 시작된 후 수익 분배를 받기 시작할 수 있습니다. 그들은 또한 거버넌스를 통해 이러한 자산을 어떻게 사용할지를 결정할 수 있습니다.

우리는 올해 말까지 약 24%의 유통 AXS가 금고에 보유될 것으로 추정합니다. 이는 금고에서 자금이 유출되지 않는다고 가정한 것입니다. 금고 자금의 유입은 AXS로 지불된 번식 수수료와 35%의 발행 기반 스테이킹 보상이 금고로 직접 들어가는 것에서 발생합니다. 유통 공급의 확장은 65%의 발행 기반 스테이킹 보상에서 발생하며, 이러한 보상은 다양한 보유자 집단이 다양한 형태로 점진적으로 풀어주는 토큰에서 발생합니다.

Axie는 3분기에 스테이킹 보상 메커니즘을 발표할 계획입니다.

위의 정보를 고려할 때, 금고의 성장은 유통 공급 확장보다 높을 수 있으므로, 금고 자금 증가가 가져올 결과를 살펴보는 것이 흥미로울 것입니다. 우리의 연구는 스테이킹에投入될 토큰 공급과 금고에서 수익 분배를 받을 토큰 공급을 고려하지 않았습니다.

Axie 경제 순환의 잠재적 약점

이 순환 모델이 붕괴될 수 있는 한 가지 경로는 과도한 번식입니다.

'과도한'이라는 것은 예상되는 미래 플레이어의 Axies에 대한 수요와 관련이 있습니다. 이는 여러 단계에서 연쇄 반응을 일으키는 과정이 될 것입니다. 과도한 번식으로 인해 SLP에 대한 수요가 급증하게 되며, SLP의 규모가 상대적으로 작을 때, 단순히 돈을 벌기 위해 진입하는 사용자들이 문제를 확대하게 됩니다. 이러한 돈을 벌고자 하는 사용자들은 SLP를 경작하고 공개 시장에서 판매하지만, 시장에서 SLP에 대한 수요는 약합니다.

이런 일이 발생하는 이유는 Axies의 가격이 하락하기 시작하기 때문입니다. 새로운 사용자가 증가하는 공급량을 상쇄할 만큼 충분하지 않기 때문입니다. Axie 가격이 하락함에 따라 번식의 매력이 줄어듭니다. SLP가 번식에 사용되기 때문에 SLP에 대한 수요가 감소하게 되며, 이는 앞서 언급한 SLP에 대한 수요 소멸의 원인입니다. SLP 가격 하락은 '게임을 하면서 돈을 벌 수 있는' 모델에 대한 신규 진입자의 매력을 크게 낮추고, 플레이어 성장도 감소하게 되며, Axie 공급 과잉이 지속됩니다. 이러한 상황에서는 경제적 정체가 발생할 수 있습니다.

우리는 이것이 낮은 확률의 사건이라고 생각합니다. 이는 상당한 수의 통제되지 않은 번식이 필요하며, 다른 모든 자연 재조정 요소가 모두 실패하는 환경에서 발생해야 하기 때문입니다.

대부분의 경우, SLP 가격이 억제되고 있음에도 불구하고 여전히 많은 '단순히 돈을 벌기 위해' 플레이어들이 유입될 것입니다. 그들에게는 여전히 가치가 있기 때문입니다. 이는 Axies의 공급 과잉을 점진적으로 침식하고, 다시 번식 수요를 자극할 것입니다.

여기서 SLP 가격은 분명히 중요한 영향을 미치는 요소입니다. SLP 투기자들은 실제로 가격 변동을 정상화하는 데 기여합니다. 그들은 자연 수요가 둔화될 때 수요의 원천 역할을 하고, 가격이 상승할 때 공급의 원천 역할을 합니다. 기회주의적 번식자들도 유사한 기능을 수행하며, 가격이 저렴할 때 축적하여 개인 평균 번식 비용을 낮추는 데 도움을 줍니다.

이 기간 동안 팀이 통제할 수 있는 또 다른 흥미로운 부분은 Axies의 번식 비용으로, 실제로 방금 2 AXS에서 4 AXS로 인상되었습니다. 이러한 의미에서 팀은 '연방준비제도'와 같은 역할을 할 수 있으며, 인플레이션이 과도할 때 번식 비용(금리)을 인상하여 번식을 억제하고, 번식을 자극하고자 할 때 번식 비용을 낮출 수 있습니다.

장기적으로 Axies에 실용성을 계속 추가하는 것이 이러한 상황에 대한 최선의 완화책입니다. 프로젝트 팀은 누구보다도 이 점을 잘 알고 있으며, 게임 설계 시 다양한 조치를 고려했습니다.

우리가 가장 주목해야 할 점은 미래의 Axies와 토지 업그레이드가 제작 재료를 필요로 한다는 것입니다. 이러한 제작 재료는 Axies를 '방출'하여 얻으며, Axie 공급에 디플레이션 요소를 만들어냅니다.

디플레이션 요소 자체는 주요한 새로운 요소가 아니지만, 새로운 점은 플레이어의 게임 내 진보가 Axies의 번식과 방출에 달려 있다는 것입니다. 이는 번식이 단순히 새로운 플레이어에게 판매할 Axies를 생성하기 위한 것이 아님을 의미합니다. 번식 수요와 신규 플레이어 수요를 분리하는 것이 중요합니다. 이는 업그레이드된 Axies의 가치를 높이고, 투기자와 수집가의 이익률을 향상시킬 것입니다. 가장 중요한 것은, Axie 경제의 핵심인 경제 순환을 더욱 강화할 것입니다.

정보 공개: Delphi Ventures는 AXS에 투자했습니다. 우리 팀의 구성원들도 AXS와 Axie NFT를 보유하고 있습니다. 이 성명서는 모든 이해 충돌을 공개하기 위한 것이며, 어떤 토큰 구매를 권장하는 것으로 오해되어서는 안 됩니다. 본 문서의 내용은 참고용이며, 어떤 재무 결정의 근거로 사용되어서는 안 됩니다. 본 문서는 어떤 투자 조언도 구성하지 않습니다.