집합체가 DeFi에서 가장 큰 가치 포착자가 될까요?

이 글은 IOSG Venture에서 가져온 것입니다.

구글, 페이스북, 우버, 에어비앤비와 같은 집합체는 인터넷에서 가장 큰 가치 포착자입니다. 산업이 디지털화되면, 그 산업의 이익은 대량으로 그 산업의 인터넷 집합체로 흘러갑니다.

DeFi는 본질적으로 디지털화되어 있으므로, 금융 산업의 이익 또는 현재 DeFi에 국한된 이익은 DeFi의 집합체로 흘러가며, 인터넷에서 반복적으로 재현되는 이야기를 다시 재현할까요?

이 문제를 탐구하는 것이 제가 이 글을 쓰는 이유입니다. 이 글은 세 부분으로 구성되어 있습니다. 첫 번째 부분은 집합 이론을 소개하며, 그 내용의 대부분은 Ben Thompson의 집합 이론 시리즈에서 가져왔습니다. 두 번째 부분은 집합 이론이 DeFi 분야에 적용될 때의 특수성에 대해 논의하며, 이러한 특수성은 DeFi의 매개체가 인터넷이 아닌 블록체인이라는 점에서 크게 기인합니다. 세 번째 부분은 DeFi의 집합체와 집합체처럼 보이는 플랫폼에 대한 관찰과 생각입니다.

집합 이론

집합체란 무엇이며, 왜 가치를 포착할 수 있을까요? 디지털화된 숙박 산업에서 어떤 일이 발생했는지 살펴보겠습니다.

전통적인 호텔 산업에서는 아래 그림과 같이 숙소와 신뢰가 통합되어 있으며, 사용자는 예약 서비스를 통해 이 통합체와 관계를 맺습니다. 그러나 디지털화된 에어비앤비에서는 숙소와 신뢰가 분리되어 신뢰는 에어비앤비에 통합되고, 사용자는 에어비앤비를 통해 숙소와 관계를 맺습니다.

이미지: https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

이러한 변화는 가치 사슬의 변화를 초래했습니다. 호텔 모델에서는 신뢰가 통합된 호텔(공급자)은 차별화되고 희소하며, 가치 사슬에서 주도권을 차지하고 이익이 그들에게 흘러갑니다. 그러나 에어비앤비 모델에서는 숙소(공급자)가 모듈화되어 대량의 상품화된 공급이 발생하며, 이때 가치 사슬에서 주도권을 차지하는 것은 신뢰가 통합된 상품과 사용자 간의 중개 역할을 하는 집합체입니다. 이익은 그쪽으로 흘러갑니다.

택시 산업에서도 같은 일이 발생했습니다. 우버 모델에서는 택시가 모듈화되고, 신뢰 및 조정, 결제 등의 서비스가 우버에 통합되며 가치 사슬이 변화하고 이익이 통합자에게 흘러갑니다.

이미지: https://stratechery.com/2015/netflix-and-the-conservation-of-attractive-profits

이 두 가지 예에서 쉽게 알 수 있듯이, 산업의 공급이 디지털화되고 모듈화되면, 상업적 문제는 한정된 공급을 극대화하는 것이 아니라, 사용자에게 방대한 분산 공급을 관리하는 것이 됩니다. 집합체는 디지털 시장에서 불가피하게 등장하며 핵심적인 역할을 차지하고, 산업의 가치 사슬을 통합하고 재구성하여 가치를 포착합니다.

그렇다면 어떤 제품이 집합체일까요? 단순히 집합이나 기능을 가진 제품이 집합체인 것은 아닙니다. 제가 개인적으로 좋아하는 집합체에 대한 설명은 다음과 같습니다: 「고객 가치를 스스로 창출하는 제품은 집합체가 아닙니다. 왜냐하면 결국 고객 확보 비용이 그 성장 잠재력을 제한하기 때문입니다。」

전반적으로 집합체는 다음 세 가지 핵심 특성을 충족해야 합니다. 많은 제품이 이 중 하나 또는 두 개의 특성만 충족하므로, 그들은 집합체가 아니라 플랫폼입니다.

• 사용자와 직접적인 관계가 있다
• 사용자에게 제공하는 한계 비용이 제로이다
• 사용자 확보 비용이 규모에 따라 감소한다

아래 그림의 두 개의 "스펙트럼"은 집합체를 더 깊이 이해하는 데 도움이 될 수 있습니다. 첫 번째 스펙트럼은 공급자의 차별화입니다. 스펙트럼의 왼쪽으로 갈수록 공급자의 차별화가 작아지며, 이는 더 전형적인 집합체입니다. 예를 들어, 페이스북에서는 공급자가 거의 차별화되지 않으며, "인터넷에서는 당신이 개라는 것을 아무도 모릅니다." 반대로 스펙트럼의 오른쪽으로 갈수록 공급자의 차별화가 커지며, 이는 플랫폼에 더 가깝습니다. 예를 들어, 마이크로소프트에서는 공급자가 특정하고 제품과 통합되어 있습니다.

이미지: https://stratechery.com/2018/the-moat-map

두 번째 스펙트럼은 네트워크 효과의 내부화입니다. 스펙트럼의 왼쪽으로 갈수록 네트워크 효과가 내부화되어 있으며, 이는 더 전형적인 집합체입니다. 예를 들어, 페이스북은 그 제품 자체가 관계 네트워크이며, 네트워크 효과가 제품에 직접 작용하여 완전히 내부화됩니다. 반대로 스펙트럼의 오른쪽으로 갈수록 네트워크 효과가 외부화되어 있으며, 이는 플랫폼에 더 가깝습니다. 예를 들어, 마이크로소프트는 거의 내부화된 네트워크 효과가 없으며, 사용자 수와 사용자가 제품에서 얻는 효용 간에 직접적인 관계가 없습니다.

이미지: https://stratechery.com/2018/the-moat-map

스펙트럼과 집합체의 특성을 대응시키면, 공급자의 비차별화가 대량의 상품화된 공급을 가져오고, 이는 집합체가 "사용자에게 제공하는 한계 비용이 제로"를 실현하는 데 도움이 됩니다. 네트워크 효과의 내부화는 제품 효용과 사용자 수가 정비례하도록 하여, 이는 집합체가 "사용자 확보 비용이 규모에 따라 감소"하는 데 도움이 됩니다.

블록체인上的 집합체

집합체가 인터넷에서든 블록체인에서든, 첫 번째 부분에서 언급한 집합체의 기본 특성을 충족해야 합니다. 그러나 서로 다른 네트워크를 매개체로 하는 집합체는 어떤 차이가 있을까요? 현재 다음 세 가지를 볼 수 있습니다:

1. 신뢰, 신뢰의 통합 장소가 다릅니다. 인터넷에서는 신뢰가 집합체에 통합되어 있으며, 이는 집합체가 가치를 포착할 수 있는 중요한 이유 중 하나입니다. 그러나 블록체인에서는 신뢰가 공공 블록체인에 통합되어 있으며, 이 부분의 가치는 공공 블록체인이 포착합니다. 가치 사슬의 관점에서 볼 때, 인터넷과 블록체인의 가치 사슬은 완전히 다릅니다.

2. 데이터, 데이터의 비독점성. 인터넷에서는 집합체가 사용자 데이터, 공급자 데이터, 운영 데이터 등을 독점적으로 소유하고 있으며, 이는 그들이 독점을 형성하고 이익을 착취하는 중요한 이유입니다. 그러나 블록체인에서는 데이터가 개방되어 있으며, 집합체가 데이터의 정원에서 독점적으로 이익을 얻기 어렵습니다.

3. 모듈화, 능동적인 모듈화. 전통 산업의 디지털화와 모듈화는 일반적으로 집합체가 주도하여 이루어지며, 먼저 집합체가 존재하고 그 다음에 모듈화된 공급이 존재합니다. 이 모델에서는 모듈의 인터페이스가 집합체 측에서 제공되며, 공급자는 집합체에 맞는 상품을 연결합니다. 그 결과, 더 많은 공급자가 연결되면 더 많은 사용자를 끌어들이고, 더 많은 사용자가 더 많은 공급자를 끌어들이는 과정이 발생합니다. 이 과정은 집합체가 규모를 형성하면 다른 유사한 집합체가 그 독점을 깨기 어렵게 만듭니다. 왜냐하면 두 제품의 효용 차이가 너무 크기 때문입니다.

그러나 DeFi는 본래 디지털화되고 모듈화된 것이며, 이는 먼저 모듈화된 공급이 존재하고 그 다음에 집합체에 대한 수요가 발생합니다. 이 모델에서는 모듈의 인터페이스가 표준화되어 있으며, 공급자가 집합체에 능동적으로 연결될 수 있을 뿐만 아니라, 집합체도 능동적으로 공급자를 자신의 시스템에 연결할 수 있습니다. 이는 집합체가 공급에 적극적으로 연결하기만 하면, 이미 우위를 점하고 있는 집합체와의 제품 효용 차이가 극복하기 어려운 것이 아님을 의미합니다.

네트워크 효과의 내부화는 집합체가 독점으로 나아가는 주요 원인으로, 경쟁자의 진입을 방해합니다. 그러나 블록체인에서는 집합체가 네트워크 효과를 통해 우위를 구축하는 방식이 크게 약화되며, 경쟁이 가능해집니다.

위의 세 가지를 바탕으로 집합체의 가치 및 이익 확보에 대한 간단한 추론은 다음과 같습니다:

1. 집합체는 사용자가 분산 공급을 관리하고 사용자에게 좋은 사용 경험을 제공합니다. 집합체는 스택의 최상단에 위치하며, 사용자와 트래픽의 진입점입니다. 이러한 집합체 자체의 가치는 블록체인上的 집합체도 포착할 것입니다.

2. DeFi 집합체는 신뢰를 통합하지 않으며, 신뢰와 관련된 부분의 가치는 공공 블록체인에 속하므로, 이 측면에서 그 가치는 인터넷 집합체의 가치보다 낮을 수 있습니다. 신뢰가 공공 블록체인에 통합되어 있으므로 공급자도 신뢰를 받을 수 있으며, 사용자는 집합체에 의존하지 않고 공급자로부터 직접 상품을 받을 수 있습니다. 이는 집합체의 가치를 약화시킬 수 있습니다.

3. 집합체의 특성은 그들이 독점으로 나아가게 만들며, 블록체인上的 집합체도 예외는 아니며, DeFi 집합체도 독점으로 인한 추가적인 이익과 혜택을 얻을 것입니다. 그러나 인터넷上的 집합체는 독점을 통해 상하류를 착취하고 그들의 권리를 침해할 수 있지만, 블록체인上的 집합체는 악행이 도전받을 수 있으며, 이는 그들이 이러한 행동을 통해 이익을 얻기 어렵게 만들 수 있습니다.

4. 인터넷上的 집합체는 강력한 내부화된 네트워크 효과로 인해 대부분 강자가 강자를 이기는 상황으로 나아가며, 독점자는 또는 극소수의 독점자가 해당 산업 가치 사슬에서 집합체가 차지하는 모든 가치를 얻습니다. DeFi 집합체는 충분한 경쟁 상황이며, 비록 일부 우두머리 효과가 있을지라도, 여러 개의 우두머리 제품이 존재할 수 있으며, 이들은 함께 산업 가치 사슬에서 집합체가 차지하는 가치를 얻습니다.

DeFi 집합체 및 플랫폼

DeFi에서 집합체를 언급할 때, 사람들은 종종 YFI(수익 집합), 1inch(DEX 집합)와 같은 프로젝트를 떠올리지만, 전통 인터넷 집합체 이론의 논리로 볼 때, 이들은 집합체가 아니라 더 많은 '플랫폼'입니다. 인터넷 산업에서 이들과 유사한 것은 유기농 재료 주문 플랫폼이나 꽃 주문 플랫폼과 같은 것이며, 플랫폼은 매주 사용자에게 재료나 꽃을 배달하지만, 구체적인 상품은 사용자가 능동적으로 선택하는 것이 아니라 플랫폼이 특정 공급자 중에서 사용자를 위해 선택한 것입니다.

구체적으로 살펴보면, YFI는 사용자가 수익 계획을 선택하도록 도와주며, 이를 통해 스스로 고객 가치를 창출합니다. 스펙트럼에서 보면, 공급자의 차별화가 크고, 네트워크 효과의 내부화가 약하며, 사용자 확보 비용이 규모가 커짐에 따라 감소하지 않으므로, 이는 집합체가 아니라 플랫폼에 더 가깝습니다. 마찬가지로, 1inch도 DEX 집합체가 아니라 사용자가 거래 계획을 선택하도록 돕는 DEX 플랫폼입니다.

반면, Zerion, DeBank와 같은 자산 관리 플랫폼으로 자주 언급되는 프로젝트는 본질적으로 집합체에 더 가깝습니다. DeFi에서 자산 관리와 지갑은 집합체와 가장 가까우며, 이들은 사용자에게 자산과 상품 공급을 관리합니다. 이 두 가지는 결국 유사한 제품 형태로 진화할 수 있으며, 자산 관리는 지갑을 가질 것이고, 지갑은 자산 관리를 할 것입니다. 그 진화 방향은 동일하며, 모두 사용자를 더 잘 서비스하는 것입니다.

아래 그림은 제가 그린 DeFi의 일종의 계층 구조로, 집합체는 사용자와 연결되고 상품/서비스 공급과 연결됩니다. 인터넷 집합체와 다른 점은, DeFi 집합체는 응용 프로그램을 통합할 뿐만 아니라 플랫폼도 통합하며, 플랫폼은 집합체가 통합한 가치 사슬에 포함됩니다.

또 다른 차이점은, 인터넷에서는 사용자가 일반적으로 집합체와 접촉하여 집합체를 통해 상품을 얻지만, DeFi에서는 사용자가 집합체를 통해 상품을 얻는 것 외에도 플랫폼과 응용 프로그램에서 직접 상품/서비스를 얻을 수 있습니다. 그 이유는 앞서 언급한 바와 같이 신뢰가 블록체인에 통합되어 있으며, 체인상의 사물은 스택의 어느 층에 위치하든 trustless입니다.

집합체와 플랫폼은 비슷해 보이지만, 사실은 전혀 다른 것입니다. 전자는 모듈화된 공급자를 가진 내부화된 네트워크 효과를 가진 개방형 시스템이며, 후자는 그렇지 않습니다. 집합체의 가치는 플랫폼의 가치보다 크며, 두 가지의 규모는 동일한 수치 범위에 있지 않습니다.

그러나 이는 플랫폼의 가치를 부정하는 것이 아닙니다. DeFi에서는 추가적으로 세 가지가 플랫폼의 가치를 증가시킬 것입니다: 첫째, DeFi에서는 많은 사용자가 공급을 선택하는 방법을 모를 수 있으며, 상품을 선택하는 데 도움을 줄 수 있는 플랫폼(전략, 라우팅 등을 제공하는)은 중요합니다. 이는 인터넷에서 사용자가 스스로 선택하는 것과 다릅니다. 둘째, DeFi에서는 플랫폼이 집합체가 통합한 가치 사슬에 위치하므로, 이 가치 사슬에서 이익을 얻을 수 있습니다. 셋째, DeFi에서는 신뢰가 블록체인에 통합되어 있어, 플랫폼이 사용자에게 더 쉽게 채택되고 확장될 수 있습니다.

결론

우리는 인터넷이 등장한 후 디지털 시대에 접어든 것이 아닙니다. 우리는 집합체가 등장한 후 디지털 시대에 접어들었습니다. 집합체는 하나하나의 분야를 디지털화하고, 나아가 우리의 삶을 디지털화했습니다.

집합체는 편리함을 가져오지만, 동시에 지배당하면서도 어쩔 수 없는 두려움을 가져옵니다. 집합체의 독점 문제는 아마도 이 시대의 가장 어려운 문제 중 하나일 것입니다. 그러나 블록체인上的 사물은 본질적으로 독점에 저항할 수 있는 능력을 가지고 있으며, DeFi는 운이 좋은 것입니다. 집합체는 우리의 삶을 변화시키는 동시에 산업도 변화시키며, 이는 산업의 "열림률"을 변화시킵니다. 쇼핑과 짧은 동영상과 같은 전형적인 예에서, 금융은 대부분의 사람들에게 낮은 열림률을 가진 일입니다. 그렇다면 좋은 사용자 경험을 제공하고 다양한 금융 상품을 제공하는 금융 집합체는 금융의 열림률에 어떤 변화를 가져올까요? DeFi는 기대할 만합니다.