DeFi 대출의 네 가지 혁신 실험 분석

이 글은 Glassnode의 Luke Posey가 작성하였으며, 후타오에 의해 번역되었습니다.

대출은 DeFi 생태계의 가장 중요한 기초 중 하나로, Aave, Compound, Maker와 같은 프로젝트가 오랫동안 주도적인 위치를 차지해왔습니다. 그러나 동시에 DeFi 사용자들의 다양한 요구를 충족시키는 혁신적인 대출 프로젝트도 많이 등장했습니다.

Glassnode 연구원 Luke Posey는 최근 DeFi 대출 시장의 혁신 실험에 대해 Alchemix, Cream Finance, Rari Capital, Liquity와 같은 제품을 포함하여 자세히 설명하였으며, DeFi 사용자들에게 많은 읽을거리를 제공합니다. 한동안 대출 프로젝트는 총 유동성 측면에서 블루칩 DeFi 프로젝트를 앞서왔으며, Aave와 Compound는 여전히 이 분야에서 주도적인 위치를 차지하고 있습니다. 24개월도 채 되지 않는 기간 동안, 이들의 성장은 잠금 담보의 총 가치를 1억 달러에서 150억 달러 이상으로 증가시켰습니다. 이는 검증된 다중 자산 초과 담보 대출 공식에 의해 추진되었습니다.

몇 달 전, Aave의 총 예치금이 Compound를 초과했으며, 이는 부분적으로 유동성 채굴 인센티브와 추가 담보 옵션, 안정적인 이자율 등의 기능 덕분입니다. 6월 기준으로 Aave의 대출 총액도 Compound를 역전하여 현재 예치금과 미상환 대출 모두에서 주도적인 위치를 차지하고 있습니다.

우리는 Aave의 성공을 부분적으로 혁신을 추구하고 인센티브를 사용자와 일치시키려는 의지 덕분으로 볼 수 있습니다. 즉, 검증된 실제 프로토콜을 사용하여 실험을 진행하기는 어렵습니다.

Aave 또는 Compound 규모의 시장에서는 10억 달러 이상의 담보를 위험에 빠뜨릴 새로운 아이디어를 시도하는 동력이 제한적일 수 있습니다. 대신, 우리는 더 젊은 프로젝트와 빛나는 커뮤니티에서 대출 시장 혁신이 DeFi 참여자들에게 제공할 수 있는 새로운 관점을 찾아볼 수 있습니다.

이 글에서는 시가총액이 3억 달러 이하인 4개의 젊은 프로젝트를 탐구할 것입니다. 이들 프로젝트는 모두 10개월이 채 되지 않았으며, 일부는 3개월밖에 되지 않았습니다.

1. Alchemix의 자동 상환 대출

Alchemix는 독특한 미래 수익 계획으로 주목받고 있습니다. DAI는 담보로 예치될 수 있으며, 사용자는 alUSD를 대출받을 수 있습니다. 예치자는 자신의 담보의 최대 50%를 alUSD로 대출받을 수 있습니다. 그들의 부채는 Yearn Finance의 수익에 의해 자동으로 상환됩니다.

사용자가 예치한 DAI는 Yearn Finance yvDAI 금고로 전송되어 수익을 창출합니다. 그들은 대출에 대한 이자를 지불하지 않으며, Yearn의 DAI에서 발생한 수익으로 자동으로 부채를 상환합니다. 또한, 'transmuter'의 수익은 보상을 증가시키며, 'transmuter'는 프로토콜을 지원하는 메커니즘으로, 합성 토큰의 주요 메커니즘으로 작용합니다.

중요한 점은, 이러한 설정에서 사용자의 담보는 외부 세력에 의해 청산될 수 없다는 것입니다. Yearn yvDAI 금고에서 수익이 발생함에 따라 사용자의 부채는 시간이 지남에 따라 줄어들기만 합니다. 여기서 명백한 위험은, 만약 Yearn yvDAI의 수익률이 0%에 가까워진다면, 이론적으로 대출은 영원히 상환되지 않을 수 있다는 것입니다. 이자율이 낮아지면 사용자는 여전히 수동으로 부채를 상환할 수 있습니다.

현재 Alchemix는 Alchemix 예치금에서 Yearn Finance에 예치된 DAI의 2.6억 달러 이상을 차지하고 있으며, 현재 1.5억 alUSD가 변환기에서 DAI로 전환되고 추가 Yearn 예치금으로 보상을 증가시키고 있습니다. Alchemix 생태계의 추가 TVL은 유동성 인센티브와 단일 보상 메커니즘에 존재합니다.

alUSD는 DeFi 생태계의 다른 모든 스테이블코인처럼 사용될 수 있습니다. Curve + Convex의 alUSD 풀이나 Alchemix의 단일 alUSD 농장에서 일반적으로 사용됩니다. Curve의 alUSD 풀에는 alUSD를 다른 스테이블코인 쌍으로 거래하도록 유도하는 인센티브가 존재합니다.

또한, Alchemix는 Sushiswap에서 거버넌스 토큰을 거래하기 위해 ETH/ALCX 쌍의 유동성을 유도하는 농장도 설정했습니다.

현재 각 자금 풀의 수익률은 다음과 같습니다:

• alUSD3CRV 풀: 30% APR

• ETH/ALCX 풀: 170% APR (주의: 이는 마이닝 풀 2 농장으로, 농부는 ALCX, 원주율 거버넌스 토큰에 접근해야 합니다; 이 풀은 ETH와 ALCX의 가격이 이탈할 경우 영구 손실을 초래할 수 있는 높은 위험을 가지고 있습니다.)

• 단일 ALCX 풀: 140% APR

• 단일 alUSD 풀: 30% APR (곧 종료 예정)

ETH/ALCX 마이닝 풀은 향후 몇 일 내에 새로운 Sushiswap Masterchefv2 계약으로 이전될 예정입니다. Sushiswap 팀의 이 새로운 계약은 다중 보상 유동성 인센티브를 구현하여, 해당 자금 풀은 거버넌스 토큰 ALCX와 SUSHI 토큰을 동시에 스테이킹하는 사용자에게 보상을 제공합니다.

Alchemix가 성숙해짐에 따라, 해당 프로토콜의 많은 실험적 기능과 진전을 탐구할 수 있습니다. 곧 출시될 기능에는 alETH와 alBTC가 포함되어, 프로토콜에 더 많은 형태의 담보를 추가합니다. 이러한 자산을 스테이블코인 대신 보유하는 것을 선호하는 사용자에게는 추가 담보가 매력적입니다. 위험 담보는 Aave와 Compound에서 성공적인 것으로 입증되었습니다.

Compound에서는 ETH가 가장 큰 담보 출처이며, Aave에서는 ETH가 두 번째입니다. ETH 예치가 활성화되면 Alchemix의 담보는 급증할 가능성이 높습니다. 추가 합성 자산은 Alchemix를 통해 다양한 대출 출처에 접근하고자 하는 토큰 보유자에게도 매력적입니다.

2. Cream Finance 대출 및 Iron Bank의 담보 대출

Cream은 우리 목록에서 가장 먼저 출시된 프로토콜로, 작년 8월에 출시되었습니다. 이 프로토콜은 생태계에서 서서히 자리를 잡아 Yearn과 협력하여 Yearn 생태계의 선호 대출 프로토콜이 되었습니다. Aave와 Compound의 성숙으로 인해, 일반적인 대출 행위는 이러한 시장에서 가장 좋은 이자율과 가장 깊은 유동성을 찾는 것입니다. Cream의 광범위한 자산은 필요할 때 니치 대출자가 사용하는 일반적인 제3의 선택지가 되게 합니다.

Cream은 현재 78종의 다양한 규모와 변동성을 가진 자산을 지원하지만, 그 시장 규모는 경쟁자들에 비해 현저히 작습니다. 대규모 예치자는 담보 풀의 규모를 쉽게 확대하여 대출 연이율을 낮출 수 있으며, 마찬가지로 대량 인출을 통해 이자율을 높일 수 있습니다. 최종 결과는, 더 큰 대출 시장과 비교할 때 Cream이 제공하는 이자율이 일반적으로 더 높고 변동성이 크다는 것입니다.

10억 달러의 TVL 외에도 Cream의 사용자 수는 상대적으로 적습니다(약 9000명)만, 이렇게 낮은 사용자 수는 실제로 DeFi 프로토콜에서는 유일한 것은 아닙니다. 반면 Aave는 약 40000명의 사용자(유일 주소)가 이 프로토콜과 상호작용한 것으로 나타났습니다.

Cream의 최근 가장 큰 혁신은 프로토콜 간 무담보 대출에 집중하고 있다는 점으로, 이는 사용자 수에 대한 과도한 관심을 덜 중요하게 만들 수 있습니다. 대신, 신용이나 규모에 관계없이 예치자와 대출자에게 더 큰 비중이 부여됩니다. Cream은 주소 화이트리스트에 있는 무담보 대출자에게 신용 한도를 설정합니다. 여기에는 Yearn과 Alpha Finance와 같은 신뢰할 수 있는 프로토콜이 포함됩니다.

이는 중요한 혁신으로, 프로토콜이 자산을 대출받을 수 있게 하여 자신의 유동성을 담보로 낭비하지 않도록 합니다. 따라서 Iron Bank 제품은 현재 7.7억 달러의 담보를 보유하고 있습니다.

정교한 농부들은 여러 고APY 시장에서 자산을 왕복하며 수익을 창출할 수 있습니다. 다음은 Iron Bank와 Cream에서 건강한 유동성을 가진 자금 풀의 일부 샘플 APY입니다:

• DAI, USDC: Iron Bank 기본 APY 약 6%, CREAM 약 10%

• wBTC: Iron Bank 기본 APY 약 7%, CREAM 약 1.4%

시간이 지남에 따라 현재 시장에는 Iron Bank와 유사한 불충분 담보 신용 대출 특성을 가진 여러 프로토콜이 등장했습니다. 신용을 은행 계좌(Teller), 신원 및 소셜 미디어 계정(미공식) 및 순수한 거버넌스 기반 투표(TrueFi)와 연결하는 아이디어가 탐구되고 구현되고 있으며, 일부 성공을 거두었습니다.

3. Rari Capital 금리 프로토콜 Fuse의 다중 자산 대출 풀

최근 Alpha Finance와의 통합 버그로 인해 Rari Capital은 1500만 달러의 스마트 계약 취약점이 발생하여 최근 더 많은 주목을 받았습니다. 1500만 달러의 ETH가 도난당했습니다.

취약점이 공격받은 후, 우리는 투자자로서 혼란에 대한 반응의 질을 판단할 수 있습니다. 혼란에 효과적으로 반응하는 프로토콜은 종종 더 많은 커뮤니티 신뢰와 단결을 얻습니다. 효과적으로 대응하지 못하는 프로토콜은 종종 압박에서 회복하지 못합니다.

Fuse의 예치금은 5월에 약 5000만 달러의 정점에 도달했으나, 취약점 공격과 이후 시장 하락 동안 2600만 달러로 감소했습니다. 이후 예치금은 3700만 달러로 반등했습니다.

혼란이 있었음에도 불구하고 Rari Capital은 실험적이고 혁신적인 보폭으로 어느 정도의 탄력성을 보여주었습니다. 그들의 독특한 대출 풀은 어떤 자산 조합을 생성할 수 있게 합니다. 이는 Aave와 Compound와는 다른 독특한 시장 구조를 만들어내며, 이들 모든 담보 옵션이 격리 풀의 모든 대출 옵션과 연결되어 있습니다.

Fuse에서는 이러한 개별 자금 풀이 격리 자산으로 설정되어, 격리된 위험과 수익을 허용합니다. 반면 Aave/Compound에서는 추가 자산이 플랫폼 내의 모든 대출자/대출자에게 더 많거나 적은 위험을 가져옵니다. 격리 자산 풀을 통해 각 풀 내의 자산은 해당 풀 내에서만 위험을 분담하며, 플랫폼의 나머지 부분과는 분리됩니다.

이러한 신생 시장의 규모와 높은 위험은 신중한 농부들이 수익을 높일 수 있게 합니다. 이자율은 Aave/Compound의 이자율과 동일하며, 현재 규모가 큰 대출자는 관심을 가지지 않을 수 있지만, 유동성에 큰 영향을 미치지 않는 소규모 농부들은 수익률에 영향을 주지 않고도 이 시장에서 수익을 올릴 수 있습니다. 다행히도, 이러한 진입과 퇴출은 단일 자금 풀에만 영향을 미칩니다.

Fuse에서 니치 자산의 높은 활용률은 드물지 않습니다. 다음은 Rari Capital의 최대 Fuse 풀에서의 일부 수익률입니다.

• ALCX: 25%의 공급률 APY

• USDC: 23%의 공급률 APY

• DAI: 12%의 공급률 APY

4. 무이자, 효율적 담보의 Liquity

Liquity는 MakerDAO의 대부분의 혁신 위에 구축되었으며, 동시에 독특한 실험적 변경을 수행하였습니다. MakerDAO와 유사하게, Liquity는 ETH로 지원되는 스테이블코인의 발행을 관리하며, 그들은 이를 'troves'라고 부르며, Maker의 CDP와 유사한 기능을 가지고 있습니다.

MakerDAO에서 Liquity로의 몇 가지 주요 변화:

• 거버넌스 토큰 -> 제로 거버넌스

• 다른 담보, USDC 의존 -> ETH 전용 담보

• 이자율 통제 발행 -> 상환 통제 발행

• MKR 소각으로 가치 증가 -> 단일 LQTY 담보로 보상

Liquity는 알고리즘으로 가격이 책정된 일회성 대출 및 상환 수수료를 부과하고, 110% 담보 하에서 금고를 청산하여 무이자 대출 및 안정성을 실현합니다. 반면 MakerDAO는 이자율을 사용하여 대출자를 유도하거나 저지합니다. Liquity는 대출 및 상환 수수료를 부과하여 대출자와 담보자에게 이러한 잠재적 이익을 유도하며, 대출자는 이자율 변동에 대한 걱정 없이 수수료를 미리 계산할 수 있습니다. LUSD는 대출 시 지불되고, ETH는 상환 시 지불됩니다.

110%의 최소 담보 비율로부터 trove에서 발행된 LUSD는 안정 풀에 예치되어 LQTY 토큰 보상으로 약 36%의 APR을 얻을 수 있습니다. LQTY는 현재 LQTY 스테이킹을 통해 최대 134%의 APR을 얻을 수 있습니다.

LQTY 담보 보상률이 134% APR인 것은 매우 변동성이 큰 7일 이자율입니다. 상환률이 높은 시기에는 이 보상이 매우 높을 수 있으며, 다른 시기에는 훨씬 낮을 수 있습니다.

5. 프로토콜 위험 이해하기

우리는 언급된 모든 프로토콜에서 높은 수익이 매력적이지만, 위험도 함께 증가한다는 점을 주목해야 합니다. 실패한 프로젝트에서 새로 발행된 거버넌스 토큰을 보유한 농부들이 기대하는 높은 수익은 무의미해질 것이며, 오랫동안 존재해온 프로젝트는 그 가치를 유지할 가능성이 더 높습니다.

또한, 더 많은 토큰이 발행됨에 따라, 토큰 공급의 높은 인플레이션은 시간이 지남에 따라 가격을 하락시키기 쉽습니다. 농부들은 자신의 수익이 토큰 인플레이션에 뒤처지거나, 따라가거나, 초과하는지를 이해하기 위해 노력해야 합니다. 이자율이 믿기 어려울 정도로 높아 보인다면, 두 가지 중 하나는 거의 확실히 맞습니다: 당신은 진정한 알파를 찾았거나, 위험이 크게 증가했습니다.

잠금 일정은 프로젝트마다 다를 수 있습니다. 현재 ALCX의 공급량은 매달 약 43% 증가하고 있습니다. 만약 보유자가 그들의 전략에서 ALCX에 접근한다면, 그들의 목표는 인플레이션을 초과하는 것일 수 있습니다. 만약 그들이 거버넌스 토큰의 장기 가치를 믿는다면, 이는 그들의 전략에 덜 긴급할 수 있습니다.

Liquity의 공급은 32,000,000 * (1--0.5\^year) 연간 인플레이션 계획을 따릅니다. 이는 현재 매년 약 1600만 LQTY가 방출됨을 의미합니다. 이 12개월 기간 동안 현재 순환 공급의 인플레이션율은 약 3.3배가 될 것입니다. Rari의 거버넌스 토큰은 생태계에서의 역할이 적습니다. 60일 동안, 이는 12.5%가 팀에 전송되고, 나머지는 프로토콜 사용자에게 전송됩니다. 잠금 일정은 천차만별이며, 당신이 보유한 어떤 토큰이 시간이 지남에 따라 어떻게 재평가되는지를 이해해야 합니다.

당신의 위험 감수 능력에 따라, 선택한 전략은 토큰의 인플레이션에 적응할 것입니다. 이상적인 상황은 위험을 최소화하면서 인플레이션을 초과하기 위해 최선을 다하는 것입니다. 또한, 당신은 충분한 수의 구매자/보유자가 토큰 보유의 일부 가치 지지를 볼 수 있기를 원합니다.

판매자가 없는 높은 인플레이션은 강력한 시장을 창출할 수 있으며, 높은 회전율의 높은 인플레이션은 가격 차트를 부정적인 기울기로 이끌 수 있습니다. 프로토콜 수익 및 기타 토큰 보유자의 가치 누적 메커니즘과 같은 토큰 속성은 토큰 구매 및 보유를 유도할 것입니다.

유동성 채굴은 일반적으로 거버넌스 토큰 형태의 보상을 포함하지만, 그 가치는 일반적으로 어떤 것과도 관련이 없습니다. 심지어 프로토콜 수익으로 보유자에게 보상을 제공하는 토큰조차도 일반적으로 미미한 수익만을 제공합니다. 이러한 토큰 가치의 감소는 일반적으로 심각하고 지속적이며, 농부들은 곧 그들의 보상을 판매할 수 있습니다. 우리는 DeFi에서 토큰 인플레이션율이 매년 100000%를 초과하는 경우를 보았습니다. 사람들은 인플레이션 일정과 기타 관련 위험을 이해하기 위해 최선을 다해야 합니다.

새로운 대출 프로토콜은 지난 1년 동안 지속적으로 출시되었으며, 다양한 정도의 실험과 혁신이 이루어졌습니다. 그들은 높은 인센티브 보상, 높은 위험 및 충분한 공간을 가진 신흥 시장을 보유하고 있으며, 소규모 사용자 그룹과 긴밀하게 결합된, 높은 참여의 커뮤니티를 통해 조정할 수 있습니다. 프로토콜과 시장 규모가 커질수록, 그 가변성과 조정 가능성은 줄어듭니다. 최고의 수익 중 일부는 종종 신흥 프로젝트에 적극적으로 참여하는 커뮤니티에서 나오며, 팀과 커뮤니티의 질을 이해하는 것이 매우 중요합니다.