복기 Venus 가장 추운 하루, 2억 달러 청산 계시록

본 문서는 링크 캡처의 오리지널 기사로, 저자는 Loners Liu입니다.

악의적인 공매도, 대규모 매도?

2023년 5월 19일 자정, BSC의 대출 프로토콜 Venus의 토큰 XVS 가격이 급격한 상승세를 보이기 시작했습니다. 최저 70달러에서 최고 144달러까지 불과 몇 시간 만에 상승했지만, 이후 가격은 큰 하락세를 보이며 최저 31달러까지 떨어졌고, 최고점 대비 하락폭은 78%에 달했습니다.

커뮤니티 사용자들이 제공한 대규모 주소: 0xEF044206Db68E40520BfA82D45419d498b4bc7Bf는 vXVS(XVS가 Venus에 담보로 제공된 예치증명서)의 최대 보유 주소이기도 하며, BscScan에서 해당 주소의 기록을 조회해보면, 이 주소는 19일 자정부터 체인과 바이낸스 거래소에서 대량으로 XVS 토큰을 구매하기 시작했습니다. 시장에서 XVS의 유동성이 부족했기 때문에 짧은 시간 내에 대량 구매가 가격의 추가 상승을 초래했습니다.

암호화폐 KOL 왕다유는 웨이보에서 이 대규모 보유자가 가격 고점(약 140달러)에서 거의 200만 XVS를 담보로 제공하고, 4100 비트코인과 9600 이더리움을 대출받아 약 2억 달러의 부채를 발생시켰다고 밝혔습니다. 이후 연쇄 청산을 초래했습니다.

커뮤니티에서 이번 사건의 주요 원인은 XVS의 담보 비율이 80%라는 점입니다. 이러한 설정은 최근 5월 8일에 통과된 VIP-22 제안에서 비롯되었으며, 일부 담보 자산의 대출 가능 비율을 높였습니다. 여기에는 주요 암호화폐인 BTC, ETH, BNB, XVS 및 그 뒤에 있는 개발팀 Swipe의 토큰 SXP, 그리고 스테이블코인 USDT, BUSD, USDC가 포함됩니다. 제안서에서는 이러한 자산이 충분한 유동성을 가지고 있어 Venus의 자금 활용도를 높이고 경쟁력을 강화할 수 있다고 설명했습니다.

담보 비율을 높이는 것이 자금 활용도를 높일 수 있지만, Venus 시스템의 위험도 증가시킵니다. 80%의 담보 비율은 담보 자산이 14% 하락할 경우 시스템 청산이 발생할 수 있음을 의미합니다.

DeFi 대출 시스템에서는 일반적으로 건강 인자의 개념이 존재하며, 이는 대출 금액 및 담보물과 관련이 있습니다. 구체적으로는 다음과 같이 표현할 수 있습니다: 건강 인자 = ∑(담보물 * 청산 기준)/(대출 금액 + 대출 이자)

건강 인자가 1 미만일 경우, DeFi 대출 시스템은 해당 사용자 계좌의 담보물 청산을 촉발합니다. 개별 사용자의 청산은 시스템적 금융 위험을 방지하기 위한 것이므로, 대출자는 시스템의 처벌을 받게 되고, 청산자는 일정 보상을 받게 됩니다. 최근 5월 3일에 통과된 VIP-19 제안에서는 원래 10%의 인센티브를 15%로 조정하여 청산자가 이번 청산에 참여하도록 추가로 유도했습니다. 또한 담보물 XVS의 가격이 70달러에서 140달러로 상승하는 과정은 개인의 조작으로 인해 시장의 합의가 부족했기 때문에 청산 과정에서 담보물의 가격이 급격히 하락하여 최종적으로 1억 달러의 부실채권이 발생했습니다.

그렇다면 오라클의 문제일까요? Compound는 이전에 Coinbase에서 단일 DAI 가격만을 사용하여 9000만 달러의 청산을 초래한 적이 있습니다. 따라서 Venus는 22 제안에서 기존의 가격 피드를 Band에서 Chainlink로 변경했습니다. 이번 사건에서 체인과 거래소 모두 실제로 그 가격에 도달했습니다.

한 번이 아니다

전체 청산 과정은 몇 시간에 걸쳐 진행되었습니다. 이 주소의 이전 거래 기록을 살펴보면, 그는 첫 번째 XVS 보유 주소로서 XVS를 순환 공급하고 다시 XVS를 대출하는 순환 작업을 계속해왔으며, 대출 한도가 소진될 때까지 폭락 위험 없이 운영되었습니다. 또한 Venus 플랫폼의 토큰 경제 모델에 따르면, XVS 토큰 총량의 79%는 커뮤니티 채굴을 위해 예약되며, 35%는 대출 풀에 배분됩니다. 즉, 담보 자산에 대해 이자를 받는 사용자에게 35%가 배분되고, 대출 자산에 대해 이자를 지불하는 사용자에게 35%가 배분됩니다. XVS에는 대출 한도 제한이 있기 때문에 대부분의 XVS는 이 대규모 보유자가 빌려갔으며, 연 121%의 수익률을 누리고 있습니다.

최신 제안에서는 공식적으로 XVS의 생산량을 줄이고 일부 VRT를 인센티브로 사용하기로 했으며, 이는 5월 16일부터 공식적으로 시행되었습니다. 이는 2021년 로드맵에서도 언급된 내용입니다. 이 대규모 보유자가 향후 시장에 대해 부정적인 전망을 가지고 자산을 서둘러 매도하고자 했던 것일 수 있지만, XVS의 깊이 차로 인해 대규모 매도가 자산 가치를 크게 하락시킬 수 있습니다. 그러나 깊이 차 때문에 가격을 단기간에 상승시키는 방법을 선택하여 성공적인 저격을 완수했습니다.

이러한 수단은 올해 1월, 바이낸스 스마트 체인에서의 크로스 체인 자산 프로토콜 Canno의 토큰이 Swipe Wallet(즉, Venus의 개발 팀)에서 공개 판매된 사건을 떠올리게 합니다. 이후 Venus 공식은 CAN 토큰을 상장하고 지원할 것이라고 트윗했습니다. 그 후 DEX에서 CAN의 가격을 0.35달러로 끌어올렸고, 본래 유동성이 많지 않았기 때문에 단지 수십 ETH만으로도 가능했습니다.

그 후 4.48억 개의 CAN이 Venus 플랫폼으로 유입되었고, 0.35달러의 가격으로 담보로 제공되어(총 가치 1.57억 달러), 3000 비트코인과 7000 이더리움 및 기타 자산을 대출받아 Venus는 약 1억 달러의 부실채권을 발생시켰습니다.

이번 사건에서 우리가 배울 수 있는 것은 무엇인가?

유동성이 부족한 자산을 담보로 제공하고, 담보물을 높여 대출하는 방식은 프로젝트 측이 이러한 사건에서 아무것도 배우지 못한 것처럼 보입니다.

첫째, 담보물 선택에 대한 문제입니다. 전통 금융 시장에서 은행장과 이사회는 충분한 권한을 가지고 있어 담보 자산 유형을 선택할 수 있습니다. 그렇기 때문에 은행 감독 위원회의 존재가 필요합니다. 유명한 안방 그룹이 청두 농상은행을 인수한 후 이사회에 들어가 자사의 보험을 판매하도록 하였고, 이후 보험료를 다시 자사 은행에 예치했습니다. 이러한 복잡한 구조 속에서 20조 원의 금융 제국을 완성했지만, 결국 우리는 그 결말을 잘 알고 있습니다. 만기 불일치로 인해 유동성 위기가 발생했으며, 이는 시작이자 끝이었습니다.

만약 프로젝트 측이 특정 담보물을 자유롭게 선택할 수 있다면, 탈중앙화된 세계는 오히려 악의적인 자들의 천국이 될 것입니다. 이곳에는 규제가 없으며, 심지어 자산을 훔칠 수도 있습니다. 어느 정도까지는 프로젝트 측과 대규모 보유자가 또 다른 중심이 되었습니다. 커뮤니티 거버넌스 프로젝트로서, 프로젝트가 성숙한 후에는 담보물 선택권을 커뮤니티에 넘기고, 대규모 보유자의 악행을 방지하는 메커니즘을 설정해야 합니다.

다양한 담보물에 대해 합리적인 예치 한도 및 대출 한도를 설계해야 하며, 깊이 차가 있는 담보물이 유동성이 강한 토큰을 대출할 때는 담보 비율을 일정 부분 줄여야 합니다.

둘째, 높은 담보 비율은 더 높은 자금 효율성을 가져올 수 있지만, 담보물의 가격 변동성과 시장 거래량을 충분히 고려해야 합니다. XVS는 VRT 스냅샷을 완료한 후 짧은 시간 내에 가격이 30% 하락했습니다. 이더리움에서 유명한 대출 프로토콜인 Aave와 Compound는 자사 토큰의 담보 비율을 항상 60% 내외로 유지하고 있으며, 두 프로토콜 모두 토큰 유통이 충분히 분산되어 있고, 시장 깊이도 XVS보다 훨씬 큽니다.

청산 과정에서는 다양한 가능성을 고려해야 하며, 예를 들어 대출 프로토콜 Liquity는 담보 비율이 110% (일반적으로 150%)인 경우 안정적인 스테이블코인 풀 기반의 청산 프로세스를 구현했습니다. 이러한 메커니즘은 자연스러운 방식으로, 만약 대출이 담보물 가치가 최소 담보 비율 이하로 떨어지면, 담보물을 인수자에게 직접 전달하여 시스템이 그들의 존재로 인해 풀의 자금을 안정시키고 대출자의 부채를 회수할 수 있습니다. 이렇게 되면 담보물의 잉여 또는 초과 담보물은 인수자의 이익 또는 대출자의 손실이 됩니다.

또한 오라클의 가격 피드 과정에서 더 많은 차원의 지표가 지원될 수 있는지, 예를 들어 거래 깊이, 거래량 등을 고려해야 하며, 단순히 가격만 제공하는 것이 아니라, 오라클 노드의 가격 안정성과 강건성을 결정하는 핵심 요소는 Cex의 시장 깊이와 참여자 구조, 그리고 Dex의 자금 활용 효율성입니다. Cex의 시장 깊이가 깊고 참여자 구조가 다양할수록 얻는 가격은 더 대표성이 있으며, 악의적 조작의 난이도도 높아집니다. 반면 Cex의 거래 깊이가 부족할 경우, 거래소의 악행, 시장 조작 등의 문제에 직면할 수 있습니다.

또한 깊이 차가 큰 담보물에 대해서는 대출 플랫폼이 시간 요소를 고려해야 합니다. 예를 들어 MakerDAO는 가격 피드 과정에서 공격을 방지하기 위해 새로운 기준 가격의 발표를 1시간 지연시키고 있습니다. 물론 급격한 하락 시장에서는 더 빠른 오라클 가격 제공이 부실채권 위험을 크게 줄일 수 있습니다.

결론적으로, DeFi는 여전히 매우 신흥 산업이며, 매번의 위험 공격은 향후 더 큰 자금 규모를 위한 기초를 다지는 것입니다. 매 사건에서 교훈을 얻고 이를 다음 버전에 적용하여 전체 DeFi 세계의 안전성을 높이고 시스템적 위험을 방지하는 것이 이번 사건이 우리에게 남긴 가장 중요한 자산입니다.