Pantera 파트너가 해석하는 Notional Finance: DeFi 고정 금리 대출 프로토콜

저자: VeradiVerdict, Pantera Capital

편집: 루장페이, 체인문

어제 한 친구가 나에게 물었다. 비트코인과 이더리움을 어디에 예치하고 고정 금리와 고정 기간으로 스테이블코인을 빌릴 수 있는지. 나는 그에게 이 글을 기다려 보라고 말했다!

Notional Finance는 최근 A 라운드 자금을 완료했으며, Pantera Capital이 주도 투자자이다. 이 프로젝트는 내 친구가 겪고 있는 문제를 해결하고자 한다: 사람들이 (특히 약세장 동안) 자신의 암호화폐를 판매하거나 관련 자산 포지션을 포기하지 않고, 일상적인 지출을 위해 자금을 빌릴 수 있도록 하는 것이다.

현재 시장의 대부분 DeFi 대출 프로토콜은 변동 금리 대출을 제공하고 있다. 즉, 대출 금리는 대출 기간 동안 변동할 수 있다. 잘 알려진 DeFi 대출 프로토콜 Aave를 예로 들면, 2020년 12월 동안 USDC의 대출 금리는 2%에서 65% 사이에서 변동했다. 이러한 높은 변동성과 금리에 대한 낮은 신뢰로 인해, 변동 금리 대출은 일반적으로 위험한 것으로 간주된다.

반면, 고정 금리 대출은 전 세계 대출 시장에서 상당한 비중을 차지하고 있으며, 이러한 대출 서비스에서는 금리가 대출 기간 동안 변하지 않는다. 이미 알려진 금리가 사전에 설정되어 있기 때문에, 고정 금리 대출은 위험이 적어 더 넓은 범위와 긴 기간, 낮은 위험의 사용 사례를 끌어들인다.

이더리움 블록체인에서 암호화폐를 위한 새로운 탈중앙화 고정 금리 정기 대출 프로토콜이 등장했다: Notional Finance. 사용자는 스테이블코인 DAI와 USDC를 사용하여 프로토콜에 자금을 빌리거나 빌려주거나 유동성을 제공할 수 있다. 6개월 기간의 대출에 대해, Notional Finance 프로토콜이 제공하는 연간 금리는 시장의 다른 경쟁 제품에 비해 매우 경쟁력이 있으며, 약 6-7%이다.

Notional Finance 프로토콜에 해당하는 증명서 토큰은 "fCash"이며, 이 토큰은 두 가지 주요 요소로 정의된다: 1. 관련 암호화폐; 2. 만기일. 백그라운드에서 Notional Finance 프로토콜은 fCash와 지원 자산 간에 여러 유동성 자금 풀을 배치하고, 사용자 정의 자동화 시장 조성자(AMM)를 사용하여 고정 금리 대출을 지원한다.

차입자는 Notional Finance 프로토콜에서 자산을 인출할 수 있으며, 그 대가로 관련 암호화폐의 fCash 마이너스 잔액(동일하게 고정 금리에 기반)을 받을 수 있다. 만기일에 fCash 잔액은 차입자가 프로토콜에 동일한 양의 관련 암호화폐를 반환하도록 요구한다.

대출자는 Notional Finance 프로토콜에 자산을 예치할 수 있으며, 그 대가로 암호화폐와 관련된 fCash 토큰(또한 고정 금리에 기반)을 받을 수 있다. 만기일에 대출자는 이 fCash 토큰을 상환하여 동일한 양의 관련 암호화폐를 받을 수 있다.

Notional Finance 프로토콜은 DeFi 분야에서 새로운 사용 사례인 고정 금리 대출 서비스를 열었으며, 이는 많은 사용자에게 환영받고 있다. 특히 위험을 싫어하고 장기 부채를 지고 싶지 않은 사용자들에게 인기가 있다. Notional Finance 프로토콜에서는 이미 고정 금리 대출을 탐색하는 몇 가지 애플리케이션이 등장하고 있으며, 주요 내용은 다음과 같다: 1. 저위험 저수익 거래 전략에 자금을 제공, 2. 새로운 DeFi 프로젝트에 초기 지속 가능한 유동성 제공, 3. 암호 자산을 사용하여 주택 담보 대출을 상환하는 개인 용도.

확실히 전 세계적으로 DeFi는 더 많은 금융 생태계 시장 점유율을 차지하고 있다. 이 과정에서 플랫폼 기반의 고정 금리 암호 대출 제품은 매우 중요하다. 이더리움 블록체인에서 운영되는 고정 금리 부채 시장에 대해 Notional Finance 프로토콜은 사용자들이 그 어느 때보다 낮은 위험으로 암호화폐를 빌리고 빌려줄 수 있는 매우 유망한 모델을 제공하고 있으며, 동시에 DeFi의 사용 사례 범위를 크게 확장하고 있다.

Notional Finance란 무엇인가?

이더리움 블록체인에서 암호화폐에 대해 Notional Finance는 고정 금리를 기반으로 한 정기 탈중앙화 대출 프로토콜이다. 지난해 가을 출시 이후, 이 프로토콜의 잠금 자산은 1,950만 달러를 초과했으며, 처리된 대출 자금은 950만 달러에 달한다. 이더리움 블록체인에서 고정 금리 부채 시장 플랫폼을 구축함으로써, Notional Finance는 탈중앙화 금융 분야에 새로운 금융 사용 사례인 소매 대출을 도입하고자 한다(이 서비스는 주류 금융 시장에서 널리 사용되고 있다).

현재 Notional Finance는 DAI와 USDC 두 가지 스테이블코인을 지원하여 대출 및 유동성을 제공하며, 대출 기간 동안 대출 금리는 고정되어 있다. 그러나 서로 다른 대출 조건에 따라 대출 금리는 다를 수 있으며, 이러한 조건은 주로 대출 규모, 선택한 기초 스테이블코인, 대출 기간의 길이에 따라 달라진다.

6개월 대출을 예로 들면, Finance 프로토콜이 일반적으로 제공하는 고정 연이율은 약 6-7% 정도이다.

DeFi 분야에서 고정 금리 대출을 제공하는 몇 가지 사용 사례

이 글을 작성하는 시점에서 DeFi 대출 프로토콜의 미상환 부채 총액은 약 190억 달러이다. 이에 비해 미국 부채 시장의 총 규모는 약 46조 달러로 추정되며, 전 세계 부채 시장의 총 규모는 약 128조 달러로 추정된다.

DeFi 분야 외부에서 대부분의 부채 시장은 고정 금리 대출에 의해 주도된다. 고정 금리 대출이란 고정된, 변하지 않는 금리로 제공되는 대출을 의미한다. 고정 금리 대출은 일반적으로 위험을 줄일 수 있다. 왜냐하면 이러한 대출 계약은 대출자와 차입자가 자신의 대출 및 상환에 대해 더 많은 신뢰를 가질 수 있게 하여 장기 전략과 레버리지 거래 포지션을 수립할 수 있게 해주기 때문이다. 이것이 고정 금리 대출이 수많은 전통적인 금융 사용 사례에서 지배적인 이유(예: 주택 담보 대출, 기업 대출 및 공공 채권)이다.

반면, DeFi 분야의 대부분 대출 프로토콜은 변동 금리 대출을 제공하며, 관련 대출 제품의 금리는 대출 기간 동안 언제든지 변동할 수 있다. 그러나 이러한 대출 프로토콜을 사용하려면 암호 자산을 보유(교환)해야 하므로, 암호화폐 시장에서 높은 변동성이 발생하면 이러한 대출 제품의 금리가 크게 흔들릴 수 있다. 따라서 변동 금리 대출의 위험이 더욱 확대된다. 만약 DeFi 대출을 통해 장기 투자 수익을 얻고자 한다면, 이러한 변동 금리 대출 제품은 사실상 신뢰할 수 없다.

Aave를 예로 들면, 현재 암호 시장에서 가장 큰 DeFi 대출 프로토콜 중 하나로, 2020년 12월 동안 그들의 USDC 대출 제품의 연간 수익률 변동 폭은 2-70%에 달했다. 저위험 및 신뢰할 수 있는 투자를 추구하는 일반 투자자에게 이러한 높은 변동성은 그들이 기대하는 것이 아니다.

그림 1: 2020년 12월 Aave 플랫폼에서의 월별 USDC 대출 금리 추세

이러한 상황에서 암호화폐가 금융 부채 시장에서 더 잘 활용되기 위해서는 대출 프로토콜이 고정 금리 대출 서비스를 제공해야 하며, 그래야만 더 많은 전통적인 비암호 사용자들을 유치할 수 있고 사용 사례 범위도 확대될 수 있다.

현재 시장에는 몇몇 암호 프로젝트가 중앙화 금융 방식을 통해 사용자에게 고정 금리 암호 대출 서비스를 제공하고 있으며, 대출 기관은 효과적으로 역할을 수행하고 있다. 그들이 수행하는 역할은 중앙은행과 매우 유사하다. 우리는 전통 금융 모델에서 사람들이 법정 화폐를 사용하여 대출 자산을 보유하고 교환해야 한다는 것을 알고 있다. 반면, 중앙화 금융 모델에 기반한 암호 대출 기관은 암호화폐를 사용한다.

예를 들어, BlockFi는 중앙화 금융 모델에 기반한 암호 대출 서비스 제공업체로, 관리하는 자산 규모는 이미 150억 달러에 달한다. 이는 시장에 여전히 큰 수요가 있음을 충분히 보여준다. 그럼에도 불구하고 중앙화 금융 모델에 기반한 암호 대출 프로토콜은 여전히 몇 가지 주요 문제를 안고 있다. 예를 들어:

• 접근성이 낮다 (이는 현재 대부분의 전통 은행 서비스가 안고 있는 문제와 유사하다)
• 투명성이 부족하다
• 거래 상대방 위험이 크다 (어떤 대출 서비스 대리인도 금융 거래에서 채무 불이행할 수 있다)

즉, 중앙화 금융 모델에 기반한 암호 대출 대리인은 금융 거래에서 채무 불이행 위험이 존재할 수 있다. 예를 들어, 암호 대출 서비스 제공업체 Cred는 2020년에 일련의 불량 담보 및 사기 거래로 인해 파산을 선언해야 했으며, 결국 유동성 제공자는 1억 달러 이상의 자금을 잃게 되었다.

탈중앙화 금융은 중앙화 금융과 완전히 다르다. DeFi 프로토콜은 투명하고 자동화되며 탈중앙화되어 있기 때문에, 대량의 사용자로부터 오는 유동성 덕분에 탈중앙화 대출 서비스는 다음과 같은 세 가지 주요 이점을 가진다:

• 거래 상대방 위험을 크게 줄일 수 있다;
• 자금 사용 방식에 대해 대출자와 차입자 모두 충분한 예측 가능성을 가질 수 있다;
• 대출 금리와 매개변수는 일반적으로 중앙 기관이 아닌 사용자 커뮤니티에 의해 제어된다.

이더리움에서 구축된 고정 금리 대출 시장을 통해 Notional Finance는 고정 금리 대출의 편리함과 낮은 위험성을 DeFi의 접근성, 효율성 및 안전성과 결합하고 있다.

Notional Finance는 어떻게 작동하는가?

Notional Finance 프로토콜의 핵심은 그 증명서 토큰 fCash이다. 각 fCash 토큰은 두 가지 요소로 정의된다:

• 관련 암호화폐
• 만기 날짜

fCash 토큰을 보유한 사용자는 만기일에 또는 그 이후에 이를 동일한 양의 관련 암호화폐로 교환할 수 있다.

대출자는 Notional Finance 프로토콜에 자산을 예치하고 만기일을 설정한 후, 예치한 자산 가치와 관련된 fCash 토큰을 받을 수 있다. 대출자가 처음 받는 fCash 토큰의 수량은 그들이 예치한 암호 자산의 수량에 비례한다. 즉, 만기일에 (또는 그 이후에) 대출자는 보유한 fCash 토큰을 1:1 비율로 처음 투자한 암호화폐로 상환받을 수 있으며, 고정 이자 수익도 받을 수 있다.

차입자는 Notional Finance 프로토콜에서 자산을 인출할 수 있으며, 그들도 만기일을 설정해야 한다. 대출자와 다른 점은, 그 대가로 fCash 마이너스 잔액을 받게 된다. 마이너스 잔액의 크기는 차입자가 만기일에 고정 금리에 따라 지불해야 하는 총 금액에 비례한다. 즉, 만기일에 fCash 잔액은 지정된 만기 금리를 교환하여 관련 암호화폐의 마이너스 fCash 잔액을 얻는 것이다. 대출자의 경우와 마찬가지로, 마이너스 fCash 잔액의 크기는 차입자가 고정 금리 하에 만기일에 지불해야 하는 총 금액에 비례한다. 만기일 이후, fCash 잔액은 차입자가 동일한 양의 관련 암호화폐를 제공해야 하는 근거가 된다.

뿐만 아니라, fCash 토큰은 항상 쌍으로 생성된다: 한쪽은 자산(즉, 대출자 토큰)이고, 다른 쪽은 부채(즉, 차입자 잔액)이다. 이는 자산과 부채가 전체 생태계에서 순액이 0이 됨을 의미하며, 전통 금융 분야에서 흔히 말하는 바와 같다: 빌리면 반드시 빌려야 하고, 대출과 차입은 반드시 같아야 한다.

그림 2: fCash의 자산과 부채

이러한 고정 환율 및 fCash 토큰과 관련 암호화폐 간의 효율적인 교환을 촉진하기 위해 Notional Finance 프로토콜은 여러 유동성 자금 풀을 사용한다. 각 유동성 자금 풀은 fCash와 관련된 암호화폐를 보유하고 있으며, 이는 각 유동성 자금 풀이 특정 암호화폐와 특정 만기 날짜에 해당함을 의미한다. fCash의 비율과 유동성 자금 풀 내의 암호화폐 수량은 만기일이 가까워짐에 따라 변동하며, 이를 통해 고정 금리에 해당하는 비율을 맞춘다.

이러한 유동성 자금 풀을 관리하기 위해 Notional Finance는 자체 자동화 시장 조성자(AMM)를 사용하며, 사용자 정의 강화 기능(예: 동적 곡선 민감도)을 통해 금리를 안정시키고 슬리피지를 줄인다(예치 또는 인출이 실제 금리에 미치는 영향을 줄인다).

잠재적 사용 사례

광의적으로 볼 때, Notional Finance는 탈중앙화 금융 분야에서 많은 새로운 대출 사용 사례를 발휘하고 있으며, 이 서비스는 많은 사용자에게 환영받고 있다. 특히 위험을 싫어하고 장기 부채를 지고 싶지 않은 사용자들에게 인기가 있다.

탈중앙화 금융 분야에서 Notional Finance 프로토콜을 사용하여 고전적인 고정 금리의 잠재적 사용 사례를 탐색하는 것은 다음과 같다:

무역 회사는 일반적으로 고정 금리로 대출하는 것을 선호한다. 왜냐하면 이러한 모델이 더 신뢰할 수 있고 낮은 수익의 거래 전략에 자금을 제공할 수 있기 때문이다. 고정 금리의 예상 수익이 낮을 수 있지만, 높은 변동 금리는 회사를 위험에 빠뜨릴 수 있으며, 수익을 보장할 수 없다.

전통적인 대출 기관은 일반적으로 고정 금리로 대출받는 것을 선호한다. 왜냐하면 이러한 기관도 고객에게 고정 금리로 수익을 지급하기 때문이다. 변동 금리 대출은 이러한 회사의 수익률을 해칠 수 있으며, 그들의 비즈니스 모델에 중대한 위험을 초래할 수 있다.

유동 자산이 필요한 암호화폐 보유자는 자신의 암호화폐 자산을 직접 판매하고 포지션을 잃는 대신 고정 금리로 암호화폐 자산을 빌리는 것을 더 선호할 수 있다. 고정 금리 대출 제품은 이러한 보유자가 더 큰 투자 기회를 탐색할 수 있게 해주며, 그들이 보유한 암호화폐를 유연하게 자금으로 제공할 수 있게 하며, 위험은 훨씬 낮다. 보도에 따르면, 어떤 사용자는 Notional Finance에서 고정 금리 대출을 받아 자신의 모든 주택 담보 대출을 상환했다.

유동성이 급히 필요한 DeFi 프로젝트도 유동성 채굴 대신 고정 금리 대출 제품을 찾을 수 있다. 유동성 채굴을 통해 DeFi 프로젝트는 상대적으로 짧은 시간 내에 유동성 제공자에게 높은 수익을 반환해야 하지만, 그 결과는 프로젝트의 성공 여부에 따라 달라진다. 문제가 발생하면 이러한 수익은 지속 가능하지 않게 되며, 심지어 손실을 초래할 수 있다. 반면 고정 금리 대출은 프로젝트의 책임과 의무를 장기적으로 보장할 수 있다.