이더리움 채굴자가 시장에 영향을 미칠 수 있을까? 공급과 채굴자 유입 등의 관점에서 분석

이 글은 암호화폐 밸리 라이브에 게시되었으며, 저자: Karim Helmy, 번역: 이한博입니다.

이더리움 커뮤니티와 채굴자 간의 관계는 항상 긴장 상태에 있었습니다. 네트워크의 작업 증명 알고리즘인 Ethash는 ASIC 채굴에 저항하도록 명확히 설계되어 채굴자의 직업화를 저지했습니다. 그 이후로 네트워크는 PoS로의 전환을 시작했으며, 궁극적인 목표는 네트워크 내에서 채굴자의 역할을 완전히 제거하는 것입니다.

이더리움 2.0으로의 전환 이전에, 해당 네트워크는 계속해서 작업 증명의 지원을 받을 것입니다. 그러나 이 전환 이전에도 네트워크에서 채굴의 경제 구조는 변화할 것입니다. 이 점에서 큰 영향은 채굴자가 받는 블록 보상이 줄어든다는 것입니다.

또한 채굴자가 채굴자 가치를 추출(MEV)에서 얻는 보상이 점점 더 많아지고 있으며, MEV는 거래의 순서를 조정하여 얻는 임대료입니다. 체인 상의 차익 거래와 청산 거래의 실행 이익이 점점 더 높아짐에 따라, 성공적인 MEV 실행은 채굴 경제학에서 더 중요한 역할을 하기 시작했습니다.

이더리움의 현재 변동성이 큰 통화 정책과 MEV의 중요성이 커지는 것 외에도, 이더리움의 업그레이드는 채굴자의 수익성에 변화를 가져올 가능성이 있습니다. EIP-1559라는 제안은 일부 수수료를 소각하고, 이를 채굴자에게 보내지 않도록 했습니다. 또 다른 논의 중인 제안인 EIP-969는 Ethash를 수정하여 ASIC의 유용성을 낮추고, 세 번째 제안인 EIP-1557은 작업 증명 알고리즘을 완전히 변경할 것을 제안합니다. EIP-1559는 다가오는 런던 업그레이드에 포함될 계획이며, EIP-969와 EIP-1557은 채택될 가능성이 낮아 보입니다.

네트워크 발전의 이 중요한 시점에서, 이더리움 생태계에서 채굴자가 수행하는 역할을 이해하는 것이 그 어느 때보다 중요합니다. 본문에서는 "흐름을 따르다" 시리즈의 첫 번째 및 두 번째 부분 작업을 바탕으로 Network Data Pro 4.9 버전의 데이터를 사용하여 이더리움 채굴자의 활동을 분석합니다. 우리는 이더리움 채굴자의 활동이 지난해 크게 증가했으며, 이는 MEV 추출량 증가의 결과일 수 있고, 채굴자는 주로 Binance와 Huobi에서 판매하고 있음을 발견했습니다.

공급

이 지표의 작동 원리는 채굴 활동을 두 가지 범주로 나누는 것입니다. 0-hop 활동은 채굴 풀에 해당하고, 1-hop 활동은 채굴자에 해당합니다. 블록 보상을 받은 주소는 0-hop 주소로 분류되고, 0-hop 주소에서 지급받은 주소는 1-hop 주소로 분류됩니다. 이는 채굴에서의 전형적인 자금 흐름을 반영하며, 즉 채굴 풀 운영자가 블록 보상을 받고, 채굴자가 운영자로부터 지급을 받는 것입니다.

같은 방법을 이더리움에 적용해보면, 채굴자가 점점 더 많은 이더리움(ETH)을 통제하고 있으며, 채굴 풀이 보유한 공급량은 상대적으로 적습니다. 특히 2020년에는 채굴자가 보유한 이더리움의 수량이 크게 증가했습니다.

이더리움의 전제 조건으로, 대부분의 원주율 토큰 공급은 채굴자에 의해 생성되지 않습니다. 따라서 채굴자가 ETH 총 공급량에서 차지하는 비율은 항상 낮았습니다. 그들의 원래 가치가 증가함에 따라, 채굴자가 보유한 양이 네트워크 총 공급량에서 차지하는 비율도 시간이 지남에 따라 일반적으로 증가했습니다.

이는 비트코인과는 완전히 다릅니다. 비트코인에서는 작업 증명이 주요 발행 방식으로, 네트워크가 성숙해짐에 따라 채굴자가 원주율 토큰 공급에서 차지하는 비율이 일반적으로 감소합니다.

채굴 풀의 흐름

채굴자의 보유량을 관찰하는 것 외에도, 우리는 채굴 풀 주소의 유입 및 유출 흐름을 분석할 수 있습니다. 이러한 흐름은 대부분 미미하지만, 다음 섹션에서 논의할 더 넓은 채굴자 흐름의 맥락에서 유용합니다. 비트코인과 마찬가지로, 이더리움 풀 주소가 처리하는 거래량은 상대적으로 적고, 유입과 유출은 일반적으로 동기화되어 진행됩니다.

0-hop 유출 자금은 유입 자금보다 변동성이 더 크며, 주로 블록 보상으로 구성됩니다. 네트워크의 통화 정책이 변동성이 크기 때문에, 수수료의 변동도 크며, 채굴자가 블록 보상에서 얻는 수익은 일정한 예측 불가능성을 가지고 있습니다.

원주율 단위로 계산할 때, 채굴 풀 지출은 역사적인 최고 수준에 미치지 못하지만, 달러로 계산할 때 채굴 풀 지출은 지속적으로 급증하고 있습니다. 이는 ETH 가격의 빠른 상승을 반영합니다.

채굴자의 흐름

채굴 풀은 채굴자 활동 총량에서 차지하는 비율이 작습니다. 비트코인과 마찬가지로, 이더리움 채굴자는 생태계에서 광범위한 역할을 수행하며, 이러한 역할은 0-hop 흐름에서 완전히 드러나지 않습니다. 1-hop 흐름은 0-hop보다 한 자릿수 더 크며, 지난 1년 동안 급격히 증가했습니다.

유입과 유출의 급증은 지난 3년 동안의 더 넓은 추세의 일환으로 보이며, 채굴 활동이 전체 네트워크에서 전송되는 가치에서 차지하는 비율이 점점 더 커지고 있습니다. 채굴 풀의 흐름은 여전히 상대적으로 미미하여, 채굴 활동을 평가할 때 시야를 넓히는 것이 중요함을 더욱 강조합니다.

더 넓은 성장은 여러 가지 이유로 설명될 수 있으며, 네트워크가 더 성숙해짐에 따라 발생합니다. 그러나 최근의 상승은 MEV와 관련이 있을 수 있습니다: 채굴 풀과 관련된 실체는 체인 상의 차익 거래와 청산을 수행하여 프로토콜이 규정한 블록 보상 외의 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 주소가 최소한 한 번이라도 채굴 풀로부터 지급을 받은 경우, 우리는 이를 1-hop 주소로 분류하며, 이들의 유입과 유출은 채굴 활동으로 분류됩니다. 범위가 넓기 때문에, 이러한 활동은 실제로 채굴자에 직접 속하지 않는 거래자와 차익 거래 봇에 의해 수행될 가능성이 높습니다.

총 가치와 마찬가지로, 1-hop 순 유량은 지난 1년 동안 크게 증가했습니다. 이는 MEV 추출이 채굴 경제에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있음을 나타낼 수 있습니다.

ETHASH와 거래소

《FOLLOWING FLOWS II: WHERE DO MINERS SELL?》에서 Coin Metrics 팀은 채굴자와 거래소 간의 상호작용을 측정하는 흐름 지표를 발표했습니다. 이러한 지표는 우리의 표준 채굴자 흐름을 기반으로 반복되어, 채굴자 활동에 대한 더 세밀한 관점을 제공합니다.

거래소에 대한 채굴자의 입금은 채굴자의 판매량과 위치를 측정하는 데 사용될 수 있습니다. 비트코인 채굴자와 마찬가지로, 이더리움 채굴자는 일반적으로 Binance와 Huobi에 코인을 입금하는 경향이 있습니다. 이러한 아시아 대형 시장은 채굴자와 좋은 관계를 유지하고 있으며, 이 두 거래소는 채굴 풀도 운영하고 있습니다.

전체 네트워크의 유입에 비해, Huobi와 Poloniex는 채굴자들 사이에서 매우 큰 시장 점유율을 차지하고 있지만, Binance가 차지하는 점유율은 두 거래소의 합계에 거의 해당합니다.

거래소의 채굴자 출금 비율 그래프는 채굴자 입금 비율 그래프와 유사하지만, 변동성이 더 큽니다. 어떤 이유로 인해, Huobi의 많은 채굴자 체인 상 출금 비율이 최근 Kraken에 의해 초과된 것으로 보입니다: 그 이유는 불분명하며, 결과는 아마도 비정상적일 가능성이 높고, 시장의 진정한 변화를 나타내지 않을 것입니다.

채굴자-거래소의 총 흐름은 또한 귀중한 정보 출처입니다. 예상대로, 채굴자는 일반적으로 순입금자입니다: 이는 그들이 채굴을 통해 거래소 외부에서 코인을 얻을 수 있기 때문에 직관적입니다.

자연적인 판매자로서, 채굴자는 종종 시장 변동의 원인으로 지목됩니다. 이더리움에서도 비트코인과 마찬가지로, 이러한 비난은 근거가 없습니다. 왜냐하면 채굴자는 일반적으로 거래소 유입량의 작은 부분만 차지하기 때문입니다. 많은 채굴자 판매가 장외 거래(OTC)에서 발생하므로 즉시 거래소에 도달하지 않으며, 채굴 활동의 변화는 거의 주목할 만큼 크지 않습니다.

상관관계 분석은 채굴자 판매 변화와 시장 변동 간의 실질적인 관계 부족을 지지하는 것으로 보입니다.

1년의 시간 범위 내에서, 이더리움 가격과 거래소의 채굴 풀 입금은 -0.42의 중간 정도의 낮은 부정 상관관계를 가지며, 전체 채굴 풀 유출과는 0.40의 중간 정도의 낮은 긍정 상관관계를 가집니다. 가격과 채굴자 입금 및 채굴자 전체 유출 간의 긍정 상관관계도 각각 0.20 및 0.31로 낮습니다.

만약 채굴자가 가격 하락에 책임이 있다면, 우리는 지출과 가격 간에 일관된 중간 또는 강한 부정 상관관계가 있을 것으로 예상합니다. 현재, 채굴자가 시장 조정을 일으켰다는 증거는 거의 없습니다.

결론

이더리움 채굴은 중요한 시점에 있으며, 커뮤니티는 네트워크의 채굴 경제학을 근본적으로 변화시킬 여러 제안을 고려하고 있으며, MEV는 채굴자의 수익에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있습니다. 더 중요한 것은, 이러한 변화가 네트워크를 PoS로 전환하는 더 광범위한 계획의 맥락에서 발생하고 있어 상황을 더욱 복잡하게 만들고 있다는 것입니다.