深度分析｜トランプの関税政策が引き起こす連鎖反応、暗号市場の底は一体どこにあるのか？

原文标题：++関税と混乱++

原文作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

編纂：Daisy，ChainCatcher

トランプ政権は「解放日」関税政策を発表し、金融市場は激しい動揺を見せ、主要なマクロ指標は全般的に下落し、デジタル資産市場も例外ではなく、全面的に下落しました。

概要

• アメリカの関税引き上げのニュースは、世界の主要金融市場を深刻に混乱させ、複数の市場は2020年3月以来最悪の取引日を経験しました。
• デジタル資産への資金流入はほぼ停滞し、流動性は大幅に収縮し、強い下方圧力をもたらしています。
• しかし、ビットコインとイーサリアムの価格動向を見ると、価格が下がるにつれて、損失からの逃避の規模が徐々に縮小しており、短期的に市場の売り圧力が尽きつつあることを示唆しているかもしれません。
• デジタル資産市場全体の下落は広範囲にわたります。アルトコインの時価総額は2024年12月の1兆ドルから現在の5830億ドルに下落しました。
• チェーン上および技術モデルの総合分析によれば、ビットコインは93,000ドルを再び超えなければ、上昇の勢いを取り戻すことはできません。下方の65,000ドルから71,000ドルの範囲は、強気派が守るべき重要なサポートレベルです。

市場 全面 下落

トランプ政権が「解放日」関税政策を発表したことで、金融市場は激しい動揺を見せ、主要株価指数は全般的に下落しました。アメリカの政策は、ドル安、金利引き下げ、原油価格の下落、財政支出の縮小を促進する方向に転換しました。これらの要因が重なり、アメリカ経済は著しく減速し、全体的な流動性が大幅に収縮する可能性があります。

関税による不確実性は市場の「避難」感情を高め、大規模な売りを引き起こし、複数の主要金融指数は2020年3月以来の最悪のパフォーマンスを記録しました。

出典：Yahoo Finance

デジタル資産市場は、世界の流動性の変化に特に敏感に反応し、この下落局面でも例外ではなく、多くの暗号資産の価格は二桁の下落を見せました。

主導資産であるビットコインの価格は83,500ドルから74,500ドルに下落し、市場価値は約1,500億ドル蒸発しました。

第二の暗号資産であるイーサリアムは、さらに激しい下落を見せ、価格は1,800ドルから1,380ドルに下がり、市場価値は約400億ドル減少しました。

年初以来、二大主流暗号資産の資金の純流入は明らかに減少しています。この傾向は、30日間の「実現時価総額」の変動に主に表れ、この指標は資産の月次純資本流動の変化を測定します。

• ビットコインの月次資金流入のピークは1,000億ドルに達しましたが、現在は約60億ドルに縮小しています；
• イーサリアムの月次資金流入のピークは155億ドルで、現在は60億ドルの純流出に転じています。

ビットコインネットワークへの資金流入は徐々に停滞しつつあり、市場にはより高い価格を支える新たな増量資金が不足していることを示しています。イーサリアムの資金流出は、主に高値で購入されたETHが低値で消費され、資本損失を実現したことによるものです。これも、イーサリアムが現在直面している抵抗がビットコインよりも大きく、市場のパフォーマンスが相対的に弱いことを示しています。

2022年末のFTX崩壊を起点として、ビットコインとイーサリアムの「実現時価総額」の全体的な変動を観察することで、これら二つの資産がこのサイクルの低点以来吸収した資本規模を定量化できます。

• ビットコインの実現時価総額は4020億ドルから8700億ドルに増加し、4680億ドルの増加、増加率は117%；
• イーサリアムの実現時価総額は1830億ドルから2440億ドルに増加し、610億ドルの増加、増加率は32%。

資金流入の差は、2023年以来二大資産の市場パフォーマンスの分化を部分的に説明しています。イーサリアムはこのサイクルで吸引した資金と新たな需要が明らかにビットコインよりも少なく、そのため価格の上昇幅が相対的に弱く、新高値を更新できず、ビットコインは2024年12月に10万ドルの大台を突破しました。

MVRV比率は、現物価格と実現価格の関係を測定し、平均的な資産保有者の浮利または浮損の程度を反映します。MVRV比率が1を超えると、平均的に浮利状態にあることを示し、1未満の場合は浮損状態にあることを示します。

2023年1月にこのサイクルのブルマーケットが始まって以来、ビットコインとイーサリアムのMVRV比率は再び明らかな分化を示しています。ビットコイン投資家は常により高い浮利を保持しており、イーサリアムのMVRV比率は今年3月に再び1.0を下回り、大多数の保有者が損失区間に入っていることを示しています。

ビットコインとイーサリアムのMVRV比率の差を計算することで、特定の期間において、平均的にビットコイン保有者の帳簿上の利益がイーサリアム保有者よりも優れているか劣っているかを識別できます。

• 正の差は、ビットコイン投資家が平均して持つ浮利がイーサリアム投資家よりも高いことを示します；
• 負の差は、イーサリアム投資家の平均的な収益能力がより強いことを示します。

前述のように、このサイクルのブルマーケットが始まって以来、ビットコイン投資家の平均的な収益レベルは常にイーサリアム投資家よりも高いです。

現在まで、この傾向は812日間続いており、記録上最も長い持続期間を更新しています。

イーサリアムはこのサイクルで相対的に疲弊したパフォーマンスを示しており、その主な理由は資金と投資需要の流入規模が明らかにビットコインよりも小さいことです。両者間の分化傾向は、ETH/BTC価格比を通じてさらに明確に示されます。

2022年9月の「合併」アップグレード以来、ETH/BTCレートは0.080から現在の0.0196に大幅に下落し、下落率は75%に達しました。これはこの取引ペアが2020年1月以来の最低水準であり、3531取引日の中で、現在の水準を下回る比率は500日しかありません。

さらに、現在のこのブルマーケットでは、イーサリアムがビットコインを持続的に上回る段階はほとんど見られず、これは過去のブルマーケットでは極めて稀であり、今回のサイクルの市場構造が投資家が慣れ親しんだ歴史的な規則やパフォーマンスパターンから明らかに逸脱していることを示しています。

損失状況の振り返り

今週のような大幅な下落を経験した後、投資家の反応を検証することは特に重要です。特に、熊市はしばしば恐慌感情の高まりと大規模な損失によって引き起こされるためです。

6時間のローリングウィンドウ内の実現損失状況を評価することで、現在の下落相場における市場参加者の行動と感情反応をよりよく理解できます。

ビットコイン投資家の「降伏的な売却」イベントの規模は大きく、ある6時間のウィンドウ内の損失ピークは2.4億ドルに達し、このサイクル内で最大規模の損失イベントの一つに近づいています。

しかし、価格が下がるたびに、実現損失の規模は徐々に縮小しており、現在の価格帯内で市場が短期的に売り圧力の枯渇の兆しを示している可能性があります。

イーサリアムも類似の行動パターンを示しており、この下落過程での単一の実現損失ピークは5.64億ドルに達し、2023年1月のブルマーケット開始以来最大規模の売却イベントの一つとなりました。

価格が徐々に下がるにつれて、ビットコインとイーサリアムの実現損失幅は共に減少しており、投資家がより低い価格帯と現在の動揺した市場環境に徐々に適応していることを示唆しています。

市場の全面的な収縮

現在の市場流動性の持続的な収縮は、全体のアルトコインセクターの大幅な価値減少を引き起こしています。リスク曲線のより遠い端にある資産は流動性ショックに特に敏感であり、通常はより激しい価格の後退を伴います。

2024年12月までに、アルトコイン全体の時価総額（ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコインを除く）はこのサイクルで1兆ドルのピークに達しました。その後、時価総額は大幅に後退し、現在は5830億ドルにまで減少し、数ヶ月の間に40%以上の下落を見せました。

注目すべきは、この回調の中で、アルトコインの各サブセクターが明確な差別化された動きを示さなかったことです。全体的な下落は広範囲にわたり、すべてのサブセクターが大幅に価値を減少させ、ビットコインも過去3ヶ月間に負の収益を記録しました。

範囲の評価

最後に、我々は市場が重要な技術指標とチェーン上のコスト範囲に対してどのように反応しているかを評価します。これらの参考ツールは、投資家が揺れ動く不確実な市場環境で判断と決定を下すのに役立ちます。

技術分析は長い間、投資家にとって重要なツールであり、ビットコイン投資家は通常、一連の重要な移動平均線に注目します。その中で、111日、200日、365日移動平均線（111DMA、200DMA、365DMA）はビットコイン市場の動きを測るための一般的な指標です。

以下の技術フレームワークを参考に分析できます：

• ビットコインが初めて111日移動平均線（93,000ドル）を下回ったことは、市場の動きに重大な打撃を与え、その後有効な反発の試みは見られませんでした。
• 初めての下落後、価格は200日移動平均線（87,000ドル）を中心に変動し、このレベルは多くの技術分析者によって強気と弱気の境界線と見なされています。市場はこの範囲で明らかなためらいの感情を示し、最終的に再度下落し、新たな価格下落を開始しました。
• 最近、価格は2021年のサイクル以来初めて365日移動平均線（76,000ドル）を下回りました。この重要な動きのサポートレベルは現在完全には失われていませんが、持続的に安定しない場合、さらなる下落トレンドを引き起こす可能性があります。

ブルマーケットの上昇段階では、短期保有者（STH）が通常、市場の恐慌的な売却の中で主要な損失を被るグループです。彼らの行動と感情の変化は、市場の調整の強度や投資家の対応を評価するための重要な参考指標となります。

短期保有者（STH）のコスト基準は、ブルマーケット期間中の市場の動きを判断するための重要な参考レベルと見なされています。このコスト基準を中心に±1標準偏差の範囲を構築することで、通常は局所的な価格変動の上限と下限として機能します。

• 短期保有者コスト基準 +1σ：131,000ドル
• 短期保有者コスト基準：93,000ドル
• 短期保有者コスト基準 -1σ：72,000ドル

ビットコインが初めて短期保有者コスト基準（STH-CB）を下回ったことは、市場の動きが減速し始めたことを示しています（同時に111日移動平均線も下回りました）。その後、価格はこのコストラインの下に反発し、抵抗に遭遇し、投資家の感情の転換を確認しました。

現在、ビットコインの現物価格はSTHコスト基準とその下の-1標準偏差の間で安定しており、現在の取引範囲の上下の境界を形成しています。すなわち93,000ドルから72,000ドルです。

アクティブ実現価格（Active Realized Price）と真の市場平均（True Market Mean）は、ビットコインサイクルの中軸近くに位置する別の価格モデルのセットです。これらのモデルは、失われたまたは長期間未使用の供給を除外することで、市場におけるアクティブな参加者のコスト基盤を推定します。

統計的な観点から見ると、約50%の取引日で現物価格はこれらのモデルの上または下で変動しているため、重要な平均回帰の参考として機能し、ブルマーケットと熊市の市場状態の境界を区分するために使用されます。

• アクティブ実現価格（Active Realized Price）：71,000ドル
• 真の市場平均（True Market Mean）：65,000ドル

複数のチェーン上の価格モデルの合意は、65,000ドルから71,000ドルの範囲が強気派が長期的なサポートを構築するための重要な領域であることを示しています。価格がこの範囲を有効に下回ると、ほとんどのアクティブな投資家が浮損状態にあることを意味し、全体の市場感情は明らかに打撃を受ける可能性があります。

結論

アメリカの関税政策の不確実性が高まる中、世界の金融市場の圧力は持続的に上昇しています。この疲弊した傾向はほぼすべての資産クラスに広がっており、各主要マクロ指標の顕著な調整からも明らかです。

デジタル資産市場も例外ではなく、全体の各サブセクターが全面的に収縮しています。ビットコインの価格は一時75,000ドルまで下落し、2023年1月のブルマーケット開始以来最大の回撤の一つを記録しました。イーサリアムの下落幅はさらに深刻で、多くの長尾暗号資産は現在、熊市トレンドに深く陥っています。

複数のチェーン上および技術的価格モデルの分析を総合すると、65,000ドルから71,000ドルの範囲が強気派が長期的なサポートを再構築するための重要な領域と見なされています。ビットコインの価格がこの範囲を下回ると、市場感情は重大な打撃を受ける可能性があり、ほとんどのアクティブな投資家のポジションが浮損状態に陥ることになります。