市場の大幅下落の中で、どのようにリスク管理を行うべきか？

著者：goodalexander

翻訳：深潮 TechFlow

第1課：あなたの総投資ポートフォリオの最大ドローダウンを理解する

リスク管理の第一歩は、あなたのポートフォリオが直面する可能性のある最大ドローダウン（Drawdown）を包括的に理解することです。具体的には、すべての投資エクスポージャーを整理し、総リターンの系列に変換し、以下のいくつかの次元のドローダウン状況を分析することをお勧めします：

• A. 高値から安値までの最大ドローダウン幅（Peak to Trough Drawdown）。
• B. 単一取引におけるドローダウン幅、特にオーバーナイトドローダウン（Session Level Drawdown、株式投資におけるオーバーナイトドローダウンは特に重要です。なぜなら、夜間に売却できないからです）。
• C. 日次ドローダウン（Daily Drawdown）。
• D. 月次ドローダウン（Monthly Drawdown）。

これらの分析を行う際には、特定の市場要因を考慮せず、中立性を保つことが重要です。

過去1年と過去10年のドローダウンデータをそれぞれ分析することをお勧めします。ただし、あなたのポートフォリオには10年の歴史的価格データが不足しているツールがあるかもしれません。この場合、リターンマトリックスを構築し、代理ツールを選択することで解決できます。たとえば、Hyperliquidのような歴史が短いツールには、XRPを代理ツールとして選択できます。なぜなら、XRPの歴史データは2015年まで遡ることができるからです。

投資や取引において重要な問題は、損失が予想範囲を超える可能性があるかどうかです。市場の実際の変動があなたのシミュレーション値を超える可能性があると仮定する必要があります。なぜなら、市場はしばしば歴史的データの制限を突破するからです。

最大ドローダウン = Max（過去1年の最大損失の3倍、過去10年の最大損失の1.5倍）。

もう一つ重要な注意点は、これらのドローダウンを計算する際には、あなたの戦略的優位性を除外し、ツール自体の損失のみを計算する必要があるということです。

リスク管理の効果を測るための重要な指標は、毎月の利益が最大ドローダウンの何パーセントを占めるかです。対照的に、シャープレシオ（Sharpe Ratio）は実際のリスクを測るのには適していません。なぜなら、それは実際のシナリオ（たとえば、巨額の損失によって崩壊して会計士に転職するかどうか）を反映できないからです。

第2課：あなたの重要な市場ベータエクスポージャーを理解する

リスク管理において、あなたのポートフォリオと市場の関連性（すなわちベータエクスポージャー）を理解することは非常に重要です。以下は、いくつかの典型的な市場ベータエクスポージャーのカテゴリーです：

伝統的金融市場（TradFi）：

• S&P 500指数（S\&P 500、コード：SPY）
• ロッソ 2000指数（Russell 2000、コード：IWM）
• ナスダック指数（Nasdaq、コード：QQQ）
• 原油（Oil、コード：USO）
• 金（Gold、コード：GLD）
• 中国市場指数（コード：FXI）
• ヨーロッパ市場指数（コード：VGK）
• ドル指数（Dollar Index、コード：DXY）
• 米国債（Treasuries、コード：IEF）
• 暗号通貨市場（Crypto）：
• イーサリアム（ETH）
• ビットコイン（BTC）
• 上位50のアルトコイン（ETHとBTCを除く）

ほとんどの投資戦略は、これらの市場ベータエクスポージャーに対する明示的な市場タイミング戦略を持っていません。したがって、これらのリスクはできるだけゼロに抑えるべきです。通常、最も効果的な方法は、先物ツールを使用することです。なぜなら、それらは資金調達コストが低く、バランスシートの要件が少ないからです。

シンプルなルール：すべてのリスクを明確に理解すること。不確実なリスクがある場合は、できるだけヘッジを通じて回避すること。

第3課：あなたの重要なファクターエクスポージャーを理解する

投資において、ファクターエクスポージャーとは、あなたのポートフォリオが特定の市場ファクターの影響を受ける程度を指します。以下は、いくつかの一般的なファクターエクスポージャーです：

• モメンタムファクター（Momentum）：価格トレンドに注目し、上昇している資産を買い、下落している資産を売る。
• バリューファクター（Value）：過小評価されている資産に投資する、たとえば低PERの株式。
• グロースファクター（Growth）：収益や利益が急成長している資産に投資する。
• キャリーファクター（Carry）：低コストの資金調達を通じて高利回りの資産に投資する。

これらのファクターは実際の操作で捉えるのが難しいことがあります。たとえば、ETF（MTUMなど）を通じてS&P 500のモメンタムファクターを捉えることができますが、実際にはあなたの戦略が「追い上げと追い落とし」に傾く可能性があります。これは特に複雑で、トレンド戦略では特定のファクターリスクを意図的に引き受けることがあるからです。

ファクターエクスポージャーを測るための有効な指標には、以下が含まれます：

• 非トレンド戦略部分の平均価格Zスコア（価格の相対位置を測定）。
• 非バリュー戦略部分の平均PER（または同等の指標）。
• 非グロース戦略部分の平均収益成長率（または費用成長率）。
• ポートフォリオの平均リターン（もしあなたのリターンが中二桁の範囲にあるなら、あなたは高いキャリーファクターリスクを引き受けている可能性があります）。

暗号通貨市場では、トレンドファクターは市場全体の変動に伴って失効することが多いです。なぜなら、過剰な投資家が類似の戦略を使用するため、潜在的なリスクが拡大するからです。外国為替市場でも、収益戦略（たとえばキャリートレード）には同様の問題が存在し、収益が高いほど潜在的なリスクも大きくなります。

第4課：インプライドボラティリティに基づいてポジションサイズを調整する、または異なる市場環境に対して明確なポジションサイズパラメータを設定する

リスク管理において、実現ボラティリティ（Realized Volatility）ではなくインプライドボラティリティ（Implied Volatility）を利用してポジションサイズを調整することで、市場の不確実性によりよく対処できます。たとえば、決算発表や選挙が近づくと、インプライドボラティリティは市場の期待をより正確に反映することが多いです。

シンプルな調整公式は次の通りです：（インプライドボラティリティ / 過去12ヶ月の実現ボラティリティ）× 過去3年の最大ドローダウン = 各ツールの仮定最大ドローダウン

この公式に基づいて、各ツールに対して明確な最大ドローダウン制限を設定します。もしあるツールにインプライドボラティリティデータが不足している場合、それは流動性が不足している可能性があるため、特に注意が必要です。

第5課：流動性不足によるコストショック（流動性リスク）に警戒する

流動性が低い市場では、取引コストが大幅に増加する可能性があります。基本的な原則は、1日の取引量の1％を超えて売却できると仮定しないことです。それが価格に重大な影響を与えないと考えるべきではありません。

市場が流動性を失うと、完全にポジションを解消するまでに数日かかることがあります。たとえば、あなたが保有しているポジションがその日の取引量の10％を占めている場合、清算を完了するまでに10日かかる可能性があります。このような事態を避けるためには、1日の取引量の1％を超えるポジションを持たないことをお勧めします。やむを得ずこの割合を超える場合、最大損失をモデル化する際には、ツールの最大ドローダウンが1％増加するごとにリスクが倍増すると仮定することをお勧めします（これは一見保守的に見えますが、実際の操作では非常に重要な仮定です）。

第6課：「私を崩壊させる唯一のリスク」を明確にし、定性的リスク管理を行う

上記の方法は主に定量分析ですが、リスク管理には定性的な先見的判断も必要です。どんな時でも、私たちのポートフォリオは隠れたファクターエクスポージャーに直面している可能性があります。たとえば、現在USDCADのロングポジションを持っている投資家は、トランプ関税に関連するリスクに直面しているかもしれません。この種のリスクは、ニュースイベントが急速に変化するため、歴史的ボラティリティでは捉えられないことが多いです。

良いリスク管理の習慣は、定期的に自分に問いかけることです：「私を崩壊させる唯一のことは何か？」

もしあなたが保有しているポジションが特定の潜在的リスクと無関係であることに気づいた場合（たとえば、USDCADポジションがトランプ関税と関連していない場合）、相対価値取引（たとえば、米国株ではなくメキシコ株に投資する）を通じてこれらのリスクをヘッジすることを検討できます。

実際、歴史的な重大な損失のほとんどは、数週間の時間範囲内では特に驚くべきことではありません。たとえば、「テーパリング恐慌」（Taper Tantrum）の期間中、市場はすでに金利に敏感な資産に問題が発生する可能性があることを認識していました。同様に、COVIDリスクの発生前には多くの兆候が現れていました。これらのリスクを事前に特定することで、ポートフォリオをより良く保護することができます。

第7課：リスクフレームワーク内で事前にリスク限度を明確にする

投資や賭けを行う前に、以下のいくつかの重要な質問を事前に明確にすることが重要です：

• 賭けの具体的な内容は何か？ この取引の核心的な論理と目標を明確にする必要があります。
• どれくらいの損失を受け入れることができるか？ 事前に受け入れ可能な損失範囲を設定し、感情的な決定を避けること。
• 市場エクスポージャーをどのように削減するか？ 市場の動きが不利な場合、リスクを制御するための十分な戦略があるか？
• 取引から迅速に退出できるか？ 取引が不利な場合、迅速にポジションを解消できるか？ 事前にポジションサイズを縮小する必要があるか？
• 最悪のシナリオは何か？ 重大な損失を引き起こす可能性のあるリスク要因を特定し、対策を講じる準備をすること。

これらの質問への回答を記録するか、何らかの方法で継続的に追跡することで、リスク管理をより明確に行うことができます。

第8課：自己のリスク管理パフォーマンスを振り返る

リスク管理において、自己のパフォーマンスに対する冷静な認識を保つことは非常に重要です。もしあなたがここまで読んで「ハハ、私はそんなことをしない」とか「それは私がWendy'sのハンバーガーを注文することと何の関係があるのか」と反応した場合、あなたはすぐにリスクを1/3削減する必要があるか、最初からそのリスクを引き受けるべきではなかった可能性があります。

Wendy'sのメニューは安価でシンプルです------もしあなたが市場をWendy'sと見なすなら、あなたのポジションサイズも低リスクのままであるべきであり、Ritzホテルのように贅沢に「賭ける」べきではありません。

もちろん、私はほとんどの人がこれらの提案に完全には従わないことを理解しています。これらの内容を発信することが無駄である可能性があることも十分に理解していますので、その点を再度私に思い出させる必要はありません。