編入されたビットコインは、最終的に別の米国株になるのか？

著者：jk、Odaily 星球日报

ビットコインの価格変動は長い間、伝統的な金融市場とは全く異なる2つのトレンドを示してきました。その背後には、全く異なる2つの物語があります。リスク資産として、市場の感情が高まり、リスク志向が増すとき、ビットコインのパフォーマンスはしばしば米国株と同調し、高い正の相関関係を示します。これは主に機関投資家の参加が増加したためであり、他の高リスク資産との資金の流れのパターンが似ているからです。しかし、市場がパニックに陥ったりリスクイベントが発生したりすると、ビットコインは避難資産と見なされ、米国株の動きから切り離され、時には負の相関関係を示すこともあります。特に、投資家が伝統的な金融システムに対する信頼を失ったときに顕著です。

この2つの物語は、ビットコインの役割をより複雑にし、リスク資産の一部であると同時に、避難資産の役割を果たす可能性もあります。果たしてどちらになるのでしょうか？特にトランプが就任しようとしているこの時期において。

価格の関連性：米国債よりも「避難」

TradingViewの統計によると、過去10年間におけるビットコインとS&P 500指数の相関関係は0.17であり、他の代替資産よりも低いです。例えば、S&Pゴールドマン・サックス商品指数（S&P Goldman Sachs Commodity Index）とS&P 500の相関関係は同期間中0.42でした。ビットコインと株式市場の相関関係は歴史的に低いですが、近年この相関関係は増加しています。過去5年間で、その相関関係は0.41に上昇しました。

しかし、ビットコインの強いボラティリティは、相関関係のデータをあまり信頼できないものにしています。ビットコインとS&P 500の関係は2023年11月11日（FTX事件前後）には-0.76の負の相関関係を示しましたが、2024年1月には0.57の正の相関関係に達しました。

対照的に、S&P 500は比較的安定したパフォーマンスを示し、年平均リターンは約9%から10%であり、米国経済のベンチマークとして機能しています。S&P 500の全体的なリターンはビットコインよりも低いかもしれませんが、安定性と低ボラティリティが勝っています。

ビットコインとナスダック指数の対数比較。出典：FRED

マクロのホットなイベントが発生した際には、両者は通常強い相関関係を示します。例えば、2020年の新型コロナウイルス感染症後の市場回復期間中、両者は顕著な上昇トレンドを示しました。これは、緩和的な金融政策の背景の下で、投資家がリスク資産に対する需要を高めたことを反映している可能性があります。

しかし、他の期間（例えば2022年）では、ビットコインとナスダックの動きは大きく異なり、相関関係が弱まっていることを示しています。特に、暗号市場に特有のブラックスワンイベントが発生した期間には、ビットコインが一方的に暴落することがあります。

もちろん、周期的なリターンに関しては、ビットコインはナスダックを大きく上回ることができます。しかし、価格の相関関係のデータを見る限り、両者の相関関係は確かに強まっています。

WisdomTreeが発表した報告書も同様の見解を示しています。この報告書の主張は、ビットコインと米国株の相関関係は絶対値としては高くないが、最近の相関関係はS&P 500指数と米国債のリターンの相関関係よりも低いというものです。

世界中で数兆ドルの資産がS&P 500指数をベンチマークとして使用しているか、そのパフォーマンスを追跡しようとしているため、これは世界で最も注目されている指数の1つとなっています。もし、S&P 500指数とのリターンの相関関係が-1.0（完全に逆）で、かつ相対的に安定した資産を見つけることができれば、その資産は非常に人気を集めるでしょう。この特性は、S&P 500指数がマイナスのパフォーマンスを示すときに、その資産が正のリターンを提供する可能性があることを意味し、ヘッジ特性を示します。 株式は通常リスク資産と見なされますが、米国債は多くの人に「無リスク」資産に近いと考えられています。米国政府は印刷したお金で債務義務を履行できますが、米国債、特に長期の国債は市場価値が変動する可能性があります。2024年の重要な議論のポイントは、S&P 500指数と米国債の相関係数が1.0（正の相関1.0）に近づいていることです。これは、2つの資産が同じ期間に同時に上昇または下降する可能性があることを意味します。 資産が同時に上昇または下降することは、ヘッジの本来の目的とは正反対です。この現象は2022年に似ており、その年には株式と債券が同時にマイナスのリターンを記録し、多くの投資家のリスク分散の期待に反しました。 現在、ビットコインはS&P 500指数のリターンに対する強いヘッジ能力を示していません。データから見ると、ビットコインとS&P 500指数の相関関係は顕著ではありません。しかし、最近のビットコインとS&P 500指数のリターンの相関関係は、S&P 500指数と米国債のリターンの相関関係よりも低いです。このトレンドが続けば、ビットコインはより多くの資産配分者や投資家の注目を集め、時間とともにより魅力的な投資ツールになるでしょう。

この観点から見ると、無リスク資産である米国債と比較して、ビットコインは「米国債よりも速く走る」避難資産であれば十分です。投資家は自然にビットコインを投資ポートフォリオの一部として選ぶでしょう。

グラフは2022年のビットコイン価格とS&P 500指数の間の50日間の移動相関を示しています。平均的には、相関関係は約0.1で、高点は0.4を超え、低点は-0.1を下回っています。出典：WisdomTree

機関投資家の保有：ETFの割合が増加

機関投資家はビットコイン市場においてますます重要な役割を果たしています。現在、ビットコインの保有分布は、機関が市場に与える影響が顕著に増加していることを示しており、この集中化の傾向はビットコインと米国株の動向の関連性をさらに推進する可能性があります。以下は具体的な分析です：

データによると、ビットコインは現在1990万枚が採掘されており、総量は2100万枚ですので、残り110万枚はまだ採掘されていません。

採掘されたビットコインの中で、5年以上の間に休眠している上位1000のアドレスの保有割合は9.15%で、約182万枚に相当します。この部分のビットコインは通常流通市場には入らず、実際には市場の活発な供給量を減少させています。

さらに、Coingeckoのデータによると、Microstrategyを含む上位20社の上場企業の保有割合は2.63%で、約52万枚であり、その中でMicrostrategyだけでビットコイン総量の2.12%（約44万枚）を保有しています。

一方、The Blockのデータによると、この記事執筆時点で、すべてのETFの機関保有は現在117万枚に達しています。

• 休眠アドレスのビットコイン、未採掘の数量、上場企業の保有量が変わらないと仮定すると、市場の理論的な流通量 = 1990 - 182 - 52 = 1756万枚
• 機関保有割合：6.67%

このように、ETF機関は現在ビットコインの流通量の6.67%をコントロールしており、この割合は今後さらに多くの機関が介入することで上昇する可能性があります。昨年同期から今年にかけて、取引所からのシェアは著しく圧縮され、ETFからのシェアはさらに増加しています。

ビットコインの保有割合。出典：CryptoQuant

米国株と同様に、機関投資家が市場での保有割合を徐々に高めると、投資判断行動（例えば、増減持）が価格変動においてより重要な役割を果たすことになります。この市場の集中化現象は、ビットコインの価格動向が米国株市場の感情に大きく影響されることを容易に引き起こします。特にマクロ経済イベントによる投資資金の流れの中で。

「アメリカ化」プロセス

米国の政策はビットコイン市場に対する影響がますます顕著になっています。この問題に関しては、現在は多くの未知数があります。トランプの現在の行動スタイルに基づくと、今後の重要な政策の節目で、暗号に友好的な人々が重要な意思決定のポジションを占める場合、例えば、より緩和的な規制環境を推進したり、ビットコインに関連する金融商品をさらに承認したりすることで、ビットコインの採用率は必然的にさらに高まるでしょう。この採用の深化は、ビットコインを主流資産としての地位を強化するだけでなく、ビットコインと米国株という2つの米国経済の動向を反映する資産の関連性をさらに近づける可能性があります。

以上のことから、米国株との関連性は徐々に強まっており、その主な理由には、マクロイベントに対する価格の共通反応、機関保有が市場に与える顕著な影響、そして米国の政策トレンドが市場に与える潜在的な影響が含まれます。この観点から、今後は米国株の動向を利用して、ビットコインのトレンドをより多く判断できるかもしれません。