韓国の株式市場は、ビットコインに崩されたのか？

著者：陳瀚学、ウォール街見聞

今年以来、強いドルの背景の下、アジアの株式市場はまちまちの動きを見せています。

その中で、一部は為替レートの下落を代償にして自国通貨建ての株式のブルマーケットを実現し、他の一部は相対的に安定した為替レートを犠牲にして株式市場の一部の上昇幅を失っています。

韓国だけが特例です：

ウォン建てで、韓国の総合株価指数 KSOPI は今年累計で10.0%下落し、ウォンの下落を考慮すると、ドル建ての KSOPI は18.9%下落し、いずれもアジアで最も弱いです。

主な下落は下半期に発生しました。24H1 KSOPI は一時20%近く上昇しましたが、下半期にはそのすべての上昇幅を失いました。

下半期、韓国では何が起こったのでしょうか？

外資出逃、住民が団結して仮想通貨を投機

資本の流れを見ると、今年下半期以来、韓国では機関投資家だけが株式市場の純買い規模を維持しており、住民部門は買いを減少させています。

外資はさらに悲観的です。今年11月、外資の韓国株式の純売却額は4.15兆ウォンに達し、4ヶ月連続で純売却が続いています。12月初めの2週間で、さらに2.4兆ウォンを純売却しました。

韓国の住民が株式市場から出た資金の多くは、「仮想通貨投機」に使われています。

韓国銀行（BOK）のデータによると、11月末までに韓国国内の仮想通貨投資者数は1559万人に達し、前月比で61万人増加しました。現在5100万人の韓国国民のうち、30%が仮想通貨に投資しています。

韓国の仮想通貨取引所5社（UPbit、Bithumb、Coinone、Korbit、GOPAX）の日平均取引量は、10月の3.4兆ウォンから11月には14.9兆ウォンに急増し、4倍以上の成長を遂げました。

韓国人は常に仮想通貨投資に熱心です。

2017年の仮想通貨の最初のブルマーケットでは、約5%の人口が参加しました；2021年の第2ラウンドのブルマーケットでは、10%の人口が参加しました；現在、この割合は30%に拡大しています。

しかし、歴史的に韓国の株価指数とビットコインの価格は全体的に正の相関関係にありましたが、今年10月にこの正の相関関係は完全に破られました。

したがって、韓国の株式市場の下落はビットコインのせいなのでしょうか？

輸出、本当に強い？

2023年、韓国の輸出額はGDPの40%を占めています。輸出指向型経済として、輸出は韓国経済の晴れと雨を示すバロメーターです。

最新の韓国の輸出は回復の兆しがあるようです。

韓国国際貿易協会が発表した11月の輸出データによると、11月の輸出額は前年同月比で1.4%増加し、14ヶ月連続で増加を維持していますが、トレンドは鈍化しています；

韓国関税庁が発表した12月前10日、前20日の輸出額データはそれぞれ前年同月比で12.4%、6.8%の増加を示しており、12月の韓国の輸出は弱くないと予想されています。

しかし、この現象の背後には、トランプの関税懸念による駆け込み需要がある可能性が高いです。

輸出の基本面から見ると、韓国の主要な輸出産業である半導体、自動車、化学製品などはすべて不利な見通しに直面しています。

図：2022年韓国の輸出構造

まず、半導体の弱さです。

韓国の半導体大手であるサムスン電子とSKハイニックスは主にメモリーチップに集中しており、メモリーチップは半導体市場全体の約30%に過ぎません。台湾地域がチップ製造、パッケージング、テストを含む完全なサプライチェーンを持っているのに対し、韓国の存在感は薄いです。

Trend Forceのデータによると、今年第2四半期の世界のファウンドリ市場において、TSMCのシェアは62%であり、サムスン電子は11%に過ぎず、両社の差は2020年第3四半期の36.5%から現在の51%に拡大しています。

政策支援の不足が主な原因であり、韓国はアメリカ、中国本土、台湾地域のような政府の補助金が不足しており、チップの国産化が進みにくい状況です。

韓国の半導体に必要な材料、部品、設備も高度に海外に依存しています。韓国関税庁のデータによると、半導体設備の13の細分野の中で、半数以上が長期的に貿易赤字状態にあります。

特に尹錫悦政権が中国市場とのハードデカップリングを選択したため、中国市場に極度に依存している韓国の半導体産業は急激に下落しました。2023年の中国のチップ輸入において、韓国企業が出荷したチップの割合は6.3%にまで減少し、以前は10%以上を維持していました。

次に、自動車製造業も競争の中で明らかに不利な立場にあります。

2023年、韓国系車両の世界総販売台数は800万台を超え、前年比で7%以上の増加を見せていますが、電気自動車の占有率はわずか9.3%です。

中国は現在、世界最大かつ最も成長の早い電気自動車市場です。2023年の中国の自動車総販売台数は3009万台で、電気自動車の占有率は31.6%に達しています。中国の自動車産業の規模は韓国の約4倍であり、その中で電気自動車の占有率はさらに4倍以上です。

中国の消費者の特性に基づいて、ドイツ、アメリカ、日本の自動車メーカーが長軸距離やカスタムモデルなどを積極的に展開するのに対し、韓国の自動車メーカーは動きが鈍く、研究開発の力が不足しており、さらに電気自動車への転換の困難さが重なり、韓国系車両は中国市場で厳しい状況にあります。

最後に、石油製品（製油産業）の輸出も一定の下方圧力に直面しています。

今年11月、韓国最大の製油会社SKエネルギーは第3四半期の業績を発表しました：

7-9月期の製油事業の営業損失は6166億ウォン（4.502億ドル）で、2022年第4四半期以来の最大の損失です。

同社は次のように述べています。

「私たちは不利なマクロ背景の中にあり、原油価格が下落し、全体の製油製品市場が圧迫されています…… 負の利益率を防ぐために、原油蒸留装置（CDU）の最低稼働率を維持し続けます……」

ロンドン証券取引所のデータによると、今年6-8月のアジアの製油利益率は2022年第3四半期以来の新低に落ち込みました。

現在、大量の増産の見通しと潜在能力、そして徐々に消失する需要の影響の下で、市場は長期的に油価を弱気に見ており、製油業者の生産量と輸出の見通しを制約しています。

韓国企業連合会が最新に発表した2025年企業経営展望調査の結果によると：

輸出状況に対する広範な懸念から、65.7%の回答企業が来年の経営計画を策定しており、その中で49.7%の企業の経営方針は「緊縮経営」であり、これは2019年の調査以来の最高水準です。

韓国銀行は次のように述べています。

「2025年には追加の利下げを行い、経済の下方圧力を緩和します。」

為替の逆風に直面し、韓国銀行の決意はその経済の疲弊をさらに際立たせています。

政局の波乱は未だ続く

最近の韓国大統領の緊急戒厳事件の発酵は、基本面がすでに疲弊している韓国にさらなる悪影響を与えています。

11月29日、韓国国会の予算決算委員会は、与党の国民力量党の議員が欠席する中、強行的に予算削減案を通過させ、大統領府、検察院、監察院及び警察の特別活動費を全額削減し、政府の緊急予備金を大幅に減少させ、合計で4.1兆ウォンを削減しました。これは来年、尹錫悦政権が資金不足で停滞することを意味します。

12月3日、韓国大統領尹錫悦は戒厳を発動し、府院の争いを激化させました。

府院の争いは実際には予算の争いであり、韓国はこの2年間、財政的な圧力が非常に厳しい状況にあります。

尹錫悦政権は2023年に富裕層への減税政策を発表し、韓国史上最大規模の財政税収の急減を引き起こしました。韓国企画財政部の決算報告によると、韓国の2023年の総税収は497兆ウォンで、前年の決算から77兆ウォン減少しました。

尹錫悦のこの行動は、まさに「国を劫奪して富を救う」ものです。

現在、韓国の財政赤字は依然として顕著であり、今年9月の赤字は52.89兆ウォンに達し、2023年の名目GDPの2%を占めています。

財政危機に対処するため、尹政権は今年の韓国の研究開発予算を15%削減しました。これは1991年以来、韓国政府が初めて行った決定です。

12月15日、韓国国会は尹錫悦大統領に対する弾劾案を正式に通過させました。16日、韓国与党の党首韓東勳は党首職を辞任すると発表しました。

……

弾劾案が尹錫悦の敗北を確定させる一方で、韓国の政局の未来はますます不透明になり、外資の弱気感情をさらに悪化させる可能性があります。

内外資ともに見通しが暗い中、韓国の株式市場は来年どのような道を歩むのでしょうか？