Solana ETFの承認の展望：『ほぼ絶望的』から『2025年末までに期待できる』に、現在どのような課題があるのか？

著者：Weilin，PANews

アメリカのシカゴオプション取引所（Cboe）のBZX取引所は最近、4つのSolana ETFの申請を提出しました。アメリカの大選挙日が終了し、トランプが政権を握る中、証券取引委員会（SEC）委員長のゲイリー・ゲンスラーが来年1月に辞任することを発表し、暗号通貨ETFの規制環境に大きな変化が期待され、Solana ETFの承認に新たな機会をもたらすでしょう。

アナリストは、SECが「執行ベース」から「情報開示ベース」の規制モデルに戻ると考えており、Solana ETFが承認されれば、暗号ETF市場の巨大な需要を喚起するでしょう。Solanaは現在、時価総額で4位の暗号通貨ですが、成熟した先物市場のサポートが不足しており、証券と見なされる可能性のある障害に直面していますが、そのETF申請プロセスは新しい規制環境の期待の中で着実に進んでいます。

4つの機関がSolana ETFを先んじて申請、かつては「ほぼ不可能」

11月22日、Cboe BZX取引所の文書によると、同取引所は4種類のSolana ETFをそのプラットフォームで上場・取引することを提案しました。これらのETFはそれぞれ、Bitwise、VanEck、21Shares、Canary Fundsによって発起され、「商品ベースの信託基金の持分」として分類され、規則14.11(e)(4)に基づいて提出されました。SECが正式に受理すれば、最終承認の締切は2025年8月初旬になると予想されています。

ビットコインやイーサリアムの他にも、以下の暗号通貨がETFの承認を待っています：

• XRP ETF：Canary Capital、Bitwise、21Sharesが申請を提出。

• Solana ETF：Canary Capital、21Shares、Bitwise、VanEckが承認を求めています。

• Litecoin ETF：Canary Capitalが申請を提出。

• HBAR ETF：Canary Capitalが申請を提出。

ETF Storeの社長ネイト・ジェラシは11月21日に、少なくとも1つの発行者がADA（Cardano）やAVAX（Avalanche）のETF申請を試みたとの情報があると述べました。

現在のところ、一部の業界関係者は、Solana ETFの承認の可能性が他のETFよりも高いと考えています。

しかし、3か月前には、CBOEが2つの潜在的なSolana ETFの19b-4申請をそのウェブサイトの「変更待ちルール」ページから削除したとの報道がありました。当時、ブルームバーグのETFアナリストエリック・バルチュナスは、CboeがSolana ETFの19b-4申請をウェブサイトから削除した後、Solana ETFの承認の可能性はほぼゼロだとコメントしました。しかし現在、新しい規制環境は顕著な変化をもたらすかもしれません。

規制の予想される変化：SECは情報開示に基づく規制モデルに戻る

アメリカの大選挙日以降、当選したトランプ大統領と歴史上最も暗号業界を支持する国会が就任する予定です。また、暗号業界に批判的なSEC委員長ゲイリー・ゲンスラーは2025年1月20日に辞任する予定で、これらは暗号支持者にとってより楽観的な感情をもたらしています。

ETF Storeの社長ネイト・ジェラシは、来年の年末までにSolana ETFが非常に高い確率で承認されると信じています。「SECがこの製品について発行者とコミュニケーションをとっているように見え、これは明らかに前向きな信号です。」

Two Prime Digital AssetsのCEOアレクサンダー・ブルームもこの見解に賛同し、発行者が成功する自信がなければ、時間と資金を無駄にすることはないだろうと述べました。

最初にSolana ETFを申請したVanEckのデジタル資産研究責任者マシュー・シゲルは、「まさにゲイリー・ゲンスラーの下でのSECが、長年のルール指向の伝統的プロセスを打破し、執行を通じて規制を行った。情報開示に基づく通常のシステムに戻ることは、より多くの革新の可能性をもたらすだろう。私は、来年の年末までにSolana ETFが導入される可能性が非常に高いと考えています。」と述べました。

しかし、VanEckの楽観的な態度とは対照的に、現在ビットコインETFの規模が最も大きいBlackRockのデジタル資産部門の責任者ロバート・ミトニックは、同社がビットコインやイーサリアム以外の他の暗号製品にあまり興味を示していないと述べています。 SEC委員長ゲイリー・ゲンスラーは2025年1月に辞任予定

来年1月20日、ゲンスラーはSEC委員長の職を辞任します。これはトランプの就任日でもあります。最近、これらのニュースが相次いで暗号市場を後押しし、ビットコイン価格は10万ドルの壁に挑戦する中で歴史的な最高値を更新し続けています。

データによると、SECは2024会計年度に583件の執行行動を起こし、82億ドルの財務賠償命令を獲得し、これはSECの歴史上最高の金額です。2023年と比較して、執行行動は14%増加しました。その中で、暗号通貨、プライベートファンド、その他の高リスク金融不正行為に関する案件は、同機関の優先事項です。現在、ゲンスラーの辞任は暗号規制環境を逆転させる可能性があります。

前述のアレクサンダー・ブルームは、「銀行や取引所などの規制された伝統的金融チャネルを通じて、機関投資家や個人投資家はETFを通じて暗号通貨にアクセスできるようになり、以前には存在しなかった資金プールが開かれます。これは（大きな）消防ホースを（小さな）プールのホースに置き換えるようなもので、潜在的な市場の動力が強化され、投機取引もより大きな影響を与える可能性があります。」と述べました。

Solanaの成長勢いは強いが、どのような潜在的な申請の課題に直面しているか？

ミーム市場の影響を受けて、Solanaの成長勢いは顕著です。SolanaのネイティブトークンSOLは11月23日に2021年末に記録した過去最高値259.96ドルを突破し、263.83ドルに達し、時価総額は1211億ドルに達し、4位の暗号通貨となりました。

Solana ETFはどのような申請の障害に直面するのでしょうか？過去のイーサリアムETF申請を振り返ると、SECはイーサリアムETFの承認声明の中で「Ark Analysis Test」と呼ばれる分析フレームワークを採用しました。このフレームワークはArkファンドが提供し、SECに採用されました。このフレームワークは、イーサリアムETFが最終的に承認されるためのいくつかの重要な理由を挙げています。まず、先物取引の存在：現物ETFの承認は、特にCME（シカゴ商品取引所）などの公式に認められた取引所に基づく成熟した先物取引市場に依存しています。次に、先物ETFの価格と現物価格の間の乖離が大きくなりすぎてはいけません。これにより、市場が現物ETFによって操作されることはないことが証明されます。さらに、一定の市場の成熟度も必要です。先物ETFは一定期間運用され、安定したパフォーマンスを示しており、これが現物市場の成熟度と安定性をさらに支持します。

CBOEの副社長兼グローバルETF上場責任者ロブ・マロッコは、Solana ETFを市場に出す唯一の実行可能な方法は、まずSolana先物ETFを導入し、その後現物ETFへの道を開くことだと指摘しました。彼はさらに、Solana先物ETFが導入されても、パフォーマンス記録を確立するためには一定の取引期間が必要であり、このプロセスは長くなる可能性があり、最終的には多くの時間を要するかもしれないと述べました。

ビットコインETFとイーサリアムETFはすでに承認されていますが、これらはSolanaとは大きな違いがあります。ビットコインとイーサリアムは、規制されたシカゴ商品取引所（CME）で先物取引が行われており、SECは監視することができます。一方、Solanaは2023年にSECがバイナンスとCoinbase Global Inc.を訴えた際に、19の未登録証券の1つとして挙げられたため、Solana ETFの承認には法的な障害があります。

それにもかかわらず、以前にVanEckのデジタル資産研究責任者マシュー・シゲルは、VanEckはSolana（SOL）を商品と見なしており、ビットコイン（BTC）やイーサリアム（ETH）に類似していると述べました。この見解は、進化する法的視点に基づいており、裁判所や規制機関は、特定の暗号資産が一次市場では証券として機能する可能性があるが、二次市場では商品に近いことを認識し始めています。

シゲルはさらに、過去1年間でSolanaは分散化において顕著な進展を遂げており、現在上位100名の保有者が供給量の約27%を管理しており、1年前と比べて大幅に減少しています。また、上位10名のアドレスが現在保有している割合は9%未満です。Solanaは41か国に分散した1500以上の検証ノードを持ち、300以上のデータセンターを運営しており、その中で本聪係数は18に達し、監視しているほとんどのネットワークを超えています。今後導入されるFiredancerクライアントは、分散化をさらに強化し、単一の実体がブロックチェーンを支配できないようにします。彼は、これらの進展によりSolanaの分散化の特徴がより際立ち、ビットコインやイーサリアムなどのデジタル商品に近づくと考えています。

シゲルはまた、2018年のアメリカ商品先物取引委員会（CFTC）対My Big Coin事件という重要な法的判例に言及しました。この事件では、MBCの弁護側がそのトークンは商品に該当しないと主張しましたが、関連する先物契約が存在しなかったためです。しかし、アメリカ地方裁判所はこの見解に同意せず、アメリカ商品取引法（CEA）に基づく商品定義は非常に広範であり、すべての商品、物品、及びこれらの商品に関連するすべてのサービス、権利、利益を含むと判断しました。これらの商品は将来的に先物契約が存在する可能性があります。

シゲルは、この判例がSolanaに適用される可能性があり、Solanaが先物契約を持たなくても商品と見なされることを示していると考えています。この分類はSolana ETFの承認にとって重要であり、Solanaが商品として認定される法的根拠を提供し、Solanaが商品型ETFの承認プロセスに進むことを可能にします。

したがって、彼はETFの承認には必ずしも活発な先物市場が必要ではないと述べました。関連する先物市場の取引量は少ないものの、航運、エネルギー、ウランのETFはすでに存在しています。「私たちは、CMEの先物契約がなくても承認されると考えています。」と彼は述べ、取引所間で市場監視共有協定を通じて代替できるとしました。

もし承認されれば、次の問題は現物Solana ETFの需要がどれほどあるかということです。Grayscale InvestmentsはGrayscale Solana Trustを運営しており、現在管理している資産は約7000万ドルです。ブルームバーグのアナリストジェームズ・セイファートは、Solanaの時価総額がビットコインの約6%であるため、このETFの需要は比例して増加し、最終的な総需要は約30億ドルに達すると予想しています。