三回のサイクルを超えた価値投資の古参VCは、このラウンドのミームに対する不安を抱えているのか？

著者：YettaS

「Yetta、今の市場であなたたちは不安ですか？」これはある食事会で他の人から真剣に私に投げかけられた質問で、私は一瞬戸惑い、なぜ私たちが不安であるべきだと感じるのか理解できませんでした。「多くの人がMemeが流行しているから、VCのコインは死ぬと思っているから、ハハ」。DeVConに来た今回の最大の議論も確かにMemeに集中しており、同行者たちは冗談を言って「一級の話をしているとMemeの取引が遅れる」と言ったり、私たちが資産配置にMemeを含めているかどうかを尋ねたりしました。

正直なところ、私たちはあまり不安ではありませんでした。あるいは、年初にはこの状況をある程度予想していました。Primitiveは外部資金を持たない常緑ファンドであり、私たちがこの業界を長期的に見ることを可能にしています。私たちには資金配置のプレッシャーもなく、資金調達を目的に私たちの業界を理解していないLPに対して、どのトラックに投資する理由を説明する必要もありません（多くの場合、LPは巨大なプレッシャーです）。私たちが行うすべては、自分の好奇心に従ってこの業界の価値や人材の流動性を学ぶことです。

Cryptoという一級二級化、二級泡沫化の市場において、VCの定義はむしろその本質に近づいています：Bet on Things with Venture Return。あらゆるイデオロギーに従ったり、政治闘争に参加したりすることは無意味であり、市場から学ぶことが重要です。

まず、私たちの業界の構造的変化についての理解を話します

今年の初めに、私たちは業界の構造変化について多くの振り返りを行い、内部報告書「Cycle of Front Running」を書きました。TLDR：私たちの業界の二極化がますます深刻になっています。一方で、業界の規模が大きくなり、TradFiはETFなどの適法手段を通じて大量のCrypto資産をウォール街に取り込んでおり、この部分の流動性が奪われ、私たちの市場資金に転換することが非常に難しくなっています。もう一方では、ポピュリズム資本主義の強い拡張、注意力経済のさらなる圧縮が進み、金融化のプロセスがますます単純で粗暴になり、最もCrypto Nativeな方法が直接Memeを炒めることになっています。これはTradFiが触れることのできない領域です。

このようなマクロ経済と社会的背景の中で、市場内の流動性は不断に縮小しています。以前、私たちはBarbell Strategyが両端の融合を望んでいると言いましたが、結果は正反対で、私たちの二極化はますます激化しています。そのため、私たちの業界の中間状態はますます難しくなっています。

この中間状態には誰が含まれますか？草莽時代の恩恵を受けたすべての機関が含まれます。オフショアCEX、トレーディングファーム、Crypto金融サービス、そしてVC、誰もが避けられません。

この構造的変化はオフショアCEXを不安にさせ、CMEのFuture OIはすでにBinanceを超えています。もし主流のコインがTradFiの参入によりますます適法な取引所で取引され、Memeもチェーン上で1B以上のプロジェクトをPumpできるなら、Binanceのスペースは圧迫されているのではないでしょうか？

オフショアCEXを除いて、かつてCryptoに依存していたマーケットメーカーは、ウォール街の高頻度量子チームがインフラと資金を持ち込む中、どうやって打開するのでしょうか？彼らの衰退に伴い、彼らを支える第三者金融機関の存在感もますます薄くなり、ましてや自ら取引できないVCは言うまでもありません。

この二極化と流動性の圧迫こそが私たちの業界の根本的な変化です。打開点を見つけた者が勝利します。

次に、VCトークンは一体何が問題だったのか？

私は市場がVCトークンに対して抱く感情を非常に理解しています。プロジェクトが超高FDVでオープンし、上場後に次々とロック解除されて売り圧がかかる。すべてがカジノであるなら、なぜもっと相対的に公平なカジノに行ってMeme PVPを楽しむことができないのか、負けたら自分の手の速さが遅いせいであり、数十億ドルのVCトークンを引き受ける必要はないのです。

この問題の本質は何でしょうか？それは私たちの業界の流動性供給チェーンに問題があるのです。

なぜSolanaは不断にATHを達成できるのでしょうか？彼らには実際の製品が落ちており、その製品がSol本位で持続的に利益を生むからです。したがって、ユーザーコミュニティはトレーディングコミュニティに変わり、両者の正のフィードバックループが自己実現の予言に変わることが、Buy Pressureの鍵となります。

前回のサイクルのDeFiも実際にそうでした。製品が微革新で面白く、DEXが流動性を生み出し続け、製品コミュニティと投機コミュニティの合意が形成され、CEX上場が流動性をさらに解放し、プロジェクト、コミュニティ、CEXが三者共栄を実現しました。

健全なエコシステムは、オンチェーンで遊んでいるのはコインを買うことを望む人々であり、さらに布教したい人々です。この流動性供給チェーンは正の循環を生み出します。

しかし今はどうでしょうか？VCトークンが直面している問題は、この二つのコミュニティの分裂です。メインネットが立ち上がったばかりでTGEが行われ、製品はまったく落ちておらず、コミュニティはエアドロップを受け取るためだけに存在し、もたらされるのは売り圧です。前回のサイクルではSam/Suが私たちにレバレッジをかけてAltを買わせてくれましたが、今回のサイクルではレバレッジはほぼ清算されました。同時に、前回の牛市では多くのVCが大量の資金を調達し、配置のプレッシャーがあり、LPに美しい帳面のリターンを見せるために、プロジェクトの評価を一巡り高めざるを得ませんでした。

そのため、現在のVCトークンの状況が生じました。高評価でオープンし、買い圧がない。下がる以外に何ができるでしょうか。

これでMemeが生まれる論理が自然に理解できます。VCが投資したプロジェクトが実を結ばないのなら、すべてが空気を炒めるのなら、なぜもっと評価の低い公平なものを炒めないのでしょうか？

Memeは私たちの業界で最も無視できない、欠席できないトラック級の機会となった

記事の冒頭で分析した二極化の下で、Memeは私たちの業界で最も無視できないトラックの一つとなりました。

私はずっとMemeは純粋な投機だと思っていましたが、今回の経験で間違っていたことに気づきました。それは文化的潮流を担う一つの媒体であり、その価値は具体的な機能や技術にあるのではなく、集団意識、感情、認識を担う独特の能力にあります。これは宗教の論理とまったく同じです。荒唐無稽な表面の下には、深い社会的心理的ニーズと価値観が表現されており、それは思潮と感情をトークン化し、製品化し、資本化することを行っています。

言い換えれば、その製品の核はそれが担う思潮と物語であり、これらの思潮と物語の大きさがMemeの上限を決定します。先端技術、アイドル崇拝、IP感情、サブカルチャーの潮流。私たちがその背後にある潜在能力を分析することは、VCが製品のトラックの展望とそのトラックの位置を分析するのとまったく同じです。

Memeにとってトークンはその製品です。したがって、製品の周りで行うべきことは価格とコミュニティの相互促進です。価格はある意味で製品の迭代発展であり、価格の上下の中で堅固なコミュニティ基盤を構築し、Paper HandsをDiamond Handsに変え、彼らに広めてもらい、最終的に自己実現の予言を完成させます。

この点において、Memeトークンは実際にVCトークンにはない巨大な利点を持っています。なぜなら、トークンは製品そのものであるため、製品コミュニティと投機コミュニティが一体となり、両者が力を合わせるからです。

Memeは発行資本が非常に低いため、投資の信号対ノイズ比が非常に低く、有形の製品形式から分析することができません。思潮と市場の感情を理解するための優れたセンスが必要です。私はまだ学び続けており、このトラックを研究するための構造化された方法論があるかどうかを探求しています。そのために、非常に低い信号対ノイズ比の中で標的を選ぶことができるなら、どのような標的が私たちの介入に適しているのか、またそのタイミングはいつなのかを考えています。

しかし、私はMemeがクロスサイクル級の機会になると非常に信じています。なぜなら、それはデジタル時代の文化現象の本質であり、思潮は不朽で感情は迭代し続けるからです。

さらに重要なのは、私は常に周辺の人々に富を得る機会を与えることが私たちの業界の活力の源であると考えています。このMemeの波の前には、このサイクルが起業家に対して過去の十倍以上の要求をしていると言われ、投資もVCに食い尽くされたように見え、コミュニティと個人投資家の感情は大きく抑圧されていました。しかし、Memeを通じて若者たちは初期の伏兵を通じて100倍の機会を実現できるのです。反権威はCryptoの最も核心的な精神の一つであり、私はそれが永遠に存在すると信じています。

このサイクルでMemeはどれくらい続くのか

すべての人が熱心にコミュニティのために命を投げ出し、永遠に利益を得られると感じているとき、利益を得る側が必ず収穫することを忘れないでください。これは金融業界の変わらぬ真実です。昔のNFTコミュニティもそうだったのではないでしょうか：誰もが猿のアイコンを使うことを誇りに思い、ブランド側との連絡を助け、あちこちでイベントを開催し、NFTパーティーが世界中で行われました。そしてその後は？

さまざまな膨張した自信と非現実的な期待が現れ、Majorを持つよりもMemeを持つ方が良いと感じ、さまざまなハッカーやRugが現れるとき、私たちは警戒を始めるべきです。一度私たちの業界に大きな流動性の機会がなくなり、BTCが抵抗に遭遇し始めると、すべての強化版Alphaはより早く落ち込むでしょう。

ところで、DeSciと前回のサイクルのPeopleDAOおよびアサンジ救済の論理はまったく同じではないでしょうか？「正義」という名のもとに、私たちは信仰と投機を見分ける能力があるのでしょうか。

実際、Memeの大きな転換点はBinanceで小さなNeiroが上場したときに発生しました。その時、VCトークンは困難に陥り、打開の機会は小さなNeiroが上場したことを発見し、コミュニティMemeを受け入れることでプロジェクト、コミュニティ、CEXユーザーが皆利益を得ることができました。これがACTの誕生です。

しかし今、オンチェーンのMemeの盲目的な流動性は、当時のBinanceでの高TVLプロジェクト後のTVL競争に似ているのでしょうか？BinanceでのHuge User BaseのTonエコシステムコイン後の競争に似ているのでしょうか？

CEXは市場の期待に基づいて自らの上場戦略を変更し、市場を導くことになりますが、私たちの業界は資産発行コストが低すぎ、流動性プレミアムがあるため、必ず同質化競争の混乱に陥ります。この混乱は皆が麻痺し、飽きてしまうでしょう。

これがサイクルの力です。

小さなサイクルでは、CEXが何を支持するかに合わせて行動するのではなく、本当に業界の構築に貢献するプロジェクトが必ず出てくるでしょう。

大きなサイクルでは、熊市が訪れると、無為無策の過剰供給が市場から清算され、市場は正軌に戻ります。

市場は常に長期主義の構築と短期主義の感情の間で揺れ動いています。それはスペクトルであり、メインキャラクターとMemeがBarbellの両端となり、市場の感情に応じて変化します。

不安になる必要はありません。自分に合ったリズムを見つければ良いのです。

投資とはこうしたゲームであり、私たちは認識に基づいて判断し、賭けを行い、正しければ利益を得て、間違っていれば振り返ります。常に好奇心を持ち、常に畏敬の念を抱き続けるのです。