Ripple：ハイエンド金融ポピュリズムの巧妙な実験
Rippleは果たして価値を創造しているのか、それとも信仰を生み出しているのか？著者：YettaS
昨日、大統領の一言で$XRPが急騰し、短期間で$ETHを超えてFDVの第2位となりました。すでに名を馳せていますが、実際に何をしているのか知っている人は少ないです。Rippleは果たして巨大な詐欺なのでしょうか？そうでないなら、なぜ私たちの日常生活ではその実際のユーザーをほとんど見ることができないのでしょうか？Rippleのビジネス規模はどのようなもので、それが現在の価値を支えるのに十分なのでしょうか？もしそうでないなら、何に依存しているのでしょうか？
この記事では、Rippleのビジネスロジックを解明し、その課題と論争に直面し、国際送金の革新からコアのXRPブリッジの役割まで、私たちがこの業界で「ポピュリズム」を資本と技術の饗宴に変える方法を深く理解する手助けをします。
Rippleはどのようなビジネスなのか？
Rippleは国際送金のビジネスを行っています。従来の国際送金のプロセスは、情報フローと資金フローに分かれています。情報フローの面では、SWIFTが各国の基準を統一しています。資金フローの面では、発信銀行と受取銀行が清算と決済を行いますが、両者の間に直接の関係がない場合は、対応する銀行や中央銀行を介して資金を移動させる必要があります。そのため、ほとんどの資金移動は複数の中間銀行を通過する必要があります。これにより、1. 時間がかかる、2. コストが高い、3. 透明性が低いといった問題が生じます。
Cryptoは資金の移動と決済を解決するのに非常に適しています。
まず、ステーブルコインの下での解決策について説明します。現地のOTC/決済会社が外貨を受け取り、それを銀行でUSDに交換します。USDはOTC（例えばCumberland）でUSDTに交換され、USDTはブロックチェーン上で送金されます。受取側でも再度USDTからUSDへのOTC変換を行い、その後銀行を通じて現地通貨に交換します。この解決策では、USDTの移動と決済が非常に簡単になりますが、難点はOTCネットワーク全体にあります。USDCを利用する場合、このプロセスは少し便利になります。なぜなら、規制された場所でCircleと直接出入金を行うことができるからです。
以下の図は、一方がUSDT、もう一方がUSDCの場合のフローチャートです。実際には、下図の赤枠部分が全体のステーブルコイン国際送金の鍵であり、常にOTCがUSDTの出入金を提供できる状態にあることです。彼らが占有する資金量は決して小さくなく、これは国際送金において「最もコストが高い」部分であり、したがってTetherが最も強固な競争優位性を持つ場所でもあります。これは私が《 裂隙中的共识：Tether与全球金融新秩序 》で述べたことです：さまざまなチャネルや交換プラットフォームがTetherの労働者となり、彼らのネットワークを世界に広げています。
Rippleは実際にはステーブルコインよりもシンプルな解決策を提供しています。そのプロセスは、外貨を現地の銀行や決済機関を通じてCEXでXRPに交換し、XRPを受取国のCEXに送金し、最後にXRPを現地通貨に交換するというものです。以下の図は、ブラジルからタイへの例で、通貨のリンクはBRL -> XRP -> BHTです。言い換えれば、RippleはXRPをブリッジ通貨として使用して新しい外国為替市場を再構築しています。
Rippleは非常に巧妙で効率的な国際送金の解決策を提供しています。従来のSWIFTやステーブルコインの国際送金シーンでは、資金の占有が常に痛点です。毎回の換金時に、銀行やOTCは通常、アカウントに十分な資金を事前に注入する必要があります。これにより、全体の送金プロセスがスムーズに進行します。例えば、ステーブルコインの解決策では、銀行は十分なUSDを持っている必要があり、OTC業者は事前にUSDTを備蓄する必要があります。このような事前資金調達（pre-funding）は煩雑であり、資金の使用効率を大幅に低下させます。しかし、Rippleの利点は、CEXの流動性メカニズムを巧妙に利用し、この現金の事前準備の痛点を回避していることです。CEXで直接資産交換を行うことで、これが彼らが提案するオンデマンド流動性です。
この外国為替市場を再構築する鍵は何か
Rippleは単なる普通のビジネスを行っているわけではなく、むしろ全く新しい国際送金モデルを推進しているようです。コンプライアンスの観点から見ると、地域ごとの政策環境や取引モデルは異なりますが、Rippleは自らの努力によって、この全く新しい市場の変革を単独で推進しようとしています。
Rippleの発展の道筋には、2つの重要な要素があります：
銀行BD：銀行がXRPのこの国際送金ソリューションを使用することを望むようにすること。
CEX市場の深さ：各地域のXRP取引市場に十分な流動性を確保し、世界の通貨交換を支えること。
そのため、Rippleは多くの努力をしています。
まず第一点について。Rippleは2017年以前、通貨に関連するビジネスにはあまり直接関与していませんでした。彼らの最初の目標はSWIFTを代替することであり、情報層の優位性を活かして多くの銀行と協力し、市場の教育プロセスを推進しました。この方法を通じて、Rippleは徐々に各地の主要銀行を戦略的パートナーにしました。例えば、2016年9月、SBI（Strategic Business Innovator）は5500万ドルでRippleの10.5％の株式を取得しました。同年、RippleはSCB（Siam Commercial Bank）からの投資も受けました。そして2017年には、Cuallixが初めてXRPをブリッジ通貨として推進する金融機関となりました。パンデミックに伴い、XRPをブリッジ通貨とするビジネスが大規模に展開されました。
ここで、Rippleの実際の使用例がほとんど見つからない理由を説明します。Rippleの国際送金ソリューションは、一般のユーザーや商人に直接公開されることはありません。主に銀行のチャネルを通じて運営されており、商人や受取側は銀行がどのような経路で送金を行っているかを知る必要はありません。実際、銀行がRippleを通じて少しでもビジネスを行うことを望めば、それだけで全体のビジネスモデルを支えるのに十分です。
次に第二点について。Rippleは、XRPの取引深度を確保するためにグローバルなCEXネットワークを構築する必要があります。24時間365日取引可能で、スリッページが十分に小さく、入出金がスムーズである必要があります。この点において、Rippleは多くの努力をしています。例えば、2019年、Rippleはメキシコの初のCEXであるBitsoに投資し、その市場影響力をブラジルやアルゼンチンに拡大しました。同時に、フィリピンの主流取引所Coins.phはRippleの認定パートナーとなり、XRP決済のPreferred CEXとなり、Rippleの市場浸透力をさらに高めました。
Rippleは実際には高度にBD駆動型のビジネスであり、LinkedInを見れば、Rippleが大量のBDおよびマーケティングチームを抱えていることがわかります。全員がコンサルティングや投資銀行の高級なバックグラウンドを持っており、このような体制は一般の人には支えられません。
Rippleはこのビジネスをどのように行っているのか
2023年、世界の国際送金の規模は約190兆ドルです。それに対して、Rippleの国際取引量は約3500万件、取引額は約700億ドルであり、この規模は世界の国際送金の規模に対してはごくわずかです。
私はラテンアメリカのOTC業者にインタビューを行ったことがありますが、彼らの年間国際取引額は約10億から15億ドルです。これは単なる普通のOTCデスクの一例に過ぎません。このように見ると、Rippleの取引規模はステーブルコイン決済の市場影響力に比べても微々たるものです。
業界の慣例によれば、国際送金の手数料は通常1％から2％の間です。これを基に計算すると、Rippleが国際送金業務の収入だけで利益を上げるのは明らかに難しいです。
さらに、初期の頃、Rippleは銀行や決済会社に自社のソリューションを使用させるために、多くの補助金を提供していました。例えば、Rippleは2020年のある四半期に、かつての世界第2位の送金会社MoneyGramに1500万ドルの補助金を支払いました、彼らがRippleネットワークを使用するように促しました。
Rippleの次のステップ------保管とステーブルコインの拡張
Tetherがドルのグローバル流動性を直接利用し、ドルの覇権拡大を助けるのとは異なり、Rippleのエコシステムは完全に自社ネットワークの構築とアライアンスの形成に依存しています。この支払いビジネスのボトルネックは明らかです。したがって、Rippleはこのボトルネックを突破する方法を考える必要があります。自社の企業顧客の優位性に基づき、Rippleは3つのビジネスラインを拡張することを選択しました------Payment、Custody、Stablecoin。
2023年5月、Rippleは2.5億ドルでスイスの保管機関Metacoを買収しました。
2024年6月、RippleはStandard Custodyを買収しました。Standardはアメリカで約40の通貨決済関連ライセンスを持ち、シンガポール金融管理局（MAS）の主要支払い機関ライセンス（MPI）およびアイルランド中央銀行のVASP（仮想資産サービス提供者）登録を持っています。そのCEOであるJack McDonaldはRippleのステーブルコインの上級副社長も兼任しており、これは実際にRippleがステーブルコインを発行するための道を開くものです。
2024年12月、Rippleは正式にRLUSDステーブルコインを発行し、ニューヨーク金融サービス部（NYDFS）の承認を得ました。
これにより、Rippleは完全に通常のフィンテック企業として見なすことができ、3つのビジネスラインが明確に分解されます。
CryptoはRippleをどのように助けたのか
もしビジネス自体での収益が少ないとすれば、Rippleは何で利益を上げているのでしょうか？答えは簡単です：コインを売ることです。
RippleとSECの長期にわたる訴訟は、まさにコインの販売から始まりました。SECはRippleが1278の機関に対して13億ドル以上のXRPを販売したと指摘しています、これにより会社の資金調達を行ったとされています。SECはXRPを未登録の証券と見なし、この行為は連邦証券法に違反するとし、Rippleに最大20億ドルの罰金を求めました。最終的に2023年8月、裁判所はRippleに約1.25億ドルの罰金を支払うよう命じました。しかし、裁判官は同時にその「オンデマンド流動性」（On-Demand Liquidity）サービスが越権行為である可能性があるとも述べました。
Rippleはなぜこれほど大量にコインを売ることができるのでしょうか？
前述のように、オンデマンド流動性（ODL）はRippleの国際送金ソリューションの核心であり、XRPの流動性が確保されていれば、各当事者は事前資金調達を必要とせず、換金時にXRPを通じて実現できます。まさにこのため、ODLはRippleに持続的な現金化の流動性サポートを提供しています。結局のところ、XRPの最大の保有者はRipple自身です。そして、国際送金のブリッジ通貨として、XRPは明らかに証券として定義されるべきではなく、通貨として扱われるべきです。
オンデマンド流動性は実際にRippleのビジネスにおいて非常に巧妙な一石三鳥の戦略です。
RippleはビジネスニーズとXRPの流通を密接に結びつけ、ビジネスシーンにおけるXRPの流動性は、Rippleのストーリーを支える基盤を提供し、資本市場での操作をよりスムーズにしています。
高度な金融ポピュリズムの実験
Rippleのビジネスモデルは実際には徐々に製品から資本運用へと移行し、「市場の共識駆動型」の利益獲得方法に進化しています。これが、私たちがRippleをブルーチップのミームと呼ぶ理由であり、政策の好影響にのみ反応するからです。
私の見解では、Rippleのビジネスロジックは巧妙な「金融ポピュリズムの実験」です。彼らは国際送金の痛点をパッケージ化し、主流の金融機関の参加を引き付け、同時にCryptoリテールの認知バイアスを利用して、そのビジネスの戦略的意義を拡大しました。そしてこれにより、Rippleのビジネス運営は従来のフィンテック企業の単純な「ビジネス駆動型利益獲得」パスから脱却し、「市場のストーリー」と「資本の論理」に依存する高リスク高リターンの領域に入っています。
私たちはプロジェクトの初期の意図がどうであったかを知ることはできません。資本運用を利用して初期資金を得て産業の進歩を促進するのか、あるいは一定の価値を持つ製品を利用して資本アービトラージのゲームを行うのか。しかし、Rippleが金融ポピュリズムを巧妙にコントロールしていることは否定できません。
金融市場において、価値の創造と価値の認識は必ずしも完全に等しいわけではありません。特にCryptoのような高度に投機的な環境では、「市場の共識」自体が一つのビジネスモデルを構成することができ、Rippleはまさにこのモデルの典型的な例です。彼らは従来のフィンテックのように製品の成長に完全に依存して収益を推進することもなく、純粋なCrypto投機プロジェクトのように流動性バブルに依存することもなく、巧妙に規制された金融システムの間を行き来し、機関の裏付けを利用して信頼性を構築し、政策や市場の感情を利用してそのストーリーを拡大しています。
Rippleは果たして価値を創造しているのか、それとも信仰を生み出しているのか？高度な金融ポピュリズムの核心は、往々にしてこの曖昧な境界にあります。
