ブロックチェーントークンの評価について

ブロックチェーントークンの評価は、暗号エコシステム内で常に人気のある研究課題です。

ビットコインの評価に関しては、価格とマイニングの停止価格との関係を探る多くの記事があります。しかし、イーサリアムやPOSまたはDPOSコンセンサス機構に基づくより広範なブロックチェーンについて、そのトークンがどの要因に関連しているかを探る記事は多くありますが、論理的に納得できるものはあまり多くありません。

イーサリアムを例にとると、多くの場合、私たちのイーサリアム（将来）の価格の推定方法は、単純にビットコインの時価総額と比較することです。

この方法には根拠がないわけではありませんが、イーサリアムの本質と特徴を考慮していないように思います。なぜなら、イーサリアムの価値の取得はビットコインとは明らかに異なるからです。

例えば、多くの人がビットコインを「デジタルゴールド」、イーサリアムを「デジタル石油」と言います。

もしこの二者が「ゴールド」と「石油」の違いであるなら、イーサリアムの評価は上記のようにビットコインと単純に比較できるのでしょうか？

これは明らかに不適切です。

最近、私はMessariのPOS/DPOSブロックチェーンの「経済的安全性」についての記事を読みました。

「経済的安全性」とは、POS/DPOSブロックチェーンにおいて担保として使用されるトークンの価値とブロックチェーンの安全性との関係を指します。

例えば、現在イーサリアムの流通量は1億枚で、そのうちの三分の一がPOS担保に使われています。仮にイーサリアムの現在の単価が3000ドルであれば、担保に使われるイーサリアムの価値は1000億ドルになります。イーサリアムブロックチェーンの「経済的安全性」はこの1000億ドルによって保証されています。

この記事の核心は、「経済的安全性」がPOS/DPOSブロックチェーンの安全性に対して、業界の多くの人が想像するほど重要であるかどうかです。

この議題はイーサリアムの評価とは直接的な関係はありません。しかし、記事中に示されたある状況は、イーサリアムやより広範なPOS/DPOSブロックチェーントークンの評価にその方法が使えるかどうかを考えさせられました。

著者は次のような状況を仮定しました：

例えば、私が1000万ドルのUSDCを持っているとしますが、その1000万ドルのUSDCが存在するPOSブロックチェーンの担保価値が100ドルしかない場合、私はこれらのUSDCをこのブロックチェーンに置くことができるでしょうか？

もちろんできません。

なぜでしょう？

なぜなら、もしすべてのノードが担保しているトークンの総価値が100ドルしかないなら、悪意のある者は1000ドル（10倍の担保価値）を使ってこれらのノードを賄賂し、チェーン上の1000万USDCを奪うことができるからです。

これらのノードにとって、たとえ彼らが悪意のある者と共謀して担保の100ドルのトークンがすべて没収されても、彼らが得る1000ドルの賄賂は十分に魅力的です。

悪意のある者にとって、1000ドルのコストは1000万USDCの利益に対してほとんど無視できるものです。

したがって、どの程度の「経済的安全性」があればこのPOSブロックチェーンが安全であると信じられるかについては議論があるかもしれませんが、少なくとも次の底線を導き出すことができます：

このPOSブロックチェーンの担保価値は、チェーン上の資産の総価値を下回ってはならないということです。

この考え方に沿って、イーサリアムの単価を非常に保守的に推定してみましょう。

私はdefillama（https://defillama.com/）のデータを調べました。執筆時点で、イーサリアムメインネットとさまざまなレイヤー2拡張（OP-RollupおよびZK-Rollup）のTVLは約700億ドルです。

イーサリアム財団やVitalikは、将来のイーサリアム（1.2億枚）の流通トークンの三分の一が担保として使用される可能性があると推定しています。今日のイーサリアムの価格（3200ドル）で計算すると、三分の一の流通トークンの担保価値は約1280億ドルになります。

したがって、現在のイーサリアムの状況は、約1280億ドルの「経済的安全性」がイーサリアムメインネットおよびそのレイヤー2拡張上の総資産700億ドルの安全を保障しているということです。

もし私たちが将来の暗号エコシステムが人類社会の新たなオンチェーン経済体を再構築すると考えるなら、イーサリアムエコシステム内でこの経済体のTVLが私たちの国の2023年の外貨準備（3.24兆ドル）に達すると仮定すると、イーサリアムブロックチェーンに担保されるトークンの価値は少なくとも3.24兆ドルでなければなりません。

もし私たちが保守的に考えるなら、この3.24兆ドルがイーサリアムトークンの全流通量の価値であると仮定すると、イーサリアムトークンの単価は約2.7万ドルになります。

この計算過程で、私が引用したデータや資料は完全に私自身の好みであり、これは重要ではありません。重要なのは、この評価の考え方がブロックチェーンエコシステムトークンの評価の底限を大まかに描写できるということです。

実際、これはイーサリアムの将来の単価の底限を評価するだけでなく、あらゆるPOS/DPOSブロックチェーントークンの将来の単価の底限を評価するためにも使用できます。

今日、この少し「幻想的」な評価方法を書くのは、あの記事を読んで奇想を引き起こされ、評価の問題を別の視点から考えるきっかけとなったからです。