The Firstプロジェクト報告：抗MEV取引のCoWプロトコルとは？

2023年、UNIswapがUniswapXを発表した際、市場は称賛ではなく、論争を迎えました。UniswapXはCoWSwapと1inchを模倣したと指摘されています。Curveの公式は、1inchとCoWSwapがすでにゲームのルールを変えており、UniswapXは独自のものではないと述べています。CoWSwapはそのIntent Based Tradingの先駆者としての地位を強調しています。

一、CoW Protocolとは？

CoW Protocolは、取引にMEV保護機能を持つDEXアグリゲーターです。CoWプロトコルは、バッチオークションの方式で、さまざまなオンチェーン流動性源をマッチングします。これにより、ユーザーにより良い価格を提供し、ガス代の最適化や流動性提供者の手数料の面で大幅なコスト削減を実現します。
CoWプロトコルのCowswapモジュールは、従来の自動マーケットメーカー（AMM）モデルに比べて、顕著な革新と利点を示しています。これは、取引の即時実行を追求するのではなく、オフチェーンでの注文の集約とバッチ処理の戦略を採用し、より公正で統一された決済価格を決定します。このメカニズムは、取引プロセスを最適化するだけでなく、ユーザーに優れた取引体験をもたらします。
CoW Protocolは、マイナーが抽出可能な価値（MEV）が取引の公平性に対する潜在的な脅威であることを深く理解し、この問題を根本的に解決するために、CowswapはGnosisプロトコルに基づく第2版の開発を選択しました。このバージョンはGnosisチームによって精力的に構築されました。オフチェーンでの注文の集約と統一されたオンチェーン決済の方式を通じて、CowswapはMEVによって引き起こされるフロントラン取引やサンドイッチ攻撃を効果的に回避し、ユーザーにより公正で透明な取引環境を提供します。

そのコアメカニズムは、バッチオークションとピアツーピア取引のエッセンスを巧妙に融合させ、すべての参加者が最も競争力のある取引価格をロックできるようにします。このメカニズムは、完全に許可のないアーキテクチャによって強化され、参加のシームレスな接続と広範な包摂を実現します。価格発見のコアドライバーとして、「意志の一致」（Coincidence of Wants, CoWs）という理念に深く根ざしています。これは、取引需要の重なりの瞬間を正確に捉え、流動性の潜在能力を最大化し、取引の実行の効率と正確性を確保します。このメカニズムは、価格戦略を最適化するだけでなく、ガスコストを効果的に削減し、実行リスクを低下させます。すべての取引はバッチ形式で実行され、個別に行われることはありません。
CoWプロトコルの運営図において、解算者は非常に重要な役割を果たします。彼らは取引レートの最適化の鍵となる力として、実行取引の権利を争うために激しい競争を行い、これを最良のレートを得る報酬とします。この競争状況は、解算者がすべてのオンチェーン流動性リソースを最大限に活用することを強制し、分散型取引所（DEX）やDEXアグリゲーターを含め、取引注文の円滑な達成を確保します。
要するに、Cowswapはその独自の取引処理メカニズムを通じてユーザーにより良い取引体験を提供するだけでなく、技術的手段を通じて取引の不公平問題を解決し、ユーザーにより安全で信頼性の高い取引空間を創出しています。

二、CoW Protocolの運営メカニズム

従来の取引市場では、マーケットメーカーが流動性を提供する重要な役割を果たしていますが、現在の分散型取引所（DEX）分野では、この任務は流動性提供者によって担われています。しかし、CowSwapはその独自のバッチオーダーオークション（batch auction）メカニズムを用いて、取引者にCoW注文をマッチングし、新しい取引の道を開きました。
CowSwapプラットフォームでは、2人の取引者がそれぞれ相手が必要とする資産を持っている場合、システムはマーケットメーカーや流動性提供者に依存せずに直接取引をマッチングできます。この革新的なメカニズムは、個々の取引者に最適な価格を提供するだけでなく、中間段階を通じて発生する手数料を免除し、取引の効率を最大化します。

さらに、CowSwapはユーザーがCoW方式で直接取引を行うことをサポートしています。CoWで決済できない注文については、システムが自動的に自動マーケットメーカー（AMM）に転送されてマッチングされます。バッチオークションの注文にCoW注文が含まれている場合、小口注文は優先的に完全マッチングされ、残りの未マッチングの注文はCowSwapが統合した流動性市場で再マッチングされます。最終的に、全体の注文の決済価格は、外部流動性から取得した残りの注文の価格を基準とし、取引の公平性と透明性を確保します。
オンチェーンの外部流動性マッチングに依存する取引に対して、CowSwapは「サーチャー」という概念を導入しました。プロトコル内の第三者ツールとして、サーチャーは競争を通じてオンチェーンで最適な取引を探し、オフチェーンでマッチングした後、バッチで取引を発表します。プロトコルは、サーチャーが取引を実行する際のスリッページを厳しく制限し、MEVアービトラージの余地を最小限に抑えます。また、バッチ注文の決済は認証されたサーチャーの提出に限られ、マイナーやMEVアービトラージャーの操作空間をさらに圧縮します。
CoW取引は第三者の流動性を必要としないため、取引コストはゼロです。一方、CowSwapでの取引には手数料が設定されており、基礎実行費用とプロトコル費用で構成され、一部はサーチャーに最適な取引を提供するためのインセンティブとして使用されます。現在、ユーザーはガス代（基礎取引費用）のみを支払えばよく、プロトコル費用は一時的に免除されています。
CowSwapは現在、現価での買い注文と売り注文をサポートしており、取引プロセスは1回のオフチェーン署名のみで済みます。ユーザーが取引を提出すると、サーチャーがマッチングを担当し、注文が実行される際にのみ料金が発生し、失敗した取引には何の費用もかかりません。
現在、CowSwapはUniswapの流動性リソースを統合しており、今後も拡大を続け、Balancerなどの他のDEXの流動性を統合する計画です。これにより、より豊富な取引選択肢とより質の高いサービス体験を提供します。

三、CoW Protocolの技術的コア

革新的な分散型取引メカニズムとして、CoW Protocolは取引の安全性と完全性を最適化し、DeFiや暗号通貨取引の課題に対応することを目指しています。
それはバッチオークション、ピアツーピア取引、オフチェーン注文マッチングを採用し、ユーザーが交換意図に署名した後、解算者が競争して最良のレートを提供し、取引を実行することで、フロントランやスリッページリスクを減少させます。
解算者はバッチ処理取引を通じて需要の一致（CoWs）を創出し、取引の効率とコスト効果を向上させます。直接マッチングが不可能な場合、解算者は異なるソースの見積もりを比較し、競争的な価格設定を確保します。CoW Protocolはまた、ユーザーをマイナーが抽出可能な価値（MEV）攻撃から保護するための措置を実施し、解算アルゴリズムネットワークを通じて悪意のある行為を減少させます。

ガバナンスとインフラストラクチャはCowDAOによって監視され、COWトークンの保有者は意思決定に参加し、CowSwapの手数料割引などの利益を享受し、プロトコルの長期的な成功と安全性を確保します。CoW Protocolはユーザー間の直接的なピアツーピア取引を促進し、スリッページと取引コストを削減し、広範に分散型取引所やアグリゲーターをスキャンして最適な実行率を確保します。

四、CoW Protocolチームおよび資金調達情報

CoW Protocolは、Anna George（共同創設者兼CEO）とOlga Fetisova（データ責任者）によって率いられています。チームは深い技術的背景と業界経験を持ち、安全で公平な分散型取引プラットフォームの構築に取り組んでいます。
2022年3月、CoW Protocolは2300万ドルのプライベートラウンド資金調達を完了し、出資者には0x、1kx、Blockchain Capital、Ethereal Ventures、Robot Ventures、SevenX Ventures、Delphi Digital、Hack VC、mgnr、Dialectic、Collider Ventures、imToken Ventures、LongHash Ventures、P2P Capital、Kronos Researchなどが含まれ、1500万ドルを調達しました。残りの資金は5000人のコミュニティメンバーから調達されました。

五、CoWトークン経済学

CoW ProtocolのネイティブトークンはCOWであり、そのトークン経済学の設計はプロトコルのガバナンス、インセンティブ、価値捕獲を促進することを目的としています。総供給量：10億枚のCOWトークン。ガバナンスの面では、COWトークンの保有者はCoW DAOのガバナンスに参加し、プロトコルの重要なパラメータと発展方向を投票で決定し、コミュニティの共同利益を保障します。COWトークンは、プロトコル内で最適な取引経路を提供する解決者（Solvers）に報酬を与えるために使用され、彼らが取引実行を最適化し、ユーザー体験を向上させるインセンティブとなります。
その主要な配分方法は以下の通りです：
Cow DAO財庫：44.4%（444,000,000 COW）
開発チーム：15%（150,000,000 COW）
コミュニティ投資者：10%（100,000,000 COW）
Gnosis DAO：10%（100,000,000 COW）
エアドロップ：10%（100,000,000 COW）
パートナー：10%（100,000,000 COW）
顧問：0.6%（6,000,000 COW）

CoW Protocolはプロトコル手数料メカニズムを実施する計画であり、一部の収入はCOWトークンの買い戻しと焼却に使用され、市場供給を減少させ、トークンの価値を潜在的に向上させることを目指しています。

六、CoWの未来価値分析

海外のアナリストは、Cowswapが「手数料スイッチ」戦略を成功裏に実施すれば、すなわちETHまたはステーブルコインでソルバー報酬を支払うことにより、COWの発行量が40%以上大幅に減少する可能性があると予測しています。この提案の実現は、CoW Protocolが独自に手数料を徴収する能力を持つことを意味します。取引需要が継続的に増加する中で、プロトコル手数料はCOWトークンの形でDAO国庫に不断に注入され、COWの市場流通量を効果的に減少させることが期待されます。
理論的な観点から分析すると、Cowswapの実際の収入の増加、流通量の減少、提供されるMEV保護や意図のナラティブなど、複数の要因がそのトークン価格に好影響を与えると考えられます。これらの要因が相互に作用することで、COWの市場価値が向上することが期待されます。
しかし、私たちはCowswapが時価総額や規模の面でDEX分野のリーダー企業と比較して、依然として大きなギャップがあることを冷静に認識する必要があります。したがって、Cowswapがユーザーを持続的に引き付け、市場シェアを拡大できるかどうかが、その未来の発展を決定する重要な要素となるでしょう。