アーサー・ヘイズ：CEXの罠を避け、プロジェクト側がDEXを使って暗号市場で逆襲する方法

原文タイトル：PvP

著者：アーサー・ヘイズ、BitMEX共同創設者

編訳：Ismay、BlockBeats

編者の注：アーサー・ヘイズは本記事で、現在の暗号市場におけるトークン上場の現状、特にCEXの高額な上場費用がプロジェクト側と投資家に与える影響について深く掘り下げています。記事はAuki Labsの事例を通じて、プロジェクトがDEXに上場する利点を示し、製品開発とユーザー成長に集中することの重要性を強調しています。CEX上場を盲目的に追求するプロジェクト側に対して、ヘイズは短期的な価格変動や市場の炒作ではなく、長期的な価値に注目するよう警告しています。

以下は原文の内容です：

PvP、または「プレイヤー対プレイヤー」は、shitcoinトレーダーが現在の市場サイクルを説明するためによく使う言葉です。それは、他者の損失を代償に勝利を得るという略奪的な感情を伝えます。この考え方は、伝統的金融（TradFi）では非常に一般的です。そして、暗号資本市場の核心的な目的は、貴重な資本を投資するリスクを取る意欲のある人々が、プロジェクトに早期に参加することで得られる利益を享受できるようにすることです。これらのプロジェクトは、Web3の発展と共に成長することを期待されています。しかし、私たちは中本聡が敷いた明るい道から遠ざかり、続いてビタリック・ブテリンが非常に成功したイーサリアムICOを通じてこの道の発展をさらに推進しました。

現在の暗号ブルマーケットでは、ビットコイン、イーサリアム、ソラナが大いに注目を集めています。しかし、私は「新発行」を今年発表されたトークンとして定義しており、これらの新発行プロジェクトは小口投資家にとっては悪いパフォーマンスを示しています。一方で、VC企業はその影響を受けていません。したがって、PvPという称号は現在の市場サイクルに冠されています。その結果、高FDVだが流通量が極めて低いプロジェクトが一連で登場しました。発行後、これらのトークンの価格は普通のゴミのようにトイレに流されてしまいました。

これは市場の感情ですが、データは何を明らかにしているのでしょうか？Maelstromの賢明なアナリストたちは、いくつかの困惑させる質問に答えるために深く掘り下げました：

取引プラットフォームの上場費用を支払う価値はあるのか？あなたのトークンがより良い価格上昇の機会を得るために？

プロジェクトは過剰な評価でスタートしているのか？

これらの質問に答えるためにデータを深く掘り下げた後、私は市場が回復するのを待っているプロジェクトに対して、いくつかの招かれざるアドバイスを提供したいと思います。私の主張を強化するために、特にMaelstromのポートフォリオにあるプロジェクト、Auki Labsについて言及したいと思います。彼らは逆風の中、最初にCEXを選ばず、相対的に低いFDVのトークンをDEXに上場しました。彼らは小口投資家が彼らと共に利益を得ることを望んでおり、リアルタイム空間計算市場を構築する旅の中で成功を収めています。彼らはまた、主要な取引プラットフォームが請求する高額な上場費用を嫌い、より多くの価値をエンドユーザーに還元するためのより良い方法があると信じています。

サンプルセット

私たちは2024年に主要なshitcoin取引プラットフォームに上場する103のプロジェクトを分析しました。これは2024年のすべての上場プロジェクトの全体ではありませんが、代表的なサンプルです。

「価格を押し上げろ！」

これは私たちが顧問の電話でよく聞く創業者が繰り返し強調する言葉です。「CEXに上場させてくれませんか？そうすれば私たちのトークンの価格が急上昇します。」うーん……私はこれを完全には信じていません。私は、有用な製品やサービスを創造し、有料ユーザーを増やし続けることがWeb3プロジェクトの成功の秘訣だと思っています。もちろん、あなたがゴミプロジェクトを持っていて、その価値がイレーヌ・ジャオがあなたのコンテンツをリツイートしたからだけであるなら、そうです、あなたはCEXが必要です。そうすれば、あなたはそれを小口投資家に投げつけることができます。ほとんどのWeb3プロジェクトはこのようなものですが、Maelstromが投資しているプロジェクトがそうでないことを願っています……アクシャット、注意してください！

上場後のリターンは、上場後の日数を指し、LTDは上場以来のパフォーマンスを示します。

どの取引プラットフォームでも、トークンの価格は急上昇していません。もしあなたが取引プラットフォームの上場費用を支払い、トークン価格が上昇するグラフを期待しているなら、申し訳ありませんが。

勝者は誰ですか？VCたちが勝者です。なぜなら、トークンは過去のプライベートファイナンスラウンドのFDVに基づいて、メディアのトークン価格が31%上昇したからです。私はこれを「VC抽出価格」と呼びます。私はこの記事の後半で、プロジェクトが流動性イベントをできるだけ遅らせるように促すVCの歪んだインセンティブメカニズムについて詳しく説明します。しかし今、ほとんどの人は純粋に愚かです！だからこそ、会議の社交イベントでは、飲み物が無料なのです……ハハ。

次に、少し刺激的なことを言います。まず、CZは暗号の領域の英雄です。なぜなら、彼はアメリカの中程度の安全な刑務所で伝統的金融の悪魔に苦しめられているからです。私はCZをとても愛しており、彼が暗号資本市場のあらゆる分野で巧妙に資金をポケットに入れる能力を尊敬しています。しかし……しかし……バイナンスの上場資格を得るために巨額の費用を支払う価値はありません。明確に言うと、バイナンスがあなたのトークンの最初の上場の主要取引プラットフォームであることは、それほど価値がありません。もしバイナンスがあなたのプロジェクトのパフォーマンスと活発なコミュニティのために無料で二次上場取引プラットフォームとして機能するなら、それは価値があります。

創業者たちは私たちの電話でもよく「あなたはバイナンスと関係がありますか？私たちは必ずバイナンスに上場しなければなりません。そうでなければ、私たちのトークンは上昇しません。」と尋ねます。この「非バイナンス非上場」という感情はバイナンスに非常に有利であり、彼らは取引プラットフォームの中で最高の全包上場費用を請求できます。

上の表に戻ると、バイナンスに上場したトークンは相対的な基準では他の主要取引プラットフォームよりも優れたパフォーマンスを示していますが、絶対的な基準ではトークン価格は依然として下落しています。したがって、バイナンスに上場することはトークン価格が上昇することを保証するものではありません。

プロジェクトは、上場機会と引き換えに、取引プラットフォームにトークンを安価で提供または販売しなければなりません。これらのトークンは通常、供給が限られています。一部の取引プラットフォームは、現在の最後のプライベートファイナンスのFDVに関係なく、非常に低いFDVでプロジェクトに投資することが許可されています。これらのトークンは、プロジェクトの成長を促進するタスクを完了するためにユーザーに配布される可能性があります。簡単な例として、取引アプリケーションは、トレーダーが一定の取引量目標を達成するためにトークン報酬を発行すること、いわゆる流動性マイニングがあります。

トークンを上場取引プラットフォームに売ることは一度だけ行えますが、ユーザー参加を高めることによって形成される正のフィードバックループは、持続的なリターンをもたらします。したがって、もしあなたが単に上場のために貴重なトークンを放棄し、相対的な基準でわずか数パーセントを超えた場合、あなたはプロジェクトの創業者として実際には貴重な資源を浪費しているのです。

価格は正しくない

私がアクシャットや彼のチームにしばしば言うように、あなたたちがMaelstromで働いている理由は、私があなたたちがトップクラスのWeb3プロジェクトで構成されたポートフォリオを構築できると信じているからです。それは私のコアポジションであるビットコインやイーサリアムを上回ることができるものです。そうでなければ、私は自分の余剰資金でビットコインやイーサリアムを購入し続けるでしょう。ここで見ているように、もしあなたがトークン上場時または上場後すぐに購入した場合、あなたのパフォーマンスは史上最も堅い通貨であるビットコインや、二つのトップの分散型計算プラットフォームであるイーサリアムとソラナよりもはるかに劣ります。これらの結果を考慮すると、小口投資家は新たに上場したトークンを購入すべきではありません。もしあなたが暗号通貨のリスクエクスポージャーを得たいのであれば、ビットコイン、イーサリアム、ソラナを直接保有するだけで十分です。

これは、プロジェクトが上場時に評価を40%から50%引き下げる必要があることを示しています。そうしなければ、相対的な基準で魅力的になることはありません。誰がトークンがより低い価格で上場する際に損をするのでしょうか？VCとCEXです。

あなたがVCの目標が正のリターンを生むことであると思うかもしれませんが、最も成功したマネージャーは、実際には資産蓄積のゲームをしていることを理解しています。もしあなたが大きな名目金額に対して管理費を請求できるなら、通常は2%です。そうすれば、投資が増加しようが減少しようが、あなたはお金を稼ぐことができます。もしあなたがVCのように初期のトークンプロジェクトなど流動性の低い資産に投資しているなら、これらのプロジェクトは本質的に未来のトークンの約束に過ぎません。では、どうやってその価値を上げるのでしょうか？あなたは創業者を説得して、FDVが上昇し続ける中でプライベートファイナンスラウンドを続けさせます。

プライベートファイナンスラウンドのFDVが増加すると、VCは流動性の低い投資ポートフォリオを市場価格で再評価し、巨額の未実現リターンを示すことができます。これらの素晴らしい過去の業績は、VCが次のファンドを調達するのを可能にし、より高いファンド価値に基づいて管理費を請求することを可能にします。さらに、資本を展開しなければ、VCは報酬を得ることができません。しかし、これは簡単ではありません。特に、西洋の法域に設立されたほとんどのVCは流動性トークンを購入することを許可されていません。彼らは、ある種の管理会社の株式に投資することしかできず、追加の契約を通じて、投資者に彼らが開発したプロジェクトのトークンの株式オプションを提供します。これが「将来のトークン販売契約」（SAFT）が存在する理由でもあります。もしあなたがVCの資金を得たいのであれば、彼らが大量の遊休資本を持っている場合、このゲームに参加しなければなりません。

多くのVCにとって、流動性イベントがあることは非常に有害です。このような状況が発生すると、重力が作用し始め、トークンの価値は急速に現実に戻ります。ほとんどのプロジェクトにとって、現実は彼らがユーザーが真金を支払う意欲のある製品やサービスを十分に創造できなかったことです。これにより、彼らの極めて高いFDVが合理的であることを証明することができません。この時、VCは帳簿価値を引き下げざるを得ず、これが彼らの報告されたリターン率や管理費の規模に悪影響を及ぼします。したがって、VCは創業者にトークンのリリースをできるだけ遅らせ、プライベートファイナンスの上昇ラウンドを続けるように促します。最終的な結果は、プロジェクトが最終的に上場したとき、トークン価格が石のように急落することです。私たちが目撃したように。

私がVCを徹底的に批判する前に、「アンカリング効果」について話しましょう。時々、人間の思考は本当に愚かです。もしあるshitcoinが100億ドルのFDVでオープンし、実際には1億ドルの価値しかない場合、あなたはトークンを売却するかもしれません。その結果、大量の売り圧力がトークン価格を90%暴落させ、10億ドルに下落し、取引量も消失します。VCはこの流動性の低いshitcoinを10億ドルのFDVで帳簿評価することができ、これは通常、彼らが実際に支払った価格を大きく上回ります。価格が崩壊しても、市場が非現実的なFDVでオープンすることはVCにとって有利です。

CEXが高FDVを望む理由は二つあります。第一に、取引手数料はトークンの名目価値（notional）に対するパーセンテージとして請求されます。FDVが高いほど、取引プラットフォームが得る収入と手数料が増えます。プロジェクトが上昇しようが下落しようが関係ありません。第二の理由は、高FDVと低流通量が取引プラットフォームにとって有利であるため、彼らに配分される未分配のトークンが大量に存在するからです。私たちのサンプルデータによると、プロジェクトの中央値の流通量の割合は18.60%です。

上場コスト

CEXに上場するコストについて簡単に触れたいと思います。現在のトークン発行における最大の問題は、初期価格が高すぎることです。したがって、どのCEXが最初の上場権を得ても、成功した発行を実現することはほぼ不可能です。これが十分に悪い場合、価格が高すぎるプロジェクトは、「ゴミの上場」の特権を得るために大量のトークンとステーブルコインを支払わなければなりません。

これらの費用についてコメントする前に、私はCEXが上場費用を請求することに何の問題もないと考えています。CEXはユーザーベースを構築するために多額の資金を投入しており、それを回収する必要があります。もしあなたがCEXの投資者またはトークン保有者であれば、彼らのビジネスセンスに満足すべきです。しかし、顧問やトークン保有者として、私のプロジェクトがCEXにトークンを提供し、ユーザーに提供しない場合、これはプロジェクトの将来の潜在能力を損ない、トークンの取引価格に悪影響を及ぼします。したがって、私は創業者に上場費用の支払いをやめ、より多くのユーザーを引き付けることに集中することを提案するか、CEXに大幅に価格を引き下げることを提案します。

CEXがプロジェクトから資金を引き出す主な方法は三つあります：

直接上場費用を請求する。

プロジェクトにデポジットを支払わせ、プロジェクトが上場を取り下げた場合にデポジットを返金する。

プロジェクトにプラットフォーム上で指定された額のプロジェクトマーケティング支出を強制する。

通常、各CEXの上場チームはプロジェクトを評価します。プロジェクトが悪ければ悪いほど、費用は高くなります。私が創業者たちに常に言うように、もしあなたのプロジェクトにあまりユーザーがいないなら、あなたはCEXが必要です。あなたの「ゴミ」を市場に投げ捨てるために。もしあなたのプロジェクトが製品市場適合性を持ち、健康に成長する実際のユーザーエコシステムを持っているなら、あなたはCEXを必要としません。なぜなら、あなたのコミュニティがどこでもあなたのトークン価格をサポートするからです。

上場費用

高級CEXでは、バイナンスはプロジェクトの総トークン供給量の8%を上場費用として請求します。他のほとんどのCEXの料金は25万から50万ドルの間で、通常はステーブルコインで支払われます。

デポジット

バイナンスは巧妙な戦略を設計し、プロジェクトにBNBを購入させ、デポジットとして質入れさせます。プロジェクトが上場を取り下げた場合、BNBは返金されます。バイナンスは最大500万ドルのBNBをデポジットとして要求します。他のほとんどのCEXは、25万から50万ドルのステーブルコインまたはそのCEXのトークンをデポジットとして要求します。

マーケティング支出

バイナンスは高級CEXで、プロジェクトに対してトークン供給量の8%をプラットフォームのエアドロップやその他の活動を通じてバイナンスユーザーに配布することを要求します。中程度の料金のCEXは、トークン供給量の3%までの支出を要求します。低料金のCEXが要求するマーケティング支出は、25万から100万ドルで、ステーブルコインまたはプロジェクトトークンで支払われます。

合計すると、バイナンスに上場するには、あなたのトークン供給量の16%と500万ドルのBNB購入が必要になるかもしれません。もしバイナンスが主要取引プラットフォームでなければ、プロジェクトは依然として約200万ドルのトークンまたはステーブルコインを支払う必要があります。

これらの数字に異議を唱えるCEXに対して、私は強く、各費用または強制的支出の透明な明細を提供することをお勧めします。私は、主要なCEXのコストを評価したいくつかのプロジェクトからこれらのデータを得ましたが、いくつかのデータは古い可能性があります。私は再度強調しますが、CEXは何も間違ったことをしていないと考えています。彼らは価値のある流通チャネルを持っており、その価値を最大化しています。私の不満は、上場後のトークンのパフォーマンスがプロジェクト創業者がこれらの費用を支払うことが合理的であることを証明していないことです。

私の提案

このゲームはシンプルです。あなたのユーザーまたはトークン保有者があなたのプロジェクトの成功時に富を得ることを確保してください。私はここで直接あなたたち、プロジェクトの創業者たちに話しています。

もしあなたがそうしなければならない場合、非常に限られた使用シナリオのために製品を作成するために、小規模なプライベートシードラウンドの資金調達を行ってください。そして、あなたのトークンを発行してください。あなたの製品が真の市場適合性に達していないので、FDVは非常に低くなるべきです。これはあなたのユーザーにいくつかのメッセージを伝えます。まず、これはリスクがあるということです。だからこそ、彼らは非常に低い価格で参加しています。あなたは失敗するかもしれませんが、あなたのユーザーは非常に低い価格でこのゲームに参加しているので、あなたを引き続きサポートします。彼らはあなたを信じており、あなたが解決策を見つけるためにもっと時間を与えます。次に、これはあなたがユーザーと共に富を創造する旅を歩むことを望んでいることを示しています。これにより、彼らはあなたの製品やサービスについてもっと多くの人に伝えるように促されます。なぜなら、ユーザーは、より多くの人が参加すれば、彼らが豊かなリターンを得る可能性があることを知っているからです。

現在、多くの新上場プロジェクトが不調であるため、多くのCEXは「高品質」プロジェクトのみを受け入れる圧力に直面しています。暗号領域で「成功するまで偽装する」ことが非常に容易であることを考えると、本当に優れたプロジェクトを選ぶことは非常に困難です。ゴミが入れば、ゴミが出ます。各主要CEXには、成功の先行指標と見なされる好ましい評価基準があります。一般的に、非常に若いプロジェクトは彼らの基準を満たしません。どうでもいいですが、DEXというものがあります。

DEXでは、新しい取引市場を作成するのに許可は必要ありません。あなたが100万ドルのUSD e（Ethena USD）を調達したプロジェクトだと想像してください。市場に10%のトークン供給量を提供したいと考えています。あなたは100万ドルのUSD eとあなたのトークン供給量の10%で構成されるUniswap流動性プールを作成できます。ボタンをクリックして、自動マーケットメーカーがあなたのトークンに対する市場の需要に基づいて清算価格を設定します。あなたはこれに対して何の費用も支払う必要はありません。今、あなたの忠実なユーザーはすぐにあなたのトークンを購入でき、もしあなたが本当に活発なコミュニティを持っているなら、トークン価格は急速に上昇します。

Auki Labsがトークンを発行する際に何を異なる試みをしたのか見てみましょう。上記はCoinGeckoからのスクリーンショットです。ご覧の通り、AukiのFDVと24時間取引量は相対的に低いです。これは、彼らが最初にDEXに上場し、その後MEXCのCEXに上場したためです。現在までに、Aukiのトークン価格は前回のプライベート価格から78%上昇しています。

Aukiの創業者にとって、トークン上場は普通の日に過ぎません。彼らが本当に集中しているのは、彼らの製品を構築することです。Aukiのトークンは8月28日にUniswap V3でAUKI / ETH取引ペアを通じてBaseに初めて上場しました。BaseはCoinbaseのLayer-2ソリューションです。その後、彼らは9月4日にCEXのMEXCに初めて上場しました。彼らはこの方法で約20万ドルの上場費用を節約したと見積もっています。

Aukiのトークンの帰属プランもより平等です。チームメンバーと投資家は、1年から4年の帰属期間にわたって、毎日の帰属プランに従います。

酸っぱいブドウの心理

一部の読者は、私が新しいトークン上場で大金を稼ぐ主流CEXを持っていないことに不満を抱いているだけだと感じるかもしれません。これは事実であり、私の収入は私のポートフォリオにあるトークンの価値の上昇から来ています。

もし私のポートフォリオにあるプロジェクトが過剰な価格でトークンを価格設定し、巨額の費用を取引プラットフォームに支払っているが、ビットコイン、イーサリアム、ソラナに勝てないのであれば、私はそれについて声を上げる責任があります。これが私の立場です。もしCEXがプロジェクトに強力なユーザー成長があり、魅力的な製品やサービスを提供しているためにMaelstromのプロジェクトを上場させるのであれば、私は完全に支持します。しかし、私たちが支持するプロジェクトがどのCEXが彼らを受け入れるかを心配するのをやめ、彼らの日々のアクティブユーザーデータに集中することを望みます。