対話 Folius Ventures 創業者：売却コインが必要なプロジェクトは前のサイクルの百倍千倍に増え、今後18ヶ月間は「再編成」が続く。

インタビュアー：Ruby、RootData成長マネージャー
ゲスト：Jason Kam、Folius Ventures創業者
整理：Lyric、ChainCatcher

9月3日の夜、RootDataが主催した「牛と熊を越えて：一次VCが投資の背後にある知恵を明かす」スペースにおいて、招待されたゲストであるFolius Venturesの創業者Jason Kamが現在の市場の投資戦略について自身の見解を述べました。

Folius Venturesは混合投資機関で、ファンド規模は約2.3億ドル、チームはアジアの複数の地域（上海、深圳、香港、東京など）に位置し、アジア太平洋地域と華人起業家を支援する傾向があります。投資分野は主にアプリケーション層に焦点を当てており、中央集権型取引所、SaaSソフトウェア、モバイルアプリ、ゲームなどが含まれます。

Jason Kamは、現在のVCが慎重に投資している理由は、現在の市場サイクルに対して悲観的な見方を持っており、6〜12ヶ月の短期的な高頻度投資プロジェクトの出口戦略を再構築する必要があると考えています。

以下はスペースの完全な内容です：

Ruby：Folius Venturesの創業者Jason Kamをお招きしました。まず、JasonにFolius Venturesの特徴について紹介してもらいましょう。

Jason Kam： Folius Venturesは2021年9月に設立され、2人の友人からインスピレーションを受けて創立されました。他の投資機関と比べて、Folius Venturesは混合投資機関であり、一次市場への投資は比較的少ないですが、大量の二次資産を保有しています。ファンド規模は約2.3億ドルで、チームはアジアの複数の地域（上海、深圳、香港、東京など）に位置し、アジア太平洋地域と華人起業家を支援する傾向があります。投資分野は主にアプリケーション層に焦点を当てており、中央集権型取引所、SaaSソフトウェア、モバイルアプリ、ゲームなどが含まれます。

Ruby：Folius Venturesの現在の投資頻度はどのようなものですか？

Jason Kam： Folius Venturesは今年の3月以来、出資回数はあまり多くなく、同行の出資頻度と同程度です。

私は、2017年以降現在まで生き残っている、または大部分のVCが生き残るために依存している「広く網を張る」モデルがあり、6〜12ヶ月のサイクル内で中央集権型取引所に到達し、急いで売却して退出するという道筋があると考えています。このような出口戦略は再構築される必要があります。

一次市場の投資は過去数年で顕著な変化を遂げました。以前と比べて、現在の一次投資はより複雑で投機的な要素が高まっています。市場には上場を必要とする流通量が非常に多く、上場を果たしたが売却が必要なプロジェクトの数は、前の数サイクルに比べて10倍、100倍、さらには1000倍に増加しています。

今後6〜12ヶ月の間に、評価に要求がある（5億ドル以上）プロジェクトが50〜200件上場する必要があると予想されます。

業界は流動性不足とプロジェクトの増加という課題に直面しており、Jason Kamは今後18ヶ月以内に業界が再編成され、24ヶ月後には良好な二次プロジェクトが登場する可能性があると考えています。

さらに、起業家の出現ペースは不規則で、業界の周期性に加え、私たちはアプリケーション層のトラックにより重点を置いているため、頻繁に出資することはありません。

Ruby：現在の一次VCの伝統的な「広く網を張る」投資方法についてどう思いますか？理想的な出口メカニズムはどのように設計されるべきだと思いますか？

Jason Kam： 過去の一部のVCは、初期に少量の持株を持ち、熱気を利用して価格を引き上げ、迅速に上場するモデルは高い帳簿上のリターンを得ることができましたが、この投資方法とその出口メカニズムは今後再構築される必要があります。理想的な出口メカニズムは、初期投資家（プライベートエクイティ投資家）がアドバイザー契約や担保/エアドロップなどの方法を通じて、プロジェクトが完全に開発されていない場合でも部分的または全体的に退出し、かなりの利益を得ることを可能にすべきです。これは、初期のロックイン状況に直面しても、後の流動性プレミアムを通じて利益を得る余地があることを意味します。

Ruby：現在、個人投資家と機関投資家の関係がますます緊張しているようですが、あなたはこの二者の関係がどのように発展し、VCはその中でどのような役割を果たすと考えますか？

Jason Kam： 現在の市場には流動性不足と多くの革新的なプロジェクトの流入が見られ、これが投資家に新しいものへの希少感をもたらし、VCと個人投資家の間の対立を悪化させています。今後の発展において、VCはある程度冷遇される可能性がありますが、長期的な価値を考慮する場合、プロジェクトが流動性の問題を克服し、持続可能なビジネスモデルを見つけ、周期的リスクに抵抗できるなら、ビジネスモデルを中心にしたトークンには依然として投資機会があります。

今後の個人投資家と機関投資家の関係について、私はこの二つのグループの緊張関係が暗号業界では特に顕著であると考えています。

伝統的な市場では、個人投資家と機関投資家の相互作用は比較的穏やかで、機関は通常、初期投資を通じて企業の成長を助け、成熟した二次市場で退出します。このプロセスでは、企業は通常明確な利益論理を持ち、個人投資家は「受け皿」と見なされることはありません。

しかし、暗号業界では、挑戦が著しく増加しています。一方で、流動性が強いため、さまざまな参加者が参入し、市場環境が複雑でリスクに満ちています。さらに重要なのは、Web3のような新しい要素が導入された後、長期的に持続可能なビジネスモデルを構築することが非常に困難になったことです。トークンの価値は非常に変動しやすく、個人投資家は高値で購入した後に大きな損失を被る可能性があります。さらに、プロジェクト側が優れたビジネス能力を持っていても、必ずしもその価値をトークンに反映させることを望まない場合があります。これは主に業界内での関連要件の欠如と規制の圧力によるもので、優れた企業がトークンを発行して価値を実現することを望まない可能性があります。現在のトークン設計も業界の慣行に従っていることが多く、革新の可能性を制限しています。

しかし、将来的に企業が合理的にトークンをアンロックし、コアビジネスの成長がインフレ率を超えないように保証できれば、依然として投資の機会があるでしょう。したがって、私たちはこれらの問題に注目し、投資家が市場の変動や課題により良く対処できるよう支援する必要があります。

Ruby：商業能力が高いが、必ずしもトークンを発行して退出する必要がないプロジェクトについてはどう思いますか？

Jason Kam： 私の見解は、まず、資本化はチームの数年間の努力を現金化する最良の方法であるということです。次に、暗号通貨の分野では、ある企業がその業界でリーダーシップを持ち、注目を集めている場合、投資家にそのビジネスモデルの持続可能性が高いことを納得させることができれば、資本化を通じて高い評価を得ることができます。しかし、資本化を実施した後、その企業は資本化行為がビジネスの発展に悪影響を及ぼすかどうかを慎重に考慮する必要があります。

Ruby：現在の市場環境下でプロジェクトを評価する方法論についてお話しください。

Jason Kam： 現在の市場環境では、プロジェクトの評価がより複雑になっています。評価の際には、プロジェクト側の2つの能力に主に注目すべきです。一つは実行能力、つまりビジネスロジックを成功裏に実現し、競争力のある製品を構築できるかどうかです。もう一つはストーリーテリング能力、つまり投資家を引き付けるビジネスモデルと業界地位を構築できるかどうかです。この2つの側面が共に優れている場合、特にそのセグメントで独占的な地位を占めているか、非常に優位性のあるプロジェクトは、将来の市場の変動を乗り越える可能性が高く、これらのプロジェクトはより投資価値があると考えられます。

Ruby：今後、どのセグメントで革新が見られる可能性があり、Folius Venturesはどのセグメントに重点を置く予定ですか？

Jason Kam： 現在、業界のインフラは比較的整っていると考えていますが、ユーザー体験の面ではまだ改善の余地があります。したがって、シームレスなユーザー体験を提供できるUI/UXソリューションを提供する企業に注目し、投資する意向がありますが、この部分の出口メカニズムは予測が難しいです。

さらに、Web3技術とトラフィックの利点を組み合わせ、報酬メカニズムを持ち、長期的にユーザーの粘着性を維持できるC端アプリケーションプロジェクトを探しています。

同時に、TelegramやXなどのプラットフォーム上で新しいプラットフォームが誕生する可能性があり、Web3のネイティブな成長パスを通じて参加することを期待しています。

Ruby：Solanaエコシステムについての見解をお聞かせください。

Jason Kam： Solanaエコシステムの重要性は、基盤となるブロックチェーンの特性を持ち、Layer 2の安全性において突破口を持っている点にあると考えています。さらに重要なのは、Solanaエコシステムが強力な資金調達とサービス能力を持ち、チームが実際の問題を解決し、ユーザー体験を向上させることに専念していることが、その価値の所在です。

Ruby：一次投資家として、投資プロジェクトを選ぶ際にチームとプロジェクトそのもののどちらを重視しますか？

Jason Kam： 「大人は選択をしない」と言いますが、私は個人的には両方を重視しています。優れたチームと潜在能力のあるプロジェクトはどちらも欠かせず、相互に補完し合い、成功する投資事例を生み出す可能性が高まります。

Ruby：一次投資家として、この牛市と過去の牛市との違いは何だと思いますか？また、今後の市場の動向についてどう考えていますか？

Jason Kam： 2019年以前、一次市場の投資は比較的シンプルでした。なぜなら、そんなに多くのファンドやVCが存在しなかったからです。VCは資金調達を行い、大きなプロジェクトに取り組み、プロジェクト側のTGEやエアドロップを待って質押しを行い、VCはトークンを売却して現金化できました。このビジネスモデルは非常に魅力的でした。したがって、2019年以降2024年まで、業界内の起業家数は大幅に増加し、投機主義者も少なくなく、投資家も一斉に参入し、実際の価値を捕捉するプロジェクトは増えていないのです。

現在の一次投資はより複雑で、投機的な要素が高まっています。上場を必要とするか、すでに上場しているが売却が必要なプロジェクトの数は、前の数サイクルに比べて10倍、100倍、さらには1000倍に増加しています。業界は流動性不足とプロジェクトの増加という課題に直面しており、今後18ヶ月以内に業界は再編成され、24ヶ月後には良好な二次プロジェクトが登場する可能性があります。