今夜、世界は「NVIDIAの時間」を静かに待っています。

著者： 龍月、ウォール街見聞

市場が待ち望んでいる「NVIDIAの時間」がいよいよ迫ってきました。

米東部時間の水曜日、米国株式市場の取引終了後、「世界で最も重要な株式」と称されるNVIDIAが2025年度第2四半期の決算を発表し、その後に決算電話会議を行います。NVIDIAの成績表は自身に関わるだけでなく、世界のテクノロジーや金融業界の産業チェーンにも影響を与えます。

AIの狂潮の中で「独走」するNVIDIAは市場から大きな期待を寄せられています。市場は楽観的な見通しを持ち、NVIDIAの今四半期の収益が前年同期比で倍増すると予想しており、同社の株価が再び最高値を更新することを期待しています。当然、「AIが過熱している」や「NVIDIAの評価が高すぎる」といった疑念の声も絶えません。

NVIDIAが市場の楽観を受け止め、「AI信仰」の更新を果たせるかが鍵となります。モルガン・スタンレーは、NVIDIAの収益が予想を上回れば、AI関連株が3〜15%上昇する可能性があるとし、逆に予想を下回ればAI株が崩れる可能性があると指摘しています。バンク・オブ・アメリカは、NVIDIAの業績が失望すれば、約10%のボラティリティ、すなわち約3000億ドルの変動が起こる恐れがあると考えています。

業績の発表に加え、NVIDIAの次世代AIチップ「Blackwell」の生産スケジュールも注目の焦点となっています。

Zerohedgeによると、一般的にNVIDIAの決算データは米東部時間の午後4時20分頃（北京時間では木曜日の午前4時20分）に発表され、その後米東部時間の午後5時（北京時間では木曜日の午前5時）に電話会議が行われます。

1. 収益は倍増するのか？市場は楽観的な予想を持つ

今年に入ってからNVIDIAは170%以上上昇し、市場価値は3兆ドルを超えていますが、S&P500指数の平均構成株は990億ドルに過ぎません。しかし、Koyfinのデータによると、同株は6月に135ドル前後の高値を記録した後、やや停滞しているようです。

最新の決算がNVIDIAの株価を再び押し上げることができるのでしょうか？市場は一般的に、NVIDIAのQ2収益が前年同期比で倍増し、約112%の成長を遂げ286.8億ドルに達すると予想しています。

ゴールドマン・サックスはNVIDIAを支持し、市場予想を上回る収益の見通しを示しています。同機関は、Q2の収益が297.69億ドル、1株当たりの利益が0.68ドルに達すると予測しており、それぞれ市場予想を4.1%および5.9%上回るとしています。ゴールドマンはQ2の決算がNVIDIAのH100 GPUに対する需要が依然として強いことを示し、H200の出荷が始まると考えています。ゴールドマンは次のように述べています：

NVIDIAの利益には上昇の余地があり、2025年度の1株当たりの利益（GIR）は4.16ドルと予想しています。また、強い需要のトレンドが続き、クラウドサービスプロバイダー（CSP）や企業の需要が依然として強いことが、NVIDIAの業績を支える可能性があります。過去数四半期の業績のリズムは、各四半期の収益が予想を約15億ドル上回っており（7月の四半期の収益予想は約288億ドルを参考に）、次の四半期の収益は前四半期比で約20億ドルの増加が見込まれています。

モルガン・チェースは、NVIDIAのQ2収益が298.5億ドルに達すると予測しており、これは市場の一般的な合意（286億ドル）を上回っています。ガイダンス範囲は274.4〜285.6億ドルです：

Q2の予想について 収益：298.5億ドル、ガイダンス範囲274.4〜285.6億ドル、市場の合意値286億ドル； データセンター収益：255.2億ドル（前四半期は226億ドル）； 粗利益率76.2%（ガイダンス範囲は75%-76%）； 1株当たりの利益EPSは0.69ドルで、市場の一般的な合意は0.64ドルです。 業績ガイダンスについて Q3の収益329.5億ドル、市場の一般的な合意は314.1億ドル。 2025年度と2026年度の収益はそれぞれ1257億ドルと1866億ドルで、市場の一般的な合意は1203億ドルと1661.8億ドルです。

図：現在の市場におけるNVIDIAの業績に対する期待値

モルガン・スタンレーは8月25日のリサーチレポートで、NVIDIAの業績に対して楽観的な見方を示し、"これは強力な四半期になると予想しており、高い期待を超える可能性が高い"と述べています。

モルガン・スタンレーは、NVIDIAの収益が予想を上回れば、AI関連株の価格が3〜15%上昇する可能性があると指摘しています。逆に、予想を下回れば、全体のAI株が5〜10%下落する可能性があり、株式選択の優先順位が逆転する可能性もあるとしています。

ただし、モルガン・スタンレーは、たとえ第3四半期の決算が失望したとしても、「AI関連株を諦めないでほしい」と提案しています。彼らは、AI株の評価がすでに再調整されており、現在はバブルレベルには達していないと考えており、株価が価格発見の段階で調整を受けるのは正常であると述べています。

興味深いことに、暗号通貨界はNVIDIAに密かに肯定的な票を投じています。分析によると、最近のAIトークンのパフォーマンスから、暗号通貨界はNVIDIAのこの決算に肯定的な票を投じたようです。AI暗号トークンは過去1週間で急騰し、全体の暗号通貨市場を明らかに上回っています。

2. NVIDIAは3000億ドルの変動を経験する可能性がある？バンク・オブ・アメリカが警告：リスクを過小評価しないで

バンク・オブ・アメリカのアナリスト、ゴンザロ・アシスは最近のレポートで警告しています：市場は「NVIDIAの業績が失望するリスクを過小評価している可能性がある」とし、決算結果が市場に予期しない変動をもたらす可能性があると述べています。

現在、オプション市場はすでにNVIDIAの決算後の株価の高いボラティリティを「予約」しています。NVIDIAのオプションに含まれる株価のボラティリティは10%に達しており（3兆ドルの市場価値に基づくと約3000億ドルの変動）、2018年以来、同株は決算当日の下落幅が8%を超えたことはありません。バンク・オブ・アメリカのレポートでは次のように述べています：

NVIDIAのオプションに含まれる株価のボラティリティは10%であり、これは株価がいずれかの方向に10%変動する可能性があることを意味します。2018年以来、同株は決算当日の下落幅が8%を超えたことはありません。8月5日のボラティリティ指数（VIX）は65であり、より広範な市場の脆弱性が戻ってきたことを示しており、S&P500指数はこのような大きな衝撃の後でも依然として脆弱であり、NVIDIAの決算における不利な結果は市場の不安定性をさらに悪化させる可能性があります。

3. 次世代AIチップBlackwellのスケジュールに対する懸念

モルガン・スタンレーは、NVIDIAのQ3の収益ガイダンスが市場の予想に達するかどうかは株価に大きな影響を与えない可能性があると考えています。実際に株価に影響を与えるのは、同社がチップ設計の再調整によるBlackwellの遅延に対する投資家の懸念を和らげることができるかどうかです。

NVIDIAのCEO、ジェンセン・ファンは5月に、このチップが今年の第2四半期に出荷されると述べましたが、今月初めにThe Informationが報じたところによると、同社は生産問題に直面しており、大量出荷が2025年の第1四半期に遅れる可能性があるとのことです。アナリストは、設計上の障害が出荷時期を遅らせる可能性があると指摘しています。

モルガン・スタンレーは、この遅延の可能性を排除できないとしつつも、サプライチェーンの調査や強い購買需要、クラウドコンピューティング企業の資本支出の増加などを観察した結果、現在のAIチップ市場の状況は非常に良好であると結論づけています。

一部のアナリストは、NVIDIAが前世代のHopperチップをBlackwellチップの注文に代替することで、Blackwellチップの遅延による大部分の影響を相殺できると述べています。HSBCのアナリスト、フランク・リーは8月のレポートで次のように書いています："私たちは、NVIDIAが下半期にBlackwell B100/B200 GPUへの重視を減らし、Hopper H200への重視を強化すると予想しています。"

モルガン・チェースは、NVIDIAのGB200の生産能力の向上が2024年の下半期に鈍化する可能性があるが、2025年には大幅に拡大すると予測しています。初期には生産量の課題があるものの、Blackwell関連のGPUの出荷量は2025年には約450万台以上に達すると見込まれています。

4. 他に注目すべき点は？

「これは現在、世界で最も重要な株式です」とEMJ Capitalのアナリスト、エリック・ジャクソンはメディアに対して述べています。「もし彼らが失敗すれば、全体の市場に重大な問題をもたらすでしょう。私は彼らの株価が予期しない上昇を見せると考えています。」

複数のアナリストは、NVIDIAの決算がAI投資と半導体業界に対する公投であると考えています。

彼らは、NVIDIAの急成長は避けられない減速を迎えるとし、今後数年にわたって競争からマクロ経済、地政学的リスクまでさまざまなリスクが徐々に顕在化すると述べています。しかし、彼らは良い時期が少なくとも一時的には続くと考えています。

同時に、9月は株式市場にとって季節的に最も弱い月と見なされており、S&P500指数はこの期間中にわずか44%の時間上昇し、平均リターンは-1.20%です。バンク・オブ・アメリカは、大統領選挙年の9月と10月のリターン率も同様に芳しくなく、それぞれ平均-0.46%と-0.34%であると指摘しています。