SignalPlusマクロ分析特別版：「時が来た」
一部の読者は、欧州中央銀行の前総裁ドラギがユーロ危機の際に行った「何があっても」という有名な宣言を思い出すかもしれません。これは重要な歴史的転換点を示しており、その時中央銀行は市場に底を提供し、投資家を数年にわたる「リスク志向」モードに促しました。
人々は今年のジャクソンホール会議に高い期待を寄せています。歴史的に、連邦準備制度はこのプラットフォームを利用して重大な政策の転換を宣言したり、政策の傾向を強く再確認したりしてきました。24ヶ月前の2022年8月、パウエルの極端なタカ派発言により市場は大幅に下落し、その日の株式市場は3.4%暴落し、翌月には12%下落しました。この会議が行われる時点で、市場は8月初旬の「歴史的」な単日崩壊から脱却し、大部分の損失を回復しました。これは市場が早期にハト派の連邦準備制度を予想し、年末までに約4回の利下げを織り込んでいるためです。一ヶ月前の価格設定では2回の利下げにも満たなかったのです。市場は今回の議長が私たちの期待に応えてくれるのか、それとも冷水を浴びせるのか非常に興味を持っています。
私たちは結果が非常に明確であると考えています。「時期が来た」という言葉は、パウエルが連邦準備制度の議長として成功を収めた期間中、最も記憶に残るセリフの一つになるかもしれません。
以下に、パウエルの基調講演のいくつかの表現を誠実に解釈してみましょう：
私たちの二つの任務のリスクバランスは変わりました。
-- 雇用市場により注目する時が来た、つまり、緩和政策に転換する時が来たということです。
雇用市場の冷却は否定できません。
-- 経済は利下げの助けを必要としています。
政策調整の時期は成熟しています。
-- 9月に利下げを行います。
「方向は明確で、利下げの時期とペースは今後のデータ、変化する見通し、リスクバランスに依存します。」
-- 金利は確実に引き下げられます。9月に50ベーシスポイントの利下げを保証することはできませんが、経済が必要とすれば50ベーシスポイントの利下げが行われます。現在の「テールリスク」は、連邦準備制度が毎回の会議でより大幅な利下げを行うことです。このリスクは自己責任です。
現在の政策金利の水準は、私たちが直面する可能性のあるリスクに対処するための十分な余地を提供します。雇用市場の状況がさらに悪化することを含めて。
-- アメリカの基準金利は非常に高いので、必要であれば大幅に利下げできます。
パウエルは「私たちは雇用市場の状況がさらに冷却することを求めていないし、歓迎していない」と述べました。彼は、雇用市場の減速は「疑いの余地がない」と付け加えました。
-- 私たちは市場が年末（アメリカの選挙）前に弱くなることを望んでおらず、実際にそれが起こっています。
「要するに、パンデミックの影響からの回復過程、私たちの総需要を抑制する努力、期待を固定する措置が相まって、インフレが2%の目標を達成する可能性が高まっているようです。」
-- インフレは終わりました。連邦準備制度はその任務を完了しました。私はうまくやりました。
最後に強調したいのは、パンデミック経済は過去のどの時期の経済状況とも異なり、この特異な時期から学ぶべきことがまだたくさんあるということです……私たちの知識の限界はパンデミックの間に非常に明らかであり、謙虚さと疑問の精神を保ち、過去からの教訓を学び、それを現在の課題に柔軟に適用することに集中する必要があります。
-- 私たちは非常に成功裏にアメリカ経済をパンデミックから回復させ、前例のないインフレの急騰に対しても何の予期せぬ事態もなく対処しました。歴史はこの期間中の私たちの素晴らしい業績を研究すべきです。インフレは過去のものとなり、今は利下げに集中しましょう。
基本的に、今回のジャクソンホールでの演説は「祝賀ツアー」であり、連邦準備制度がインフレを制御する能力を持ち、金利を0%から5%に引き上げ、パンデミックからの回復を果たし、何の予期せぬ事態も発生しなかったことを祝っています。連邦準備制度の長期的な批評家でさえ、彼らに公正な評価を与えなければなりません。アメリカ経済のパフォーマンスは、ほぼすべての他の先進市場や主要新興市場経済体を大きく上回っています。SPX指数も歴史的な高値を更新し続けています。現在、連邦準備制度はインフレの章が「終了した」と考えており、必要に応じてアメリカ経済を支援する時が来ました。彼らの手には十分な弾薬があります。
言うまでもなく、市場の反応は非常に明確です。株式市場は上昇し、利回りは低下し、ドルは弱まり、円は高騰し、ボラティリティは低下し、信用市場は強化されました。2年物および5年物の米国債の利回りは、それぞれ月内の低点近くの3.9%および3.6%で終了し、ナスダック指数は50日移動平均線および重要なテクニカル指標の上に戻りました。ドルは円に対して145以下に戻り、市場は円の強気に転じ、「アービトラージ取引」を完全に反転させました。BTCも64000ドル以上に反発し、金は2500ドル以上で安定しました。
この期待が確定した状況の中で、市場は今後毎週の失業保険申請データや毎月の非農業雇用データに再び注目するでしょう。インフレが数ヶ月間急激に上昇しない限り、インフレデータは二次的な位置に退くでしょう。したがって、今週の取引活動は比較的静かになる可能性があり、Nvidiaの水曜日の決算発表が市場に最も影響を与えるイベントになるかもしれません。同時に、市場は金曜日のPCEデータの重要性を軽視する可能性があり、ミシガン大学の消費者信頼感指数は消費者支出の状況を評価するためにいくつかの注目を集めるかもしれません。
市場は夏の最後の週に少し休息を取り、その後忙しい秋に突入するでしょう。アメリカの労働祭後の最初の非農業雇用報告は、第四四半期のリスク感情に大きな影響を与えるでしょう。
暗号通貨の面では、価格はパウエルのジャクソンホールでの演説により反発しましたが、最近のファンダメンタルズの課題は依然として存在し、他の主要資産クラスと比較して、暗号通貨は7月以来非常に劣ったパフォーマンスを示しています。
ETFの資金流入は開始以来非常に少なく、特にETHは、タイミングが悪かった（8月のリスク売却）ことやETHのオンチェーン活動の低迷の影響を受けており、収入がL2に集中する中で、L1の手数料は数年ぶりの低水準にまで落ち込んでいます。
さらに、全体的な投機熱も低下しており、永続的契約の資金調達率は平坦/負の領域に入りました。特に8月初旬の市場売却の後、多くのロングトレーダーが損益管理のために強制的に退出しました。
これにより、BTCの支配的地位は一方的に上昇し、暗号通貨はますます代替資産クラス（例えば石油）として見なされるようになり、一般的な主流投資家は「価値の保存」を代表するシンプルで明確な価値提案としてBTCのような指標トークンにのみ参加する傾向があります。
予想通り、暗号通貨という「業界」ではなく、BTCを代替資産クラスとしてのみ注目することは、暗号通貨の価格が全体的なマクロリスク感情とますます関連性を持つことを意味します。BTCとETHはS&Pとのローリング相関が1年の高値に達しました。
ポジティブなニュースとして、Axiosは暗号通貨が今年の選挙における企業寄付の主導的な力となっており、これまでに約1.2億ドルを寄付し、企業寄付の総額のほぼ半分を占めていると報告しています。寄付額は主に少数の大口寄付者からのものであるものの、業界全体は今回の選挙でより有利な政治的支持を得ることを期待しています。
いずれにせよ、両党は暗号通貨に対する見解を明確に示しています。私たちは、価格が変化する選挙オッズや利下げ期待の影響をますます受けると予想しています。これは他の伝統的なマクロ資産と同じように聞こえませんか？
残りの夏の取引が順調であることを願っています！
